报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - A股目标价：33.1元，对应2026年目标市盈率20倍 [4][8] - H股目标价：37.6港元，对应2026年目标市盈率20倍 [4][8] - 当前A/H股价：24.43元/28.42港元，存在约35.5%/32.3%的潜在上行空间 [4][8] 报告核心观点 - **核心观点**：公司2025年第四季度盈利出现短期波动，但面向人工智能数据中心（AIDC）的电力业务增长曲线明确，是未来核心看点 [2][8] - **业绩总览**：2025年全年营收2318亿元，同比增长7%；归母净利润109亿元，同比下降4% [2] - **未来展望**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，增速分别为+32%、+18%、+14%，2026年公司将继续冲击9%的销售利润率目标 [4][8] 2025年财务业绩与分部表现 - **第四季度业绩承压**：4Q25营收612亿元，同比增长14%，环比增长7%；归母净利润20.5亿元，同比大幅下降32%，环比下降37%；毛利率为20.3%，同比下滑3.9个百分点，环比下滑1.1个百分点，主要受促销、返利等因素影响 [8] - **母公司表现**：全年营收405亿元，同比增长3%；毛利率31.3%，同比微降0.5个百分点；下半年毛利率较上半年下滑超过2个百分点 [8] - **陕重汽表现强劲**：全年营收526亿元，同比增长19%；净利润12.3亿元，同比大增78%；净利率2.3%，同比提升0.8个百分点；下半年单车净利润接近1.1万元 [8] - **法士特下半年恢复**：全年营收130亿元，同比增长3%；净利润5.9亿元，同比下降29%；但下半年净利率恢复至6.6% [8] - **凯傲业务指引**：凯傲（潍柴口径）全年营收911亿元，同比增长3%；净利润17.5亿元，同比下降36% [8] - **凯傲未来展望**：凯傲给出2026年营收指引中值为118.5亿欧元（约+5%），调整后息税前利润（EBIT）指引为9.5亿欧元（约+20%） [8] - **分红与回购**：全年股利支付率58%，下半年为61%；全年叠加回购约分红65% [8] AIDC（人工智能数据中心）电力业务进展 - **大缸径发动机销量高增**：2025年大缸径发动机销量超1.1万台，同比增长32% [8] - **AIDC备用电源应用爆发**：应用于AIDC备用电源的发动机销量达1400台，同比增长2.6倍 [8] - **技术产品突破**：成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位 [8] - **SOFC全产业链布局**：与英国希锂斯强化合作，实现固体氧化物燃料电池（SOFC）的电池、电堆和系统全产业链布局，正加速推进产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2501亿元、2692亿元、2833亿元，同比增速分别为7.9%、7.7%、5.2% [4][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为144亿元、170亿元、194亿元 [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、1.95元、2.23元 [4][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的21.5%提升至2028年的23.2%；净利率将从5.9%提升至8.3% [9] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为19倍、15倍、12倍、11倍 [4][9]