涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1] * **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、金徽酒 [1][3][5][10][18] 核心观点与论据：贵州茅台 * **2026年核心战略**：公司计划在2026年实现全面的市场化转型，核心是“以消费者为中心”，涵盖投放、价格和渠道的市场化 [1][2] * **投放策略**：总体投放量保持稳定，与需求适度匹配，不会强求开门红，尊重市场规律 [1][2][8] 公司计划减少高附加值产品（如珍品茅台）的投入量，以提升品牌价值并实现供需平衡 [1][2][6] * **价格策略**：采取合理稳预期、随行就市的策略，确保批价市场化，根据供需合理调配 [2] 近期市场价在1500-1600元，较去年春节2200元以上的批价下降30%以上，旨在以价换量 [1][4] * **产品端调整**：减少倒挂性产品（如100毫升、一升装飞天、生生肖酒、陈年酒）的投放，停止珍品茅台供应 [6] 对500毫升标品飞天和精品进行多维度配比性投放，让更好卖的产品卖得更多 [6] * **渠道端改革**：取消分销制，构建自售、经销、代售和寄售四种模式 [1][6] 代售主要针对500毫升标品飞天，通过额外形式增加配额；寄售针对非标产品（如通过爱茅平台），经销商抽取固定比例利润，旨在改善经销商利润结构 [6] * **近期市场动态**：15年茅台等非标产品价格显著回升，从3500元上涨至最高4200元，主要由存酒商大量收购（如一次性收购2000箱）推动 [1][4] * **春节动销展望**：预计价格下降将增加老客户开瓶量并吸引新消费群体，春节期间开瓶量可能增加10%以上 [1][4] 测算显示，若中国前5%的家庭（约2000万户）每户购买两瓶，可带来4000万瓶（2万吨）消费量，占全年投放量4.6万吨的35%-40% [4] * **回款情况**：回款没有问题，只需按公司要求进度进行 [17] 核心观点与论据：其他头部酒企 * **2026年普遍目标**：头部酒企目标普遍是尽量不下滑，尊重市场规律，不再采用极端手段维持高价 [3][10][12] * **五粮液**：要求总体不下滑并鼓励适度增长 [3][10] 加强大商政策支持，并与京东合作 [10][13] 采取不囤货策略（即发一瓶、来一瓶、走一瓶） [15] 渠道预计普五批发价可稳定在750元左右 [15] 2025年回款进度不会像2024年那样高（不可能达60%或80%），但回到40%以满足春节需求没问题 [17] * **山西汾酒**：不强求开门红 [3][10] 回款没有问题 [17] * **古井贡酒**：订标为持平微增 [3][10] * **泸州老窖**：通过低度果酒发力全国市场 [10][13] 核心观点与论据：行业渠道与市场 * **渠道模式变化**：白酒行业渠道模式发生显著变化，分销制取消，代销制、寄售制兴起 [1][7] 价格市场化程度提高，价格管控更依赖真实市场需求 [7] 2026年将努力实现不同市场、渠道及产品供给端的市场化，更注重经济需求而非强行压指标 [1][7] * **渠道现状与反馈**：渠道对未来需求较为谨慎，预计春节期间销量可能双位数下滑 [3][11][14] 对价格走势持保留态度，对厂家信任度相对较低 [11][14] 渠道分化明显，头部大商（尤其是茅台和五粮液渠道重叠度达80%的经销商）状态较好，2025年基本不亏钱；中小型经销商多持观望态度 [3][11][14][16] * **春节旺季节奏**：短期内，春节旺季情绪应会稳定，各价格带龙头（茅台、五粮液、汾酒）预计加速出货，地方大众酒迎来催款高峰 [1][5] * **行业周期与出清**：长尾酒企面临较重的回款压力，可能库存下降但回款困难 [17] 龙头品牌预计能平稳穿越周期并扩大市场份额 [17] 行业目前处于周期底部，经销商反馈预期偏弱 [18] 未来需关注茅台价格企稳后的行业主动出清节奏 [18] 核心观点与论据：投资视角 * **2026年投资节奏与主线**：投资将围绕两类机会展开：一是红利资产机会（底部预期稳定后股息率更具确定性）；二是有经营回升预期的酒企 [1][5] 随着一季报及中期业绩明朗，市场仓位将进一步确定 [5] * **标的选择**：每轮白酒周期中最确定的是茅台 [5] 其次关注具有扎实渠道能力的地产酒（如古井贡、金徽），以及五粮液、汾酒、泸州老窖等出清节奏较好的企业 [5][18] 需持续跟踪五粮液、汾酒、泸州老窖等企业的新产品推出节奏 [18] * **长期视角**：行业最悲观时可能是长期底部吸筹的时机，可参考2014-2015年的历史经验 [18]