公司业绩 - 预计2025年上半年营收不少于人民币14.72亿元，净利润不少于2.15亿元，经调整净利润不少于2.60亿元 [2] - 业绩承压源于招录类考试培训行业竞争激烈，但管理层对AI产品表现持乐观态度 [2] - AI刷题系统班截至6月30日已销售约5万人次，收款约2000万元，年度销售额有望突破1亿元 [3] 行业趋势 - 2025年国考报名人数为341.6万人，较2024年增长12.6%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为86:1 [2] - 招录类考试培训需求强劲，报考学生人数逐年上涨，用户参培意愿上升 [2] AI产品布局 - 开发出首个专注于招录类考试的AI垂域模型，并投入商业应用 [2] - 已上线粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等智能教学产品，实现公考学习生命周期全覆盖 [2] - AI刷题系统班系业内首个以AI为主导的大班课程产品，90%学员为2025年前已注册但未付费用户 [3] - AI面试模考大赛有近150万人次参与，98.43%受访用户愿意推荐该产品 [3] - 计划年内在更多科目推出AI大班课，加速获取市场份额，AI硬件产品预计年内上市 [3] 用户基础 - 截至2024年底，公司有超过7274万注册用户，且持续增长 [3] - AI刷题系统班定价399元，成功转化此前无课程付费意愿的用户 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1收入不少于14.7亿元、同比减少不超过9.7%，经调整净利润不少于2.6亿元、同比减少不超过25.5% [2] - 招录培训行业竞争激烈导致在线大班课销量下滑，毛利率较高的在线大班课受影响更显著，利润下滑幅度超过收入 [3] - 推出AI刷题系统班（定价399元），截至6月末销售约5万人次，收款约2000万元，付费学员中90%为之前未付费用户，付费转化效果显著 [3] - AI刷题直播课通过实时数据捕捉和动态学习计划调整提升学习效率，计划25年内扩展至更多科目 [3] - 调整25~27年经调整净利润预测至2.63/2.95/3.58亿元，对应PE估值28x/25x/21x [3] 财务数据 利润表 - 25E营业总收入2,625百万元（同比-5.9%），26E/27E分别增长2.2%/6.1%至2,682/2,846百万元 [4] - 25E归属母公司净利润263百万元（同比+9.7%），26E/27E分别增长12.4%/21.2%至295/358百万元 [4] - 25E毛利率50.0%，较24A下降2.5个百分点，27E回升至51.0% [4] 资产负债表 - 25E货币资金1,215百万元，较24A增长28.4%，27E增至1,900百万元 [6] - 25E流动资产1,721百万元，非流动资产421百万元，总资产2,142百万元 [6] 现金流 - 25E经营活动现金流277百万元，26E/27E分别增至311/388百万元 [6] - 25E现金流净增加额269百万元，27E达381百万元 [6] 行业与产品 - 招录培训行业短期竞争激烈导致业绩承压 [3] - AI刷题系统班树立教育AI应用领先地位，未来可能推动非线性增长 [3]

业绩预告 - 预计2025年上半年营收不少于14.72亿元，净利润不少于2.15亿元，经调整净利润不少于2.60亿元 [1] - 业绩承压主要因招录类考试培训行业竞争激烈，但管理层对AI产品业务表现持乐观态度 [1] AI产品布局 - 开发首个专注于招录类考试的AI垂域模型，并投入商业应用，产品包括粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等 [2] - AI刷题系统班于2025年4月推出，截至6月30日已销售约5万人次，收款约2000万元，年度销售额有望突破1亿元 [2] - AI面试模考大赛有近150万人次参与，AI面试点评类练习工具获98.43%受访用户推荐 [3] 用户与市场 - 2025年国考报名人数为341.6万人，较2024年增长12.6%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为86：1 [2] - AI刷题系统班90%学员为2025年前已注册但未付费用户，定价399元完成付费转化 [3] - 截至2024年底，公司拥有超过7274万注册用户，且持续增长 [3] 行业竞争与战略 - 公考培训行业从规模竞争转向价值竞争，聚焦产品效果、用户体验及综合解决方案能力 [4] - 头部机构具备教研团队、迭代能力、规模化招生等优势，市场份额向大机构集中 [4] - 公司计划每年以30%增速加码AI研发投入，联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [4] 机构观点 - 浙商证券指出考编培训领域具备互联网或AI驱动思维的公司仅粉笔一家，竞争格局优于K12 [3] - 华泰证券强调头部大机构中长期表现稳定，未来市场份额将向大机构集中 [4]

业绩预测 - 2025年上半年预计收入不少于14.72亿元，较2024年同期减少不多于9.7%[4] - 2025年上半年预计净利润不少于2.15亿元，较2024年同期减少不多于22.6%[4] - 2025年上半年预计经调整净利润不少于2.6亿元，较2024年同期减少不多于25.5%[4] 用户数据 - 截至2025年6月30日，AI刷题系统班销售约5万人次，收款约2000万元[6] - AI刷题系统班90%学员为2025年前已在公司APP注册活跃但无付费意愿用户[6] 新产品与技术 - 2025年4月推出定价399元的AI刷题系统班[5] - 基于AI垂类模型推出AI面试点评功能[7] 未来展望 - 结合市场经验升级和完善AI类课程产品矩阵[8] - 中期业绩公告预计2025年8月底刊发[9] 其他 - 董事会提醒股东及潜在投资者买卖股份审慎行事[10]

行业概况 - 中国职业教育市场规模从2016年的5167亿元增至2021年的7811亿元，年增速达8.6%，预期2026年将达到1万亿元 [2] - 传统培训模式面临三重矛盾：标准化课程与个性化需求错配、名师资源稀缺与服务承载力不足、离散化知识传授与系统化能力培养割裂 [2] - AI技术正在打破行业困局，2025年以来粉笔、中公教育、华图教育三大巨头密集推出AI战略产品 [2] 公司AI技术布局 - 粉笔已构建四大核心AI产品支柱，实现从底层技术到商业应用全链条覆盖 [3] - 2024年7月推出首个职教行业垂域大模型，2024年底整合DeepSeek大模型后在用户练习点评、面试点评等环节形成差异化竞争力 [3] - 自研垂域大模型在言语、判断推理、常识、资料分析等科目跑分优于通用大模型 [3] - 截至2025年4月，粉笔AI老师累计会话4000万次，日活最高22万次；AI刷题系统班2025年上半年销售额1600万元，全年有望破亿 [3] - 计划年内推出基于自研大模型的AI硬件产品 [4] 行业竞争格局 - 粉笔构建"教、学、练、测、评"全流程闭环，APP月活近千万用户 [5] - 华图教育推出"个性化辅导系统"，采用"双轨联动"教学模式 [4] - 中公教育推出"AI就业学习机"，整合千万量级岗位资源与七大AI工具 [4] 市场增长空间 - 当前AI在职业教育领域渗透率不足10%，但技术红利释放路径清晰 [6] - 场景应用可从公考单点突破到泛体制全域覆盖，理论市场容量可扩容2-3倍 [6] - OMO融合开启硬件增量市场，"软件算法+智能硬件+人工服务"三维生态构建中 [6] - 全球AI教育标杆多邻国市值164亿美元，市销率近10倍，显著高于传统教育企业2-3倍水平 [6] - 2023年AI+教育B端市场规模约213亿元，未来3年复合增长率预计超20%，2027年AI在在线教育市场贡献率将达16% [7] 资本市场反应 - 粉笔股价自4月低点累计上涨超40%，创年内最大单日涨幅25.5%，最高触及3.8元/股 [1][8] - 资本市场估值逻辑转变，从传统PE估值转向技术溢价重估 [8] - 粉笔垂域大模型每日交互量持续增长，技术溢价尚未充分定价 [8] - AI产品未来有望覆盖事业单位、教资考试等场景，硬件产品将增强用户粘性 [8]

股价表现与市场关注 - 公司股价上周累计涨幅超25% 最高价触及3 80元/股 创2024年10月以来新高 [1] - 股价自2024年4月估值底部后连续上涨 显示市场对公司增长前景的信心 [1] - 同期教育领域其他上市公司表现不及公司 显示差异化竞争优势和资本市场稀缺性 [1] AI产品商业化进展 - AI刷题系统班上半年累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额有望突破1亿元 [2] - AI刷题系统班7月升级至3 0版本 应用自研垂域大模型 增强用户体验和产品口碑 [2] - AI产品矩阵包括粉笔AI老师 精品AI面试点评 AI刷题系统班 覆盖用户公考学习全生命周期 [2] - 截至2025年4月 粉笔AI老师累计会话量达4000万次 日活最高22万次 用户满意度4 92分 [3] - AI面试点评服务13万学员 完成40万次点评 功能调用超500万次 2025年上半年净收款同比增10倍 [3] - 截至2025年6月 AI产品矩阵用户基数突破4万 [3] 未来增长潜力 - 预计年内上市搭载自研大模型的AI硬件产品 拓展新变现路径 [4] - AI产品目前覆盖公考领域 未来可能延伸至事业单位 教资考试等场景 抬高收入天花板 [4] - 公司毛利率从2023年52 0%提升至2024年52 5% 净利率从6 2%提升至8 6% [4] 估值逻辑变化 - AI产品已形成较强生产力 将成为业绩增长核心力量 估值逻辑已切换 [5][6] - 教育板块具备刚性需求 政策红利和稳定现金流特质 行业"贝塔"机会持续显现 [6] - 公司线上APP月平均活跃用户数近千万 领先行业竞争对手 [7] - 公司在AI和数据分析上有多年积累 对内提升效率 对外形成稳定盈利模式 [7] - 参考多邻国164亿美元市值 公司估值仍有较大提升空间 [6][7]

粉笔股价表现及AI产品进展 - 港股粉笔7月17日盘中涨超25% 收盘涨18 79% [1] - 公司发布AI刷题班3 0版本 采用自研垂域大模型强化动态能力诊断 [1] - 2025年上半年AI刷题系统班累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额预计突破1亿元 [1] - AI刷题系统班2025年4月7日上线 发售一月人数破万人 7月迭代至3 0版本后有望加速口碑传播 2025年购买人次或超20万人 [1] 教育行业AI产品趋势 - 2025年前教育AI产品以"被动型"(问答型 工具型)为主 2025年起多家公司推出"主动输出型"(课程型)产品 [1] - 高途与雅识教育3月推出AI赋能《吴彦祖带你学口语》 新东方6月发布AI 1对1S体系原版营 豆神教育7月发布AI直播课 [1] - 教育AI产品毛利率估计在80%以上 与传统线下产品成本结构不同 [2] - 教育AI Agent研发和产品发布处于领先地位的公司值得关注 [2] 其他教育公司动态 - 豆神教育首推全新产品形态超能训练场和学伴机器人 [3] - 盛通股份旗下中鸣机器人接入DeepSeek 实现从"执行指令"到"智能交互"升级 [4]

市场表现 - 7月17日A股三大指数震荡走高 沪指涨009% 深证成指涨087% 创业板指涨113% 沪深京三市半日成交额9110亿元 较上个交易日缩量160亿元 全市场超2900只个股上涨 [1] - 港股三大指数窄幅震荡 恒生指数涨007% 恒生国企指数涨005% 恒生科技指数涨029% 药品及生物科技 媒体娱乐 综合企业板块上涨 汽车 农产品保持活跃 黄金 原材料 半导体领跌 [1] - 个股表现突出 港股粉笔盘中涨超18% 复旦张江港股一度飙升至37% 威雅利继昨日复牌暴涨288%后 今日盘中又涨超80% [1] 算力硬件板块 - 算力硬件股集体爆发 PCB CPO方向领涨 满坤科技"20cm"涨停 东山精密 广合科技涨停封板 [2][3] - 算力硬件股涨幅显著 满坤科技涨2001% 东山精密涨1000% 广合科技涨1000% 东材料技涨998% [4] - 广合科技预计2025年上半年净利润485亿元至505亿元 同比增长5185%—5812% 受益于AI技术驱动的算力基础设施需求增长 [4] - 东山精密表示 软板业务在消费电子 新能源汽车领域布局 硬板业务受益于5G通信 数据中心需求增长 触控显示业务扭亏为盈 精密制造业务发挥多元产品矩阵作用 [5] 创新药板块 - A股创新药概念股走强 维康药业"20cm"涨停 复旦张江涨近14% 港股康方生物 科伦博泰生物-B 三生制药盘中创历史新高 复旦张江港股涨幅一度达37% [6][7] - 政策利好集中释放 国家医保局明确创新药不会被纳入集采 商业健康保险创新药目录首次增加 为创新药进入市场提供"双保险" [9] - 药明康德预计上半年营业收入20799亿元 同比增长2064% 净利润6315亿元 同比增长4443% 甘李药业预计净利润6亿元至64亿元 同比增长10073%至11412% [9] - 东海证券认为 国内创新药热度高涨 研发投入持续增长 全球医药生物投融资回暖 CXO及上游生命科学行业有望企稳向好 [10] 教育科技板块 - 港股粉笔早盘涨超18% 近19个交易日上涨超65% 公司加强科技投入 开发自研垂域大模型 AI产品战略进入商业化落地阶段 [11] - 粉笔AI刷题系统班2025年上半年累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额贡献有望突破1亿元 AI面试点评功能用户调用超500万次 上半年净收款同比增长逾10倍 [11] - AI刷题系统班升级后形成精准诊断 动态规划 靶向练习的智能备考闭环 用户反馈AI可根据学习基础和时间出题 但部分用户担忧题库老旧 模拟题偏离真实考试难度 [11][12]

政策规划 - 国务院提出2025-2027年开展大规模职业技能提升培训行动，目标覆盖制造业和服务业紧缺技能人才，计划补贴性培训3000万人次以上[1] - 上海将出台教育强市三年计划，重点包括健全现代职教体系、深化产教融合、强化职教治理能力[1] - 广州提出构建职普融通、产教融合的职教体系，加强高技能人才队伍建设[1] - 2025年政府工作报告新增职普融通、免费学前教育等政策，教育部计划推进双一流高校本科扩容和职教提升[1] 行业动态 - 职业教育行业政策红利持续释放，多地推动职教体系改革与产业需求对接[1][2][3] - 职教机构积极调整专业设置，如华南职业教育整合二级学院并新增口腔医学技术等前沿专业[2] - 民办职教在华中地区增长显著，河南省计划2025年高等教育毛入学率达60%，民办机构承担主要增量[3] 公司表现 - 中国东方教育覆盖烹饪、IT、汽车服务等多领域职业培训，全国布局[2] - 华南职业教育运营两所院校，提供40+专业，包括工业互联网、智慧物流等新兴方向[2] - 中国春来在校生10.4万人，为华中最大民办高教机构，受益于河南制造业转型政策[3] - 中汇集团高等职教收入占比84.9%，2024财年在校生达9.6万（同比净增1万）[3] - 粉笔AI刷题系统班上线两月销售额破1400万，付费学员4万，预计全年收入超亿元[3] - 东软睿新教育资源输出业务收入2.2亿元（同比+14.9%），合作院校133家，覆盖2.3万学生[4]

核心观点 - 2025年是“主动输出型”教育AI C端产品元年，多家教育公司陆续发布相关产品，功能从B端走向C端，对利润表的贡献从降本增效转变为收入贡献 ，当前主要范式包括AI超拟人授课、AI陪练及AI动态测评规划，建议关注在教育AI Agent研发和产品发布领先的公司 [3] 主动输出型教育AI C端产品元年 - 2025年以前教育AI产品以“被动型”为主，2025年以来多家教育公司发布“主动输出型”产品，如高途、粉笔、新东方、豆神教育等公司的相关课程 [3][8] - 2025年以前AI主要用于教育公司内部提升效率，2025年以来随着C端产品推出，AI可替代真人老师部分或全部授课职能，兼顾个性化和规模效应 [3][10] - 当AI用于内部提升效率时，对利润表贡献主要是降本增效；推出C端AI产品后，主要体现在收入端，且AI产品利润率更高，估计毛利率在80%以上 [3][11] 主动输出型教育AI产品有望带来非线性增长 - 主动输出型教育AI C端产品有望刺激用户增长和付费率提升带动收入快速增长，同时提升盈利能力，带来利润非线性增长 [14] - 多邻国推出AI功能后，月活用户数增速显著提速，用户粘性逐步提升 [14] - 多邻国付费用户快速增长，付费率持续提升，截至25Q1末达到8.9% [19] - 多邻国推出AI功能后利润扭亏，净利率和经调整EBITDA利润率呈上升趋势，25Q1净利率达15.2%，经调整EBITDA利润率达27.2% [25] 当前主要范式 豆神教育 - 2024年发布AI垂类大模型，以AI“超拟人导师”形式实现个性化辅导；“英语小王者”实现AI双师教学，有望拓展至其他学科 [31] - 7月6日预售超练作文，通过“解、带、细、实”引导学生完成作文训练 [33] - 语文学科除超练作文外，还将布局其他模块，英语和数学学科未来有望分别布局4个模块，形成共12个模块的AI直播课 [37] 粉笔 - 基于教研经验和用户数据推出自研垂域大模型，在公考题目答疑跑分上优于通用大模型 [40] - 2025年4月推出AI刷题系统班，从“工具型”进化为“主动输出型”，通过捕捉学生数据动态规划并分配学习内容和课程 [40][43] 新东方 - AI 1对1 S体系原版营采用“上课1对1 + 课下1对1 + 阶段1对1”学习模式，加强口语互动和学情诊断 [46] - AI老师融合中教和外教优势，鼓励引导学生开口说英文，实现个性化学习 [49][50] 高途 - 与雅识教育共同推出《吴彦祖带你学口语》课程，构建“明星实景教学+专业教师解析+AI虚拟陪练”模式 [53] - AI陪练可识别发音、纠错，模拟交流场景等 [53] 2025年中期投资策略 - 2025年以来一直强调教育科技投资主线，教育AI Agent落地更坚定这一观点 [57] - 建议关注在教育AI Agent研发和产品发布领先的公司，包括豆神教育、粉笔、科德教育、新东方 - S、高途等 [58]