报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 珠宝市场稳健扩容，黄金消费主导潮流，行业集中度提升，头部品牌向质量提升转型 [3] - 周六福是全国性领先珠宝品牌，通过高效加盟门店扩张营收增速领先同业，未来将优化门店网络、提升精细化运营、丰富产品矩阵引领Z世代时尚 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业分析：下沉+线上渗透，行业集中度提升，悦己需求崛起 - 长期趋势：中国珠宝消费迈入稳步增长期，2024 - 2029年复合年增长率预计为5.2%，2029年市场规模将达9370亿元；黄金主导消费市场，2024年市场份额73%，消费量从2019年676.2吨降至2024年532.0吨 [11] - 短期趋势：2025年黄金旺季终端回暖，1 - 5月黄金珠宝社零同比增长12.3%，4月22日伦敦金现收盘价突破3500美元/盎司，截至5月央行黄金储备连续7个月增持 [19] - 渠道：加盟占比达七成，线上渠道2019 - 2024年复合增长率达16.8%；下沉市场增长相对较强，2019 - 2024年复合年增长率为11.6%，三线及其他低线城市复合增长率达12.7% [25] - 行业价值链：终端品牌及销售对行业影响力大、话语权高，下游零售是最重要价值环节 [28] - 行业集中度：头部企业从“规模扩张”向“质量提升”转型，前五大黄金珠宝品牌市场集中度按收入和交易总额统计分别达41.4%/58.5% [29] - 供需驱动：供给端黄金工艺突破局限，头部品牌升级产品矩阵；需求端黄金消费向日常美观与佩戴转移，差异化精品需求旺盛 [35] 周六福：国内知名珠宝品牌，定位国潮，下沉起家 - 发展历程：2004年成立，2009年推出第一代门店形象，2019年全国品牌门店突破3000家，2022年突破4000家且线上销售收入逾10亿元并入选央视《大国品牌》 [39] - 产品结构：使用多种工艺技术，丰富产品线，推出如Z势力系列等符合流行趋势的产品 [40] - 股权结构：截至2025年5月，控股股东集团拥有公司93.7%投票权 [43] - 管理层：管理团队从业经验丰富，平均年龄42岁，有助于把握市场趋势和年轻消费者需求 [46] 财务分析：营收增速领先同业，线上+加盟强驱动 - 营收利润：2022 - 2024年营业收入由31.0亿元增长到57.2亿元，复合增速在全国性珠宝公司中排名第一；归母净利润由5.75亿元增长至7.06亿元，复合增长率达10.8% [50] - 收入结构：黄金珠宝收入贡献提升，2022 - 2024年营收从16.56亿提升至43.79亿，占比从53.4%提升至76.5%；电商是营收增长主要力量，2022 - 2024年线上销售收入复合增长率达46.1%，加盟渠道2024年贡献50.5%收入 [59] - 毛利率与费用：毛利率先降后企稳，2022年38.7%降至2024年25.9%；销售费用率逐年下降，管理和研发费用率相对稳定 [62] - 运营指标：应收账款与存货周转率上升，2021 - 2024年存货周转从1.45次升至2次，经营性现金流改善 [63] 竞争要素：加盟高速扩店，开发产品系列引领Z世代时尚 - 全渠道布局：三大销售渠道为加盟、线下自营及电商，覆盖全国并拓展海外市场，2024年加盟/自营门店数分别为4034/91家，着重下沉市场；后续将优化门店网络和管理 [71] - 加盟商模式：采用加盟商集团架构，截至2024年有4038家加盟店/3543个加盟商；收取“产品销售+服务费”，产品销售收入占加盟收入70.6%，服务费2024年毛利率达97.1% [76] - 自营门店：2024年91家，2023 - 2024年店均销售为624/491万元，2024年同店销售额下降21% [77] - 线上渠道：有自营网店和向电商平台销售两种模式，2022 - 2024年线上收入复合增速达46.1%，占比达40%，位居行业前列 [85] - 产品品牌：产品系列多元，升级工艺推出畅销品，积极跨界合作打造IP联名 [88] - 供应链：总部位处深圳罗湖水贝，便于供应链管理 [89]