涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代[1] * 行业：动力电池、储能电池、新能源汽车产业链[1] 核心观点与论据 1 财务表现与盈利展望 * 2025年公司单位净利维持在相对稳定水平[5] * 2025年下半年盈利能力改善，主因产能利用率更饱和、规模效应更充分体现，以及全球市场需求强劲[12] * 2025年全年全球动力电池份额创历史新高，超过39%[12] * 对2026年盈利稳定性仍有信心，前提是市场不出现极端波动[4] * 2025年四季度计提资产减值，主因部分老旧小电芯产线等固定资产减值，以及存货规模增长[3][18] * 存货周转周期稳定在80天左右[3]，约80多天[11][18] * 尽管减值绝对金额偏高，但从公司总体资产规模与存货余额比例角度看，占比并不大，且与以往年度相比比例反而缩小[18] 2 成本传导与定价策略 * 公司已建立成熟的成本应对体系：销售订单端与客户建立价格联动机制；在上游资源端进行布局；通过内部消化与规模经济效应对冲成本波动[4] * 本轮原材料价格波动对盈利的影响较上一轮更可控、冲击更小[4] * 2026年出口退税减少带来的影响预计大部分可以向客户传导，公司将延续2025年形成的沟通机制与协商模式[5] * 预计负债科目环比下降主要与返利的季节性结算相关，而非资源价格因素[14] 3 产能、排产与销量规划 * 截至2025年年底，在建产能超过320GWh（亦提及321GWh）[2][16][18] * 暂未对2026年既定规划进行调整[9][10] * 更倾向提供中长期前瞻性指引：以约5年维度，出货量预计实现20%~30%的复合增长率[17] * 2026年整体在建规模可能较321GWh水平略有增加，随着在建规模上升，2026年CAPEX预计较前期有所提升[18] * 由于PSC等规模化应用带来单位GWh CAPEX下降，整体CAPEX增幅预计低于产能扩张规模的同比例上升[18] 4 海外业务与政策影响 * 海外政策环境变动较多，但综合解读后，对公司实际影响有限[7] * 公司在美国的销售占比目前相对较低[7] * 欧洲“工业加速器（IA）”尚处非常早期阶段[7] * 公司作为中国动力电池企业中在海外真正实现产能基地落地的企业，在海外竞争环境变化下整体处境相对更有利[2][7] * 匈牙利一期工厂规划规模为30多个GWh，截至2025年年底已完成基本调试，目前处于部分产线调试与爬坡上量阶段[20] 5 新技术进展 * 钠电池：2025年推出新一代“纳新电池”，性能明显提升，已获长安等客户认可并规划全系搭载[2][13] * 若碳酸锂价格显著走高，钠电池的应用空间将进一步扩大[7] * 钠电池在储能与动力两类场景均具备应用空间[24] * 固态电池：公司在该领域具备十多年的积累与业内领先团队，但真正固态电池在工程化问题上仍有多项关键问题尚待解决，从产业化走向商业化仍需要时间[2][20] * 587Ah大储能电芯：量产推进速度较快，相较314Ah可将全生命周期吞吐量提升将近50%，从而对储能开发商或业主的IRR带来约2~3个点的提升[2][22] 6 储能业务发展 * 2025年储能累计获取“几十个项目”的订单[21] * 储能系统级产品销售占比提升会拉长收入确认周期，部分项目可能超过6个月甚至更久[2][11] * 2025年四季度储能确收环比表现相对平稳，主因交付周期长及部分交付受产能约束[16] * 公司储能业务不仅聚焦电芯，同时持续提升系统解决方案能力[21] * 关于收购储能逆变器相关企业的市场传闻，公司不予置评，以公告为准[23] 7 上游资源布局 * 宜春锂云母项目已于2025年年底取得采矿证，目前处于复产流程推进阶段[16] * 斯诺威项目在品位与成本维度具备优质特征，对公司上游资源保障与供应链安全具有重要意义[16] * 津巴布韦阶段性限制锂相关出口的政策对公司影响相对可控，因其在全球锂供应中占比不大[19] * 2026年锂资源可能呈现“紧平衡”状态，亦不排除出现一定供给富余[19] 其他重要内容 * 产量与确收销量差距拉大，核心影响因素来自物流运输过程中形成的“发出商品”在途库存，其金额会随销售规模放大[11] * 2026年一季度新能源车销售偏疲软与政策节奏相关，但对全年计划与电动化趋势仍保持信心[12] * 公司认为行业竞争力核心在技术与产品质量，高质量产能才是稀缺资源[17] * 海外单位CAPEX通常高于国内，匈牙利或西班牙等地区大致可按“1倍多到2倍左右”理解[19] * 钠电产能扩建节奏可较快推进，核心约束更多来自客户车型上市节奏、市场接受度以及上游供应链成熟进展[13] * 对于“约50GWh”规模的钠电产能建设，在公司建厂能力范围内属于正常且可以较快实现的事项[13]