报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内债市或延续区间震荡格局 利差交易或逐渐进入后半程 市场抢跑换券行情或整体告一段落 “国开 - 国债” 进一步压缩空间需观察配置盘买入动能 可关注中短久期具备票息价值的品种 [4][24] 各目录总结 债市复盘：资金平稳，债市震荡反复 - 本周债市跟随中美关税博弈、基金销售费用新规预期等因素波动 10 年国债活跃券收益率呈 “N” 形走势 行情由短期因素驱动 利率震荡反复 [1][8] - 本周 “双降” 预期落空 资金面保持均衡宽松 为债市提供底部支撑 银行负债端压力初现 存单小幅提价 下周资金扰动增加 压力或可控 需关注银行负债端压力及存单提价现象是否延续 [10][11] 本周聚焦：利差交易与票息防守 - 债市定价逻辑切换频繁 利率处于区间中枢 缺乏趋势机会 资金倾向利差交易或选择高票息资产 [2][15] - 10 月中旬起 市场交易 30 年国债换券预期 超长端下行 新老券利差从 16BP 压缩至 11BP 附近 国开 - 国债利差进入下行通道 [3][15] - 本周利率债震荡走弱 信用类品种表现较优 支撑来自 9 月调整后信用品种收益率及利差处高位 市场配置票息资产防御 以及跨季后资金回流 买入力量回归 [21] 下周关注：利差交易或渐近尾声 - 短期内债市或延续区间震荡 利差交易进入后半程 市场抢跑换券行情或结束 “国开 - 国债” 压缩空间需观察配置盘买入动能 [4][24] - 市场抢跑换券行情结束逻辑为债市缺乏明确方向 新老券利差处中枢 成交活跃度印证利差交易收尾 [25][27] - “国开 - 国债” 进一步压缩空间需确认配置盘买入力量 新规未落地前政金债有抛售压力 农商行买入力量待确认 [31] - 四季度理财规模有 “韧性” 买入力量形成支撑 可关注中短久期具备票息价值的品种 [33]