核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，前三季度业绩同比增长0.75%，经营质效提升，持续优化业务结构，聚焦设备类业务，盈利能力提升[1] - 公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长及直流项目加速推进[1] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入94.5亿元，同比略降1.38%，归母净利润9.0亿元，同比增长0.75%，扣非归母净利润8.8亿元，同比增长1.48%[2] - 2025年第三季度实现收入30.06亿元，同比增加9.30%，归母净利润2.68亿元，同比增加0.26%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长2.34%，三季度业绩总体企稳[3] - 2025年前三季度公司销售毛利率为23.88%，同比增加1.94个百分点，2025Q3销售毛利率为24.16%，同比略降0.36个百分点[3] 业务结构优化与各板块表现 - 2025年上半年分业务表现：智能变配电业务收入18.5亿元，同比下降13.0%，毛利率增加3.8个百分点；智能电表收入15.3亿元，同比下降4.4%；智能中压供用电业务收入13.4亿元，同比下降5.5%，毛利率增加3.3个百分点[4] - 直流输电业务收入4.6亿元，同比高增212%，得益于直流重点项目设备逐渐交付[4] - 新能源及系统集成收入7.0亿元，同比下降30.4%，毛利率同比增加4.1个百分点，公司持续优化业务结构，逐渐剥离总包类业务，聚焦于设备类业务[4] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发费用4.87亿元，同比增长9.26%[5] - 电力电子方面：6.5kV/3000A IGBT柔直换流阀实现挂网，35MW IGBT制氢电源实现首台套应用，磁体电源实现技术突破，完成多款储能PCS国际版机型研制，完成320kW组串式光伏逆变器产品型式试验[5] - 保护自动化产品方面：新能源集控系统通过行业鉴定，整体达到国际领先水平，海上风电监控系统实现首次中标，全国产化直流控保、新原理线路保护、国产铁路广域保护、虚拟电厂运行监控等实现首次应用[5] - 计量与量测产品方面：成功研制全国产化0.01级标准电能表，达到国际先进水平，主动防御型低压智能开关系列产品、基于分布式储能的台区电能质量治理等产品实现首台套应用[5] 行业需求与电网投资 - 2025年1-10月电网投资完成额为4824亿元，同比增长7.2%[7] - 预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长，南方电网固定资产投资将超1750亿元[7] - 国内数条交直流特高压计划2025年开工，包括蒙西-京津冀、陕西-河南、藏东南-粤港澳大湾区、巴丹吉林-四川、疆电川渝、青桂直流工程等[5] 特高压项目核准进展 - 2025年6月，国家发改委核准藏东南-粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程[6] - 2025年6月，蒙西-京津冀±800千伏直流输电工程取得国家发展和改革委员会的核准批复[6] - 2025年11月，渝黔、湘粤、湘黔、闽赣、皖鄂等5项背靠背工程获国家发展改革委核准批复[7] 业绩预测 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，2026年为16.1亿元，对应2025年市盈率19.7倍，2026年市盈率15.9倍[8]