报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价33.23元人民币 [5][7] 核心财务与经营表现 - **Q1业绩稳增**：2026年第一季度实现营收249.61亿元，同比增长6.8%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.4% [1] - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为21.12%，同比提升0.53个百分点；净利率为8.58%，同比提升1.49个百分点 [2] - **费用率稳定**：2026年第一季度期间费用率为10.28%，同比微增0.40个百分点，其中销售、研发费用率分别下降0.10、0.44个百分点，管理、财务费用率分别上升0.41、0.54个百分点 [2] - **扣非净利润波动**：2026年第一季度扣非净利润为14.61亿元，同比下降3.8%，主要受南网能源股票公允价值变动收益及期货平仓损益等合计3.79亿元的非经常性损益影响 [2] 各业务板块经营状况 - **输变电业务**：立足存量市场，拓展数据中心等增量市场，布局套管、GIS等高附加值环节；2025年国内签约额达562亿元，同比增长14.47% [3] - **新能源业务**：实施多晶硅自律控产，优化风光电站布局，深度参与沙戈荒大基地建设，2025年完成电站建设装机2.74GW；逆变器、储能产品批量中标，特高压柔直领域实现关键突破 [3] - **能源产业**：通过优化运输渠道稳固疆外市场，2025年煤炭销量保持稳定；火电业务积极参与深度调峰与现货交易，综合效益提升 [3] - **新材料产业**：坚持差异化营销，2025年高纯铝、电子铝箔、化成箔、合金及铝制品销量分别为5.53万吨、2.26万吨、1910.56万平方米、15.34万吨、3.89万吨，业务结构持续优化 [3] 境外业务与市场机遇 - **全球设备紧缺**：全球高压电力设备持续紧缺，AIDC进一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业迎来出海机遇 [4] - **出口高增长**：根据海关总署数据，2026年1-3月中国变压器出口金额达25.0亿美元，同比增长37.8% [4] - **公司境外拓展强劲**：2025年境外业务营收达126.62亿元，同比增长5.47%，占总营收13.02%；2025年国际市场产品签约额达20亿美元，同比大增68%；2025年8月斩获沙特约164亿元框架标；国际成套项目待执行合同金额超50亿美元，订单储备充足 [4] - **盈利弹性可期**：伴随境外高盈利市场收入占比提升及供给紧张可能推升产品价格，公司变压器业务具备显著盈利弹性 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为70.1亿元、96.0亿元、107.4亿元 [5][11] - **分部估值(SOTP)**： - 电气设备业务：预计2026年净利润31.3亿元，给予33倍PE，对应目标市值1032亿元 [5][20] - 煤炭和火电业务：预计2026年净利润26.4亿元，给予13倍PE，对应目标市值344亿元 [5][20] - 黄金业务：预计2026年净利润11.4亿元，给予14倍PE，对应目标市值159亿元 [5][20] - 新能源业务：预计2027年净利润7.5亿元，给予21倍PE并折现至2026年，对应目标市值134亿元 [5][20] - 整体目标市值：1679亿元，对应2026年市盈率23.9倍 [5][20] - **市场数据**：截至2026年4月29日，公司收盘价为27.25元，市值为1376.89亿元 [8]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%；扣非净利润4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2% [2][4] - **2026年全年预测**：预计公司2026年归母净利润可达44亿元，对应市盈率（PE）约为39.6倍 [10] - **远期财务预测**：根据模型预测，公司2026至2028年归母净利润分别为43.86亿元、60.69亿元、81.77亿元；每股收益（EPS）分别为5.61元、7.76元、10.45元 [15] 收入增长驱动因素 - **国内需求强劲**：2026年一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元；110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24% [10] - **海外需求高增**：2026年一季度，中国液体变压器出口额达121.5亿元，同比增长42.7% [10] - **未来增长点**：数据中心市场为公司提供较大的潜在增量，同时海外各区域有望保持持续性增长，国内需求亦保持稳健 [10] 盈利能力分析 - **毛利率波动**：2026年第一季度单季度毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点，环比上升0.95个百分点。毛利率同比降低主要系产品结构变化，其中2025年EPC业务毛利率为11.84%，储能系统及元件业务毛利率为11.71%，均低于公司整体水平 [10] - **费用率变化**：2026年第一季度四项费用率为16.06%，同比上升1.27个百分点。其中销售费用率4.99%（同比-0.04pct），管理费用率2.14%（同比-0.63pct），研发费用率7.76%（同比-0.14pct），财务费用率1.18%（同比+2.08pct）。财务费用率提升主要因汇兑等费用，2026Q1扣除利息收支后产生的汇兑等费用合计约6419万元，同比提升约7922万元 [10] 运营与订单状况 - **存货高企**：截至2026年第一季度末，存货达50.31亿元，同比增长22.7%，环比上季度末增长23.3% [10] - **合同负债创新高**：截至2026年第一季度末，合同负债达31.50亿元，同比增长10.8%，环比上季度末增长5.8% [10] - **指标意义**：存货与合同负债两项指标均创历史新高，显示订单及后续交付展望较为乐观 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为18.56元人民币 [5][6] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入55.24亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%，利润实现快速增长 [1] - 2026年第一季度毛利率为23.35%，同比提升2.33个百分点；净利率为8.06%，同比提升1.02个百分点，盈利能力持续提升 [2] - 国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST（固态变压器）技术与应用国内领先 [1] - 海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献利润增量，预计为后续业绩增长提供更高弹性 [3] 各业务线表现与财务预测 - 2025年，公司开关、变压器、电力电子器件、研发检测业务分别实现收入87.0亿元（同比+2.32%）、100.8亿元（同比+9.34%）、39.7亿元（同比+15.46%）、7.3亿元（同比+9.76%），全线增长 [4] - 2025年，上述业务毛利率分别为27.32%（同比+0.8 pct）、18.43%（同比+4.08 pct）、16.49%（同比-0.86 pct）、56.06%（同比+4.33 pct），变压器和检测业务盈利能力显著增强 [4] - 2025年公司境外营收达43.52亿元，同比增长54.04%，占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，开展国际化产品资质认证，提升重点市场占有率所致 [3] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为16.20亿元、19.49亿元、22.73亿元，对应每股收益（EPS）为0.32元、0.38元、0.44元 [5][10] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为276.75亿元（同比+16.22%）、305.35亿元（同比+10.34%）、333.22亿元（同比+9.12%）[10] 行业与市场环境 - 国内2026年1-3月变压器出口金额达25.0亿美元，同比增长37.8%；高压开关出口金额达14.2亿美元，同比增长21.4%，保持高速增长 [3] - 根据Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为28.29倍 [5][17] - 考虑公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠加SST产品技术与应用落地领先，报告给予公司2026年58倍市盈率估值 [5] 财务数据与估值 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为16.92元，市值为867.30亿元人民币 [7] - 公司2025年营业收入为238.13亿元，同比增长6.88%；归母净利润为12.70亿元，同比增长20.45% [10] - 公司2025年净资产收益率（ROE）为5.64%，预计2026-2028年将提升至6.84%、7.74%、8.44% [10] - 公司2025年市盈率（PE）为68.31倍，预计2026-2028年将降至53.54倍、44.50倍、38.15倍 [10] - 公司2025年市净率（PB）为3.77倍，预计2026-2028年将降至3.56倍、3.34倍、3.11倍 [10]