证券研究报告 信用业务周报 地缘冲突长期化或带来哪些影响？ 2026年3月16日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 2 【市场观察】地缘冲突或如何影响大类资产？ • 一、地缘冲突若长期化，该如何配置？ 3 • 本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO难度或高于以往。首先，本轮美伊冲突已进入多边博弈 的深水区，本轮战争的止战权或不在美方。3月10日伊朗方面表示不会与美国进行任何谈判。特朗普即 使主观上希望快速抽身，客观上亦面临极高的谈判门槛。即便在最温和的情景下，假设美国宣布停火 后伊朗不附加条件、立即开放霍尔木兹海峡，本轮冲突的遗产仍将对美国中东战略形成长期牵制。 • 另一方面，冲突的持续同样代价高昂。美军宝贵的战略资源将在消耗战中不断折损，而高油价对美股 盈利预期、美国消费物价及经济增长的负面冲击，将随时间推移呈非线性放大。我们在上一周的周报 中讨论过，上一轮俄乌冲突带来的油价上行客观上助推了美国通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场回调明显，估值较大压缩，大盘风格相对占优，ETF 出现净赎回倾向 [1] - 若美以伊战事外溢且长期化，油价抬升通胀预期，转债将随正股波动，双低转债或阶段性占优 [1] - 年报披露临近，盈利预期成配置线索，能源化工和年报超预期板块获支持，科技主题行情和下修博弈机会值得关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 3 月 10 日工信部发布通知，聚焦关键环节场景开展先行先试，突破工业数据瓶颈，到 2026 年底赋能应用落地，探索数据建设和利用模式 [2] 二级市场 - 权益市场主要指数涨跌不一，海外美伊战争致原油价格震荡、通胀担忧抬升，国内 1 - 2 月宏观数据改善，出口同比高增 21.3%，市场结构“外强内弱” [3] - 权益市场地缘风险扰动大，能源化工产业链领涨，贵金属等走弱，A股每日表现不同，成交额在 2.42 - 2.67 万亿元 [4] - 转债市场主要指数集体收跌，日均成交额 693.27 亿元，较前周缩量 41.63 亿元，受正股走弱拖累且估值压降，ETF 出现净赎回 [5] - 转债市场大盘风格占优，万得可转债大盘指数跌幅 0.34%，小盘指数跌幅 2.20%，价格和估值下降，交易活跃度提升 [6] - 各行业转债多数下跌，仅钢铁行业逆势收涨 0.18%，国防军工与机械设备行业跌幅超 3%，多数行业转债估值下降 [6][7] - 多数转债下跌，化工板块转债表现领先，万凯转债涨超 19%，强赎风险是转债下行主因，锋工转债、永 22 转债跌逾 18% [8] - 转债价格与估值均下降，全市场转债价格算术平均值 155.31 元、中位数 138.19 元，转股溢价率和纯债溢价率算术平均值和中位数均下降 [17] 一级市场 - 上周长高转债发行，海天转债上市，华安转债到期退市，凤 21 转债、众和转债、赛龙转债提前赎回退市，截至上周五转债市场存量规模 5319.38 亿元，较年初减少 252.46 亿元，较前周减少 50.73 亿元 [26] - 海天转债上市首日涨超 47%，首周涨超 42%，截至上周五转股溢价率达 72.35% [27] - 迪威尔发行转债获交易所审核通过，斯达半导发行转债获证监会注册批复，3 支转债获发审委审核通过共 44.28 亿元，8 支转债获证监会核准待发共 78.74 亿元 [28] - 上周 1 支转债公告下修转股价格，2 支转债公告提前赎回，多支转债公告触发相关条件 [31] - 上周 16 支转债转股比例达 5%以上，较前周增加 6 支，部分转债已公告提前赎回、触发强赎条件或即将到期 [32]

核心观点 - 全球市场在中东局势影响下可能正开启“滞胀”交易模式，表现为油价与美元上涨，而股债金承压 [10][12] - 高企的油价加剧了全球输入型通胀和流动性收紧的担忧，压制市场风险偏好，短期交易线索应关注“涨价”与“安全”两大主题 [5][12][50] - 市场整体情绪有所回暖，但行业轮动强度下降，资金面显示内部分化，需关注结构性机会 [3][22][30] 市场表现与观察 - **市场整体表现**：本周（3/9-3/13）市场先扬后抑，全A指数收跌-0.48% [2][10] - **指数与风格分化**：创业板指、中证红利领涨，中证500、科创50领跌；消费、先进制造风格小幅收涨，周期、科技风格领跌 [2][10] - **行业涨跌**：31个申万行业涨少跌多，煤炭、电力设备、建筑装饰领涨，综合、石油石化、国防军工领跌 [2][10] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，但仍小于+1个标准差；估值分化系数环比上升0.4% [3][21] - **市场情绪**：五维市场情绪指数环比上升2.9%至47.0，显示整体情绪回暖；行业轮动强度（MA5）下降至36，低于40的预警值 [3][22] - **市场风格与主题**：小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场；主题热度聚集在锂电负极、大基建央企、锂电电解液，涨幅分别为10.2%、9.8%、9.5% [3][22] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比下降4.2%至72.1%；本周仅8个行业（占26%）换手率上升 [30] - **行业内部机会**：银行、煤炭、电力设备行业的多头趋势个股占比居前；钢铁、有色金属、石油石化行业的涨跌幅排名与多头个股占比存在较大差异，表明行业内部可能存在个股α机会 [3][30] 资金流向 - **陆股通（北向资金）**：周内日平均成交金额较上周下降337.22亿元，日平均成交笔数较上周下降150.86万笔 [3][36] - **陆股通活跃标的**：成交额排名前三的标的为宁德时代、阳光电源、寒武纪-U，近5日涨幅分别为11.9%、17.1%、-5.1% [3][36] - **杠杆资金**：净流入72.6亿元，主要流入行业为电力设备、基础化工、公用事业 [3][36] - **ETF资金**：主要指数ETF份额变动为-108.1亿份，资金更多表现为对冲流出的托底作用；其中科创板50、国证2000、中证2000指数ETF更受青睐 [3][36] - **新发基金**：本周新成立偏股型基金份额日均69.7亿份，同比大幅上升173.6%，较上周上升249.9% [3][36] 行业热点与动态 - **腾讯“龙虾”与OpenClaw**：腾讯云宣布“龙虾”全国免费安装计划，于3月14日至4月25日在17个城市巡装，国内互联网及科技大厂竞相布局OpenClaw（AI Agent落地实践） [4][46] - **千问AI眼镜**：在AWE 2026上国内首次公开亮相，G1型号已上市，本月底将上线“AI办事”功能，持续推进端侧AI融入生活服务场景 [4][47] - **卫星互联网**：我国于3月13日成功发射卫星互联网低轨20组卫星，组网进程加快；2026年政府工作报告首次明确提出“加快发展卫星互联网” [4][48] - **煤炭行业**：中东战局紧张加剧全球油气供应担忧，煤炭的能源替代需求显现，推动煤价上涨和板块走强 [18] - **电力设备（风电）**：英国拟自4月1日起取消33项风电组件进口关税（如叶片税率由6%降至0），消息刺激风电设备走强 [18] 宏观与事件驱动 - **地缘政治与油价**：美伊冲突前景不确定，ICE布油一度逼近120美元，后半周恢复上涨并再度突破100美元关口，高油价加剧通胀担忧 [12][18] - **国内经济数据**： - 今年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%；其中出口4.62万亿元，增长19.2% [13] - 对美国进出口下降16.9%，对东盟、欧盟进出口增长约20% [13] - 2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高；核心CPI同比上涨1.8% [13] - PPI同比下降0.9%，但连续3个月降幅收窄 [13] - **海外动态**： - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平 [18] - 美国贸易代表办公室宣布，将对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴就“过剩工业产能”问题发起新一轮“301调查” [14][18] - **潜在影响**：若美伊战争持续，可能加剧美国军费开支和财政负担压力，透支美元信用，推动去美元化进程 [12][50]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年电力设备行业景气度可类比2022年的煤炭行业，正处于从“高增长”向“加速度”切换的关键节点，具备较强的持续性和确定性[2][3] - 本轮科技投资的本质是AI重构生产函数引发的利润再分配，而电力资本是此轮财富再分配中确定性最高的一环[2][12] - 地缘政治事件（如霍尔木兹海峡封航引发的石油危机）强化了能源安全战略重要性，电力设备作为能源转型和保障体系的关键载体，其价值已超越单纯经济性，将长期获得战略溢价[4][29] 景气投资框架与行业定位 - 2022-2023年新能源等行业“高增速但股价走弱”的现象，并非景气投资失效，而是景气的“定价锚点”发生了切换，从单纯关注高增长（G）转向更关注增长的边际变化（Δg）[2][15][26] - 重建的A股景气投资框架强调“G和Δg两手抓”[2][18] 短期视角下，财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ利润增速 > Δ收入增速 > ΔROE[20][40] - 电力设备行业在2025年迎来业绩反转[3][14] 当前行业完美契合“G与Δg两手抓”的新范式，在稳固高G的基础上，正迎来Δg的显著改善，景气复归条件已然具备[3][27] 能源安全驱动的估值溢价逻辑 - 能源安全下的宏观演进逻辑包括三点：（1）供给侧重塑：加速建设以风、光、核为核心的本土“电力油田”[4][30] （2）增强能源体系韧性：电网需具备极强抗干扰能力[4][30] （3）扩大战略储备：电力存储正在取代石油储备成为新的“国家战略储备”[4][30] - 能源供给侧重塑驱动电力设备需求刚性增长 我国风电光伏装机容量在2024年已历史性超过煤电，预计未来每年新增装机仍将超过1亿千瓦，到2060年风电光伏装机规模或将达到50亿千瓦以上[31] - 外部冲击倒逼电网升级，智能化与高可靠性设备成为核心 电网资产正从“传统基建”迈向“智慧能源枢纽”，投资逻辑从经济性驱动转向安全溢价驱动[33] - 储能的价值逻辑已从“经济套利”重构为“系统保险” 2026年出台的政策首次将新型储能纳入国家容量补偿体系，标志着储能正式以“电力安全基础设施”身份获得“基础收益”，长时储能迎来确定性发展机遇[35][38] 具体投资方向与建议 - 在景气与能源安全的双重驱动下，应重点关注四个方向：电池储能、电网设备、算电协同、风光核[5][41] - **电池储能**：能源安全战略储备的核心 行业正从商业化探索向国家战略物资转变，是追求G和Δg的景气最佳选择[5][42] 受益于AI数据中心配储等新场景渗透，正在创造新的增长加速度[42] - **电网设备**：能源自主的“大动脉” 投资逻辑已从“公用事业”转向“科技成长”[47] “十五五”期间电网投资预计将达4万亿元[32] AI数据中心是电网设备的“超级引擎”，其高密度负载对末端配电设备的容量和数量提出了几何级数的增长需求[47] 全球电网设备面临结构性短缺，为中国企业创造了黄金出海窗口[50] - **算电协同**：AI为电力设备带来的全新Δg “算电协同”在2026年首次被写入国务院政府工作报告，明确列为“新基建工程”，标志着其上升为国家战略部署[51] 算电协同是破解AI算力激增与能源约束的关键，使算力设施从“电力消耗者”转变为具有调节价值的“电网协同者”[52] - **自主“油田”（风光核）**：能源供给侧的本土化主力 是追求“稳健修复”与“困境反转”的首选[5][54] 中国在“风光核”领域已建立起全球性的竞争优势，具备强大的出海潜力[54]

市场要闻 - 中国3月LPR数据将于3月20日公布，2月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续9个月维持不变 [2] - 美联储将于3月19日公布利率决议，市场普遍预期联邦基金目标利率将维持在3.50%–3.75%不变，市场已完全定价2026年全年仅降息一次 [3] - 巴克莱经济学家预计美联储降息时间将推迟至9月，下调25个基点至3.25%-3.50%，并在2027年3月再降息25个基点 [3] - 本周为“超级央行周”，欧洲央行、英国央行、日本央行等将陆续公布利率决议，市场关注美联储降息点阵图及日本央行加息悬念 [3] - 伊朗局势导致霍尔木兹海峡运输受阻，国际能源署成员国同意释放4亿桶战略石油储备，但两大原油基准价格已连续第四周上涨 [4] - 分析师认为油价上涨加大了通胀压力卷土重来的可能性，并可能影响美联储降息路径 [4] 板块事项 - 人工智能：英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日举办，将展示下一代GPU架构、CPO共封装光学、电源液冷等前沿突破 [5] - 华为产业链：华为将于3月19至20日在深圳举办“华为中国合作伙伴大会2026”，主题为“因聚而升 融智有为” [6] - 商业航天：2026第二届商业航天产业发展大会暨商业航天展将于3月17日至18日在深圳举办，主题为“创新跃迁，筑梦太空” [7] 个股大事 - 大金重工：英国政府宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件进口关税，公司此前已出口至英国的产品无需缴纳关税，后续也无影响 [9] - 概伦电子：拟通过发行股份及支付现金购买成都锐成芯微科技100%股权及纳能微电子45.64%股权，并募集配套资金，构成重大资产重组 [9] - 京投发展：拟将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东京投公司，预计构成重大资产重组 [10] - 特锐德：中标青海油田海西200万千瓦风电项目预装式变电站带量采购，中标金额约1.5亿元 [11] - 浙富控股：中标金沙江上游昌波引水电站水轮发电机组项目，中标总金额4.12亿元 [11] - 海思科：子公司获得HSK55879片药物临床试验批准通知书，拟用于代谢系统疾病治疗 [12] 限售股解禁 - 本周（3月16日-3月20日）共有34家公司限售股解禁，合计解禁8.22亿股，按3月13日收盘价计算，解禁总市值为268.05亿元 [14] - 3月19日是解禁高峰期，8家公司解禁市值合计100.71亿元，占本周解禁规模的37.57% [14] - 解禁市值居前三位的是：华宝新能（61.48亿元）、江南新材（48.58亿元）、弘景光电（29.12亿元） [14] - 解禁股数居前三位的是：华宝新能（0.98亿股）、鹏翎股份（0.91亿股）、万得凯（0.75亿股） [14] 新股日历 - 本周（3月16日至3月20日）A股市场共6只新股发行，合计发行约4.23亿股，预计合计募资82.20亿元 [18] - 3月16日：宏明电子（创业板，发行0.30亿股，募资约20.30亿元）、视涯科技（科创板，发行1亿股，募资约21.68亿元）、悦龙科技（北交所，发行0.22亿股，募资约3.20亿元） [18] - 3月20日：慧谷新材（创业板，发行0.16亿股，募资约9.92亿元）、泰金新能（科创板，发行0.4亿股，募资约10.76亿元）、盛龙股份（深交所，发行2.15亿股，募资约16.35亿元） [18] 机构看后市 - 中信证券：认为企业利润率回升是A股接续牛市的关键，全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机，配置上围绕中国优势制造定价权重估（化工、有色、电力设备、新能源）布局，同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力） [21][22] - 中信建投：认为中东局势或催生中国战略机遇，中国凭借“煤炭+新能源”双支柱能源底座，可能成为全球能源转型引领者，建议布局“实物资产+确定性成长”，包括能源安全相关的煤炭、煤化工、电网等，以及风光车储、AI涨价链和缺电链 [23] - 银河证券：认为A股市场展现出较强韧性，后续市场将回归“基本面驱动”，业绩成为核心锚点，配置机会关注涨价与避险板块（化工、有色、煤炭等）、“反内卷”概念及红利资产、科技创新主题（电力设备、新能源、算力、半导体等）以及部分消费板块 [24][25] 大事前瞻 - 3月16日当周将公布多项重要经济数据，包括中国2月城镇固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等 [27] - 3月20日将公布中国3月一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR) [34] - 全球主要央行利率决议密集，包括美联储（3月19日）、日本央行（3月19日）、英国央行（3月19日）、欧洲央行（3月19日）等 [31][32]

宏观政策与规划 - “十五五”规划纲要正式发布，部署16个方面重大战略任务，并提出6个方面共109项重大工程，呈现“外部主动、改革破局”的思路，将产业发展置于科技之前，引导从前端研究向终端产业应用进阶 [3] - 规划提出2026年GDP增长目标为4.5%至5%，财政政策将更加积极，货币政策将适度宽松 [6] 权益市场观点 - 中东局势持续混乱将压制高估值板块情绪，低估值因子相对优势显现，中国具备竞争优势的资源和传统制造业有较大重估空间，配置上建议增配保险、券商等低估值板块，并关注化工、有色、电力设备和新能源 [5] - 两会后应重点关注扩内需消费、智能经济新基建、未来能源、反内卷统一大市场、提高直接融资比重五大产业方向 [1][6] - 在复杂的国际格局中，中国凭借战略稳定性、强大的产业竞争力及经济转型进展，展现出独特的配置吸引力，中国资产有望得到进一步重估 [7] - 当前港股南向资金持续大额净流入，主要指数估值已回落至历史底部区域，已进入高性价比区间，建议普通投资者将港股作为资产配置的卫星部分 [12] 行业与赛道分析 - AIGC推动算力需求爆发，液冷成为AIDC首选散热方案，带动一次侧冷源设备价值重估，冷水机组、磁悬浮离心压缩机是核心环节 [14] - 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行效率下降，国际油价大幅上涨，若航运中断风险持续，原油供应将存缺口，油价有上行动力，建议关注上游油气开采企业及炼化龙头 [13] - 布伦特原油大涨，当前处于危机定价模式，核心影响因素为霍尔木兹海峡通航情况及冲突演变，对原油观点上调至较为看好 [24] - 行业估值与表现：煤炭行业一周涨幅5.03%，今年以来涨幅25.96%，PE TTM历史分位63.35%，处于偏高估状态；电力设备一周涨幅4.55%，今年以来涨幅15.18% [15] - 银行行业一周涨幅1.39%，但今年以来下跌4.33%，PE TTM历史分位23.03%，处于偏低估状态；食品饮料行业一周微涨0.27%，今年以来下跌1.99%，PE TTM历史分位8.46%，处于低估状态 [17] - 国防军工行业一周下跌6.64%，今年以来微涨1.93%，但PE TTM历史分位71.83%，处于偏高估状态 [18] 债券与宏观固收 - 2月信贷偏弱叠加存款改善，银行配置债券的需求上升 [1][21] - 企业结汇意愿增加使得存款保持较快增长，预计社融余额同比与M2同比之差可能继续趋于下行，这意味着债券利率将继续受到向下驱动 [21] - 美伊冲突主要通过CPI、PPI及货币政策三个渠道影响国内债市，当前国内潜在输入性通胀为成本推动型，PPI对债市收益率传导力度微弱，暂不具备推动债市中枢结构性上行的基础 [20] - 近期银行间流动性整体平稳，前2月进出口数据大超预期，但3月增速或调整，二季度后出口下行风险加大，当前流动性有望保持充裕，通胀风险有限，继续看好国内债券市场 [22] 资产配置建议 - A股受油价推升通胀、全球风险偏好下降影响波动加大，应重视分散化和尾部风险控制，可逢回调定投布局权益资产 [24]

核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]

核心观点 - 中国相对稳定的地缘格局、经济与市场以及正在追赶的新兴科技进展，在全球范围内具有稀缺性 [2] - 新经济资本扩张与政府部署稳定投资是打破“滞胀”风险的关键 [2] 大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色 - 在全球地缘政治激变（如3月初美伊激变）背景下，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一，体现了其稳定性 [4][8] - 中国市场的优势在于其稀缺的稳定性，具体包括：相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，这带来了更低的风险溢价 [4][9] - 增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，2025年是中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市场空间意味着中国科技资本开支有望加速 [4][9] - 中央部署了8000亿新型政策金融工具以稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资 [4][9] - 历史经验（如俄乌冲突、中美关税冲突）表明，情绪峰值冲击后，市场走向取决于内生逻辑，中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是“转型牛”的根本动力 [4][9] - 历史数据显示，在俄乌冲突期间上证指数区间最大跌幅为-16.5%，在对等关税冲突期间为-9.2%，跌幅小于同期标普500等主要指数 [11] 油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导 - 地缘冲突与航运便利性下降导致油价中枢抬高，对中观行业产生三方面潜在影响 [5][13] - **产品价格联动上涨**：石油、煤炭、稀有金属、工业金属、化学原料等行业的毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升直接推动相关行业盈利预期提高 [5][13] - **涨价预期推动补库需求**：中国PPI拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，PPI回升会带动工业企业从去库转向补库，建议关注产能与库存双低的化学制品、建筑材料行业 [5][13][14] - **成本传导能力强的中游制造**：具备全球竞争优势且需求侧逻辑强的行业成本传导能力更强，筛选标准是海外业务收入占比高且海外业务毛利率高于国内，具体受益行业包括能源替代相关的风电、储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备 [5][14] - 数据支持：以2024年为例，工程机械海外业务收入占比达48.3%，海外业务毛利率较国内高7.3个百分点；元件行业海外收入占比46.5%，海外毛利率高7.2个百分点 [16] 行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天 - **大金融**：前期调整后，作为市场重要权重与稳定器，银行、非银金融板块具有配置价值 [6][17] - **周期价值**：受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材、建筑行业；受益于国际大宗价格上升的化工、煤炭、有色金属行业；消费中选择改善的品类，如大众品、农牧、酒店 [6][17] - **科技制造**：2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态，推荐电子、通信、电力设备、机械设备、航空航天及港股互联网 [6][17] - 2026年初，地缘局势与全球AI投资拉动中观价格信号改善：中上游周期资源品（有色采矿/冶炼、油气开采/煤炭/化工）价格增速提升；中游制造（电气、电子）价格增长保持韧性；下游服务消费相对偏强，2月服务CPI增速改善构成CPI回暖支撑 [18] - 上游资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期，同时中游制造业因经历产能出清，成本冲击的负面影响或有限，反而可能促进行业集中或价格传导 [23] - 科技成长板块方面，2026年1月中国半导体销售额同比大幅增长+47.0%，产业延续强劲复苏；2025年中国AI渗透率为16.3%，较发达国家25%-40%的渗透率仍有较大差距，算力资本开支提升空间大，为TMT硬件注入新动能；中国制造业出海受益于全球制造业景气扩张，2026年资本品出口增长中枢提升 [26] - 估值与表现数据示例（截至2026/3/13）：风电设备板块市盈率历史分位数达91.75%，年初以来涨34.84%；电网设备板块市盈率分位数81.16%，涨30.40%；通信设备板块市盈率分位数97.20%，涨6.04% [28] - 历史复盘显示，在2010-2012年中东原油危机期间，金融股（银行、非银金融、房地产）在战后地缘风险扩散阶段（2011年8月至2012年6月）逆势上涨，展现出避险价值与稳定性 [29] 主题推荐：算电协同/能源安全/AI应用/商业航天 - **算电协同**：2026年政府工作报告首次提出实施“超大规模智算集群、算电协同”等新型基础设施工程，成为国家战略，本质是电力信息化调度、绿电资产与算力负荷深度耦合 [30] - 投资方向包括：“算随电调”与“电随算用”模式下的源网荷储一体化、绿电直供与聚合供应、虚拟电厂；受益于国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备 [30] - **能源安全**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源 [31] - 投资方向包括：电力电网、油气开发、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能等未来能源；全球动荡格局下的原油、铜、铝、稀土、铀等关键能源与金属 [31] - 国家将推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等投资万亿元以上的能源重大工程 [31] - **AI应用**：OpenClaw部署火爆，AI智能体执行能力跃升，政策强调打造智能经济新形态，全面实施“人工智能+”行动 [33] - 投资方向包括：具备全球领先优势、受益于Token调用量提升的国产大模型公司；具备流量入口与用户粘性、持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司 [33] - **商业航天**：政策强调打造航空航天新兴支柱产业，商业航天产业发展提速 [34] - 蓝箭航天“朱雀三号”计划于2026年第二季度再次挑战回收，第四季度尝试首次回收复用飞行 [34] - 投资方向包括：受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益于基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [34] - 卫星互联网等领域将建设一批投资规模在千亿级甚至万亿级的重大项目 [34]

核心观点 - 当前A股市场面临地缘冲突引发的供应链扰动、全球金融条件走弱及AI产业变革三大关键问题 指数层面估值修复空间有限 后续牛市需依赖企业利润率回升 全球供应链扰动成为验证中国优势制造业定价权的契机 风格层面 中东冲突是催化剂 在成本上升与金融条件走弱背景下 低估值和定价权成为关键要素 产业趋势层面 代码膨胀与实物稀缺强化中国优势制造业定价权 配置上 应围绕中国优势制造定价权重估布局 涨价是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口 [2] - 中国市场的稳定性和多元增长逻辑是其优势 能打破全球滞胀风险叙事 无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是“转型牛”的根本动力 油价上涨影响下 资源品受益于涨价 制造业需观察成本传导能力 行业配置应关注大金融、周期价值及科技制造 [3] - 当前宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位灵活应对 配置重点在于电力链和必需消费品中挖掘个股α机会 同时 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低布局 选股需重视估值与股息 [5] - 短期内地缘冲突使市场核心矛盾转向供给安全与战略资源 驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧 油价上涨以脉冲式影响通胀为主 出现恶性通胀概率极低 但会阻碍美国降息 推迟其时间窗口 短期A股预计以震荡为主 中长期看“反内卷”政策、中美需求共振及黄金等因素或推动PPI加速转正 推荐关注价格上涨且持续性高的细分领域 [6] - 中东局势若长期化可能带来三方面影响：油价中枢上行扰动全球通胀与美联储降息节奏、石油美元体系松动加速使中国有望成为全球资本避风港、催生中国凭借“煤炭+新能源”双支柱成为全球能源转型引领者的战略机遇 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 [7] - 市场对滞胀的担忧可能过度 经济具备自适应能力 参考俄乌冲突经验 各国注重能源独立对中国电力设备新能源行业是“危中有机” A股整体估值有消化压力但下行空间有限 结构分化是关键 配置上首推具备战略资源价值的实物资产 其次是具备全球龙头优势或出海加速的中国制造业 最后是消费的结构性机会 [8] - 随着局势演进 市场定价核心矛盾从冲突烈度转向谈判反复及高油价对经济政策的影响 待市场对利空反应钝化、国内政策确定性优势凸显后 A股有望更趋“以我为主” 建议沿两条思路布局：在涨价链中寻找价格能与油价联动、景气受益于油价上行的板块；在景气品种中寻找受油价影响小、具备独立景气的板块 [9] - 冲突很难在未来3个月内彻底结束 A股大盘月内预计维持高位震荡 结构上在“通胀（涨价链占优）”和“TACO（科技+出海占优）”之间反复摇摆 “科技+出海”与资源品目前不存在绝对压倒性 组合管理是关键 当前新旧共舞的核心板块包括资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械 过程胜负手在于把握“四个再均衡” [10] - 若霍尔木兹海峡风险发酵、油价维持高位 美国再通胀压力或抬升 约束美联储宽松空间 压制风险偏好 配置上宜采取“HALO PLUS”策略 防守端配置高现金流、重资产、高门槛板块如煤炭、石化、建筑以对冲宏观波动 进攻端聚焦交易热度低、利率敏感性低的成长方向如低空经济、商业航天、电池等 [11] - 长期看 本轮地缘冲突或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权” 中国已开始承担“主导国”角色 短期对A股指数冲击可控 维持短期震荡、中期结构性慢牛观点 行业配置关注主线扩散与“业绩抱团”：科技行情向先进制造（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利确定性强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 指数与市场整体判断 - 指数层面 估值继续修复的空间有限 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [2] - 短期风险尚未完全释放 全球滞胀担忧升温 国内广义流动性充裕 但进出口和通胀数据改善的持续性待验证 [5] - 短期油价上涨使A股仍以震荡为主 [6] - 在全球风险偏好扰动及国内市场资金面约束下 A股短期可能仍将维持震荡格局 [7] - A股在未来一个阶段会面临整体估值消化的压力 指数层面的下行空间有限 [8] - 月内A股大盘依然维持高位震荡 [10] - 本轮地缘局势紧张及油价大涨对于A股指数的整体冲击或仍在可控范围内 维持A股宽基短期转入震荡阶段 中期仍是结构性慢牛的观点 [12] 风格与配置策略 - 风格层面 中东冲突是今年风格切换的催化剂 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是最重要的两个要素 [2] - 配置上 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局（化工、有色、电力设备、新能源） 涨价依然是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力） [2] - 行业比较方面 新兴科技是主线；金融股攻守有据 行业上建议关注大金融（银行/非银）、周期价值（建材/建筑/化工/煤炭/有色）、科技制造（电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网） [3] - 现阶段 宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位 灵活应对 配置上 重点在电力链和必需消费品中挖掘α 此外 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低吸筹 选股重视估值与股息 [5] - 推荐关注价格上涨且持续性较高的电力设备、原油、化工、贵金属、煤炭、半导体等细分领域 [6] - 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 一方面配置能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化；另一方面布局电气化转型受益的风光车储板块 AI涨价链和缺电链 [7] - 配置上首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会 如旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [8] - 建议沿两条思路布局：一是在涨价链中 寻找自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块；二是在景气品种中 寻找基本面受油价上行影响较小、具备独立景气的板块 [9] - 当前新旧共舞核心是：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海机械（风电、工程机械及专用设备） [10] - 配置上宜采取“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长 防守端优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块 如煤炭、石化、建筑等 进攻端聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向 如低空经济、商业航天、电池、硅料硅片、逆变器、风电零部件等 [11] - 行业配置方面 关注主线板块的扩散与核心细分方向的“业绩抱团” 科技行情向先进制造行情（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利增长确定性较强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 产业趋势与结构性机会 - 产业趋势层面 代码膨胀、实物稀缺 在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势 [2] - 油价上移对中观行业的影响表现为资源品受益涨价 制造看成本传导 [3] - 全球投资者对AI颠覆性影响的担忧仍存 A股全年最重要的财报季将至 前期高景气的电网设备、光纤光缆等以及产能周期拐点预期共识度较高的化工等是验证的重点 [5] - 短期地缘局势扰动和民族主义抬头支撑资源品战略价值 中长期来看“反内卷”政策持续发力、中美需求有望共振、黄金影子锚归来背景下 PPI或加速转正 [6] - 凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座 中国不仅保障自身能源安全 更可能成为全球能源转型的引领者 [7] - 参考俄乌冲突的经验 各国会更加注重能源独立 对于中国的电力设备新能源行业可能也会“危中有机” [8] - “科技+出海”定价是基本面最坚实的产业主线 过程胜负手在于中期把握“四个再均衡”：新旧再均衡；AI科技向下游走；出口出海向中上游走；资源品商品属性回归 金融属性下降 [10] - 从长期影响来看 本轮地缘引发的油价上涨及其次生影响或有望比肩前两次全球石油危机 或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权”的范式更迭 而中国已经在这一历史转型进程中开始承担“主导国”角色 AI产业趋势并不会受到中东局势的明显影响 [12]

核心观点 报告认为，在能源危机与人工智能加速发展的背景下，新能源产业迎来发展良机[1]。具体表现为：风电行业受益于英国取消进口关税，中国供应链的边际优势将得到放大；储能行业在海外能源转型与地缘冲突驱动下需求加速释放；锂电板块在高锂价下需求保持韧性，有望开启新一轮涨价行情；电力设备行业则因“算电协同”首次写入政府工作报告而迎来历史性投资机遇[6]。 行业观点总结 （一）风电 - 英国政府宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，包括电缆（税率由2%降至0%）、转子、叶片（税率由6%降至0%）等关键部件，此举将有效降低英国风电制造成本[11]。 - 英国在2026年1月的第七轮差价合约分配中获得了8.4GW和220亿英镑的海上风电投资，预计未来五年将迎来并网高峰，为中国供应链提供了强劲的承接需求[11]。 - 在供给侧约束仍存的背景下，零关税政策有望放大中国在海缆、塔筒、叶片等环节的性价比优势，通过“零关税+紧缺产能”双重催化加速转化为订单与利润[12]。 （二）储能 - **户储**：海外政府补贴加码驱动需求增长。匈牙利出台1000亿福林（约合2.9亿美元）的户用储能补贴，最高可覆盖系统成本的80%；英国推出150亿英镑（约合199亿美元）的“温暖家园计划”，要求新建建筑强制配备光伏系统，预计将直接带动英国户储市场24GWh的增量需求[13]。 - **大储**：国内市场方面，多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点，预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337GWh，同比分别增长40.2%、65.2%、32.5%[14]。美国市场方面，数据中心建设带动储能需求快速增长，2026年进入“交付大年”，预计新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh的配储需求[14]。预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563GWh，同比分别增长44%、52%、33%[14]。 （三）锂电 - 2026年1-2月，中国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%。其中，动力电池累计销量为177.2GWh，同比增长36.5%；储能电池累计销量为84.8GWh，同比增长108.9%[16]。 - 在高锂价背景下，储能需求保持韧性。预计2026年锂电总需求将达2423GWh，较2025年的1905GWh同比增长27%[17]。 - 中东局势紧张导致油气价格上涨，有望进一步提升新能源车和光储的渗透率。锂电行业一季度淡季即将结束，随着库存消化，板块有望开启新一轮涨价行情[17]。 （四）电力设备 - “算电协同”首次写入2026年政府工作报告，标志着其从地方试点正式升格为国家战略部署[18]。 - 算电协同的核心是“绿电”与“智算”协同。一方面，新能源快速发展为数据中心提供充足电量和有竞争力的电价；另一方面，数据中心快速发展为新能源提供消纳支撑。预计到2030年，中国数据中心用电负荷将达1.05亿千瓦，总用电量约5258亿千瓦时，占全社会总用电量的4.8%[18]。 - 政策目标明确：到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比要超过80%[20]。 - 算电协同主要解决两大结构性错配：一是“东算西电”的空间错配，二是新能源出力波动与算力用电稳定性需求之间的时序错配。解决路径包括推进特高压输电、数据中心西迁、加强配储建设及参与电力市场交易等[21]。 投资建议总结 （一）风电 - 配置逻辑围绕“出海”和“产值结构性通胀”[6]。 - 建议关注环节及公司：塔筒和管桩环节（大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能）；整机环节（金风科技、三一重能）；海缆环节（东方电缆）；零部件环节（新强联、时代新材）；变流器环节（禾望电气）[6][23]。 （二）储能 - 在能源转型背景下，海外户储需求有望加速释放，大储需求亦将超预期[6]。 - 建议关注：户储龙头（德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技）；大储集成龙头（阳光电源）[6][24]。 （三）锂电 - 配置逻辑围绕“涨价盈利弹性”[6]。 - 建议关注：材料端，铜箔（德福科技）、铁锂（湖南裕能、富临精工）、六氟磷酸锂（多氟多、天际股份）；电池端，头部电池厂商（宁德时代、亿纬锂能）[6][25]。 （四）电力设备 - 算力基建对电力保障提出新要求，协同规划、建设、交易、调度等环节迎来投资机遇[6]。 - 建议关注：算力配套供电服务商（南网科技、涪陵电力、阳光电源）；数据中心电力设备提供商（四方股份、国网信通、中恒电气）[6][26]。