外资从亚洲股市大规模撤资 - 截至3月，外国投资者从韩国、台湾、泰国、印度、印尼、越南和菲律宾等关键亚洲市场净卖出价值504.5亿美元的股票 [1] - 此次月度抛售规模是自2008年金融危机以来这些交易所录得的最高水平 [2] - 台湾市场遭遇最大资金外流，3月迄今流出250亿美元，为至少18年来最大规模 [2] - 韩国和印度市场分别录得135亿美元和101.7亿美元的外资流出 [2] 市场下跌与波动原因 - 石油市场有史以来最严重的供应中断冲击亚洲，该地区是中东关键的石油和天然气买家 [3] - 油价飙升及其高波动性，给许多亚洲能源净进口国的经济增长前景蒙上阴影 [3] - 对滞胀的担忧以及在油价冲击下预期央行将采取先发制人的加息，迫使市场重新评估经济和股市表现预期 [3] - 战争初期，韩国首尔股市的Kospi指数曾单日暴跌12%，创下有记录以来最差单日表现 [5] 对行业与公司的潜在影响 - 中东战争导致的燃料和投入成本持续上升，可能迫使一些科技公司暂停扩张计划 [4] - 科技股和人工智能热潮曾是去年亚洲市场的主要赢家 [4] - 市场担忧石油冲击将严重损害亚洲增长，并颠覆许多依赖能源进口的经济体的货币政策，导致外资以四年来最快速度撤出新兴亚洲市场 [5]

人工智能对劳动力市场的影响 - 人工智能的兴起正在引发高收入白领员工的担忧 这种“人工智能恐惧”可能促使他们更长时间地留在现有岗位上 导致白领职业的离职率处于历史低位附近 [1][2][3] - 美联储官员认为 当前人工智能革命的影响前所未有 企业、家庭和政府都在尝试将其融入自身的运作方式中 [4] 高收入劳动者市场情绪与行为变化 - 密歇根大学消费者调查显示 高收入群体（收入最高的三分之一）对劳动力市场的信心已降至2009年金融危机结束以来的最低水平 其情绪恶化程度比低收入群体更为显著 [7] - 纽约联储的月度消费者预期调查显示 人们对失业后三个月内找到工作的预期 处于可追溯至2013年中旬的数据系列中的最低点附近 [2][8] - ADP数据显示 专业和商业服务等白领职业的离职率正在下降 2025年1月 该行业的离职率创下该公司有记录以来的最低水平 [2][8] 具体行业就业状况 - 根据美国劳工统计局数据 2025年1月金融业的失业率仅为2.1% 与一年前水平接近 专业和商业服务业的失业率为4.5% 较2024年1月下降了0.4个百分点 [10] - ADP首席经济学家指出 就业增长和薪酬增长之间的动态平衡已经减弱 劳动力市场活力下降 更多地表现为停滞而非活力 [9] 对人工智能的长期展望 - 部分美联储官员认为 人工智能在长期将对劳动力市场和经济产生积极影响 它将成为劳动力的补充和增强工具 尤其是在劳动力新进入者不足的背景下 [11][12] - 当前人工智能在短期内主要加剧了人们的焦虑和谨慎情绪 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，其核心是行业趋势分析，而非针对具体证券的评级 [14][15] 报告的核心观点 * 人工智能已从边缘工具转变为塑造批发与物流行业未来的核心连接组织，正在重塑库存管理、分销和商业等环节 [14][15] * 尽管创新速度很快，但行业的数字化转型仍然不足，受限于遗留技术、孤立的流程以及运营数据与后台系统集成不佳，这导致决策延迟、增长受阻和竞争优势削弱 [16] * 存在显著的“抱负-执行”差距：企业将人工智能采用列为最高优先级（53%），但45%的组织的AI应用占比低于25%，且82%的企业自认为在AI方面领先或与竞争对手持平，显示出危险的过度自信 [66][68][83][85] * 数字技能鸿沟持续存在，且未被优先解决：人工智能采用是首要任务，技能差距是第二大运营挑战，但人才发展仅排在优先事项的第10位，这造成了人机协作的瓶颈 [76][78][90] * 在衡量数字投资价值方面存在认知差距：高层管理者认为从技术投资中获得的回报是前线运营管理者的3倍，这凸显了战略雄心与运营现实之间的脱节 [17][104] AI成为核心：重塑未来的力量 * 宏观力量正在快速重塑批发与物流行业格局，包括政治（地缘政治紧张重塑贸易路线）、监管（全球竞相设立AI护栏）、环境（AI优化路线以减少排放）、社会（要求合乎伦理的AI和劳动力再培训）、经济（AI带来的生产力提升被通胀压力抵消）、安全（网络威胁升级）以及技术（云、边缘和AI生态系统融合）等多个维度 [33][34][35][36][37][38][39][40] * 人工智能是这场转型的中心，它推动创新、暴露弱点，并要求建立新的问责框架 [30] 工作流、软件与决策优化 * 数字化转型未达预期：脱节的工作流程、系统间集成不佳以及后台流程缺乏可见性仍然普遍，阻碍了决策和增长 [46] * 自动化进程参差不齐：53%的企业处于自动化旅程中期，仍依赖手动流程；44%严重依赖手动或脱节流程；仅3%实现了大部分流程的自动化和集成 [48][50] * 工作流挑战与优先级：首要工作流挑战是平台集成不佳、工作流低效或手动化以及后台流程缺乏可见性；而工作流优先事项前四位分别是降低成本、改善客户体验、提升运营效率以及人工智能采用与集成 [51][52][53][54][55][56] * 平台集成危机：62%的企业面临软件集成危机，处于“有些对齐但出现差距”的危险区域，若不采取行动可能倒退 [57][59] * 云成熟度阶梯：企业正从成熟的“远程协作”阶段（39%采用率）向“业务连续性”等战略阶段演进，表明云正成为未来弹性和增长的基础 [60][61] * 决策感知鸿沟：高层领导与中层管理者在数据驱动决策系统有效性上存在3倍的认知差距，揭示了战略愿景与运营现实之间的脱节 [47][62] 人机协作现状 * 数字技能鸿沟持续：尽管人工智能投资被优先考虑，但员工培训和发展排名靠后，导致人机协作出现瓶颈 [76][77] * 业务优先级与挑战：2026年，企业首要业务优先级是人工智能采用与集成，而最大运营挑战是经济不确定性，其次是技能或人才缺口 [88][89] * 部门间差异显著：IT/技术部门准备最充分，30.6%实现了高AI集成（51-100%）；而人力资源部门最为滞后，51.4%处于低AI集成（0-10%）的早期阶段，这不利于其推动全公司文化变革的关键职能 [93][95][96] 衡量数字投资价值 * 价值实现存在障碍：28%的企业认为经济不确定性是最大的外部障碍，而31%则面临内部执行问题（如AI采用缓慢、集成不佳和手动工作流） [108] * 已见成效的领域：云协作（39%采用率）带来了更低的办公成本、更高的员工满意度等价值；流程自动化（35%处于高级阶段）节省了时间、减少了错误；76.1%的高管同意系统有助于实现数据驱动决策的价值，带来更快决策和更好战略成果 [109][110][111][112] * 投资优先级失衡：人工智能采用与集成占据了54%的投资重点，而人才发展（保留与员工体验）仅占10.8%，企业对AI工具的投入是对相关人才投入的5倍 [114][116] * 网络安全投资不足：尽管68%的公司计划增加网络安全投资，且70%承认需要增加支出，但网络安全在总体投资优先级中仅排名第五，表明风险管理的优先级仍落后于增长和创新 [105][117][120][121]

微软对印度AI市场的战略定位与投资 - 公司将印度定位为“数字机遇之地”并对其未来非常乐观和看好 [1][4] - 公司是支持印度2000亿美元AI基础设施投入的关键参与者 公司市值达2.95万亿美元 [1][6] - 公司首席执行官萨提亚·纳德拉于去年12月宣布了超过170亿美元的对印投资 [4][7] 印度AI发展的整体机遇与战略 - 印度正在AI领域进行大规模基础设施布局 印度IT部长表示将有2000亿美元投资用于AI数据中心 [3][6][7] - 印度在AI的基础设施层、平台层和应用层均存在机遇 并已成为全球软件开发之都 [2][6] - 印度的开发者群体应视之为机遇 世界将需要更多技术 而印度处于满足该需求的最佳位置 [2][3][7] 行业趋势与地缘政治影响 - 越来越多政府推动AI主权 美印之间 finalized 的贸易协定为两国数字服务市场开放并相互吸引投资提供了机会 [1][6] - 当前AI领域高度集中在少数国家 如美国和中国 [2] - 数字鸿沟既是挑战也是机遇 若能向全球南方推广AI 将创造本世纪最佳的“追赶式增长”机会 [5][7] AI应用的影响与必要条件 - 基于AI的应用程序可能对改善医疗保健、降低能源消耗成本、提升识字率等产生最深远的影响 [2][6] - 确保AI普及需要基础设施 不仅是数据中心 还包括连接性和电力供应 并确保AI能以各种语言良好运行 [5][7] - 投资将随着使用量的增长而持续流入 这意味着需要为人们配备相关技能 并帮助客户利用AI和云的力量 [4][7]

市场整体表现 - 亚洲股市周五普遍下跌，跟随华尔街因科技股抛售而出现的急剧跌势 [1] - 美国股指期货小幅走低，标普500指数期货和道琼斯工业平均指数期货均下跌0.2% [2] - 日经225指数下跌1.2%至56,941.97点，韩国Kospi指数下跌0.3%至5,507.01点 [2] - 香港恒生指数下跌1.7%至26,575.84点，上证综合指数下跌1%至4,091.65点 [3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1.4%至8,917.60点 [3] 美国股市动态 - 华尔街周四大幅下跌，对人工智能的担忧打压了市场情绪 [4] - 标普500指数下跌1.6%或108.71点，至6,832.76点，创下感恩节以来第二差单日表现 [4] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%或669.42点，至49,451.98点 [4] - 纳斯达克综合指数下跌2%或469.32点，至22,597.15点 [4] 科技与人工智能相关个股表现 - 尽管软银集团报告了16亿美元的季度利润，但其股价仍下跌8.9% [2] - 美国科技巨头思科系统尽管季度业绩超预期，但股价重挫12.3%，投资者担忧其持续盈利能力 [5] - 科技公司AppLovin尽管季度利润超预期，但股价暴跌19.7%，对AI可能损害其业务的担忧拖累股价 [5] - 三星电子股价逆势上涨1.5% [2] 人工智能对行业的影响与市场观点 - 近期对AI颠覆各行业的担忧打击了投资者对公司（尤其是软件股）的信心 [6] - 一些分析师认为围绕AI颠覆风险的不确定性可能会持续一段时间，许多投资者仍担心公司对AI的巨额投资最终能否获得回报 [6] - 部分分析师更为乐观，例如Capital Economics的经济学家认为他们仍然相信AI带动的涨势，并预计今年对标普500指数将是“好年景” [7] - Capital Economics亚太区市场主管Thomas Mathews认为，科技板块将持续表现优异，除非科技股自身出现大幅下滑 [7] 其他个股与资产表现 - 麦当劳因利润超预期而股价上涨2.7%，沃尔玛股价上涨3.8% [7] - 美国基准原油价格下跌0.1%至每桶62.75美元，布伦特原油价格下跌不到0.1%至每桶67.46美元 [8] - 黄金价格上涨0.4%至每盎司4,970.30美元，白银价格上涨1%至每盎司76.45美元 [9] - 美元兑日元汇率升至153.38日元，欧元兑美元汇率跌至1.1857美元 [9]

市场波动与算法交易风险 - 尽管标普500指数在2月6日录得自2025年5月以来最大单日涨幅 但高盛警告投资者风险尚未解除 [1] - 高盛交易部门指出 趋势跟踪算法基金在2月第一周已开始抛售股票 若跌势延续 预计将抛售约330亿美元股票 即使市场横盘 也可能抛售约154亿美元 [3] - 流动性稀薄和净空头头寸的主导地位可能放大波动性 并导致2月第二周出现超常损失 [4] 就业市场恶化与AI行业影响 - 2026年1月美国裁员108,435人 较2025年同期激增118% 为2009年大衰退以来年初裁员最多的月份 [5][6] - 裁员激增源于人工智能热潮和全球贸易中断带来的压力 美国大型科技公司已承诺对AI进行数千亿美元投资 这消耗了其资本储备并导致自2025年底以来数万人失业 [6] - 亚马逊、UPS、Target在2025年底执行了大幅裁员 2026年初《华盛顿邮报》也大幅裁员 甲骨文正考虑裁员多达30,000人 [7][9] AI投资回报与行业风险 - AI行业需要在2030年前创造数万亿美元收入才能使投资获得回报 但许多专家认为这不可能实现 且科技巨头近期公布的前瞻指引中明显缺乏来自AI交易的利润预期 [9][10] - 英伟达似乎放弃了此前承诺向OpenAI注资的1000亿美元计划 [10] - 包括“大空头”投资者迈克尔·伯里在内的多位知名市场专家正密切关注AI行业风险 并警告其存在极端高估 [11] 贸易政策带来的不确定性 - 前总统特朗普的关税战造成了不稳定 2025年末报告显示 高达96%的额外成本由美国消费者承担 削弱了其贡献国民经济的能力 同时向盟友和对手随意征税也损害了数十年来建立的贸易关系 [12] - 贸易战政策本身面临崩溃风险 若美国最高法院最终决定不再推迟等待已久的裁决并宣布关税非法 将导致更多近期波动 [13]

市场情绪与宏观担忧 - 对特朗普提名的下一任美联储主席人选的担忧加剧了市场对人工智能热潮可能存在泡沫的紧张情绪 导致美国股指期货和亚洲股市普遍下跌 [1] - 投资者担忧被提名人凯文·沃什在美联储主席鲍威尔五月任期结束后将如何管理利率 这一不确定性冲击了市场 [3] - 金融市场担忧美联储可能因特朗普的施压而失去部分独立性 特朗普一直推动更大幅度、更快速的降息 [4] 亚太股市表现 - 韩国综合股价指数收盘下跌5.3%至4,949.67点 盘中因剧烈波动曾短暂暂停交易 [2] - 日本日经225指数下跌1.3%至52,655.18点 [7] - 香港恒生指数下跌2.5%至26,694.67点 上证综合指数下跌2.5%至4,015.75点 [7] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1%至8,778.60点 台湾加权指数下跌1.4% [7] 科技与半导体行业 - 韩国股市此前数周因大型科技公司借助与英伟达和OpenAI等主要参与者的交易搭上人工智能热潮而屡创新高 [2] - 三星电子股价下跌6.3% 芯片制造商SK海力士股价重挫8.7% [2] 大宗商品市场 - 黄金价格在周一早盘下跌3.9% 白银价格下跌7.7% 两者在周五因创纪录的涨势停滞而暴跌 [5] - 在华尔街 随着金价下跌11.4%至每盎司4,745.10美元 金属矿商股票大跌 金价在12个月内大约翻倍后突然失去动能 并于1月26日首次突破5,000美元 周四一度触及约5,600美元 [11] - 白银价格在经历类似惊人涨势后暴跌31.4% [11] - 美国基准原油价格下跌3.19美元至每桶62.02美元 国际基准布伦特原油价格下跌3.25美元至每桶66.07美元 [6] 汇率市场 - 美元兑日元汇率从154.94日元跌至154.77日元 [12] - 欧元兑美元汇率从1.1853美元升至1.1858美元 [12] 宏观经济背景 - 上周五发布的报告显示 美国上月批发层面通胀高于经济学家预期 这可能给美联储带来压力 使其在一段时间内维持利率稳定 而不是像去年底那样降息 [9] - 美联储的长期目标是将通胀率降至2% 这可能需要做出不受欢迎的选择 即维持高利率并在一段时间内抑制经济 [10]

临床试验加速的核心挑战 - 临床试验启动前阶段存在多个导致延迟的低效领域 包括启动、培训、预算和合同谈判 这些延迟发生在首位患者入组之前 [5] - 研究中心经常被要求进行重复性或不必要的培训 这增加了时间线并延迟了患者入组 [1] - 预算和合同谈判是另一个主要延迟原因 目前缺乏重用已协商条款的有效方式 导致每项研究都需从头开始谈判 [10] - 研究中心与申办方或合同研究组织之间的来回谈判是各方的一个显著瓶颈 低效的谈判过程会进一步延迟试验 [11] 技术与人工智能的应用与局限 - 人工智能在临床试验早期阶段可用于协助研究中心选择、数据管理等 从而节省时间 [6][7] - 人工智能和高级数据可在试验全程早期协助识别研究中心和设计试验方案 利用既往试验、真实世界数据等隐藏的巨大价值 [13] - 技术若运用得当 可通过自动化建议研究中心、协助监查、准备文件、发现数据漏洞等工作来加速试验 效率远超人工 [12] - 然而 技术无法取代确保试验顺利运行的基础工作 某些早期阶段影响各方的问题可能无法单靠技术解决 [6] - 人工智能必须被正确实施 技术不应因其存在而被采用 而应因其能提供帮助而被采用 [12] - 投资人工智能以增加价值需要时间才能显现效果 但利用现有技术已能将试验成本降低15%或20% [14][16] 合作关系与沟通的重要性 - 申办方和合同研究组织应与研究中心进行更多协作和沟通 以解决持续拖慢试验的痛点 [3] - 如果研究中心与申办方或合同研究组织之间的关系问题得不到解决 即使有人工智能 延迟仍将持续 [4] - 各方需要有效的关系管理实践、开放透明的沟通以及明确的联系渠道 [3] - 没有有效的关系管理 其他方面将非常具有挑战性 这是基础 技术若能被有目的地良好利用 可更有效地赋能于此 [18] - 早期协作是一种潜在的解决方案 有助于降低风险 对双方都具有吸引力 [16][17] - 确保在相同或相似时区有人可用 这样研究中心就不必等待一整天才能获得回复 是改善沟通的简单方法 [2] 提出的解决方案与改进方向 - 提供一个显示已完成培训的中央数据库 并可将数据输入所有研究以避免重复 是解决冗余培训问题的一个方案 [8] - 研究中心若要求预算外事项 必须进行尽职调查 向申办方和合同研究组织提供适当的数据和理由说明其重要性 [12] - 更有效的沟通以及对双方期望的理解 有助于解决预算和合同谈判中的瓶颈问题 [11] - 在试验的各个阶段进行协作对于各方达成期望一致和加速研究至关重要 [16]

高盛全球投资研究：2026年展望 - 关键要点总结 涉及的公司与行业 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观资产配置与投资策略展望报告，不针对特定上市公司 [1] * 报告广泛涉及全球宏观经济、主要国家/地区（美国、中国、欧元区、日本、英国等）以及各类资产类别（股票、债券、信贷、商品、外汇） [3][6][8][12][14][17][19][21] * 提及多个行业主题，包括人工智能（AI）相关产业（基础设施、应用、生产力）、航空航天与国防、财政基础设施、银行、金融服务、医疗保健、非住宅建筑、另类资产管理等 [12] 核心观点与论据 宏观与资产配置总览 * 对2026年保持**适度亲风险**立场，基础情景是稳健的全球增长、通胀进一步下降以及持续的政策支持 [3][6] * 预计增长将成为风险偏好的关键驱动力，尤其是在2026年上半年 [3][44] * 预计货币政策带来的顺风减弱，财政政策和监管宽松将接棒，同时AI的推动力可能从资本支出转向应用采纳 [3][6][35] * 政策不确定性仍然很高（如俄乌冲突、美国中期选举、美联储人事变动、美国关税、中国竞争），且估值偏高、风险溢价被压缩，这是典型的周期晚期特征 [3][6] * 预计风险调整后回报率将降低，股市表现应会**拓宽**，超越AI资本支出，扩展到更广泛的AI应用受益者和经济增长受益者 [3][7] * 相对于信贷，**更偏好股票**，因为信贷总回报受限于紧张的信用利差且利率下行空间有限，而股票仍可通过盈利增长和潜在估值扩张提供有吸引力的回报；在衰退临近时，信贷的凸性更差 [3][7][16][88] * 债券在2026年上半年可能对多资产组合构成拖累，且不太可能在股市下跌时提供大的缓冲，建议寻找另类多元化工具和对冲手段 [3][7] 股票市场观点 * 超配股票，但预期回报率降低且波动性可能增加 [8][9] * 股票策略师预计股市将受到良好盈利增长、更多美联储宽松（无衰退风险）以及全球财政刺激的支持 [9] * 盈利应驱动大部分上行空间，若周期晚期乐观情绪持续，估值扩张也有可能 [9] * 鉴于高估值和市场集中度，建议**增加跨区域、跨行业、跨风格的多元化**以提升风险调整后回报 [9] * 不认为AI相关股票处于泡沫中，但建议分散全球科技股权重 [11] * **区域配置**：超配亚洲（日本除外）/新兴市场，标配美国/日本，低配欧洲（3个月和12个月视野）[8][11] * **盈利增长预期**：2026年，亚洲（日本除外）盈利增长19%，标普500指数盈利增长12%，日本盈利增长9%，而STOXX欧洲600指数盈利增长仅为5% [11][97] * **关键投资主题**包括：美国中产阶级消费者和非住宅建筑股、战术性小盘股机会、回购“贵族”股、AI赋能收入（第三阶段）和AI生产力（第四阶段）、另类资产管理人、选择性价值股（如医疗保健）；欧洲向周期性板块倾斜，超配银行、金融服务和科技；财政基础设施、航空航天、国防、另类资产管理人、高劳动力成本股票；亚洲超配中国、韩国、印度，低配泰国、马来西亚、澳大利亚；日本关注ROE改善、美国再工业化、实体AI、日本央行政策正常化、内需敞口 [12] 固定收益市场观点 * 对债券持**中性**看法，因货币政策顺风减弱且上半年增长较好，但通胀受控且劳动力市场疲软 [14] * 利率团队预计2026年债券收益率将相对区间波动：预计2026年底10年期美债收益率为4.2%，德国国债为3.25%，英国国债为4%，日本国债为2% [14] * 超配英国国债（受疲弱宏观数据支持），低配德国10年期国债（因财政支出，且中国出口竞争可能对德国构成更大拖累）[8][14] * 看好TIPS作为多资产组合中的多元化工具，因通胀风险定价较低；看好较长期限的利率波动率作为平衡组合中应对利率冲击的正利差多元化工具 [14] 信贷市场观点 * **低配信贷**，因信用利差面临温和上行压力，超额回报相对较低 [8][16] * 信贷基本面总体健康，净杠杆下降且利润率稳定，但随着2026年更多重组和重新加杠杆（部分源于AI资本支出和并购），信贷质量可能恶化 [16] * 信贷策略师预计12个月滚动美元高收益违约率在2026年底持平于3%，欧元高收益违约率预计小幅上升至4.7%（从3.9%）[17] * 欧洲相对缺乏并购和科技板块，正成为欧元信贷的技术性顺风，强化了对欧元（相对于美元）利差的边际偏好 [17] * 预计美元高收益能源板块将表现不佳（基于商品团队看跌油价的观点）[17] * 认为机构MBS相对于投资级债券更有价值；保持低配EMBI（新兴市场债券指数），因其信用利差特别紧张 [17] 商品市场观点 * 对商品持**中性**看法，贵金属有更多上行空间，工业金属区间波动，但能源构成拖累 [8][19] * 商品团队**看涨黄金**，2026年底目标价为每盎司4900美元 [19] * 预计布伦特/WTI油价将下跌，2026年均价分别为56/52美元（远期价格为63/60美元），因最后一波大型供应浪潮使市场保持过剩，但预计2028年底布伦特油价将升至80美元 [19] * 预计铜价在2026年将盘整，但在未来十年将呈现强劲上升趋势 [19] 外汇与现金观点 * 对现金持**中性**看法，现金回报率预计在2026年进一步下降，且若出现再通胀，现金可能对组合回报构成更大拖累（尤其是实际回报）[21] * 外汇团队预计美元在未来几个月将进一步贬值，因其高估值不再被异常的经济和市场表现所支撑 [21] * 欧洲支持增长的财政转向和中国强劲的出口部门支持欧元和人民币走强 [21] * 在基础情景下（美国、中国和许多新兴市场增长高于共识，股市情绪积极），全球外汇应更具顺周期性，高贝塔G10货币（澳元、纽元、斯堪的纳维亚货币）和周期性新兴市场货币（南非兰特、智利比索、韩元）将是主要受益者 [21] 周期定位与风险 * 当前处于**周期晚期**，增长加速更具顺周期性，但估值偏高 [35][52][57] * 在周期晚期，**保持低配可能代价高昂**，因为股市通常在牛市见顶前表现良好 [3][77] * 美国经济衰退风险上升将增加股市大幅下跌风险，经济学家对未来12个月的美国衰退概率预测为30%（无条件概率为15%）[81] * 市场隐含的美国衰退概率较低，且在去年下降 [81][86] * 当前低风险溢价预示着套利交易的非对称性不佳，且对增长和利率冲击的脆弱性增加 [87] * 美元进一步贬值和新兴市场的强势，预示着区域多元化和选择性外汇对冲的持续益处 [92] AI的影响与市场拓宽 * AI对经济和公司的影响仍将是2026年美国及全球股市的关键驱动力 [101] * 不认为AI股票处于泡沫中，部分因为最大市值的股票更多由盈利驱动而非估值驱动 [11][101] * 与科技泡沫时期相比，宏观和市场失衡程度较低：例如投资未大幅增加、公司和家庭资产负债表依然强劲、信用利差受控、盈利能力尚未恶化 [102] * 预计股市表现将**拓宽**，超越AI资本支出，扩展到AI应用的受益者以及更广泛的经济增长受益者 [3][105] * 美国科技股提升了标普500指数的ROE，而指数其余部分的盈利能力则有所下降 [102] 多元化与另类投资 * 增加对较小资产类别和另类投资的配置，应有助于增强2026年以股票/债券为基准的投资组合的多元化 [108][111] * **看涨黄金**，其与股票相关性低，夏普比率良好 [114] * 宏观对冲基金的配置可能有助于分散周期晚期加速相关的尾部风险 [114] * 选择性私募市场（如私募股权、私募信贷、私募房地产、基础设施）具有潜力，能提供公募市场无法获得的资产敞口 [114] * 选择性防御性覆盖（如低波动率指数、股息贵族指数、全球基础设施指数）可以帮助分散美国增长和科技集中度风险 [115] 市场情绪与仓位 * 进入2026年，**仓位和情绪看涨**，但未达极端水平，综合仓位与情绪指标处于第66百分位 [118] * 风险偏好指标（RAI）目前约为0.85，自“解放日”以来反弹 [119] * 投资者活动指标显示进入2026年乐观情绪增加，主动资产管理人的仓位处于第88百分位，零售活动保持高位 [120] * 全球股票资金流在过去12个月基本保持正向，但较2024年有所减弱 [121] * 美国投资者对股票的配置已升至二战以来最高水平，超过科技泡沫峰值 [121][134] * 非美国投资者对美股的配置见顶并开始下降 [122] * 固定收益基金引领名义资金流规模，货币市场基金AUM增长近1万亿美元，总规模接近11万亿美元 [123] * 黄金仓位在2025年显著增加，ETF持仓价值几乎翻倍 [124] 波动率与对冲策略 * 在周期晚期背景下，投资者需要对风险管理策略保持选择性 [146] * 2025年，少数系统性期权覆盖策略有助于提升表现，价差看跌期权在下跌保护和权利金支出之间提供了相对有效的平衡 [149] * 跨资产隐含波动率普遍从4月高点回落，信贷隐含波动率保持稳定，利率和外汇波动率下降 [152] * 这为波动率卖出策略（尤其是利率方面）创造了有利环境 [157] * 为筛选应对增长恶化的最佳期权覆盖，报告比较了不同资产对“全球增长”因子的贝塔值和隐含波动率，认为CDS支付方价差、VIX或V2X看涨价差、周期性板块看跌期权、前端利率接收方等具有吸引力 [164] * 也寻求选择性上行对冲，例如卖出欧洲看涨期权并买入印度、中国、德国看涨期权的策略具有吸引力 [165] * 继续看好买入较长到期日（>1年）的股票看涨期权作为现金股票的替代品 [166] 其他重要内容 * **2025年回顾**：尽管围绕“解放日”出现波动，但2025年仍是“风险偏好”的一年，股票和风险资产回报强劲，白银和黄金领涨，新兴市场/亚洲资产表现强劲，美国资产不再那么“例外” [24] * **过去3年**，标普500指数的夏普比率是过去100年来最高的之一 [27] * **世界投资组合代理指标**（覆盖超过250万亿美元金融资产）在2025年增加了40万亿美元价值，达到世界GDP的215%的历史新高，美股贡献了大部分增长，目前占世界GDP的75%（2023年初约为50%）[27][33] * **关键宏观预测**：经济学家预计2026年全球GDP增长2.8%（高于共识），核心通胀在2026年底降至2.1%；预计美国2026年GDP增长2.8%（2025年为2.2%），中国GDP增长4.8%（高于共识）[35][36][184][185] * **详细资产回报预测**：提供了股票、债券、信贷、商品、外汇等主要资产类别3个月、6个月、12个月的详细总回报预测 [178] * **2026年关键事件日历**：列出了2026年各季度全球及各地区（美国、欧元区、中国、日本等）的重要政治、经济与央行事件 [176]

核心观点 - 分析师对Alphabet公司给予强力买入评级 认为监管机构已为其将人工智能原生集成扫清道路 [1] 分析师背景与立场 - 分析师主要覆盖科技股 ETF 贵金属 股息股及市场关注不足的机会 [1] - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生品对GOOG拥有实质性的多头头寸 [2]