宏观策略 - 2026年2月美国CPI数据全面符合预期，CPI环比+0.27%，核心CPI环比+0.22%，CPI同比+2.41%，核心CPI同比+2.46%，核心通胀黏性担忧得到缓释[1][6] - 未来美国通胀前景与美联储政策路径的关键在于油价上涨的持续性，若油价维持在80-100美元/桶，未来半年美国CPI环比中枢预计在0.3-0.4%之间，9月CPI同比料在2.8-3.5%之间[6] - 地缘风险溢价提升是确定性主题，对应黄金与原油两类资产的**中枢与波动率**提升[1][6][7] 固收金工 - 长高转债（127113.SZ）总发行规模为7.59亿元，债底估值92.22元，YTM为2.19%，转换平价102.4元，平价溢价率为-2.39%[8] - 预计长高转债上市首日价格在121.24~135.07元之间，网上已公告中签率为0.0020676435%[2][8] - 正股长高电新主营业务为输变电设备，2024年实现营业收入11.32亿元，同比减少24.22%，归母净利润1.81亿元，同比增加4.60%[9] 行业与公司点评：老铺黄金 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计收入270~280亿元，同比增长217%~229%，Non-GAAP经调整净利润50~51亿元，同比增长233%~240%[3][10] - 公司2025年多次提价，2026年2月底首次涨价多数产品涨幅集中在20%至30%区间，有效提升终端动销并带动毛利率上涨[10] - 公司2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，并加速布局海外市场，新加坡顶级商圈布局顺利[10] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至48.9/87.0/113.7亿元，最新收盘价对应PE分别为21/12/9倍[3][12] 行业与公司点评：重庆啤酒 - 公司2025年营收147.22亿元，同比+0.53%，归母净利润12.31亿元，同比+10.43%，2025年销量同比+0.68%至299.52万吨[12] - 分档次看，2025年高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%，预计乌苏、乐堡稳健增长[12] - 2025年销售毛利率同比+2.30个百分点至50.88%，并维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%[12] - 预计公司2026-2028年归母净利润为12.95、13.90、14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19倍[4][12] 行业与公司点评：百诚医药 - 公司基石业务为受托药品研发及自研技术转化，2025年上半年合计收入占比超80%，权益分成模式持有100余个品种权益，已有30余个获批[5][13] - 创新药在研管线超15项，核心管线BIOS-0618（H3拮抗剂）与BIOS-0625（RIPK1抑制剂）分别针对疼痛与自免疾病领域，具备FIC/BIC潜力[13][14] - 仿制药CRO/CDMO业务有望困境反转，随着集采品种落地及产能利用率提升，子公司赛默制药毛利率预计改善[14] - 预计公司2025–2027年归母净利润为-0.79/1.21/2.03亿元，2026-2027年对应当前市值PE为47/28倍[14]

报告投资评级与核心观点 - 报告对长高转债给出**积极申购**的投资建议 [3] - 核心观点：预计长高转债上市首日价格在**121.24元至135.07元**之间，基于债底保护较好、预计首日转股溢价率约**25%**，且网上中签率为**0.0020676435%**[3][14][15][17] 转债基本信息 - 转债名称：长高转债（代码127113.SZ），正股为长高电新（代码002452.SZ）[3][10] - 发行规模：**7.59亿元**，存续期**6年**（2026年3月9日至2032年3月8日）[3][10] - 评级：主体/债项评级均为**AA-**[3][10] - 转股条款：初始转股价**11.01元/股**，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日[3][10][12] - 票面利率：第一至第六年分别为**0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%**，到期赎回价格为面值的**110%**[3][10] - 关键条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款**中规中矩**[3][13] - 股本稀释：按初始转股价计算，对总股本稀释率为**10.00%**，对流通盘稀释率为**11.78%**，摊薄压力较小[3][13] 债性与股性分析 - 债底保护：当前纯债价值为**92.22元**，纯债到期收益率（YTM）为**2.19%**，报告认为**债底保护较好**[3][11][12] - 转换平价：以2026年3月5日正股收盘价**11.28元**计算，当前转换平价为**102.45元**，平价溢价率为**-2.39%**[3][11][12] 募集资金用途 - 募集资金净额用于三个项目：长高电新金洲生产基地（三期）项目（拟投募资**4.37亿元**）、望城生产基地提质改扩建项目（拟投募资**1.34亿元**）、长高绿色智慧配电产业园项目（拟投募资**1.88亿元**），合计拟投入募集资金**7.59亿元**[3][11] 正股基本面与财务分析 - 主营业务：公司主营**输变电一二次设备的研发、生产和销售**，以及电力设计、工程服务和新能源电力开发，是**特高压隔离开关国家电网主供商**[3][18][30] - 营收与利润：2024年实现营业收入**11.32亿元**，同比减少**24.22%**；2020-2024年营收复合增速为**-7.74%**。2024年实现归母净利润**1.81亿元**，同比增加**4.60%**；2020-2024年归母净利润复合增速为**-4.03%**[3][18] - 业务构成：主营业务突出，2022-2024年主营业务收入占比分别为**97.77%、99.18%、98.69%**。主营业务收入增长主要来源于输变电设备业务，2022-2024年年均复合增长率为**13.26%**[3][19] - 盈利能力：2020-2024年销售毛利率分别为**34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.08%**；销售净利率分别为**13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.00%**。报告指出公司销售毛利率**显著高于行业均值**[3][22] - 费用结构：销售费用率有所上升，财务费用率逐年下降，管理费用率因扩产和组织架构扩张而提升[3][22] 公司亮点与竞争优势 - 技术实力：深耕行业二十余年，拥有**国家级企业技术中心**和三大生产基地，在特高压交直流隔离开关等领域实现技术突破，拥有**108项发明专利**与**345项实用新型专利**，参与制定多项国家及行业标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军”[30] - 产品与应用：具备全电压等级、全系列高压开关产品自主研发与规模化生产能力，产品应用于“张北柔直”、“藏中联网”等国家重大工程[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长高转债于2026年3月9日开始网上申购，预计上市首日价格在121.24 - 135.07元之间，建议积极申购；长高电新业务聚焦输变电设备及新能源电力和储能相关产业，2020 - 2024年营收和归母净利润有波动，主营业务突出且销售业绩逐年稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 长高转债发行规模7.59亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA - /AA - ，初始转股价11.01元/股，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日 [10] - 债底估值92.22元，YTM为2.19%，转换平价102.45元，平价溢价率 - 2.39% [11][12] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.00%，对股本摊薄压力较小 [13] - 募集资金用于长高电新金洲生产基地（三期）项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目 [3][11] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计长高转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在121.24 - 135.07元之间 [14][15] - 网上已公告的中签率为0.0020676435%，建议积极申购 [3] 正股基本面分析 财务数据分析 - 公司业务包括输变电设备研发销售、电力设计工程服务及新能源电力开发，业务遍布全国及部分海外，为电网系统提供多种电力设备及服务 [18] - 2020 - 2024年公司营收复合增速为 - 7.74%，2024年营收11.32亿元，同比减少24.22%；归母净利润复合增速为 - 4.03%，2024年为1.81亿元，同比增加4.60% [3][18] - 2022 - 2024年主营业务收入占比分别为97.77%、99.18%和98.69%，主营业务突出，年均复合增长率为13.26%，收入增长源于输变电设备业务 [19] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降 [22] 公司亮点 - 长高电新深耕输变电设备行业二十余年，依托国家级企业技术中心和三大现代化生产基地，在前沿领域实现技术突破，拥有多项专利，参与制定多项标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军” [30] - 具备全电压等级、全系列高压开关产品的自主研发与规模化生产能力，产品应用于国家重大工程 [30]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：安靠智电 [1] * 行业：电力设备制造、变压器、GIL（气体绝缘金属封闭输电线路）、环保新材料、数据中心基础设施 [2][3][4][5][6][8][9][13][17] 核心观点和论据 1. 2025年业绩回顾与2026年目标 * 2025年公司实现营业收入约8.3亿元，净利润约9,000万元，同比下滑超50% [2][3] * 净利润大幅下滑主因是针对地方政府平台公司项目（如张家港项目）的大额计提（约4,500万至5,000万元），剔除该因素后，净利润与2024年相比降幅不大 [3] * 2026年传统业务（电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及总承包）营收目标为10-12亿元，净利润目标为1.2-1.5亿元 [2][20] * 2026年海外业务目标为获取5-7亿元新订单，利润情况取决于后续订单执行 [20] 2. 变压器出海成为核心增长极 * 战略定位：聚焦对质量和技术要求更高的海外中高端市场，以避开国内10%-20%的低毛利率竞争 [6] * **北美市场**：核心增长市场，受益于AI数据中心建设与老旧电网改造 [6] * 2026年订单预期为6,000万美元，主要来自数据中心运营商和电力公司 [2][8] * 已实现北美AI数据中心项目突破：首批13台35kV、60MVA配电侧变压器（总订单890万美元）已交付，服务于总投资近200亿美元、总容量约1GW的AI数据中心园区，约占该园区所需同类产品总量的20%-30% [5][9] * 正在跟进多家数据中心运营商订单，包括不同电压等级（35kV至345kV）和容量（60MVA至200MVA）的产品 [8] * 正与北美一家排名前三的州级电力公司接洽，希望通过高电压等级产品切入 [8] * 毛利率（含居间费）可达50%以上 [2][12] * **南美市场**：2026年订单预期约1亿元人民币，目前有小批量（3-5台）35kV和110kV产品订单在报批中 [2][8] * **欧洲市场**：已签订罗马尼亚1台110kV产品合同；正在跟进一个土耳其项目，包含14台变压器（含2台400kV产品），预计2026年内落地 [2][8] * **其他市场**：包括南非（2025年已交付2台）和中东（计划通过GIL产品先行切入） [8] 3. 海外业务优势与快速交付能力 * **盈利能力**：海外市场毛利率显著高于国内。北美市场（含居间费）>50%，南美及欧洲市场约40% [2][12] * **交付周期**：公司通过采用国产华明装备分接开关，将北美数据中心项目首批13台变压器的交付周期缩短至约1个月，远优于海外巨头（如GE、西门子、日立）普遍1年以上的交付周期 [2][18][19] * **快速交付原因**：中国原材料供应充足；关键瓶颈在于核心部件（分接开关和套管）的供应。当客户接受使用国产核心部件（如华明分接开关）时，交付周期可大幅缩短 [18][19] 4. GIL业务聚焦大型项目，市场地位稳固 * **2025年情况**：主要在手执行两个项目，预计2026年5-6月确认收入，金额约1.5亿元 [13][14] * **2026年目标**：营收目标1.6-2亿元 [2][14] * **市场定位与优势**：聚焦特高压外送（跨江段）及水电站等确定性大型项目场景 [2][13] * 在220kV三相共箱GIL产品领域，公司市占率超过50% [2][14][17] * 特高压（500kV以上）领域主要由平高、西电等国央企主导 [14] * **重点跟进项目**： * **“赣电入浙”项目**：预计2026年上半年招标，3.55公里线路（四条回路）设备招标额约5亿元 [13][15] * **雅砻江水电站项目**：正在独家推动一个为施工供电的220kV三相共箱GIL方案，设备金额约2.7亿元，若通过评审最快2027年招标 [13][14] * **远期大型项目**：“蒙电入沪”、浙江环网、北京长城等，预计2027-2028年有进展 [13] * **市场潜力**：雅砻江项目基地电站已确定使用GIL，总长度约1,600公里，预计整体市场体量可达三四百亿元甚至更高 [16] 5. 新材料业务（淮安工厂）提供高业绩弹性 * **建设进度**：工厂于2024年左右开建，预计2026年8月一期车间投产，实现百吨级产量 [4][17] * **产能规划**：规划年产2,500吨高端含氟新材料，包括 [17]： * 500吨全氟异丁腈（C4F7N，六氟化硫环保替代气体） * 1,000吨六氟丙烯二聚体（数据中心液冷剂） * 1,000吨全氟丁基甲醚（半导体芯片清洗剂） * **市场前景与价值**： * 全氟异丁腈单价约200万元/吨，500吨满产对应产值约10亿元 [4][17] * 三类产品合计满产产值可达10-15亿元 [4][17] * 六氟化硫年新增需求约9,000吨，市场存量达50万吨，环保替代趋势明确 [17] * 2026年工作重点是产品送样及在关键项目中试运行 [17] 6. 长期战略：从设备供应向海外EPC总包转型 * **当前模式**：与北美客户合作主要仍以设备供应为主，因海外对整站运行业绩要求高、设备标准严，整站出海难度较大 [10] * **转型方向**：计划未来向海外总包业务转型，以提升话语权并带动体系内产品放量 [4][10] * 近期计划与秦淮数据探讨将国内成熟的智慧模块化变电站（开闭站一体机）方案推向海外的可能性 [4][10] * **国内EPC业务**：模块化变电站业务在手订单约1.5-2亿元；预计2026年有望通过与中国绿发合作，在新疆风光外送项目中承接3-4个变电站，合同金额约4-5亿元 [12][13] 其他重要内容 1. 北美数据中心项目细节 * 客户为一家为微软、亚马逊、OpenAI等大型CSP厂商代建和租赁数据中心园区的AI数据中心运营商 [5] * 订单于2025年12月确定，客户于2026年1月上旬支付360万美元预付款，采用FOB模式 [5] * 总投资200亿美元中，GPU服务器等IT设备约占60%，电力设备投资占比约10% [9] * 公司供应的35kV变压器用于将电压从35kV降至3.8kV，为服务器机柜供电 [9][10] 2. 海外市场拓展策略 * **北美电网改造**：作为长期方向，北美电网建于上世纪六七十年代，进入批量更换周期。公司策略是通过中压产品（35kV、110kV）切入，积累运行业绩后再向高压、特高压拓展 [11] * **产品电压覆盖**：公司变压器产品覆盖10kV至500kV。国内能批量供应300kV、400kV、500kV等级产品的公司在10家以内 [11] 3. 国内业务情况 * **传统业务**：2025年受市场冲击较大，电缆、GIL及智慧模块化变电站等业务，以及部分地方政府平台项目受到影响 [3] * **C4环保气体**：作为六氟化硫替代品，其衍生产品（如半导体清洗剂、数据中心液冷机）的市场化应用是未来发展重点 [3]

核心驱动事件与行业趋势 - 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，将全额承担其数据中心电力传输基础设施升级费用，并推动总额高达750亿美元的输电扩建计划[1][5] - 预计2026-2030年全球电力需求将以年均3.6%的速度增长，高于过去十年的2.8%[6][8] - 2023年中国数据中心用电量为1500亿千瓦时，同比增长15.4%，远高于全社会用电量5.8%的增速[10][12] - 高情景预测下，2030年中国算力中心用电量或将超过7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3%[13][14] 北交所市场表现概览 - 截至2026年3月6日，北交所科技成长产业153家核心标的周度涨跌幅中值为-3.34%，其中上涨公司33家，占比22%[1][36] - 同期，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-7.14%、-1.07%、-4.95%、-2.45%[1][36] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由50.0X升至51.2X，而电子设备、信息技术、汽车、新能源产业市盈率TTM中值均有所下降[1][41][46][52][58][63] 重点推荐标的与公告 - 报告重点推荐北交所三家电力设备核心标的：广信科技（2025Q1-Q3归母净利润同比增长92%）、民士达（同比增长29%）、宏远股份（同比增长5%）[1][26][29][31][34] - 并行科技公告拟采购GPU算力服务器及存储设备，总采购金额预计不超过8066万元[1][69]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收24.27亿元，同比增长4.50%；归母净利润7.10亿元，同比增长15.54%；归母扣非净利润6.71亿元，同比增长15.27% [1] - 盈利能力持续提升，2025年销售毛利率为54.49%，同比提升5.69个百分点；销售净利率为29.65%，同比提升2.96个百分点 [1] - 核心业务增长强劲，电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%，毛利率59.61%；数控设备业务收入2.44亿元，同比增长39.86%，毛利率21.40% [1] - 公司持续聚焦电力设备及数控设备核心业务，推动盈利能力提升，2025年电力设备收入占比提升至86.63%，数控设备收入占比提升至10.07% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.35亿元、10.21亿元、12.64亿元，同比增长17.7%、22.2%、23.9%；对应EPS为0.93元、1.14元、1.41元 [3] 业务发展与市场地位 - 公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV以下市场竞争优势稳固 [2] - 在500kV超高压及特高压领域，公司产品占有率持续提升，2025年参与研制的CHVT型换流变分接开关在陇东至山东±800kV特高压直流输电工程实现正式批量投运 [2] - 海外业务拓展成效显著，2025年电力设备业务直接与间接出口收入合计7.14亿元，同比增长47.37%，占该业务营收的33.9% [3] - 数控设备业务2025年出口收入1.12亿元，同比大幅增长229.8%，占该业务营收的45.9% [3] - 公司海外布局持续扩大，已覆盖新加坡、印尼、土耳其等地，并计划进一步拓展北美、欧洲市场 [3] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为28.58亿元、34.13亿元、41.05亿元，同比增长17.8%、19.4%、20.3% [4] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为17.7%、22.2%、23.9% [4] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为55.5%、55.9%、56.3%；销售净利率分别为29.6%、30.3%、31.2% [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.14元、1.41元 [4] - 基于预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为39.0倍、31.9倍、25.7倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、1.7倍、1.3倍 [4][10]

特变电工 20260304 电话会议纪要关键要点 一、 公司业务版图与近期经营趋势 * 公司立足新疆资源禀赋，已形成完整的能源产业链布局，核心业务包括输变电、新能源（多晶硅等）、传统能源（煤炭）、新材料（铝）及海外黄金业务 [3] * 2023-2024年利润端出现下行压力，核心原因来自新能源硅料价格波动与煤炭价格波动 [3] * 当前判断2025年已处于相对底部区间，在“反内卷”等政策推进背景下，资源品价格具备支撑，公司经营呈现修复向上态势 [3] * 输变电业务在国内特高压与海外高景气驱动下维持高增，黄金受金价景气带动向上，硅料与煤炭价格底部特征较为明确，后续仍具备价格弹性空间 [3] 二、 输变电业务分析 (一) 国内业务 * 产品覆盖变压器、电线电缆、电抗器等多品类，实现全电压等级覆盖，其中以100kV以上高压变、超高压变为核心贡献来源 [3] * 公司在国内变压器领域龙头地位明确，份额突出且稳定 [3] * 收入端自2021年以来保持两位数以上增长，2023-2024年增速约20% [2][3] * 国内增长主要拉动来自电网骨干网建设及特高压投资维持高景气 [4] * 以“十五五”为观察窗口，国网规划5年投资体量约4万亿元，年化复合增速约6%-7%，对电网投资总量形成稳增长支撑 [4] * 特高压建设与风光大基地外送紧密相关，目前已提出纳规但尚未建设的特高压直流与交流线路均在10多条水平 [4] * 公司在特高压变压器环节份额处于第一、第二梯队：2023年以来，特高压直流换流变综合份额约20%+，特高压交流高压变综合份额约30%+ [2][4] (二) 海外业务 * 海外处于电网投资与用电需求回暖的高景气周期，制造业发展与回流、以美国为代表的数据中心建设共同推升用电增速与电网投资需求 [4] * 海外高压变供给呈现紧张状态，头部厂商交付周期已拉长至约3-4年，供需缺口仍在扩大 [2][4] * 海外新增产能扩张较慢，预计多数产能要到2028年甚至之后释放，供给偏紧态势有望延续 [4] * 中国液体变压器出口金额近年来保持较高增速，约每年50%左右 [4] * 公司海外拓展起步较早，近几年随着海外缺口扩大，加大设备单机接单力度，2022-2024年设备端海外接单增速基本均在50%以上甚至更高 [2][4][5] * 由于海外盈利水平高于国内，输变电业务毛利率/利润率存在继续上行的趋势 [5] 三、 新能源（硅料）业务分析 * 硅料端“反内卷”持续推进，2025年硅料价格已出现较为明显的修复，但整体仍处于底部水平 [6] * 公司主要通过控股子公司新特能源布局硅料，具备3个基地、合计约30万吨产能 [2][6] * 由于价格仍偏低叠加相关措施影响，目前开工并不高 [6] * 公司在行业成本曲线中具备优势，一旦硅料价格出现弹性，盈利端有望体现更大的弹性 [2][6] 四、 传统能源（煤炭）业务分析 * 煤炭业务以存量资源为主，煤炭总量约7,400万吨，公开资料未披露后续明确增量规划 [6] * 2025年上半年煤炭盈利约15亿元，若按2025年全年价格测算，全年煤炭盈利约20亿元上下，可视为盈利基底 [2][6] * 对2026年判断，煤炭盈利至少优于2025年，原因包括：国内煤炭供需较2025年改善，火电在风光替代降速背景下增速更好；供给端在未出现山西复产且超产与核查管控约束下，增速较2025年更低，从而推动煤价中枢抬升 [6][7] * 美国缺电、印尼控制煤炭产量与出口等因素亦有助于价格中枢上移 [7] * 由于公司煤炭区域成本偏高，煤价波动对盈利改善幅度的带动更为显著，因此2026年及以后煤炭业务业绩弹性预计明显强于2025年 [7] * 下游电力端存在煤的矿口资源，但未完全实现以电覆盖煤，煤价若上涨过快，电力板块相对受压，但电力业务仍具备一定盈利，能够贡献边际增量 [8] * 煤化工方面，公司具备向煤化工进一步布局的可能性，在伊朗相关因素影响下，近期表现偏好，对公司形成支撑 [8] 五、 新材料（铝）业务分析 * 电解铝板块为产业链一体化布局，从电解铝延伸至高纯铝、铝箔等 [9] * 具备18万吨电解铝产能，考虑持股比例后权益量约6万吨 [9] * 当前吨盈利约6,000-7,000元甚至更高，对应电解铝板块利润贡献约4亿元左右 [9] * 按分部估值口径，该板块可对应约40亿元市值贡献 [9][10] * 公司同时在推进氧化铝投放，广西地区成本较低，具备一定相对优势 [9] 六、 黄金业务分析 * 黄金业务在手年产量约2.5-3吨 [2][10] * 当前金价处于高位，已达5,000以上（单位：元/克，推测），盈利弹性随之放大 [10] * 按3吨黄金测算，可贡献约20多亿元业绩，测算口径为每吨约7亿元 [2][10] * 长期市场对金价中枢上行具备较明确共识，短期伊朗相关事件强化金价表现 [10] * 按黄金业务给予约10-15倍估值水平测算，对应市值空间可达300亿元以上 [2][10] 七、 分部估值与整体判断 * 静态测算下，煤炭业务业绩约30多亿元，若给予10多倍估值，可对应400多亿元市值 [10] * 黄金业务业绩约20多亿元，若给予10多倍估值，可对应300多亿元市值 [10] * 铝业务约4亿多元业绩，对应约40多亿元市值 [10] * 发电、煤制气、氧化铝等业务合计可贡献约100-200亿元市值 [10] * 煤炭、黄金、铝业务合计市值贡献预期超700亿元 [2] * 综合该部分与输变电等业务后，以分部估值方法观察，当前整体估值水平偏低 [2][10]

**涉及的公司与行业** * 公司：神马电力[1][2] * 行业：电力设备行业，具体为特高压输电与复合绝缘材料领域[1] **核心观点与论据** * 美国电网面临巨大升级需求：AI爆发加剧美国“电荒”，为应对数据中心耗电需求与老旧电网矛盾，美国三个区域电网近期获批总计**750亿美元**的输电扩容项目，核心聚焦**765千伏**特高压线路建设[1] * 中国优质企业面临出海机遇：特高压对设备安全及绝缘性要求极高，而欧美本土高压产能严重空心化且交期极长，为具备全球顶尖技术的中国企业打开了巨大增量空间[1] * 神马电力产品契合美国市场需求：公司作为全球复合外绝缘龙头，其首创的特高压复合绝缘子能大幅降低建设成本，且具备**30年以上**免维护优势，完美契合美国缺乏运维人力、急需降本增效的诉求[2] * 公司已切入美国核心供应链：在贸易壁垒下，神马电力是国内少数能成规模打入美国高压输电核心供应链的企业，目前已开始为**MISO 765KV**输电线路相应方案提供服务，与部分电力公司对接，有望切入美国**765KV**线路绝缘子市场[2] * 公司处于双重增长红利期：公司正处于“全球电网升级”与“新型复合绝缘产品渗透率提升”的双重红利期[2] * 公司具备竞争优势与增长预期：凭借特高压绝缘领域的全球定价权及北美本土产能的战略卡位，公司有望持续斩获高毛利海外长期订单[2] 预计公司**2026年、2027年**归母净利润将分别达到**5.7亿元、7.8亿元**，对应PE分别为**46倍和34倍**[2] **其他重要内容** * 特高压输电的核心痛点在于绝缘防闪络及高昂的运维成本[1] * 公司被定位为深度受益于美国输电网扩建计划的**全球稀缺标的**[1][3]

公司公告核心内容 - 公司董事会于2月27日审议通过，为“新能源及智能配网用新型电力装备制造项目”新增一个实施地点，地址为常州经济开发区潞城街道五一路257号 [1] - 公司将该募投项目的达到预定可使用状态日期延期至2026年12月 [1] - 此次调整仅涉及项目实施地点和进度，未改变募集资金的用途、投资总额和实施主体 [1] - 公司认为此次调整不会对项目的实施造成不利影响，且已获得保荐机构的认可 [1] 项目融资与投资情况 - 该项目资金来源于公司发行的可转债，募集资金总额为4.03亿元人民币，扣除发行费用后的净额为3.95亿元人民币 [1] - 截至2025年12月31日，公司在该募投项目上已累计投入募集资金1.85亿元人民币 [1]

股价与交易表现 - 2月27日盘中股价下跌2.05%，报15.74元/股，总市值806.81亿元，当日成交额25.29亿元，换手率3.09% [1] - 当日主力资金净流出3.81亿元，其中特大单净卖出2.86亿元（买入1.90亿元占比7.51%，卖出4.76亿元占比18.81%），大单净卖出0.96亿元（买入4.83亿元占比19.11%，卖出5.79亿元占比22.87%） [1] - 今年以来股价累计上涨72.97%，近5个交易日上涨5.99%，近20日上涨1.81%，近60日大幅上涨86.94% [1] - 今年以来已3次登上龙虎榜，最近一次为1月21日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为输配电及控制设备的研发、设计、制造、销售、检测、设备成套、技术研究、服务与工程承包 [1] - 主营业务收入构成：变压器占比43.67%，开关占比37.56%，公司总部及贸易业务占比8.26%，电力工程及电子占比3.53%，研发及检测占比3.28%，电容器占比2.58%，绝缘子及避雷器占比0.97%，二次设备占比0.14% [1] - 2025年1-9月实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [2] - A股上市后累计派发现金红利46.70亿元，近三年累计派现12.35亿元 [3] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括变压器、直流输电、高低压设备、特高压、智能电网等 [2] - 截至9月30日，股东户数为17.89万户，较上期增加7.47%；人均流通股28,658股，较上期减少6.95% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.41亿股，较上期增加2780.80万股；南方中证500ETF为第六大流通股东，持股2981.22万股，较上期减少62.79万股；中欧时代先锋股票A为第八大流通股东，持股2200.00万股，较上期增加200.00万股 [3]