行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 随着英伟达GPU设计功耗从300W升至1400W，服务器单机柜功率密度将迈向百千瓦级，驱动数据中心供配电系统迭代升级 [8] - 800V高压直流凭借高效率、高功率密度、低占地面积、兼容新能源接入等核心优势，迎来从技术优势到政策明确的拐点 [8] - HVDC、直流不间断电源、固态变压器三条路线开启高速替代，算力配电设备迎来升级红利 [8] - 东莞将人工智能与先进制造业融合作为产业升级主线，构建“1+1+N”算力体系，目标2027年算力超10000P、2030年AI服务器产值突破5000亿元 [8] - AI服务器电源入选东莞人工智能七大发展核心赛道，泥洲岛千亿基地将电力配套列为刚性要素 [8] - 东莞服务器电源核心标的分别卡位UPS/高压直流、磁性元器件、服务器电源环节，有望受益算电协同双重红利 [8] 1. 算力功耗跃升推动AIDC供配电体系迭代 - 智算中心（AIDC）是专门承载人工智能训练、推理任务的新一代数据中心，具有算力密度高、功率消耗大、负载波动频繁、可靠性要求严苛等特征 [15] - 传统DC单机柜功率密度通常在3千—8千瓦，AIDC单机柜功率密度通常在20千—100千瓦 [16] - 英伟达GPU热设计功耗（TDP）已从V100芯片的300W上升至B200芯片的约1000W，GB300单卡TDP提升至1400W [16] - 2026年面世的VeraRubin（VR200）整机柜将集成72颗GPU，对应功耗飙升至2300W，2027年的VR300功耗将进一步提升至3600W [16] - 据IEA预测，2030年全球数据中心用电量将达到945TWh，较2024年的415TWh实现翻倍增长 [17] - 数据中心用电占总用电量的比重将从2014年的1.5%，提升至2030年的3% [17] 2. UPS存量主流稳健增长，800V高压直流开启绿色新范式 2.1 UPS：当前存量主流，市场规模稳健增长 - UPS方案采用“交－直－交”变换架构，在市电正常工况下整流器把交流电变换成稳定的直流母线电压，逆变器再把直流母线电压变换成交流电 [18] - 2026年中国超大功率UPS整机市场规模预计约71.2亿元，同比增长19.66% [21] - 2026年全年行业整机规模预计达123.2亿元，同比增速15.0% [21] - 2026—2028年三年行业增速预计在12%—15% [21] - 模块化UPS电源2026年市场份额预计将提升至59.01% [21] 2.2 800V高压直流：从技术优势到政策明确，AIDC供配电迎来新范式 - 800V高压直流供电技术在供电效率、高功率密度、占地面积、新能源消纳方面均有技术优势 [26] - 直流供电没有谐波，能提升传输效率，降低线缆发热损耗 [26] - 在相同电流下提升电压能有效提升功率，降低电压传输的用铜量 [26] - 采用800V高压直流能有效减少供配电设备节点，控制数据中心灰区面积 [26] - 光伏发电、电池储能等均为直流输出，800V高压直流可无缝对接，减少逆变环节 [26] - 9月4日，中央网信办等七部门首次提出探索算力设施800V高压直流供电架构，推动超百千瓦单机柜部署 [27] 2.2.1 高压直流电源 - 高压直流电源（HVDC）系统主要由输入配电单元、整流模块及输出配电单元三大核心部分构成 [28] - 组合式HVDC采用一体化设计，适用于容量需求相对较小的应用场景 [28] - 分立式HVDC采用模块化分柜架构，适用于高容量的供电需求 [28] 2.2.2 直流不间断电源 - 直流不间断电源系统是在HVDC系统的基础上进一步集成，整合上游的中置柜和变压器 [29] - 采用移相变压器替代传统工频变压器，兼具降压、隔离和移相的作用 [29] - 整体供电链路变短，集成度增高，提升系统可靠性和效率，减少占地面积 [29] - 移相变压器需要由铜线绕制，造价会受到铜价波动影响 [29] 2.2.3 固态变压器电源 - 固态变压器（SST）采用第三代功率半导体器件取代传统的变压器设备进行调压和整流 [30] - SST电源系统链路更短、效率更高、体积更小，重量更轻 [31] - SST电源相较于同等容量的UPS、HVDC电源、直流不间断电源系统的占地面积都要小 [31] - SST电源系统实现硅进铜退，采用半导体器件替代传统铜制变压器 [31] - 当前SST电源系统在数据中心行业仍处于验证阶段，可靠性和成本经济性是主要制约其规模量产的痛点之一 [31] 3. 东莞算力产业政策全景，供配电确立先决配套地位 3.1 确立AI与制造业融合主线，构建“1+1+N”算力供给体系 - 东莞市提出到2027年实现可调度智能算力规模超过10000P [33] - 推动人工智能核心及关联产业规模分别达到300亿元、3000亿元的量级目标 [33] - 构建“1+1+N”算力供给体系，即1个人工智能算力服务平台、1个人工智能大模型中心，以及若干公共及市场化智算资源 [33] - 设立最高5000万元算力券，租用智算按服务额≤50%、单企每年最高100万元 [35] - 设立模型券、边端智算网络资助，投入≤30%、最高100万元 [35] - 最高约3亿元支持AI+制造场景 [35] - ≥50亿元AI子基金群 [35] 3.2 AI服务器制造基地加速布局，供配电设施确立先决配套地位 - 到2030年，全市AI服务器相关产业产值突破5000亿元 [36] - AI服务器电源是七大核心赛道之一，重点发展高功率、高效率、高密度电源模块和板级电源解决方案 [36] - 攻关碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等第三代半导体材料在服务器电源中的应用 [36] - 泥洲岛算力硬件智造基地规划占地约5000亩 [37] - 到2030年基地累计投资约1000亿元，产业产值约2000亿元 [37] - 统筹设立约200亿元AI产业基金群、5年约50亿元财政支持、5亿元“补改投”试点 [35] - 创新联合体最高约3000万元 [35] 4. 东莞服务器电源核心标的 4.1 易事特（300376.SZ） - 国内UPS电源龙头，为数据中心提供高端电源装备全栈解决方案 [38] - 主营高端电源设备、数据中心产品、新能源光伏/风电和储能产品、电动汽车充电桩四大领域 [38] - 因模块化高频UPS智慧电源产品被工信部认定为制造业单项冠军企业 [38] - 研制出新一代高功率密度、模块化、高能效的10kVA-200kVA模块 [39] - 自主研发EA66系列模块化UPS，采用100kW模块化设计 [39] - 2026年上半年实现营业收入16.92亿元，同比增长1.45% [40] - 归母净利润为-1.47亿元，由盈转亏 [40] - 扣非归母净利润2,097.89万元，同比下滑77.07% [40] - 高端电源装备及数据中心业务实现营收6.83亿元，同比下降4.19%，占营收比重40.35% [40] - 海外市场实现收入3.71亿元，同比增长4.73% [40] - 研发费用1.20亿元，同比增长14% [40] 4.2 铭普光磁（002902.SZ） - 通信磁性元器件领军企业，“光+磁”双主业协同发展 [41] - 在AIDC应用领域产品主要包括服务器电源用磁性元器件及光模块 [41] - 磁性元器件产品覆盖AI智算中心服务器电源用磁性元器件、通信电源磁性元器件、新能源光伏储能及充电桩用磁性元器件 [41] - 2025年收购上海联桩等充电资产，切入新能源汽车充电领域 [41] - 2026年上半年实现营业收入10.63亿元，同比增长31.88% [42] - 归母净利润-1,539.40万元，较上年同期大幅减亏78.92% [42] - 第二季度单季实现归母净利润约746万元，重回盈利区间 [42] - 磁性元器件实现营收5.72亿元，同比增长21.87%，占总营收53.78% [42] - 磁性元器件毛利率21.99%，同比大幅提升8.35个百分点 [42] - 新能源电动汽车充电业务实现营收1.33亿元，占比12.48% [42] - 光通信产品实现营收1.62亿元，同比增长5.06% [42] - 电源适配器实现营收1.03亿元，同比增长4.53% [42] - 通信供电系统设备实现营收7,948.07万元，同比增长30.52% [42] - 境外销售收入4.04亿元，同比大增121.04%，占比由22.65%提升至37.96% [42] - 海外业务毛利率32.55%，显著高于境内水平 [42] 4.3 奥海科技（002993.SZ） - 全球领先的智能终端充储电解决方案供应商，向AI算力能源管理转型 [43] - 形成“基础层（芯片贸易渠道）—核心层（AI算力中心、智能终端能源系统）—拓展层（机器人、网络通信设备）”的全产业链布局 [43] - 重点布局ATS 5500W AI服务器电源、Power Shelf、HVDC 30kW砖块电源、800V电源砖、800V转54V及50V转12V电源、SST固态变压器等产品 [44] - 2026年一季度完成对香港量沃的收购，依托其存储芯片代理资质与头部算力厂商客户资源 [44] - 2026年上半年实现营业收入79.23亿元，同比增长148.33% [45] - 香港量沃上半年实现营业收入约46.48亿元，占公司营收比重约58.66% [45] - 归母净利润4,581.71万元，同比下降80.60% [45] - 扣非归母净利润-1,296万元，同比下降106.7% [45]