证券研究报告 | 2026年07月20日 白云电器（603861.SH） 优于大市 主变出海新势力，直流配电布局契合 AIDC 趋势 国内电力设备老牌民企，先后收购桂林电容、浙变电气两家优质企业。公司 成立于 1989 年，总部位于广州市白云区，实控人为胡氏家族"明字辈"五 兄妹。公司是国内电力设备老牌民企，早年主要从事低压开关设备业务，通 过收购桂林电容（电容器）、浙变电气（高压变压器）和后续拓展已形成完 整的电力设备产品链。 高压变压器实现美国市场持续突破，超/特高压电容器行业领先。子公司浙 变电气主要从事高压变压器业务，过去五年经营持续向好，产品已销往 50 余个国家和地区，2025 年首次扭亏并首次实现美国 138kV 主变交付，2026 年上半年实现美国主变订单规模化落地。子公司桂林电容是国内超/特高压 电容器龙头企业，参与了全部在建、在运特高压工程，屡获国家科技进步奖。 "十五五"内需坚挺，主网与配网需求共振。"十五五"期间，两网规划投 资达 5 万亿，其中特高压、配网和数字化是重点方向。在特高压、海上风电、 电力互济等需求带动下，直流支撑电容需求可观；高压变压器和组合电器招 标有望保持稳健增长， ...

臻选回顾 - 特锐德：公司业务涉及充电桩、液冷超充、虚拟电厂及储能，其“算电岛”技术可实现token用电成本下降30%，第二季度净利润环比预增约4倍 [2] - 百利天恒：公司为创新药企业，拥有双抗ADC技术平台，其全球首创双抗ADC产品再获新适应症批文 [2] - 紫光股份：公司业务涉及AI服务器、算力、智算中心及硅光交换机，推出了液冷整机柜、液冷服务器及液冷交换机等系列化产品 [2] 今日速览 - 公司A：业务覆盖MLCC、AIDC及陶瓷基板，为三星供应商，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，陶瓷球产品已进入国际头部客户供应链体系 [3] - 公司B：业务覆盖光纤光缆、光纤预制棒、特高压及储能，拟定增募资28.8亿元用于光纤预制棒和铜箔项目 [3] - 公司C：业务覆盖钴、镍、锂矿、三元材料及储能，拟以6亿元至10亿元回购股份 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对白云电器（603861.SH）首次覆盖，给予“优于大市”评级[5] - 报告预计公司合理估值区间为16.00-16.80元，相对于当前11.11元的股价有44%-51%的溢价空间[3][5] - 报告核心观点认为公司是国内电力设备老牌民企，通过收购形成了完整产品链，其高压变压器业务在美国市场取得突破，超/特高压电容器行业领先，并且直流配电（HVDC）布局契合人工智能数据中心（AIDC）的供电趋势[1][2] 公司概况与业务亮点 - 公司成立于1989年，总部位于广州，实控人为胡氏家族“明字辈”五兄妹，股权结构集中[1][12] - 公司早年从事低压开关设备，通过收购桂林电容（电容器）和浙变电气（高压变压器）拓展业务，现已形成覆盖“发、输、变、配、用”全环节的完整电力设备产品链[1][12][22] - 子公司桂林电容是国内超/特高压电容器龙头企业，参与了全部在建、在运的特高压工程，三获国家科技进步奖，2025年净利润贡献约50%[1][8][26][27] - 子公司浙变电气（高压变压器业务）过去五年经营向好，产品销往50余国，2025年首次扭亏为盈并首次实现美国138kV主变交付，2026年上半年实现美国主变订单规模化落地[1][8][33][36] 行业需求与市场机遇 - “十五五”期间，国家电网与南方电网规划投资合计约5万亿元，特高压、配电网和数字化是重点方向[2][8][48] - 在特高压、海上风电、电力互济等需求带动下，直流支撑电容器需求可观；高压变压器和组合电器（GIS）招标有望保持稳健增长，公司作为新进入者份额有望提升[2][8][62] - 新要素（如分布式光伏、充电桩、工商业储能）和新业态（如电力市场化交易）重塑配电网底层逻辑，配网建设有望迎来新一轮景气周期，公司配电业务将受益[2][8][65][70][71][76] - 2021年以来多重因素导致海外变压器供给吃紧，2024年后AIDC需求爆发式增长进一步加剧供需矛盾[2][8][80] - 主变生产具有“定制化、小批量”特点，高度依赖成熟人力，海外扩产缓慢，供给尤为紧张，这为中国企业出海提供了契机[2][8][86] - 2025年以来，中国头部变压器企业陆续实现主变对美国市场销售，打开了高盈利市场[2][8] 技术布局与增长动力 - 与传统UPS方案相比，高压直流供电（HVDC）具有效率高、占地小等优势，2026年下半年800V HVDC迎来应用拐点，未来在AIDC中的渗透率有望持续提升[2][8][99] - 公司已形成750V HVDC直流配电系列产品，并成功应用于轨道交通、光储等场景，为未来切入AIDC领域奠定了基础[2][8][100] - 公司有望结合高压变压器、直流配电等产品，为海外AIDC客户打造整体解决方案[8][108] - 集团旗下公司为光能源前瞻布局固态变压器（SST）技术，2025年销量破百台，2026年预计增长700%，并与公司形成协同，有望共同打造下一代供配电解决方案出海[8][109][114] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为55.38亿元、64.20亿元、76.92亿元，同比增速分别为12.4%、15.9%、19.8%[3][4][141] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.18亿元、3.20亿元、4.61亿元，同比增速分别为6.6%、46.9%、44.1%[3][4][141] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.59元、0.85元[3][4][141] - 分业务看：1) 成套开关设备：预计稳健增长，受益于配网升级[133]；2) 电力电容器：特高压需求及柔直领域国产化将带动增长[134]；3) 变压器：将成为重要增长点，受益于海外突破及国内份额提升[135]；4) 元器件：受益于配网改造及向数据中心行业导入[136]

市场整体表现 - 市场尾盘拉升，主要指数探底回升，沪指收盘上涨0.85%，创业板指下跌0.42%，科创50指数上涨0.19%，午后一度下跌近4% [2] - 沪深两市成交额达到2.7万亿元，较上一交易日放量472亿元，全市场超过3700只个股下跌，超过200只个股跌停 [3] - 市场热点分化，油气开采、电力、白酒板块领涨，电子化学品、元件、存储芯片板块领跌 [4] 白酒板块（贵州茅台提价） - 贵州茅台宣布自7月18日起上调核心产品价格，53%vol 500ml飞天茅台在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶 [9] - 这是贵州茅台2026年内的第二次提价，此前在3月31日已将出厂价（销售合同价）从1169元/瓶上调至1269元/瓶 [9] - 受提价消息影响，白酒板块大涨，贵州茅台股价收涨5.92%，报1327.16元/股，市值达1.66万亿元，古井贡酒涨停，金徽酒、泸州老窖、山西汾酒涨幅均超过5% [5][6] - 行业观点认为，白酒行业仍处调整期，呈现头部化、C端化、低度化趋势，预计2026年下半年在低基数下有望迎来边际改善 [9] 电力板块（用电需求激增） - 电力板块全面走强，板块指数上涨4.79%，九洲集团、南网科技、珈伟新能等个股涨幅超过10%，权重股长江电力、中国核电涨幅超过3% [11][12] - 驱动因素为传统迎峰度夏用电高峰叠加超预期高温天气，国家气候中心预测今夏全国最高用电负荷将达约16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦 [14] - 新兴领域用电需求成为强劲支撑，充换电服务业用电量同比增长57.1%，互联网数据服务用电量同比增长41.4% [14] - 政策层面支持强劲，“十五五”期间全国电网固定资产投资将超过5万亿元，较“十四五”增长超过80%，规划新增15回特高压直流通道，西电东送规模超4.2亿千瓦 [14] - 机构预测全年用电量增速为5%-6%，风光新增装机超3亿千瓦，局部区域在迎峰度夏期间可能出现供需偏紧格局 [15] 半导体/存储芯片板块（大幅调整） - 半导体板块领跌市场，存储芯片板块走弱，德福科技20CM跌停，兆易创新跌超6%，东山精密、长电科技触及跌停 [16] - 人气龙头股德明利走出四连跌停，7月以来累计跌幅接近50% [18] - 从全球市场映射看，韩国KOSPI指数当日跌超4%，存储芯片巨头三星电子、SK海力士均跌超5% [19] - 分析认为，大跌核心原因在于前期科技股交易过于拥挤以及部分市场存在杠杆过高问题，部分资金获利了结 [19] - 资金抱团程度指标（热门股成交额占比）在7月14日创下2020年以来新高，达到28%，随后开始回落，截至7月17日为25.6%，其回落可能表明调整进入末期 [19] - 市场观点认为，科技板块内部将出现分化和再平衡，部分高估值硬件标的需基本面支撑，而部分低位的科技互联网企业股价或有修复空间 [19]