行业背景与市场格局 - 全球奢侈品市场在过去两年陷入历史性低谷，整体增长趋缓甚至遭遇断崖式下滑 [3] - 中国奢侈品市场在经历二十多年高速发展后，进入更具挑战性的周期，品牌竞争愈发激烈 [3] - 当前中国消费者更加见多识广，心态日趋成熟和理性，对品牌提出了更高要求 [3] 老铺黄金的成就与地位 - 老铺黄金在2025年“华丽志·奢侈品牌中国活力榜”中强势入围并斩获前三名，是榜单前十中唯一的中国品牌代表 [1] - 公司被视为首个能与西方奢侈品牌同台竞争并具有强大竞争力的中国品牌，重构了中国高端市场格局 [1] - 2025年，老铺黄金成为首个实现国内十大高端购物中心全覆盖的中国品牌 [3] 公司的财务与运营表现 - 2025年，老铺黄金在中国内地单个商场的店效超过10亿人民币，在所有珠宝品牌（含国际品牌）中持续排名第一 [3] - 国际金融机构报告显示，2025年老铺黄金的净营收预计将超越瑞士历峰集团珠宝业务（含卡地亚、梵克雅宝等）在中国市场的营收 [3] - 其消费者与路易威登、爱马仕等顶级国际奢侈品牌的平均重合率高达80% [3] 公司的核心竞争力与战略 - 公司遵循“第一性原理”，首创足金镶钻、金胎珐琅、金胎漆器等多项品牌工艺，形成了强大的产品“硬实力” [3] - 公司的核心竞争力是多维度的综合体系，包括品牌知名度、美誉度、经营规模、财务实力，以及珍贵材质、精湛工艺、高级设计感等产品属性 [4] - 公司凭借工艺、审美、文化以及穿越时间周期的产品价值，实现了中国本土奢侈品牌的历史性飞跃 [4] 对行业及国际品牌的启示 - 一些不追逐热点潮流、保持“原真性”和长期主义精神的品牌在逆势中凸显了价值 [3] - 国际奢侈品牌需要拥抱“第一性原理”，重新审视与中国消费者的纽带，思考如何重新构建和传递品牌意义 [4] - 国际品牌管理层对中国市场的理解深度、战略重视度以及投入的积极程度和持久度，是其不可或缺的“硬实力” [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国运动服饰行业、中国美妆行业、中国珠宝行业 [1] * **公司**：老铺黄金、毛戈平、安踏体育 [1] 核心观点与论据 总体投资主题：体验驱动型增长 * 在短期整体消费趋势低迷的背景下，投资机遇在于发现由“体验驱动型增长”产生的阿尔法 [1] * 成功提供独特情感共鸣型消费体验的板块和公司，将进一步扩大消费者心智份额，并应享有更高的估值溢价 [1] * 首选股排序为：老铺黄金 > 毛戈平 > 安踏 [1] 体验经济兴起的驱动力 * **消费者偏好转变**：中国消费者越来越青睐“体验”，特别是年轻人 [7] * **动力来源**： 1. **渴望更健康、更能满足情绪的生活方式**：包括身体健康（如运动参与度上升）和心理情感健康（追求快乐和幸福感） [7][16] 2. **对社交关系的旺盛需求**：音乐会、旅游和外出就餐等体验能更好地满足共享体验和社群需求 [26] 3. **支持性政府政策**：如《提振消费专项行动方案》旨在提高工资、保障休闲时间、鼓励国潮和原创IP，支持体验经济发展 [32][33][34] 各行业增长前景与核心公司分析 * **中国珠宝行业**： * **行业展望**：预计2026年古法黄金板块将继续实现两位数增长（摩根大通预测2018-2025年零售额复合增长率超过50%）[3] * **增长动力**：改进工艺、国潮趋势、审美与保值需求的叠加 [3] * **核心公司 - 老铺黄金**： * 最有望受益于体验驱动型增长，因其系统方法：门店数量仅47家（传统同业为2,000-6,000家）、100%直面消费者模式、训练有素的团队保持差异化服务 [3][47] * 预计2026年实现40%的盈利同比增长，催化剂包括支持性金价（摩根大通预测2026年金价将上涨38%）和春节零售表现 [76] * **中国美妆行业**： * **行业展望**：预计2026年增速为低个位数，竞争激烈 [3] * **核心公司 - 毛戈平**： * 最有条件受益于体验驱动型消费趋势，因其线下布局占比高（约50%，同业不到25%）、提供独特的增值型个性化美妆和护肤服务（各专柜平均7位美妆顾问，同业为2-3位；国内最大的专柜服务团队超3,000人）、采用直面消费者模式 [3][85] * 预计2026年实现接近30%的盈利同比增长，得益于清晰的门店网络发展路线图、品牌知名度提升及出色的产品供应 [3] * **中国运动服饰行业**： * **行业展望**：预计2026年将实现低-中个位数增长，仍好于其他消费板块，特别看好户外品类 [3] * **增长动力**：健康意识增强、政府政策支持、消费者青睐与自然和人际联系相关的户外活动 [3] * **核心公司 - 安踏体育**： * 虽然行业竞争加剧，但其执行出色的多品牌产品组合以及同业中最强大的海外扩张潜力应使其能抓住更多机会 [3] * 预计2026年实现10%以上的盈利同比增长，催化剂包括安踏品牌改革见效、斐乐企稳、新兴品牌强劲增长（摩根大通预测2025年销售额增长42%）[95] 提供可持续优质体验的关键成功因素 1. **有控制地扩张门店**：门店数量过多可能延长管理半径，难以始终保持服务质量。例如，毛戈平中期目标约600个专柜；老铺黄金长期目标是入驻50个符合条件的购物中心 [67] 2. **直面消费者经营模式**：便于更好地控制运营、获得第一手反馈并具备快速反应能力。例如，毛戈平92%以上专柜为自营；老铺黄金门店100%自营；安踏主品牌2024年直面消费者（不含电商）业务占销售额的54% [67][68] 3. **完善的员工管理制度**：包括薪酬机制、培训体系等。例如，毛戈平通过大量培训投入支持其专业美妆顾问团队；老铺黄金在确定员工薪酬时更重视客户满意度而非销售业绩 [68] 其他重要内容 消费者行为数据佐证 * **计划增加支出的品类**：2025年消费者计划增加支出的最大两个品类是旅游和养生保健，均属体验消费 [13][15] * **高收入年轻人消费重点**：月收入超万元的年轻人，2025年消费重点主要是体验，如健身、线下音乐会、养生、玄学服务和户外 [10][15] * **线上消费趋势**：2021年以来（除2022年），线上服务和虚拟物品销售额增速一直高于实物商品销售额 [12][14][15] * **情绪价值消费**：2024年“双十一”期间，约30%的Z世代消费者将50%以上的消费预算用于情绪价值或兴趣爱好 [20][23][25]；80%以上的消费者在消费决策时高度重视情绪价值，是仅次于产品质量的第二重要因素 [24][25] * **具体体验活动增长**： * **路跑**：2024年路跑赛事数量达749场，参与人数700万，分别较2023年增长7%和16% [17][35] * **功能性户外服装**：2024年市场规模达1,030亿元，2020-2024年复合增长率14%，预计2025-2029年复合增速16% [21][35] * **餐饮**：2024年中国餐饮零售额突破5.5万亿元，同比增长5%；大型餐饮零售商零售额约1.5万亿元，同比增长12%，份额从2023年的25%扩大至27% [28][29][31] * **旅游**：2024年中国居民出游人次达56亿，同比增长15%；国内游总支出5.7万亿元，超过疫情前水平；人均消费达1,025元的历史新高，同比增长2% [28][30][31] 公司运营数据与市场地位 * **老铺黄金**： * 古法黄金业务占比100%（同业不到40%），是行业领跑者 [47] * 零售体验细节包括：为排队顾客提供水、高档巧克力、饼干、雨伞、手持风扇和餐饮服务 [47][61][62][64] * 2025年12月部分门店促销折扣约为9折 [81] * **毛戈平**： * 2022-2024年自营专柜平均收入年复合增长率为20% [40] * 2023年/2024年上半年同专柜收入分别增长36%/18% [40][48] * 2025年“双十一”和“6·18”期间跻身天猫二十大美妆品牌 [89][90] * **安踏体育**： * 2025年“双十一”期间，旗下斐乐品牌在天猫运动服饰品类排名第一 [96][97] * **行业市场规模数据**： * **美妆**：2023年中国美妆（护肤+彩妆）市场规模5,800亿元，2019-2023年复合增长率7.6%，预计2028年达8,760亿元 [40][42] * **珠宝**：古法黄金在成熟的中国珠宝市场（年复合增长率5%）中越发流行，2018-2024年复合增速60% [46]；2024年古法黄金占中国珠宝市场结构的30%（2018年为4%）[50][52] 估值比较 * 报告提供了基于市场一致预期的珠宝、美妆、运动服饰行业的详细估值比较表格，包括市盈率、市销率、增长率、股息率、净资产收益率等指标 [99][101][103]

过去一年你买黄金了吗？ 最近这一年，伴随着黄金价格的疯狂上涨，黄金领域的品牌话题也开始热起来了。 上个月，我串台"品牌快与慢"播客，和主播聊了一个有意思的话题：古法黄金国货品牌【寶蘭】拿下开云集团投资。哎？啥情况？中国自己的奢侈品牌要 诞生了吗？ 继老铺黄金走红之后，古法黄金圈话题太多了：先是LVMH总裁来参观老铺门店，紧跟着，寶蘭、琳朝、君佩等古法黄金品牌都陆续出街，和老铺黄金一 起，被网友并称"古法黄金四姐妹"。 老铺黄金：中国古法手工金器 去年12月1日，寶蘭完成过亿元A轮融资，这一轮由元气森林创始人唐彬森创立的挑战者创投领投，古驰母公司开云集团、雷军旗下的顺为资本跟投…… 眼看着古法黄金赛道越来越火。有人问：这是不是意味着咱们中国的奢侈品时代要来了？ 01 古法黄金，是奢侈品，还是黄金泡沫？ 这种心态短期内能推高市场，但长期来看，如果一个品牌想成为真正的奢侈品，就必须让自己的品牌价值脱离金价的波动，让消费者心甘情愿为设计、工 艺、文化故事付费，而不仅仅是想买一坨"未来可能更值钱的黄金"。 古法黄金火起来，背后是三件事搅和在一起的结果：黄金、奢侈品、投资。 黄金的保值属性、奢侈品的审美追求、资本的投资热 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 政策层面，四部门联合印发《意见》鼓励职工文体消费，有望显著提升周边游、景区游、电影院线等客流量，带动文旅景区产业链及酒店业态发展[3][6] - 公司层面，毛戈平与LVMH旗下基金路威凯腾达成战略合作，将借助其全球资源拓展海外高端零售渠道，并共同组建高端美妆股权投资基金，其品牌价值与成长潜力被看好[3][6] - 投资层面，新兴消费观念驱动增长，报告建议在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮四大细分赛道关注具备专业性、创新性、品牌力及IP运营能力的优质国货头部公司[6][21] 本周新消费行业行情跟踪 - 2026年1月5日至1月9日，申万美容护理指数周涨跌幅为+2.55%[9] - 同期，申万商贸零售指数周涨跌幅为+4.23%[9] - 同期，申万社会服务指数周涨跌幅为+4.71%[9] 重点行业数据 - 2025年11月，中国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长+3.5%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上化妆品类零售额同比增长+6.1%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长+8.5%[8][16] - 2025年11月，中国限额以上饮料类零售额同比增长+2.9%[8][16] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][20] - 截至2026年1月8日，COMEX黄金价格为4488美元/盎司[8][20] 投资分析意见（细分赛道） - **美护行业**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、上美股份[6][21] - **黄金珠宝行业**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基[6][21] - **潮玩行业**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，例如泡泡玛特[6][21] - **现制茶饮行业**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗[6][21] 其他重要事件与数据 - 路威凯腾（L Catterton）为全球领先消费投资机构，管理约390亿美元股权资本，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元，已在全球累计投资超过300个知名消费品牌[6] - 政策《意见》鼓励各级工会每年最多可开展4次春秋游活动[6]

核心观点 - 老铺黄金正通过中国经典文化、传世工艺、极致审美和可穿越时间周期的产品，颠覆西方奢侈品依赖的Logo崇拜、名人效应与稀缺故事的价值结构，重构全新的价值消费体系，成为全球奢侈品格局中的中国变量 [1] 财务与市场表现 - 2025年上半年，公司销售增长249%，净利润增长291% [1] - 2025年上半年，公司平均单店销售额高达4.59亿元，店效明显领先同业 [1] - 公司单店销售额据估算约为卡地亚的2倍、梵克雅宝的3倍 [1] - 罗斯柴尔德预计，2025年公司营收将超过历峰集团中国市场营收 [1] 产品与工艺创新 - 公司是第一个将“古法黄金”带向市场的品牌，完成了从“技艺复兴者”到“市场引领者”的跨越 [2] - 2019年，公司首创“足金镶嵌钻石”技术，打破了“唯K金可镶钻”的行业规则 [2] - 2021年，公司通过“足金珐琅”工艺突破黄金色彩单一的局限，实现美学上的关键飞跃 [2] - 公司通过创新，将非遗文化系统性转译为当代时尚语言 [2] - 产品体系中如“十字金刚杵”、“葫芦”等核心文化符号，构成了公司最具穿透力、最难被复制的情感溢价核心 [2] 品牌价值与市场定位 - 公司摆脱了传统奢侈品故事的束缚，通过复兴技艺、传承文化、打造有文化归属的奢侈品体验，创造了全新需求，成为市场定义者 [2] - 公司的成功并非试图成为“下一个卡地亚” [2] - 公司的实践重写了东方奢侈规则，让中国品牌首次站在全球奢侈品舞台上 [3] 零售与客户体验 - 公司在零售终端构建了一套极致的体验哲学，核心在于超越售卖，构建令人产生“文化归属”的奢侈空间 [3] - 店铺设计如“明宋文房”雅舍，店员不急于推销，而是如学识渊博的主人为宾客讲解工艺源流与纹样典故 [3] - 这种基于知识共享的互动，与传统奢侈品的疏离感形成鲜明对比，将传统零售升级为“品鉴文化”的沉浸式体验 [3]

行业概览与市场增长 - 中国古法黄金市场规模从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年市场规模将达到4214亿元，市场正处于快速增长期[2] - 古法黄金成为黄金珠宝行业高端化的重要载体，其工艺复杂性与设计表达显著优于传统黄金，推动金饰消费向高定价拓展[7] - 资本正加快进场，古法黄金品牌宝兰获过亿元A轮融资，琳朝珠宝获日初资本亿元级战投，资本的密集注入拉开了该赛道资本博弈的序幕[1] 领先企业表现与竞争格局 - 作为古法黄金赛道的开创者，老铺黄金上市后股价表现强劲，从IPO当日收盘的70港元/股飙升至2026年1月2日收盘的622港元/股，涨幅超过800%[2] - 老铺黄金的消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚等五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，意味着古法黄金不仅抢占传统黄金市场，更分流了奢侈品消费市场[2][4] - 老铺黄金、宝兰、君佩等品牌在深圳万象城等顶级商圈的奢侈品核心区域“贴身”开店，品牌形象与视觉语言逐渐趋同[14][16] 商业模式与产品策略 - 老铺黄金依靠“工艺壁垒”支撑高溢价，其为国内第一家推出“足金镶嵌”钻石的品牌，该产品收入占比从2021年的7%提升至2025年上半年的61%[10] - 产品定价与黄金原材料成本脱钩，通过打造工艺设计壁垒实现高溢价，例如宝兰一款17.02克的古法花丝工艺耳坠售价35750元，平均每克约2100元，而同期现货金价约为每克974元[10] - 品牌通过控制供给维持稀缺性，老铺黄金主要采用直营模式，全国仅有41家门店[12]，琳朝珠宝则更极致，其天猫门店所有产品长期处于预售状态，每周五仅接受12个新订单，每个订单工期长达12个月[12][13] 工艺特点与资本动向 - 古法黄金品牌以非遗传统古法手工艺为核心卖点，例如宝兰主打“花丝镶嵌”工艺，该工艺被誉为“燕京八绝”之首并被纳入国家非遗名录[4][10] - 古法手工制作周期长，质感独特，例如老铺黄金的饰品制作周期在1-3个月不等[7][8] - 国际奢侈品巨头开云集团投资宝兰，被视为国际奢侈品牌首次对中国本土高端黄金市场的高度关注与试水，雷军系的顺为资本跨界入局则显示了对新兴高端消费市场的敏锐洞察[1][4]

文章核心观点 - 国内与国际黄金价格在2026年初同步回调，但此轮下跌被视为短期情绪修正而非长期趋势反转，市场未出现恐慌性抛售 [1][7] - 黄金市场属性正发生深刻分化，依据用途被清晰区分为“情绪型”、“金融型”和“交易型”三类资产，其价值逻辑各不相同 [8][9] - 黄金的角色正在发生转变，从应对极端风险的临时工具，转变为被纳入长期资产配置体系以对冲波动的常规组成部分，同时消费端更注重文化溢价 [11][12] 一、金价回调并非反转 - 2026年1月2日，国际金价回调：伦敦现货黄金回落至每盎司4318美元，美黄金报4326美元 [1] - 国内金价同步走弱：实时金价降至967.4元/克，黄金回收价格回落至955元/克 [1] - 主要品牌零售金饰价格出现6至11元的小幅下调：周生生售价降至每克1345元（降10元），金至尊、潮宏基、谢瑞麟降至每克1357元（降6元），老凤祥降至每克1360元（降6元），老庙黄金降至每克1351元（降11元） [2][3][4][5][6] - 此轮下跌被解读为资金短期转向风险资产导致的情绪修正，零售端反应温和，未出现集中抛售或价格踩踏 [7] 二、黄金属性进一步分化 - 消费端黄金价格分层清晰：以雅安地区为例，不同品牌金饰克价主要集中在1340元至1365元之间，价差主要源于品牌溢价、工艺复杂度及服务体系 [8] - 投资端定价逻辑不同：商业银行及机构金条报价普遍低于零售金饰但高于交易所现货，区间大致在995元至1035元/克之间 [8] - 上海黄金交易所标准金条价格约为980元/克，更贴近黄金的“原始定价”，其现货黄金价格为1克黄金=974.39元人民币 [8] - 黄金被明确区分为三类资产：用于佩戴与消费的“情绪型黄金”、用于储值与流通的“金融型黄金”、反映真实供需的“交易型黄金” [9] 三、回收价回落，高位特征仍然明显 - 黄金回收价格经历明显波动：从2025年12月底接近1000元/克的阶段高点，回落至2026年初的955元/克 [10] - 尽管价格下降，但从历史维度看当前回收价仍处于高位区间，且回收黄金纯度普遍维持在99.9%以上，表明市场并未出现恐慌性抛售 [10] - 上海黄金交易所人民币计价黄金报974.21元/克，单日跌幅约0.81%，白银T D跌幅更大，显示贵金属整体短期承压，交易情绪谨慎 [10] 四、黄金正在“去工具化”，价值逻辑发生变化 - 机构配置行为改变：银行理财、公募FOF等机构持续提高黄金配置比例，“黄金+”多资产策略逐渐常态化，黄金被纳入长期资产配置体系以对冲波动、稳定组合结构 [11] - 消费逻辑发生转向：零售端“古法黄金”持续走热，其价值不完全取决于金价，更多来自手工锻造、传统纹样、历史叙事所构建的文化认同与审美偏好溢价 [11] - 黄金的价值逻辑正在发生变化，其角色超越了传统的避险工具 [12]

金价表现与市场纪录 - 2025年国际金价创下自1979年石油危机以来最大涨幅，涨幅一度超过70% [1] - 伦敦现货黄金以超过60%的年度涨幅，创下46年来最强表现 [1] - 现货黄金价格在12月26日触及每盎司4549.96美元的历史高位 [3] - 白银年内涨幅近150%，铂金价格首次突破每盎司2300美元大关 [4] 价格上涨关键节点 - 3月，伦敦金现货突破3000美元关键关口 [3] - 9月，在美联储降息等因素推动下，黄金当月涨幅达11.92%，成为年内最大月度涨幅 [3] - 10月，金价一举站上4000美元整数关口 [3] 市场驱动逻辑转变 - 黄金定价逻辑发生根本性转变，形成美元信用动摇、多国央行购金常态化、技术赋能与供需结构优化的多元格局 [4] - 市场驱动力已超越传统的利率框架，转向更深层的货币信用体系重估 [4][10] - 投资者对美联储宽松货币政策的预期是推动价格上涨的最重要因素 [4] 美元信用与央行购金 - 全球央行外汇储备中美元占比已从本世纪初的70%以上降至近几年的58%左右 [4] - 黄金在全球央行储备中的份额已升至20%，超过欧元的16%，成为全球第二大储备资产 [4] - 截至11月末，中国人民银行黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，已是连续第13个月增持 [4] - 全球央行的黄金储备占比已达22% [10] 产业链与资本市场反应 - 多只黄金概念股年内涨幅显著，招金黄金涨幅达228.97%，紫金矿业、赤峰黄金、西部黄金等多只个股年内涨超100% [6] - 紫金矿业拟斥资12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿 [6] - 2025年11月1日，财政部、国家税务总局发布黄金有关税收政策公告 [6] 投资资金流向变化 - 投资资金从传统“炒金条”模式转向黄金ETF等线上投资产品 [6] - 11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，其中亚洲地区流入约32亿美元，中国市场流入达22亿美元 [6] - 黄金ETF一年内增长20% [10] 消费市场新趋势 - “打金”业务重新升温，小红书上关于“打金店”词条相关话题达484条，总浏览量达1318.3万，12月相关笔记互动量均破万 [7] - 消费端呈现“小而美”趋势，消费者多聚集在转运珠柜台和古法手镯柜台 [9] - 港股上市的老铺黄金，股价全年涨幅为156.22%，每股价格一度涨至1108港元，市值也曾逼近2000亿港元 [9] 市场观点与未来展望 - 中金公司分析指出，黄金一度上涨至4500美元/盎司附近，可能存在于一定泡沫 [10] - 世界黄金协会首席策略师表示，金价刷新历史新高的次数前所未有，涨幅远超绝大多数人的预期 [10] - 黄金市场或将进入高位震荡与品种分化的新阶段，涨幅可能收窄，波动可能加剧 [10] - 黄金作为新时代“信用对冲资产”的角色或许才刚刚确立 [10]

文章核心观点 - 以老铺黄金为代表的中国本土高端古法黄金品牌在2025年迅速崛起，凭借独特工艺、顶级渠道和卓越服务吸引了高净值客户，并获得了资本市场的高度关注，但其品牌溢价能力与国际顶级奢侈品牌相比仍有差距，未来能否真正成为东方奢侈品取决于其能否超越黄金原材料价值，建立稳固的品牌价值体系 [2][11][14] 市场表现与消费者狂热 - 老铺黄金单店销售表现惊人：据汇丰报告估算，其北京SKP一家门店年销售额突破30亿元，花旗预计2025年在该店的销售额或达50亿元 [2] - 公司财务数据高速增长：2025年上半年营收超123.5亿元，同比增长251%；净利润22.7亿元，同比激增286% [6] - 会员数量激增：截至2025年6月30日，会员达48万名，较2024年底增长13万人，而在2021年仅有3.6万 [6] - 消费者与国际奢侈品牌高度重合：老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕等五大国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [6] - 顶级会员贡献显著：2023年，仅138名年消费超100万元的会员贡献了5亿元收入，占公司总收入的15.9% [6] - 门店出现排队奇观：上海恒隆广场首日开业，队伍从前一天晚上排至凌晨两点，北京王府中环门店排队需4小时起步 [3][5] 行业格局与竞争态势 - 形成“古法黄金四姐妹”阵营：老铺、寶蘭、琳朝、君佩四个品牌受到市场关注 [2] - 老铺黄金市场份额快速提升：在2024年中国内地珠宝市场高端板块（占整体5%）中，其市场份额从2023年的10%飙升至26%，同期蒂芙尼、卡地亚份额出现下滑 [7] - 国际机构看好：罗斯柴尔德预计2025年老铺黄金营收将首超历峰集团中国区珠宝品类营收 [7] - 同业品牌亦表现强劲：琳朝珠宝2025年前11个月销售额突破5亿元，尽管涨价且工期延长至一年，订单仍排到2026年下半年 [6] - 古法黄金市场规模快速增长：从2018年的约130亿元增长至2023年的约1573亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年将达到约4214亿元，复合年增长率21.8% [13] 资本市场的追捧与布局 - 老铺黄金股价表现惊人：发行价为40.5港元/股，2025年一度飙升至1090.286港元/股，较发行价上涨超2500%；截至12月23日收盘，年内股价涨超195%，市值超1200亿港元 [9] - 同业品牌获大额融资：2025年下半年，琳朝珠宝完成亿元级战略投资，寶蘭完成过亿元A轮融资 [8] - 资本圈层交织紧密：投资方如黑蚁资本、日初资本、挑战者创投等在“本土高端珠宝”赛道早有布局和关联 [8] - 错过早期投资的基金面临压力：老铺黄金的成功使资本在赛道内“补枪”成为常规操作 [9] 品牌战略与运营举措 - 渠道布局高端化：截至2025年6月30日，老铺黄金全国自营门店达41家，全部位于SKP、万象城等顶级商业中心，2025年上半年新增5家，9月后在北京SKP、香港IFC、上海恒隆广场连续开店 [10] - 提供顶级服务体验：门店为排队顾客提供依云水、歌帝梵巧克力等，注重购物体验和隐私尊重，以营造尊贵感 [5] - 强化高净值客户管理：公司成立专门的高客管理部，未来增长更依赖高端客群及高客单价产品 [13] - 同业加速扩张：此前拓店谨慎的寶蘭在深圳万象城开出华南首店；琳朝珠宝确认上海新店2026年初开业；君佩黄金在南京、深圳、成都等高端商场布局 [10] 面临的挑战与差距 - 品牌溢价能力不足：老铺黄金毛利率约40%，而爱马仕等国际奢侈品牌毛利率高达70%-80% [11] - 定价权受金价影响：尽管维持年度1~3次的涨价频率，但消费者决策仍受金价波动影响，暴露出品牌定价权的缺失 [11] - 销售结构偏向入门产品：2023年，5万元以上的产品销售额贡献占比从2021年、2022年的29.6%降至24.7%，支撑销售大盘的更多是万元级别产品 [12] - 客户结构存在隐忧：核心客户（约占会员10%）贡献30%~40%的销售，大量流量客户跟风购买，若金价下行，品牌可能面临客户流失与品牌形象维护的两难局面 [12][13] - 品牌价值尚未完全建立：专家认为其尚未完全达到奢侈品牌水平，无法提供爱马仕级别的身份认同感，核心挑战在于能否超越黄金原材料价值，建立基于品牌无形价值的溢价体系 [11]

文章核心观点 - 2025年被称为“老铺之年”，老铺黄金的崛起是中国高端品牌崛起的开端，其成功源于深度植根中国文化、开创全新价值消费体系，并已进入与全球一线奢侈品牌正面竞争的中心战场 [8][9][11][18][24] 老铺黄金的市场表现与行业地位 - 根据罗斯柴尔德报告，老铺黄金将在2025年首次实现营收超越历峰集团中国珠宝业务 [5] - 汇丰全球投资研究部估算，老铺黄金单店销售额约为卡地亚的2倍，梵克雅宝的3倍 [13] - 花旗研报披露，仅北京SKP一家门店，老铺黄金年度销售额据估算达到30亿元，约占北京SKP整体销售额的1/7 [17] - 截至2025年11月底，老铺黄金40多家自营门店覆盖16个一线及新一线城市，是唯一实现中国十大高端商场全覆盖的中国高端品牌 [16] - 在上海恒隆广场的会员邀约活动中，会员人均消费达百万元级别 [16] 成功原因与商业模式 - 成功源于开拓了高端珠宝市场中的一个全新需求，并未试图成为“下一个卡地亚” [14] - 品牌核心在于“经典文化、传世工艺、极致审美”，而不仅仅是黄金的材质价值 [19] - 通过首创“足金镶钻”、“足金珐琅”等古法黄金工艺，将经典文化与国际化时尚感巧妙融合 [21] - 从产品、门店选址、空间设计到服务理念，构建了独特的仪式感和沉浸式体验，将“买金子”升级为“品鉴文化” [22] - 构建了全新的价值消费体系，让奢侈品回归真实的消费价值，满足了消费者对文化、工艺、审美及产品真实价值的更高需求 [24] 对行业与中国品牌的影响 - 颠覆了传统奢侈品的商业逻辑，让西方奢侈品牌第一次承受市场压力 [8][13] - 标志着高端商业中心从过去完全依赖国际大牌，转向开始依赖老铺黄金这样的中国品牌 [17] - 证明了中国传统文化和经典审美具有巨大的市场穿透力，是中国文化的市场化成功 [19] - 其成功是高度不可复制的特例，并不代表中国本土奢侈品或珠宝品牌正在全面崛起，但开启了更多本土高端品牌进入上升周期的开端 [8][27] - 为行业带来的启示在于：高端品牌应“做自己”，植根于自身文化，与消费者的身份、传统和当代审美产生共鸣 [12][27]