投资评级与核心观点 - 报告对民德电子（300656）维持“增持”评级 [2][6] - 报告核心观点：公司以“稀缺晶圆代工铸就护城河”，并受益于“AI+特高压双轮驱动”成长 [1][4] - 全球功率半导体行业已走出2022-2023年深度去库存阶段，站在量价齐升的上行通道起点，此轮上行核心新增需求变量来自AI数据中心电源架构升级 [4][14] - 公司核心壁垒是“稀缺纯代工模式+平台型Smart IDM”双重叠加，解决了国内功率Fabless长期缺乏IP安全、稳定产能的供给约束问题 [4][44] - AiDC（原条码识别）业务作为现金牛，持续保持40%以上毛利率与稳健增长，为功率半导体扩张提供安全垫和现金流 [4][5][104] 行业周期与市场环境 - 当前全球功率半导体已进入新一轮复苏周期，WSTS预计2026年全球半导体市场规模增速将达26.3%，总规模约9754.60亿美元 [14] - AI算力需求是此轮周期核心新增变量，AI服务器机柜功率快速提升，典型AI机柜电源系统中功率器件价值量可达1.2–1.5万美元 [15] - 供给侧：台积电、三星等国际龙头正收缩6英寸与部分8英寸成熟制程，TrendForce预计2026年全球8英寸产能将同比收缩2.4%，行业平均产能利用率有望从2025年的75–80%提升至85–90%，并带来5–20%不等的普遍涨价 [16] - 中国是全球最大功率半导体消费国，2024年市场规模预计达1752.55亿元，同比增长15.35%，占全球比重约40% [58] - 需求侧呈现“AI数据中心×新能源汽车×新能源电力‘三箭齐发’”格局，驱动功率器件量价齐升 [67] - 2026年起国际及本土功率半导体企业集中发布涨价函，如恩智浦（NXP）宣布对汽车MCU、工业功率芯片等核心品类涨价10%—20% [73] 公司业务与战略布局 - 公司已实现从单一条码识读厂商向“AiDC+功率半导体”双主业平台型企业的战略跃迁 [4][82] - AiDC业务：2024年销售收入同比+21%，创历史最好业绩，平均毛利率保持在40%以上，2025年实现营收2.36亿元 [104] - AiDC业务战略升级，基于AI+机器视觉切入高端制造场景，尤其在IVD（体外诊断）领域实现规模化突破，有望贡献数千万元至上亿元的年度收入增量 [100][101] - 功率半导体业务：通过构建“硅片→晶圆代工→特种工艺→芯片设计→分销”的Smart IDM全产业链生态，成为后续业绩弹性核心来源 [4] - 公司核心资产为广芯微电子，定位为纯粹的功率半导体晶圆代工厂（Foundry模式），其纯代工模式在客户IP保护、开发周期、产能中立性三方面具备优势 [48][49] - 公司通过控股广芯微（晶圆代工）、广微集成（设计），参股芯微泰克（特种工艺）、晶睿电子（原材料）等，形成“材料—代工—工艺—设计”的完整Smart IDM生态圈 [20][56] 产品与技术优势 - 功率产品下游全面覆盖“AI数据中心+电力系统（特高压/智能电网）+光伏储能+工业逆变/电机+汽车电子+消费电子”，重点偏向高压、大功率场景 [4][83] - 已形成清晰量产梯队：主力出货产品为VDMOS（月产2.6万片）和MFER（月产1.2万片），覆盖60-2000V宽电压范围 [84] - 高附加值产品：1200V特高压SmartMOS及超结SJ MOSFET已进入小批量生产；700V高压BCD平台预计2026年释放产能；1200V IGBT处于工程批试样阶段 [4][84] - 公司在特高压（1200–2000V）领域具备差异化优势，与AI数据中心供电、新能源车主驱、储能PCS等高门槛应用高度匹配，在此细分赛道具有高度稀缺性和竞争壁垒 [4][92][93] - 广芯微电子一期规划产能为10万片/月，2025年产能达4万片/月并处于满产状态，预计2026年底或2027年一季度实现一期满产 [89][90] - 产品结构升级将带动平均销售单价（ASP）提升，从肖特基二极管的300–500元/片，向IGBT的约1000元/片、高压BCD的3000元/片以上迈进 [87][88] 财务状况与盈利预测 - 2025年公司营业收入为3.03亿元，同比下降25.96%；归母净利润为-1.02亿元 [7][36] - 2026年第一季度营收0.65亿元，同比增长21.31%，结束下滑趋势 [36] - 营收结构持续优化，2025年信息识别产品（AiDC）、功率半导体、电子元器件分销业务收入占比分别为77.92%、10.81%和11.26% [36][37] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为5.48亿元、8.65亿元、12.97亿元，同比分别增长80.81%、57.78%、49.98% [6][106] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.20亿元、0.63亿元、1.23亿元，同比分别增长119.84%、213.85%、94.48% [6][106] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为0.12、0.37、0.72元/股，以2026年5月7日收盘价计算，对应PE分别为250.43、79.79、41.03倍 [6][106]

电线电缆与航空制造双轮驱动，业绩高速增长 电网设备 通达股份（002560.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 08 日 | 评级： | 买入（上调） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：陈鼎如 | | 营业收入（百万元） | 6,201 | 7,999 | 9,921 | 11,650 | 12,967 | | 执业证书编号：S0740521080001 | | 增长率 yoy% | 11% | 29% | 24% | 17% | 11% | | Email：chendr01@zts.com.cn | | 净利润（百万元） | 25 | 161 | 201 | 284 | 304 | | 分析师：马梦泽 | | 增长率 yoy% | -69% | 533% | 24% | 42% | 7% | | | | 每股收益（元） | 0.05 | 0.31 | 0.38 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为平高电气业务结构改善，毛利率得到提升，并强调应重视其后续特高压订单的潜力 [1][4] - 尽管2026年一季度营业收入同比下滑2.4%至24.5亿元，但归母净利润同比增长15.8%至4.1亿元，盈利能力显著增强 [2][4] - 行业层面，国家电网一季度固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元，特高压等工程建设提速，行业景气度持续 [10] - 公司层面，毛利率提升、费用率优化、合同负债增长均显示经营向好，且新一轮特高压招标为公司打开了巨大的新增订单空间 [10] - 报告预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率约23倍 [10] 财务表现分析 (2026年第一季度) - **收入与利润**: 2026年第一季度营业收入24.5亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1亿元，同比+15.8%，环比+201.7%；扣非净利润4.1亿元，同比+14.5%，环比+249.9% [2][4] - **盈利能力**: 单季度毛利率达29.42%，同比提升0.68个百分点，环比大幅提升7.93个百分点，预计主要因特高压产品交付提升所致 [10] - **费用控制**: 四项费用率合计为9.43%，同比下降1.28个百分点；其中销售费用率2.41%，同比下降1.97个百分点；管理费用率3.99%，同比上升1.04个百分点；研发费用率3.20%，同比下降0.97个百分点；财务费用率-0.18%，同比上升0.61个百分点 [10] - **营运与负债**: 期末存货22.29亿元，同比+7.0%，环比上季度末+26.3%；合同负债18.24亿元，同比+36.6%，环比上季度末+5.4%，显示订单趋势向好；应收账款63.52亿元，同比-6.7%；资产负债率43.70%，同比-4.79个百分点 [10] - **现金流**: 一季度经营活动净现金流为-10.35亿元，同比大幅下降88.9% [10] 行业与订单前景 - **电网投资高景气**: 2026年一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元 [10] - **特高压建设加速**: 攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压等工程建设全面提速 [10] - **重大订单机遇**: 2026年4月17日国家电网发布的特高压项目第二次设备招标中，涉及5个项目的1000kV组合电器需求合计达93间隔，为平高电气打开了较大的新增订单空间 [10] 财务预测 (2026E-2028E) - **收入预测**: 预计营业总收入2026E为136.39亿元，2027E为156.56亿元，2028E为170.49亿元 [16] - **盈利预测**: 预计归母净利润2026E为13.02亿元（对应EPS 0.96元），2027E为17.35亿元（EPS 1.28元），2028E为20.03亿元（EPS 1.48元） [16] - **盈利能力指标**: 预计毛利率将从2025A的24%逐步提升至2028E的27%；净利率将从2025A的8.9%提升至2028E的11.7% [16] - **估值指标**: 基于预测，2026年对应市盈率约为22.78倍，市净率约为2.47倍 [16]

市场表现与资金动向 - 5月6日A股三大指数集体上涨，上证指数涨1.17%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.75% [1] - 电网设备ETF华夏（159326）当日上涨4.02%，成交额达18.40亿元，换手率为5.47% [1] - 该ETF近20个交易日资金净流入10.77亿元，最新规模达338.68亿元，为全市场规模最大的电网类ETF [1] - 其成分股表现活跃，杭电股份涨停，南网科技涨11.98%，科大智能涨10.54%，申昊科技涨10.31% [1] 行业核心驱动因素 - 美国电力公司（AEP.O）将五年资本投资计划上调至780亿美元，较三个月前计划增加8% [1] - 投资上调源于数据中心需求激增，促使公用事业公司加速电网系统建设 [1] - 科技巨头为支持人工智能建设高耗能数据中心，推动美国电力需求创历史新高 [1] - AI算力爆发正颠覆全球电力供需格局，美国作为全球AI数据中心建设核心阵地，面临史无前例的电力缺口危机 [2] 行业结构性机会与市场形成 - 电网建设周期（3~8年）与AI服务器部署周期（6~12个月）存在严重错配 [2] - 美国电网离散、跨区输电能力不足的结构性缺陷，使得AI数据中心自主供电从“可选方案”升级为“刚性刚需” [2] - 2026年3月美国AI七巨头签署《电费缴纳者保护承诺》，明确新增用电全自给、成本全自担，标志着AI数据中心自主供电产业化元年正式开启 [2] - 这预示着一个巨大的新市场赛道正在形成 [2] 相关投资工具概况 - 电网设备ETF华夏（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的产品 [2] - 其申万二级行业中电网设备含量超73%，为全市场最“纯”的电网指数 [2] - 该指数中智能电网权重占比高达90%，特高压权重占比高达70%，均居全市场首位 [2] - 产品全面覆盖国电南瑞、特变电工、思源电气等全产业链龙头，精准贴合特高压工程推进、智能电网升级、AI算力配套电网改造三大主线 [2]

投资评级 - 对许继电气维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年毛利率同比改善，但产品交付结构影响了2026年第一季度的业绩表现 [5] - “十五五”期间特高压开工有望加速、深远海海风项目有望持续开展，公司作为直流输电重要供应商有望受益 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年05月06日，收盘价为25.88元，一年内最高/最低价为34.65元/20.20元 [3] - 总市值为26,361.94百万元，流通市值为26,182.83百万元，总股本为1,018.62百万股 [3] - 资产负债率为47.59%，每股净资产为12.05元/股 [3] 近期财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入149.9亿元（同比下滑12.27%），归母净利润11.67亿元（同比增长4.5%）[7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.78亿元（同比增长1.3%），归母净利润1.11亿元（同比下滑46.5%）[7] 2025年分业务经营分析 - **智能变配电系统**：营收41.1亿元（同比-12.8%），毛利率29.5%（同比+5.3个百分点）[7] - **智能电表**：营收39.5亿元（同比+2.05%），毛利率21.2%（同比-3.5个百分点），毛利率下滑或与国网中标价格持续下滑有关 [7] - **智能中压供用电设备**：营收31.5亿元（同比-6.0%），毛利率22.1%（同比+3.3个百分点），收入下滑或主要受国网配电设备投资影响 [7] - **新能源及系统集成**：营收14.2亿元（同比-42.3%），毛利率13.8%（同比+5.7个百分点），收入下滑及毛利率改善或与公司降低新能源EPC业务比重有关 [7] - **直流输电系统**：营收10.2亿元（同比-29.5%），毛利率32.7%（同比+1.8个百分点），收入下滑或与国网特高压投资节奏有关 [7] - **整体盈利能力**：2025年整体毛利率为23.36%（同比+2.59个百分点）[7] - **费用情况**：2025年整体费用率达到14.02%（同比提升1.47个百分点），其中销售费用率和管理费用率分别提升0.92、0.54个百分点，期间费用总额同比有所下滑 [7] 2026年第一季度经营分析 - 2026年第一季度毛利率为19.01%（同比下滑4.46个百分点），对公司业绩影响较大，可能与产品交付结构有关 [7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E分别为167.89亿元、192.96亿元、209.03亿元，同比增长率分别为11.98%、14.93%、8.33% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为13.96亿元、19.44亿元、21.07亿元，同比增长率分别为19.61%、39.22%、8.38% [6] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E分别为1.37元、1.91元、2.07元 [6] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为23.77%、25.40%、25.13%；净利率分别为9.59%、11.62%、11.62%；ROE分别为10.53%、13.14%、12.79% [8] - **估值倍数**：基于当前股价，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为18.88倍、13.56倍、12.51倍 [6]

财务业绩与分红情况 - 2025年营收同比下滑5.41%，归母净利润同比增长35.91% [3] - 2025年净利润增长主要因出售部分富特科技股权，实现税后收益约7700万元 [3] - 2025年扣非后净利润同比基本持平 [3] - 2025年全年现金分红总额7443.99万元，占归母净利润比例为21.73% [3] - 2025年现金分红总额较2024年增长50% [3] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.9元（含税），分红总额5582.99万元 [3][4] - 2026年一季度营收出现下滑，主要因下游客户项目交付计划季节性调整 [2] 研发投入与产品进展 - 2025年研发费用同比增长31.86% [4] - 研发费用增长主因800kV和363kV组合电器产品在报告期内获得型式试验报告并确认费用 [4] - 上述新产品已取得国网投标资质 [4] - 2026年一季度研发费用下降为季度间费用核算节奏等短期因素导致，非战略收缩 [3] - 公司持续聚焦特高压、智能型、环保型设备研发及技术迭代 [3] 订单、项目与产能建设 - 公司2025年中标的550kV GIL项目，部分已交货投运，部分正按合同生产 [3] - 输变电设备营收下滑5.39%主要受下游客户交付节奏影响，部分产品延迟交付 [4] - 目前重点推进三大核心建设项目：金洲生产基地三期、望城生产基地改扩建、长高绿色智慧配电产业园 [4] - 项目建设周期为24—30个月不等 [4] - 金洲生产基地三期11号、12号厂房已基本完成主钢构工程 [4] - 望城改扩建项目已完成总图设计 [4] - 非晶合金变压器现有产能利用率处于较高水平 [5] - 绿色智慧配电产业园建成后将有效缓解产能局限 [5] 成本控制与市场策略 - 通过与核心供应商签订长期协议、集中采购、低位备货以平滑原材料价格波动 [4] - 通过产品结构优化、工艺改良、轻量化设计实现技术降本 [4] - 公司积极参与特高压与配网更新改造相关项目投标，以抓住政策机遇 [4] 公司治理与投资者关系 - 公司现阶段暂无股份回购、大股东增持的明确计划 [3] - 公司大股东和董事、高管目前无减持计划 [3] - 处置富特科技所得款项将聚焦主业，用于产能优化、技术升级、市场拓展及补充流动资金 [3] - 审议公司更名事项的股东会将于2026年5月18日召开，结果5月19日披露 [5] - 2026年暂无新增的海外中标项目 [5]