报告行业投资评级 - 买入评级：鸿海、纬颖、仁宝、技嘉、华硕、AVC [8] - 中性评级：广达、英业达、仁宝、和硕 [8][10] 报告的核心观点 - 预计2025年6 - 8月AI服务器/AI PC供应链10家公司平均同比增长分别为37%、27%、18%，但环比增长较慢，分别为 -6%、 -8%、 +2%，主要受AI服务器增长、消费电子产品新品发布推动，但存在机架级AI服务器模型过渡、关税拉动带来高基数、地缘政治下终端市场需求多变等问题 [1] - 对ASIC AI服务器、新产品或规格升级有较高敞口的公司，在宏观不确定性下有望实现更强增长，如纬颖、仁宝、AVC等 [7] 各公司情况总结 鸿海（2317.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长17%、环比增长10%至新台币18130亿，受机架级AI服务器增长和关税拉动需求影响；5月营收低于预期，6月营收预计继续环比下降；看好其业务多元化对长期增长的支持 [13] - 目标价基于2026年14.9倍市盈率，为新台币242 [15] 广达（2382.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收同比增长57%、环比持平至新台币4880亿，受机架级AI服务器增长支持；5月营收低于预期，6 - 7月营收预计环比增长，8 - 9月可能下降 [20] - 目标价基于2026年12.8倍市盈率，为新台币273 [23] AVC（3017.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长67%、环比增长18%至新台币270亿，受液冷业务推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长但环比下降；上调2025 - 27年盈利预测和营收预测 [27][30] - 目标价基于2026年20倍市盈率，上调13%至新台币878 [32] 纬颖（6669.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长161%、环比增长18%至新台币2020亿，ASIC AI服务器和通用服务器需求强劲；5月营收高于预期 [38][39] - 目标价基于2026年20.5倍市盈率，为新台币3838 [42] 仁宝（3231.TW，买入） - 5月营收强劲，同比增长162%；预计6月营收与5月相近，同比保持三位数增长；对第三季度营收增长持谨慎态度，存在模型过渡、高基数和宏观不确定性等问题 [44] - 目标价基于2026年14.8倍市盈率，为新台币152 [49] 技嘉（2376.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长32%、环比增长48%至新台币970亿，受AI服务器和VGA支持；5月营收高于预期 [50][51] - 目标价基于2026年14倍市盈率，为新台币344 [55] 华硕（2357.TW，买入） - 预计2025年第二季度/第三季度营收同比增长21%/8%至新台币1750亿/1810亿，受AI PC和游戏PC推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长分别为 -5%、14%、8% [57] - 目标价基于2026年14.6倍市盈率，为新台币849 [63] 英业达（2356.TW，中性） - 5月营收符合预期，预计6月营收与5月相近，受AI服务器和笔记本季末出货增长支持，但受汇率影响；第三季度营收预计环比下降，但同比增长 [65] - 目标价基于2026年15.6倍市盈率，为新台币46 [70] 仁宝（2324.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收环比增长4%、同比下降12%；5月笔记本出货量疲软，6月营收预计受季末PC出货增长支持，第三季度营收预计环比增长但同比可能为负 [72] - 目标价基于2026年10.6倍市盈率，为新台币32.6 [77] 和硕（4938.TW，中性） - 5月营收低于预期，主要受汇率和智能手机出货缓慢影响；预计第二季度PC出货量环比增长5%，但整体营收环比下降4%；7 - 9月营收预计环比增长 [78] - 目标价基于2026年10.9倍市盈率，为新台币78.04 [82]

11 June 2025 | 9:06AM HKT Allen Chang +852-2978-2930 | allen.k.chang@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Verena Jeng +852-2978-1681 | verena.jeng@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Xuan Zhang +852-2978-1478 | xuan.zhang@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Taiwan Technology: May review: ASIC AI servers & Components in strong growth; model transition in 3Q25 ASIC / baseboard-based AI servers, and components stay strong: (1) ASIC AI servers in strong growth: Wiwynn delivered +187% YoY of revenues growth in May, ...

9 June 2025 | 2:01AM HKT Taiwan Technology: Monthly revenues preview on Chenbro, Auras, E Ink; ASIC AI servers / e-papers to drive growth; FX affects 2Q25 We preview Chenbro, Auras, and E Ink monthly revenues in this report. Chenbro: May revenues miss on FX, while new rack products (noise-cancellation racks) to support 3Q25 revenues. Auras: May revenues declined 20% MoM due to FX impact and production sites diversification, while rising liquid cooling adoption rate and expansion from GPU AI servers to ASIC ...

9 June 2025 | 2:01AM HKT Taiwan Technology: Monthly revenues preview on Chenbro, Auras, E Ink; ASIC AI servers / e-papers to drive growth; FX affects 2Q25 Chenbro May revenues declined by 7% MoM to NT$1.8bn, or 12% behind our estimates. The sequential decline is mainly caused by high base and FX impact, while the rising AI servers (HGX, MGX, and ASIC), and general servers new product cycle continue to support the company's growth. For coming months, we expect June revenues to stay at similar level as May, a ...

纪要涉及的公司 Asia Vital Components（AVC，股票代码3017.TW） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 因GB系列良率提高和ASIC服务器贡献增加，上调AVC的相关预测，维持对该公司的积极看法，认为其股价尚未反映坚实基本面，给予“增持”评级，将目标价从730新台币上调至820新台币 [1][2][8] - AVC具有强劲的盈利增长潜力，看好其在AI服务器、PC和EV领域的发展机遇，以及液冷业务带来的增长空间 [11][38] 论据 - **需求与销售**：GB和ASIC AI服务器需求强劲，2025年第二季度/第三季度/第四季度销售预估分别上调7%/10%/10%，主要受ASIC服务器的服务器和机架外壳销售贡献增加以及GB服务器良率提升推动 [1][8][18] - **财务指标** - 上调2025年和2026年的毛利率和营业利润率预测，2025E和2026E的每股收益分别上调9%和12%，2025E每股收益升至37.4新台币，比市场共识的33.5新台币高出12% [8][18] - 2024 - 2026年，营收分别为7.18亿、11.28亿和12.14亿新台币，同比增长21.2%、57.2%和7.6%；调整后EBIT分别为1.08亿、2.18亿和2.39亿新台币，同比增长45.8%、101.4%和9.4% [10] - 2025 - 2026年，FCFF收益率分别为8.4%和7.1%，股息收益率分别为1.6%和2.9% [10] - **增长驱动因素** - AI服务器方面，高端GPU和ASIC的AI服务器内容快速增加，带来更多液冷机会，内容增长和利润率更高 [11][38] - PC方面，PC市场复苏以及AI PC的价值增长潜力为公司带来机遇 [11][38] - EV方面，公司业务有望在2025年下半年扩展到电动汽车领域并实现业务增长 [11][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：AI市场情绪降温、新产能/产品的良率问题、客户新产品推出延迟以及散热市场竞争加剧等可能对公司评级和目标价构成下行风险 [40] - **估值参考**：AVC五年交易倍数显示，12个月滚动市盈率最高47.1倍，最低8.1倍，平均17.1倍；12个月远期市盈率最高29.0倍，最低4.5倍，平均11.1倍 [23] - **分析师覆盖范围**：分析师William Yang覆盖包括AVC在内的多家公司 [57] - **重要披露**：J.P. Morgan是AVC的做市商和/或流动性提供商，目前或过去12个月内是其客户，曾收到非投资银行服务的补偿，可能持有其债务证券等 [49][50][51] - **评级历史**：列出了2024年1月至2025年5月期间J.P. Morgan对AVC的评级和目标价变化 [53]