报告核心观点 - 基本面温和复苏和央行护航流动性环境下债市处于相对利多环境 胜率仍在 赔率有分歧 跨季资金市场整体无虞 跨季后月初资金宽松对债市友好 7 月信贷和财政发行规模不大 短端关注跨季后资金面转松和央行购债重启窗口交易机会及存单配置价值 超长期品种接力棒继续传递 后续需考虑流动性和节奏问题 [4][35] 各部分总结 债市延续回暖，短债走强，超长债行情延续火热 - 本周债市偏强 信用利差压缩后行情切换 利率债收益率普遍下行 短债、20 年和 50 年国债利率下行幅度大 截至 6/20 1Y、10Y、20Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP 至 1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95% [1][6] - 中短端表现好因税期资金面均衡偏松 央行开展逆回购和买断式逆回购操作 政策宽松资金面预期乐观 市场博弈央行买债 超长债表现亮眼因 10 年品种与资金成本利差低 超长债有票息优势和资本利得空间 [6] - 6/16 央行开展逆回购和买断式逆回购 资金面均衡偏松 中短端强于长端；6/17 资金面宽松 市场对央行有预期 债市走强 中短端好；6/18 央行逆回购净回笼 资金面均衡 债市涨跌互现 短端强于长端；6/19 资金面收敛 美联储维持利率不变 债市情绪弱 短端弱于长端；6/20 央行开展逆回购 资金面均衡 市场预期 PMI 偏弱 债市回暖 超长债表现强 [7][8][9] 央行再度开展买断式逆回购，资金面或跨季无虞 - 本周资金面均衡偏松 央行释放流动性呵护信号 4000 亿元买断式逆回购落地 资金利率窄幅波动 本周央行 7 天逆回购净投放 1021 亿元 6 月将实现 2000 亿元买断式逆回购净投放 截至 6/20 R001、R007 较上周分别变动 -1.4BP、+1.0BP 至 1.45%、1.59%；DR001、DR007 较上周分别变动 -3.8BP、-0.8BP 至 1.37%、1.49% [13] - 6 月央行提前公告并操作买断式逆回购 强化呵护流动性态度 释放货币政策“支持性”信号 稳定市场预期 资金宽松平稳 非银分层略有加大 [19] - 央行开展买断式逆回购操作原因：对冲多重流动性压力 6 月存单到期规模 4.2 万亿元 有 1.2 万亿元买断式逆回购到期 政府债供给压力高于季节性；平滑跨季资金波动 半年末银行有资金考核压力和信贷投放需求 央行优化期限结构；缓解银行息差压力 买断式逆回购加权成本低于 MLF 有利于优化银行负债结构 [2][19] - 央行综合使用多种货币政策工具 后续不排除重启国债买入操作 完善流动性补充体系 平抑资金波动 6 月财政支出补充流动性 预估资金面跨季无虞 [2][20] 50 年超长期国债行情启动？ - 本周短债强势 20 年和 50 年国债收益率下行幅度大 截至 6/20 1Y、10Y、20Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP 至 1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95% [22] - 抢跑超长债行情的主体：基金是最大买盘 2025/6/16 - 6/20 连续 5 日增持 净买入 15 - 20Y、30Y 以上国债 108 亿元、13 亿元；其他产品类是第二买盘 包含社保、养老等基金 负债端久期长 同期净买入 15 - 20Y、30Y 以上国债 34 亿元、9 亿元；股份行和大行是主要卖出力量 同期分别净卖出超长期国债 76 亿元、25 亿元 [3][22][25] - 超长债行情抢跑驱动因素：政策宽松预期强化做多逻辑 央行呵护流动性 货币政策基调未变；基本面与外部环境为债市提供安全边际 通胀低位 经济温和复苏 出口受关税政策影响；20 年和 50 年国债有更高票息收益和资本利得 10 年国债与 DR007 利差保护弱 20 年和 30 年国债利率倒挂 [28][30][31] 下周重点关注 - 6/23 美国成屋销售年化环比；6/24 美国 FHFA 房价指数同比；6/25 美国 M2 货币供应量；6/26 美国 GDP 平减指数当季环比和实际 GDP 年化当季环比；6/27 日本失业率、中国规模以上工业企业利润累计同比、美国 PCE 物价指数同比、美国密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36][38]