投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升 2025年上半年毛利率达39.33% 净利率达28.69% [1][2] - 重点客户算力投入持续增长 2025年Q2四大云厂商合计资本开支同比提升69%至874亿美元 全年预计同比增长50%至3338亿美元 [2] - 研发创新能力领先 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [3] - 高端产能持续扩充 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目建设 [3] - 行业技术门槛提升 头部厂商优势凸显 行业集中度有望进一步提高 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 单二季度营收81.15亿元 环比增长21.59% 归母净利润24.12亿元 环比增长52.40% [1] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元 归母净利润107.42/180.90/236.04亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS 9.67/16.28/21.24元 PE分别为34/20/15倍 [4] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率39.3%/39.6%/40.1% 净利率28.7%/28.9%/29.5% [14] 行业前景 - 光模块可靠性要求提高 迭代周期缩短 技术门槛显著提升 [4] - 云厂商资本开支保持高增长 行业维持高景气度 [2] - 公司作为光模块领域领先者 将持续提升核心竞争力并及时响应市场需求 [4]