报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内债市或延续区间震荡格局 利差交易或逐渐进入后半程 市场抢跑换券行情或整体告一段落 “国开 - 国债” 进一步压缩空间需观察配置盘买入动能 可关注中短久期具备票息价值的品种 [4][24] 各目录总结 债市复盘：资金平稳，债市震荡反复 - 本周债市跟随中美关税博弈、基金销售费用新规预期等因素波动 10 年国债活跃券收益率呈 “N” 形走势 行情由短期因素驱动 利率震荡反复 [1][8] - 本周 “双降” 预期落空 资金面保持均衡宽松 为债市提供底部支撑 银行负债端压力初现 存单小幅提价 下周资金扰动增加 压力或可控 需关注银行负债端压力及存单提价现象是否延续 [10][11] 本周聚焦：利差交易与票息防守 - 债市定价逻辑切换频繁 利率处于区间中枢 缺乏趋势机会 资金倾向利差交易或选择高票息资产 [2][15] - 10 月中旬起 市场交易 30 年国债换券预期 超长端下行 新老券利差从 16BP 压缩至 11BP 附近 国开 - 国债利差进入下行通道 [3][15] - 本周利率债震荡走弱 信用类品种表现较优 支撑来自 9 月调整后信用品种收益率及利差处高位 市场配置票息资产防御 以及跨季后资金回流 买入力量回归 [21] 下周关注：利差交易或渐近尾声 - 短期内债市或延续区间震荡 利差交易进入后半程 市场抢跑换券行情或结束 “国开 - 国债” 压缩空间需观察配置盘买入动能 [4][24] - 市场抢跑换券行情结束逻辑为债市缺乏明确方向 新老券利差处中枢 成交活跃度印证利差交易收尾 [25][27] - “国开 - 国债” 进一步压缩空间需确认配置盘买入力量 新规未落地前政金债有抛售压力 农商行买入力量待确认 [31] - 四季度理财规模有 “韧性” 买入力量形成支撑 可关注中短久期具备票息价值的品种 [33]

债券市场动态 - 30年期国债活跃券收益率从日内低点2.06%附近大幅上行，一度突破2.11% [1] - 10年期国债活跃券收益率自4月3日以来首次向上突破1.8% [3] - 债券市场下跌的诱因包括股债跷跷板效应、公募新规中的赎回费条款以及免税传闻的扰动 [12] 投资策略观点 - 在低利率环境下，不应过度担忧单一资产的阶段性走弱，而应具备更全面立体的投资思维 [15][16] - 战略上应树立“大账户”思维，持有一定的权益仓位以对冲债券波动 [17] - 战术上建议长期资金从纯债转向固收加产品，做好股债均衡配置 [17] - 个人投资者的合理策略是进行地区分散、均衡配置和多元资产投资 [17] A股市场观察 - A股总成交额从3万亿水平下降至2万亿，市场流动性呈现收缩态势 [21][22][23] - 流动性收缩导致热点板块虹吸效应显著，结构性行情突出 [23] - 本周前三个交易日A股成交额最大的八只个股日均振幅普遍在6%-10%之间，显示市场波动巨大 [23][25] - 光模块等科技成长板块因其“无法证伪”的特性，仍具备卷土重来的潜力 [24] 港股市场与资金流向 - 恒生科技指数突破5900点，创3月20日以来收盘价新高 [27] - 内地南下资金周一和周二净买入阿里巴巴超过90亿港元，占同期港股净买入总额的一半以上 [26] - 港股通互联网ETF规模突破820亿元，单年度新增规模超过500亿元，反映资金南下加仓趋势 [27] - 阿里巴巴业务拓展，在高德地图上线自营团购，进军到店业务 [26]