投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司正重塑TV产业格局，并作为端侧全场景SoC核心生态平台，构筑了全域连接底座 [1] - 三大成长曲线（TV芯片份额提升、6nm平台放量、WiFi业务崛起）共振向上，业绩确定性与估值修复空间兼备 [7] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为90.38亿元、108.08亿元、130.10亿元，归母净利润分别为14.76亿元、20.00亿元、27.61亿元 [1][7] - 对应2026-2028年PE倍数分别为26倍、19倍、14倍，显著低于可比公司平均估值（48倍、36倍、31倍），价值低估优势明显 [7][85] 业务分析与总结 TV SoC业务：行业格局重塑驱动份额迁移与量价齐升 - **行业格局重塑带来替代窗口**：全球TV/STB SoC市场龙头战略重心向高毛利赛道迁移，迭代放缓，为公司带来结构性份额空间 [7][33] - **公司市场份额领先**：2024年，全球每5台智能电视即搭载一颗公司芯片，公司在全球智能电视SoC市场排名第二，市占率16.8% [7][33] - **客户覆盖广泛**：T系列产品已完成对Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV等全球主流电视生态全覆盖，客户涵盖全球前20大电视品牌中的14家 [7][12] - **量价齐升逻辑清晰**：T系列2024年销量同比提升超30%，新品向中高端延伸，叠加DDR合封比例提升，推动均价上行 [7][33][38] - **盈利水平改善**：2025年第四季度综合毛利率已突破40%，高端化策略获得财务验证 [38][40] 6nm通用平台芯片：打开端侧AI与汽车电子双赛道 - **平台具备跨场景复用能力**：6nm制程S905X5系列芯片于2024年下半年量产，集成Armv9架构，NPU算力可达32TOPS，是覆盖机顶盒、AIoT、汽车座舱的通用型智能计算平台 [7][45][46] - **出货量加速爬坡**：2025年上半年6nm芯片累计销量已超400万颗，全年有望突破千万颗，2026年预计出货量有望突破3000万颗 [7][48] - **切入汽车电子赛道**：产品已应用于宝马、林肯、Jeep等品牌车型，可对标高通同类智能座舱方案，但价格具备显著优势（公司产品约10美元以上，国际同类约40美元） [7][45][51] - **端侧AI应用落地**：平台具备端侧AI能力，可实现本地同声翻译、同声字幕等功能，已取得多个国际Top级运营商订单 [7][46] WiFi连接芯片业务：被低估的第三增长极 - **出货量快速增长**：W系列无线连接芯片2024年全年销量首次突破1000万颗、达到近1400万颗，累计出货已超3000万颗；2025年上半年销量超800万颗 [7] - **产品结构升级**：Wi-Fi 6芯片加速放量，2025年Q2销量超150万颗、占比升至近30%（去年同期不足5%），2025年全年WiFi 6芯片出货量达700万颗 [7][52] - **市场空间广阔**：全球WiFi芯片市场规模超200亿美元，由国际巨头主导，国产替代空间广阔 [7][56] - **技术储备领先**：公司已掌握WiFi 6/7核心技术，WiFi路由芯片已成功回片，有望切入路由器主控芯片市场，打开独立成长空间 [7][52][56] - **营收占比提升潜力大**：当前WiFi业务营收占比约3%，随着产品放量，有望成为新增长曲线 [52][61] AIoT业务：深度绑定谷歌生态，订单能见度高 - **与谷歌生态深度绑定**：公司作为谷歌Nest生态核心芯片供应商超十年，覆盖其全品类终端，已成为谷歌新一代Gemini AIoT硬件的唯一芯片供应商 [68][71][74] - **端侧AI芯片出货加速**：2025年上半年，搭载自研端侧算力单元的芯片出货量超过900万颗，已超过2024年全年总量 [65] - **Camera芯片差异化布局**：C系列智能摄像头芯片聚焦消费级市场，搭载轻量化多模态端侧模型，2025年销量超400万颗，同比增长超80% [65][76] - **印度市场成为增量**：印度Reliance Jio的5G用户数快速增长，带动了公司在印度市场的出货量增长 [74] 公司平台化生态与战略 - **产品矩阵覆盖全场景**：围绕S/T/A/W/C五大系列构建了覆盖智慧家庭、智慧办公、智慧出行、AIoT泛终端四大核心场景的产品矩阵，芯片累计出货量已突破10亿颗 [12][15] - **通信与AI双轮驱动**：通过内生研发与收购（芯迈微），形成了“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈；AI方面自研模块化NPU支持从不足4 TOPS到30 TOPS以上的完整算力梯队 [20][21] - **云-边-端协同架构**：公司产品覆盖“边”和“端”两层硬件底座，6nm高算力SoC可作为家庭边缘计算节点，卡位端侧AI本地化趋势 [25][28][32] 财务预测与估值 - **营收与利润高增长**：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为33.05%、19.58%、20.38%；归母净利润同比增速分别为69.08%、35.47%、38.08% [1][87] - **毛利率持续改善**：预计综合毛利率将从2025年的37.97%提升至2028年的41.00% [82][87] - **分部收入预测**： - T系列（智能电视芯片）：2026-2028年收入预计为40.50亿元、44.55亿元、51.23亿元 [77][82] - S系列（机顶盒芯片）：2026-2028年收入预计为24.36亿元、24.60亿元、25.26亿元 [79][82] - AIoT系列：2026-2028年收入预计为23.00亿元、29.90亿元、40.24亿元 [80][82] - WiFi及汽车电子芯片：2026-2028年收入预计为3.25亿元、6.51亿元、13.36亿元 [80][82]