市场情绪与宏观担忧 - 对特朗普提名的下一任美联储主席人选的担忧加剧了市场对人工智能热潮可能存在泡沫的紧张情绪 导致美国股指期货和亚洲股市普遍下跌 [1] - 投资者担忧被提名人凯文·沃什在美联储主席鲍威尔五月任期结束后将如何管理利率 这一不确定性冲击了市场 [3] - 金融市场担忧美联储可能因特朗普的施压而失去部分独立性 特朗普一直推动更大幅度、更快速的降息 [4] 亚太股市表现 - 韩国综合股价指数收盘下跌5.3%至4,949.67点 盘中因剧烈波动曾短暂暂停交易 [2] - 日本日经225指数下跌1.3%至52,655.18点 [7] - 香港恒生指数下跌2.5%至26,694.67点 上证综合指数下跌2.5%至4,015.75点 [7] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1%至8,778.60点 台湾加权指数下跌1.4% [7] 科技与半导体行业 - 韩国股市此前数周因大型科技公司借助与英伟达和OpenAI等主要参与者的交易搭上人工智能热潮而屡创新高 [2] - 三星电子股价下跌6.3% 芯片制造商SK海力士股价重挫8.7% [2] 大宗商品市场 - 黄金价格在周一早盘下跌3.9% 白银价格下跌7.7% 两者在周五因创纪录的涨势停滞而暴跌 [5] - 在华尔街 随着金价下跌11.4%至每盎司4,745.10美元 金属矿商股票大跌 金价在12个月内大约翻倍后突然失去动能 并于1月26日首次突破5,000美元 周四一度触及约5,600美元 [11] - 白银价格在经历类似惊人涨势后暴跌31.4% [11] - 美国基准原油价格下跌3.19美元至每桶62.02美元 国际基准布伦特原油价格下跌3.25美元至每桶66.07美元 [6] 汇率市场 - 美元兑日元汇率从154.94日元跌至154.77日元 [12] - 欧元兑美元汇率从1.1853美元升至1.1858美元 [12] 宏观经济背景 - 上周五发布的报告显示 美国上月批发层面通胀高于经济学家预期 这可能给美联储带来压力 使其在一段时间内维持利率稳定 而不是像去年底那样降息 [9] - 美联储的长期目标是将通胀率降至2% 这可能需要做出不受欢迎的选择 即维持高利率并在一段时间内抑制经济 [10]

临床试验加速的核心挑战 - 临床试验启动前阶段存在多个导致延迟的低效领域 包括启动、培训、预算和合同谈判 这些延迟发生在首位患者入组之前 [5] - 研究中心经常被要求进行重复性或不必要的培训 这增加了时间线并延迟了患者入组 [1] - 预算和合同谈判是另一个主要延迟原因 目前缺乏重用已协商条款的有效方式 导致每项研究都需从头开始谈判 [10] - 研究中心与申办方或合同研究组织之间的来回谈判是各方的一个显著瓶颈 低效的谈判过程会进一步延迟试验 [11] 技术与人工智能的应用与局限 - 人工智能在临床试验早期阶段可用于协助研究中心选择、数据管理等 从而节省时间 [6][7] - 人工智能和高级数据可在试验全程早期协助识别研究中心和设计试验方案 利用既往试验、真实世界数据等隐藏的巨大价值 [13] - 技术若运用得当 可通过自动化建议研究中心、协助监查、准备文件、发现数据漏洞等工作来加速试验 效率远超人工 [12] - 然而 技术无法取代确保试验顺利运行的基础工作 某些早期阶段影响各方的问题可能无法单靠技术解决 [6] - 人工智能必须被正确实施 技术不应因其存在而被采用 而应因其能提供帮助而被采用 [12] - 投资人工智能以增加价值需要时间才能显现效果 但利用现有技术已能将试验成本降低15%或20% [14][16] 合作关系与沟通的重要性 - 申办方和合同研究组织应与研究中心进行更多协作和沟通 以解决持续拖慢试验的痛点 [3] - 如果研究中心与申办方或合同研究组织之间的关系问题得不到解决 即使有人工智能 延迟仍将持续 [4] - 各方需要有效的关系管理实践、开放透明的沟通以及明确的联系渠道 [3] - 没有有效的关系管理 其他方面将非常具有挑战性 这是基础 技术若能被有目的地良好利用 可更有效地赋能于此 [18] - 早期协作是一种潜在的解决方案 有助于降低风险 对双方都具有吸引力 [16][17] - 确保在相同或相似时区有人可用 这样研究中心就不必等待一整天才能获得回复 是改善沟通的简单方法 [2] 提出的解决方案与改进方向 - 提供一个显示已完成培训的中央数据库 并可将数据输入所有研究以避免重复 是解决冗余培训问题的一个方案 [8] - 研究中心若要求预算外事项 必须进行尽职调查 向申办方和合同研究组织提供适当的数据和理由说明其重要性 [12] - 更有效的沟通以及对双方期望的理解 有助于解决预算和合同谈判中的瓶颈问题 [11] - 在试验的各个阶段进行协作对于各方达成期望一致和加速研究至关重要 [16]

高盛全球投资研究：2026年展望 - 关键要点总结 涉及的公司与行业 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观资产配置与投资策略展望报告，不针对特定上市公司 [1] * 报告广泛涉及全球宏观经济、主要国家/地区（美国、中国、欧元区、日本、英国等）以及各类资产类别（股票、债券、信贷、商品、外汇） [3][6][8][12][14][17][19][21] * 提及多个行业主题，包括人工智能（AI）相关产业（基础设施、应用、生产力）、航空航天与国防、财政基础设施、银行、金融服务、医疗保健、非住宅建筑、另类资产管理等 [12] 核心观点与论据 宏观与资产配置总览 * 对2026年保持**适度亲风险**立场，基础情景是稳健的全球增长、通胀进一步下降以及持续的政策支持 [3][6] * 预计增长将成为风险偏好的关键驱动力，尤其是在2026年上半年 [3][44] * 预计货币政策带来的顺风减弱，财政政策和监管宽松将接棒，同时AI的推动力可能从资本支出转向应用采纳 [3][6][35] * 政策不确定性仍然很高（如俄乌冲突、美国中期选举、美联储人事变动、美国关税、中国竞争），且估值偏高、风险溢价被压缩，这是典型的周期晚期特征 [3][6] * 预计风险调整后回报率将降低，股市表现应会**拓宽**，超越AI资本支出，扩展到更广泛的AI应用受益者和经济增长受益者 [3][7] * 相对于信贷，**更偏好股票**，因为信贷总回报受限于紧张的信用利差且利率下行空间有限，而股票仍可通过盈利增长和潜在估值扩张提供有吸引力的回报；在衰退临近时，信贷的凸性更差 [3][7][16][88] * 债券在2026年上半年可能对多资产组合构成拖累，且不太可能在股市下跌时提供大的缓冲，建议寻找另类多元化工具和对冲手段 [3][7] 股票市场观点 * 超配股票，但预期回报率降低且波动性可能增加 [8][9] * 股票策略师预计股市将受到良好盈利增长、更多美联储宽松（无衰退风险）以及全球财政刺激的支持 [9] * 盈利应驱动大部分上行空间，若周期晚期乐观情绪持续，估值扩张也有可能 [9] * 鉴于高估值和市场集中度，建议**增加跨区域、跨行业、跨风格的多元化**以提升风险调整后回报 [9] * 不认为AI相关股票处于泡沫中，但建议分散全球科技股权重 [11] * **区域配置**：超配亚洲（日本除外）/新兴市场，标配美国/日本，低配欧洲（3个月和12个月视野）[8][11] * **盈利增长预期**：2026年，亚洲（日本除外）盈利增长19%，标普500指数盈利增长12%，日本盈利增长9%，而STOXX欧洲600指数盈利增长仅为5% [11][97] * **关键投资主题**包括：美国中产阶级消费者和非住宅建筑股、战术性小盘股机会、回购“贵族”股、AI赋能收入（第三阶段）和AI生产力（第四阶段）、另类资产管理人、选择性价值股（如医疗保健）；欧洲向周期性板块倾斜，超配银行、金融服务和科技；财政基础设施、航空航天、国防、另类资产管理人、高劳动力成本股票；亚洲超配中国、韩国、印度，低配泰国、马来西亚、澳大利亚；日本关注ROE改善、美国再工业化、实体AI、日本央行政策正常化、内需敞口 [12] 固定收益市场观点 * 对债券持**中性**看法，因货币政策顺风减弱且上半年增长较好，但通胀受控且劳动力市场疲软 [14] * 利率团队预计2026年债券收益率将相对区间波动：预计2026年底10年期美债收益率为4.2%，德国国债为3.25%，英国国债为4%，日本国债为2% [14] * 超配英国国债（受疲弱宏观数据支持），低配德国10年期国债（因财政支出，且中国出口竞争可能对德国构成更大拖累）[8][14] * 看好TIPS作为多资产组合中的多元化工具，因通胀风险定价较低；看好较长期限的利率波动率作为平衡组合中应对利率冲击的正利差多元化工具 [14] 信贷市场观点 * **低配信贷**，因信用利差面临温和上行压力，超额回报相对较低 [8][16] * 信贷基本面总体健康，净杠杆下降且利润率稳定，但随着2026年更多重组和重新加杠杆（部分源于AI资本支出和并购），信贷质量可能恶化 [16] * 信贷策略师预计12个月滚动美元高收益违约率在2026年底持平于3%，欧元高收益违约率预计小幅上升至4.7%（从3.9%）[17] * 欧洲相对缺乏并购和科技板块，正成为欧元信贷的技术性顺风，强化了对欧元（相对于美元）利差的边际偏好 [17] * 预计美元高收益能源板块将表现不佳（基于商品团队看跌油价的观点）[17] * 认为机构MBS相对于投资级债券更有价值；保持低配EMBI（新兴市场债券指数），因其信用利差特别紧张 [17] 商品市场观点 * 对商品持**中性**看法，贵金属有更多上行空间，工业金属区间波动，但能源构成拖累 [8][19] * 商品团队**看涨黄金**，2026年底目标价为每盎司4900美元 [19] * 预计布伦特/WTI油价将下跌，2026年均价分别为56/52美元（远期价格为63/60美元），因最后一波大型供应浪潮使市场保持过剩，但预计2028年底布伦特油价将升至80美元 [19] * 预计铜价在2026年将盘整，但在未来十年将呈现强劲上升趋势 [19] 外汇与现金观点 * 对现金持**中性**看法，现金回报率预计在2026年进一步下降，且若出现再通胀，现金可能对组合回报构成更大拖累（尤其是实际回报）[21] * 外汇团队预计美元在未来几个月将进一步贬值，因其高估值不再被异常的经济和市场表现所支撑 [21] * 欧洲支持增长的财政转向和中国强劲的出口部门支持欧元和人民币走强 [21] * 在基础情景下（美国、中国和许多新兴市场增长高于共识，股市情绪积极），全球外汇应更具顺周期性，高贝塔G10货币（澳元、纽元、斯堪的纳维亚货币）和周期性新兴市场货币（南非兰特、智利比索、韩元）将是主要受益者 [21] 周期定位与风险 * 当前处于**周期晚期**，增长加速更具顺周期性，但估值偏高 [35][52][57] * 在周期晚期，**保持低配可能代价高昂**，因为股市通常在牛市见顶前表现良好 [3][77] * 美国经济衰退风险上升将增加股市大幅下跌风险，经济学家对未来12个月的美国衰退概率预测为30%（无条件概率为15%）[81] * 市场隐含的美国衰退概率较低，且在去年下降 [81][86] * 当前低风险溢价预示着套利交易的非对称性不佳，且对增长和利率冲击的脆弱性增加 [87] * 美元进一步贬值和新兴市场的强势，预示着区域多元化和选择性外汇对冲的持续益处 [92] AI的影响与市场拓宽 * AI对经济和公司的影响仍将是2026年美国及全球股市的关键驱动力 [101] * 不认为AI股票处于泡沫中，部分因为最大市值的股票更多由盈利驱动而非估值驱动 [11][101] * 与科技泡沫时期相比，宏观和市场失衡程度较低：例如投资未大幅增加、公司和家庭资产负债表依然强劲、信用利差受控、盈利能力尚未恶化 [102] * 预计股市表现将**拓宽**，超越AI资本支出，扩展到AI应用的受益者以及更广泛的经济增长受益者 [3][105] * 美国科技股提升了标普500指数的ROE，而指数其余部分的盈利能力则有所下降 [102] 多元化与另类投资 * 增加对较小资产类别和另类投资的配置，应有助于增强2026年以股票/债券为基准的投资组合的多元化 [108][111] * **看涨黄金**，其与股票相关性低，夏普比率良好 [114] * 宏观对冲基金的配置可能有助于分散周期晚期加速相关的尾部风险 [114] * 选择性私募市场（如私募股权、私募信贷、私募房地产、基础设施）具有潜力，能提供公募市场无法获得的资产敞口 [114] * 选择性防御性覆盖（如低波动率指数、股息贵族指数、全球基础设施指数）可以帮助分散美国增长和科技集中度风险 [115] 市场情绪与仓位 * 进入2026年，**仓位和情绪看涨**，但未达极端水平，综合仓位与情绪指标处于第66百分位 [118] * 风险偏好指标（RAI）目前约为0.85，自“解放日”以来反弹 [119] * 投资者活动指标显示进入2026年乐观情绪增加，主动资产管理人的仓位处于第88百分位，零售活动保持高位 [120] * 全球股票资金流在过去12个月基本保持正向，但较2024年有所减弱 [121] * 美国投资者对股票的配置已升至二战以来最高水平，超过科技泡沫峰值 [121][134] * 非美国投资者对美股的配置见顶并开始下降 [122] * 固定收益基金引领名义资金流规模，货币市场基金AUM增长近1万亿美元，总规模接近11万亿美元 [123] * 黄金仓位在2025年显著增加，ETF持仓价值几乎翻倍 [124] 波动率与对冲策略 * 在周期晚期背景下，投资者需要对风险管理策略保持选择性 [146] * 2025年，少数系统性期权覆盖策略有助于提升表现，价差看跌期权在下跌保护和权利金支出之间提供了相对有效的平衡 [149] * 跨资产隐含波动率普遍从4月高点回落，信贷隐含波动率保持稳定，利率和外汇波动率下降 [152] * 这为波动率卖出策略（尤其是利率方面）创造了有利环境 [157] * 为筛选应对增长恶化的最佳期权覆盖，报告比较了不同资产对“全球增长”因子的贝塔值和隐含波动率，认为CDS支付方价差、VIX或V2X看涨价差、周期性板块看跌期权、前端利率接收方等具有吸引力 [164] * 也寻求选择性上行对冲，例如卖出欧洲看涨期权并买入印度、中国、德国看涨期权的策略具有吸引力 [165] * 继续看好买入较长到期日（>1年）的股票看涨期权作为现金股票的替代品 [166] 其他重要内容 * **2025年回顾**：尽管围绕“解放日”出现波动，但2025年仍是“风险偏好”的一年，股票和风险资产回报强劲，白银和黄金领涨，新兴市场/亚洲资产表现强劲，美国资产不再那么“例外” [24] * **过去3年**，标普500指数的夏普比率是过去100年来最高的之一 [27] * **世界投资组合代理指标**（覆盖超过250万亿美元金融资产）在2025年增加了40万亿美元价值，达到世界GDP的215%的历史新高，美股贡献了大部分增长，目前占世界GDP的75%（2023年初约为50%）[27][33] * **关键宏观预测**：经济学家预计2026年全球GDP增长2.8%（高于共识），核心通胀在2026年底降至2.1%；预计美国2026年GDP增长2.8%（2025年为2.2%），中国GDP增长4.8%（高于共识）[35][36][184][185] * **详细资产回报预测**：提供了股票、债券、信贷、商品、外汇等主要资产类别3个月、6个月、12个月的详细总回报预测 [178] * **2026年关键事件日历**：列出了2026年各季度全球及各地区（美国、欧元区、中国、日本等）的重要政治、经济与央行事件 [176]

核心观点 - 分析师对Alphabet公司给予强力买入评级 认为监管机构已为其将人工智能原生集成扫清道路 [1] 分析师背景与立场 - 分析师主要覆盖科技股 ETF 贵金属 股息股及市场关注不足的机会 [1] - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生品对GOOG拥有实质性的多头头寸 [2]

2025年市场与投资表现回顾 - 客户投资组合连续第三年实现两位数收益 与大多数客户的基准回报一致[2] - 尽管劳动力市场疲软、通胀以及商业和政治环境动荡 但企业和消费者表现出韧性 许多公司业绩表现优异 推动股价上涨[2] - 债券市场表现良好 通胀缓和 美联储多次降息 试图实现经济“软着陆”[2] - 大宗商品表现亮眼 黄金价格上涨70% 跑赢股票和债券 而石油、许多农产品和加密货币年内下跌[2][11] - 经济持续逐步放缓 尽管保持了数年韧性 但一些因素可能开始产生影响[2] 股票市场动态 - 2025年股市经历大幅波动 第一季度从2024年的大涨中“喘息” 同时市场预期特朗普政府将实施关税[3] - 4月2日宣布的关税税率从对某些国家的10%到对中国的34%和对越南的46%不等 分析师大幅下调受高关税国家影响公司的盈利预期 经济学家大幅下调GDP和全球贸易预期[3] - 报复性关税导致股市出现历史上最严重的多日抛售之一 标普500指数两日内下跌超过10% 随后损害被迅速逆转 财政部长开始回调最高关税 但平均关税率仍显著高于一年前[3] - 第三和第四季度股市从4月低点持续反弹 企业强劲的盈利令投资者满意[4] - 人工智能领域仍受热捧 但部分领域过热并受到惩罚 例如甲骨文公司因人工智能相关强劲业绩单日股价跳涨超40% 但随后回落 目前较该水平下跌近50%[4] - 2025年的赢家主要是具有高动量的大型公司 大多数表现优异的股票都以某种方式与人工智能及其建设相关[7] 固定收益市场 - 短期和中期债券收益率在2025年稳步下降 10年期国债收益率从4.57%降至4.11% 2年期国债收益率从4.24%降至3.49% 这由美联储根据显示通胀降温和劳动力市场疲软的宏观经济数据降低政策利率所驱动[8] - 美国国债收益率曲线正在显著变陡[9] - 投资组合新增了Victory Pioneer巨灾债券基金 该基金主要投资于再保险巨灾债券 支付高收益股息 回报远超传统债务证券 拉尼娜天气模式今年保护了美国东部免受飓风影响[10] 行业与公司表现 - 表现优异的公司包括：GE Vernova受益于看似永不满足的能源需求；GE Aerospace作为飞机制造商 其大部分利润来自服务 所在领域竞争极少；Constellation Energy作为美国最大的核能生产商 与人工智能驱动的能源需求增长挂钩；Globus Medical是脊柱手术医疗器械生产商[5] - 2025年主要赢家和输家：赢家包括Alphabet、Constellation Energy、GE Aerospace、GE Vernova、JP Morgan；输家包括Oneok、BYD、Arista Networks、Amazon、Costco[6] - 科技行业在标普500指数中权重最大 占35% 主要持仓包括Alphabet、Nvidia、Microsoft、Arista Networks和Apple 这些股票由优异的盈利增长和积极情绪驱动[28] - 金融行业势头增强 持仓包括JP Morgan以及新增的First Horizon、Goldman Sachs和Skyward Specialty Insurance 金融股受益于短期利率下降而长期利率保持稳定 从而提高了银行的贷款息差 预计银行并购将在新年加速 First Horizon是可能的收购目标[29] - 医疗保健行业表现不佳直到最近 新增持仓包括诊断设备领导者Thermo Fisher Scientific和技术先进的制药公司Vertex 以及专注于脊柱相关产品的骨科公司Globus Medical[31] - 非必需消费品行业表现参差不齐 Yeti第四季度上涨28% Garmin下跌18% Amazon上涨2% 表现平淡[32] 投资策略与资产配置 - 资产配置比过去几年更为保守 相对于大多数客户的投资目标 低配股票 超配固定收益 经过三年强劲的股市回报后 未来回报似乎更难获得 股票目前估值偏高 盈利增长可能见顶 此外 总统选举周期的第二年历史上回报率最低[20] - 资产配置概览：股票低配 策略防御；债券超配 聚焦收益；现金配置3%-5% 作为流动性储备；另类投资中黄金配置5% 作为对冲和多元化工具[21] - 预计2026年股市回报可能低于10%（1980年以来的长期平均水平） 公司在2025年收割了股票利润并购买了阶梯式债券 计划在黄金接近历史高点时维持持仓[22] - 固定收益是客户投资组合的基石 大多数组合以违约风险低的阶梯式高质量债券为基础 并辅以一些高收益证券 对于应税账户 五年期以上的免税市政债券具有吸引力[23] - 为补充核心债券持仓 继续持有Key Bank和JP Morgan的优先股 其收益率超过6% 但往往非理性波动[24] - 最大的固定收益持仓是Victory CAT共同基金 收益率为9% 其风险与极端天气事件和地震相关 但与经济状况无关[25] 经济展望与结构性变化 - 经济整体保持韧性 通胀似乎得到控制 但劳动力市场可能停滞 出现被称为“K型经济”的新问题 即一部分人资产持续增值增长 而另一部分不拥有资产的人错失增值 从而进一步落后[12] - 工资增长与通胀之间的差距正在缩小 削弱了消费者的实际购买力 许多价格大幅上涨的产品和服务未充分反映在流行的通胀指数中 Covid-19造成的供需失衡导致了第一次大幅涨价 关税是推高价格的第二次打击 展望2026年 健康保险费用的上涨可能是下一个推高价格的因素[13] - 整体经济预计增长2%（彭博调查的国内生产总值共识预测） 2026年上半年预计将因预期退税高于近年而得到提振 然而 导致退税的较低税率将增加联邦赤字 消费者支出预计增长2% 略低于前几年 而私人投资预计增长2.3% 由人工智能数据中心建设引领[17] 重点投资主题与机会 - 能源基础设施是投资组合的重要主题 在电子需求数十年平稳后 电力需求现正增长 增长源于数据中心、电动汽车、工业增长和更热的夏季[33] - 根据BloombergNEF的数据 天然气、太阳能跟踪和陆上风电成本最低 煤炭和海上风电成本是其两倍 核能发电成本则是最便宜来源的约十倍 且建设可能需要十年 太阳能建设最快 时间框架约为一年[34] - 多个投资组合持仓覆盖能源需求的主要方面：NextPower销售太阳能跟踪和电池存储；GE Vernova是提供燃气轮机、风电、核电和电网设备的最大公司；EQT生产天然气；Oneok是管道运输商；Duke Energy和Constellation是电力公司 随着美国电力需求每年增长约4% 这些持仓仍具有显著增长潜力[37] - 其他战略性持仓位于人工智能生态系统之外：Deere在经历几年困难后重回投资组合；在电动汽车税收抵免到期后建立了Rivian的小额头寸[38] - 在消费领域 已出售Costco以实现税务亏损 并增持了Proctor and Gamble的仓位 上月新增了Ulta Beauty的小额头寸[39] 另类投资：黄金 - 黄金在2025年表现强劲 上涨70% 首次突破每盎司4500美元[11][12] - 黄金在大多数投资组合中配置约5% 是其核心持仓 2025年推动黄金表现的因素可能在2026年持续：首先 全球央行被认为在积累黄金 政治不稳定加剧削弱了对美元的信心；其次 加密货币近年表现表明其与投机趋势高度相关 而非安全资产 黄金在2025年重新赢得了作为安全资产的声誉[40]

市场情绪与共识 - 华尔街形成乐观共识 预计美国股市将在2026年迎来连续第四年上涨 这将是近二十年来最长的连续上涨周期 [1] - 尽管对牛市风险存在担忧 但卖方策略师们步调一致地保持乐观 他们对标普500指数的平均年终预测意味着明年还将有9%的涨幅 [3] - 在接受调查的21位预测者中 没有一人预测市场会下跌 显示出高度一致的看涨情绪 [3] 市场表现与预测调整 - 自2022年10月低点以来 标普500指数已上涨约90% [2] - 2025年初市场出现抛售 标普500指数从2月中旬到4月初暴跌近20% 逼近熊市 策略师们以新冠疫情崩盘以来最快的速度下调了预测 [5] - 随后股市上演了自1950年代以来最迅速的反弹之一 策略师们又不得不重新上调了预测目标 [5] 关键影响因素 - 人工智能热潮是推动市场的关键力量 对数据中心建设和高性能计算机芯片的大量投资持续推高了五大科技巨头 它们贡献了今年标普500指数近一半的涨幅 [6] - 经济展现出惊人的韧性 即使在特朗普的关税政策冲击了推动其增长数十年的全球化之后 [6] - 联邦储备委员会的利率决策以及特朗普第二任期可能带来的意外冲击 被视为市场面临的主要不确定性风险 [2] 专家观点与市场动态 - 资深市场策略师Ed Yardeni预计标普500指数明年将收于7700点 较周五收盘价上涨11% 但他对缺乏不同意见感到担忧 [4] - Piper Sandler & Co 的首席投资策略师Michael Kantrowitz指出 过去五年尤其是今年存在巨大不确定性 导致投资者非常短视并对不同数据点反应过度 共识很容易改变 [7] - 市场预言家们正处于一个令人烦恼的时期 因为经济的韧性持续超出预期 [6]

市场表现 - 美股三大指数大幅收跌，道琼斯工业平均指数下跌386点（0.8%）至45,752点，盘中曾上涨超700点 [1] - 标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌近500点（2.2%） [1] - 费城证券交易所半导体指数下跌3.4% [2] 科技与半导体行业 - 英伟达股价收盘下跌3%，盘中一度大涨5% [2] - 多数芯片相关公司股价转跌 [2] - 投资者对高昂的科技股估值和激增的人工智能支出感到担忧，纳斯达克指数较10月高点大幅下跌 [3][9] 公司动态 - 英伟达第四季度销售额预测高于分析师预期，第三季度营收超出预期 [6] - 英伟达首席执行官黄仁勋在与分析师的电话会议中淡化了关于人工智能的担忧 [8] - 沃尔玛股价上涨，因该公司今年第二次提高年度预测，并计划于12月将其股票上市地从纽约证券交易所转至纳斯达克 [8] 宏观经济数据 - 9月失业率上升，但雇主新增就业岗位超过经济学家预期 [3] - 交易员认为美联储在12月降息的可能性增加 [3]

市场短期反应 - 美国股市周一早盘预计将因政府停摆可能结束而反弹 试图收复上周的部分跌幅 [2] - 市场风险偏好回归 投资者在科技股大幅抛售后寻找廉价标的 [2] 科技股表现 - 纳斯达克综合指数上周下跌近3% 为自去年4月以来的最差单周表现 [5][6] - 科技股领跌大盘 “七巨头”等大型科技股因对人工智能投资热潮的持续担忧而出现大幅回调 [5][6] 人工智能投资情绪 - 围绕人工智能交易的投资情绪仍是市场的最大问题 [6][10] - 人工智能投资推动了自4月初低点以来的大部分涨幅 并贡献了标普500指数第三季度6130亿美元盈利中的约45% [10] - 尽管市场存在泡沫担忧 但人工智能的核心论点依然完好 [11] 宏观经济与美联储政策 - 政府停摆结束可能通过恢复经济数据的发布 让美联储能够兑现市场对12月降息的预期 [7] - 根据CME Group的FedWatch工具 市场对12月降息的概率预期约为65% [8] - 多位美联储官员本周将发表讲话 关于降息和央行政策路径的情绪可能随着国债收益率上升和黄金价格突破每盎司4050美元而波动 [8] 财政担忧 - 政府重新开张以及黄金和国债收益率的近期上涨 将焦点拉回到美国的财政轨迹上 [9] - 美国债务上个月已超过37万亿美元 而上一财年的赤字仅因关税收入而略有缩减 [9]

市场表现与驱动因素 - 美股本周飙升至创纪录新高 主要驱动因素是美联储实施了本年度的首次降息 这引发了一场短期“蜜月反弹”[1] - 对更宽松金融条件的乐观情绪以及人工智能的繁荣共同推动股市上涨 打破了9月作为股市疲软月份的传统认知[1] 科技股前景分析 - 美银策略研究显示 以“科技七巨头”为代表的股市若为泡沫 则可能尚未到破裂之时 该团队研究发现历史泡沫从低谷到高峰的平均涨幅为244% 而“科技七巨头”自2023年3月低点以来上涨了223% 意味着可能仍有上行空间[2] - 有投资策略师认为 AI驱动的生产率提升和强劲的盈利前景证明了当前较高估值的合理性 并指出AI发展尚处于“非常早期的阶段” 正在创造大量机会并推动整体盈利和劳动力市场的健康增长[3] - 尽管标普500指数远期市盈率约为23倍 处于历史高位 但有观点认为当前指数结构与过去不同 通信服务和科技成长股的权重更高 其股本回报率和利润率远高于历史时期 因此历史比较并不全面[3][4] 市场风险与担忧 - 有市场资深人士对市场过热表示担忧 警告如果出现因美联储降息而引发的非理性“融涨” 将令人感到紧张[4] - 有研究机构总裁警告 在仍然健康的经济环境下降息 可能引发由投资者FOMO情绪而非基本面驱动的投机过剩 这种上涨往往以剧烈的市场修正告终[5] - 有机构首席投资策略师将当前环境描述为异常有利但脆弱 市场目前存在“选择性听力” 即只关注降息的利好而忽略劳动力市场可能恶化的风险[6][7]

文章核心观点 - 以“七巨头”股票为代表的科技股在人工智能驱动的涨势尚未达到历史泡沫峰值水平 表明仍有上行空间 [2][3] - 美国银行策略师认为当前科技股估值和价格水平显示泡沫化进程“尚未结束” 并提出了应对潜在AI泡沫的投资策略 [2][3][5] 科技股表现与估值分析 - “七巨头”股票自2023年3月10日以来已上涨225% 目前市盈率为39倍 交易价格高于其200日移动平均线约20% [3] - 自今年4月初的低点以来 “七巨头”股票已反弹约60% [1][5][6] - 历史数据显示 自1900年以来的九个股市泡沫中 从开始到峰值的平均涨幅为244% 峰值时的平均市盈率为58倍 股价高于200日移动平均线29% [2] 推动科技股上涨的因素 - 上涨动力来源于对人工智能的乐观情绪 稳健的企业盈利 特朗普总统领导下更宽松的监管和税收环境 以及对降息的预期 [5][6] - 投资者被其宽广的竞争护城河 健康的资产负债表和人工智能领域的领导地位所吸引 [4] 应对潜在泡沫的投资策略 - 建议采用杠铃策略 即同时配置廉价困境价值股和做空高估值科技公司债务 [5][6][7] - 资产泡沫会提振经济增长 从而惠及廉价困境价值股 例如当前市盈率仅为9倍的巴西股票 英国股票和全球能源股可能成为类似标的 [7]