报告公司投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“强推（维持）”[2] - 目标价为210元，当前价为132.80元[4] 报告核心观点 - 生益科技2026年半年报业绩贴预告上限，AI高速CCL与传统产品涨价共振发力[2] - AI高端材料放量叠加传统CCL涨价，推动CCL盈利能力快速提升[8] - 高速CCL放量、普通CCL涨价及产能扩张，CCL主业有望稳步增长[8] - PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期[8] 业绩总结 - 2026年上半年实现营收190.26亿元，同比增长50.05%[2] - 2026年上半年归母净利润32.87亿元，同比增长130.42%[2] - 2026年上半年扣非净利润29.08亿元，同比增长110.99%[2] - 2026年第二季度实现营收108.84亿元，同比增长53.98%，环比增长33.69%[2] - 2026年第二季度归母净利润21.29亿元，同比增长146.72%，环比增长83.82%[2] - 2026年第二季度扣非净利润18.25亿元，同比增长122.94%，环比增长68.53%[2] CCL业务分析 - 2026年第二季度CCL主业实现约75.1亿元，同比增长54%，环比增长31%[8] - 2026年第二季度CCL毛利率为32.16%，同比提升7.08个百分点，环比提升7.05个百分点[8] - 盈利能力提升主要系高端产品占比提升叠加传统CCL涨价所致[8] - 随着AI服务器用CCL出货占比不断提升，产品结构持续优化，CCL盈利能力有望提升[8] - 高速CCL方面，公司拥有不同等级高速覆铜板，极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应[8] - 随着AI用CCL需求量高增长，公司凭借产能优势有望拿下更大市场份额[8] - 普通CCL方面，CCL行业集中度高于PCB行业，当上游原材料价格上涨且CCL行业稼动率处于较高水平时，CCL成本较为容易传导至下游[8] - 产能端，江西二期、常熟及泰国项目陆续投产，公司预计全年新增约2280万张[8] - 松山湖高性能覆铜板项目预计2026年下半年启动，公司预计新增约3840万张[8] PCB业务分析 - PCB业务主要系控股子公司生益电子所经营[8] - 生益电子2026年第二季度业绩同环比继续高增长，主要系海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量[8] - 公司作为AI服务器产品供应商，有望充分享受ASIC快速渗透的红利[8] - 随着GLM/DeepSeek/Kimi等国产大模型崛起，国产算力链有望放量，公司作为国产PCB头部玩家有望充分受益[8] 盈利预测与估值 - 2025年营业总收入284.31亿元，同比增长39.4%[4] - 2026年预计营业总收入509.04亿元，同比增长79.0%[4] - 2027年预计营业总收入820.19亿元，同比增长61.1%[4] - 2028年预计营业总收入1008.60亿元，同比增长23.0%[4] - 2025年归母净利润33.34亿元，同比增长91.8%[4] - 2026年预计归母净利润85.01亿元，同比增长155.0%[4] - 2027年预计归母净利润170.34亿元，同比增长100.4%[4] - 2028年预计归母净利润229.63亿元，同比增长34.8%[4] - 2025年每股盈利1.37元，2026年预计3.50元，2027年预计7.01元，2028年预计9.45元[4] - 2025年市盈率102倍，2026年预计40倍，2027年预计20倍，2028年预计15倍[4] - 2025年市净率20.2倍，2026年预计15.2倍，2027年预计10.6倍，2028年预计8.5倍[4] - 参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换，给予公司2027年30倍估值，对应目标价210元[8]