行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点总结 - **HALO叙事交易演绎到极致，市场情绪有所平衡**：北美软件指数自2月23日以来反弹14%，港股互联网上周五反弹约4%，市场对AI颠覆叙事与传统软件互联网的悲观预期有所平衡 [2] - **AI颠覆叙事缺乏财务证据，国内互联网估值低但未被市场乐观预期**：报告认为当前AI颠覆叙事更多体现为估值变化，缺乏财务证据；国内互联网公司起点估值低，其用户粘性、生态和数据价值是AI时代分一杯羹的关键，但市场并未对此有乐观预期 [2] - **3月财报与回购将成为交易核心**：预计3月财报发布后盈利将成为交易核心，同时静默期后恢复回购有望提振市场信心 [2] - **哔哩哔哩广告业务受益于AI应用推广，AI投入担忧被高估**：哔哩哔哩25Q4及26年广告业务受益于AI应用行业推广需求提升，尽管市场担心AI投入拉低盈利能力，但报告认为AI广告和AI视频均有望放大其UGC社区价值 [2] - **国产大模型凭借性价比优势实现Token出海**：国产模型如Minimax的M2.5模型更新，凭借性价比优势分享全球Token爆发红利；Minimax的M2系列文本在2026年平均单日Token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中coding plan超过10倍，2025年中国内地外收入占比高达75% [2] - **谷歌降低应用抽成比例，利好出海游戏CP及分发平台**：谷歌宣布对Google Play商业模式进行结构性更新，将应用内购（IAP）抽成比例从最高30%调整为“内购服务费（降至20%）+支付结算费（部分地区5%）”的新结构，并开放更多支付方式及引入第三方应用商店注册计划；渠道分成比例下降利好出海游戏CP（如世纪华通、神州泰岳等25H1海外收入占比高的公司）增厚利润，开放第三方应用商店利好心动公司Taptap国际版等出海平台 [2] 重点公司关注列表 - **互联网**：腾讯、快手-w、哔哩哔哩、心动公司、金山云、阿里巴巴、百度；关注网易云音乐、美图、大麦娱乐 [2] - **游戏**：恺英网络、世纪华通、巨人网络、三七互娱、完美世界 [2] - **潮玩新消费**：泡泡玛特 [2] - **高分红**：分众传媒 [2] 重点公司估值与财务预测 根据2026年3月6日收盘市值，部分重点公司财务预测如下（单位：亿元人民币，除特别注明外） [4]： - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值41,710亿；预计25年营收7,556亿（YoY +14%），26年营收8,453亿（YoY +12%）；预计25年归母净利润2,602亿（YoY +17%），26年3,007亿（YoY +16%）；对应25/26年PE分别为16倍和14倍 [4] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值747亿；预计25年营收303亿（YoY +13%），26年营收332亿（YoY +9%）；预计25年归母净利润26亿（24年亏损），26年30亿（YoY +16%）；对应25/26年PE分别为29倍和25倍 [4] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值312亿；预计25年营收64亿（YoY +28%），26年营收79亿（YoY +23%）；预计25年归母净利润15亿（YoY +67%），26年22亿（YoY +52%）；对应25/26年PE分别为21倍和14倍 [4] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,343亿；预计25年营收379亿（YoY +68%），26年营收452亿（YoY +19%）；预计25年归母净利润62亿（YoY +408%），26年82亿（YoY +33%）；对应25/26年PE分别为22倍和16倍 [4] - **神州泰岳 (300002.SZ)**：总市值208亿；预计25年营收59亿（YoY -8%），26年营收68亿（YoY +15%）；预计25年归母净利润8亿（YoY -44%），26年13亿（YoY +66%）；对应25/26年PE分别为26倍和16倍 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：总市值2,455亿；预计25年营收389亿（YoY +198%），26年营收527亿（YoY +36%）；预计25年归母净利润136亿（YoY +324%），26年184亿（YoY +35%）；对应25/26年PE分别为18倍和13倍 [4] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：总市值22,030亿；预计FY26（对应25年）营收10,234亿（YoY +3%），FY27（对应26年）营收11,187亿（YoY +9%）；预计FY26归母净利润958亿（YoY -40%），FY27归母净利润1,222亿（YoY +27%）；对应FY26/FY27 PE分别为23倍和18倍 [4] - **分众传媒 (002027.SZ)**：总市值969亿；预计25年营收124亿（YoY +1%），26年营收130亿（YoY +5%）；预计25年归母净利润29亿（YoY -44%），26年60亿（YoY +108%）；对应25/26年PE分别为33倍和16倍 [4]