涉及的行业与公司 * 行业涉及美国交通运输业 特别是与中美贸易相关的海运、空运、多式联运及物流行业[1][5][8] * 提及的公司包括货运代理公司Expeditors International of Washington (EXPD) 和C H Robinson Worldwide (CHRW) 快递公司United Parcel Service (UPS) 和FedEx (FDX) 以及铁路多式联运公司Union Pacific (UNP) 和J B Hunt Transport Services (JBHT)[8] 核心观点与论据 贸易流量与关税影响 * 中美贸易流量在关税实施后呈现不确定趋势 从中国到美国的载货船舶数量环比下降8% 同比下降21%[1][5] * 同期 从中国到美国的集装箱运量(TEU)环比下降13% 同比下降9%[14] * 海运价格承受巨大压力 中国/东亚至美国西海岸的集装箱现货运价环比下降8% 同比大幅下降70%[5][32] * 洛杉矶港的预期进口量显示出波动性 预计下一周环比增长13% 但两周后预计环比下降12%[5][36] 旺季展望与库存状况 * 核心观点是货运仍将享受围绕弹性消费者的旺季季节性 但存在发货人/零售商因不确定性而等待过久下单的风险 这可能使旺季在量收角度上令人失望[6] * 若消费者在2025年假日购物季保持韧性并消费 同时库存并不过剩 2026年可能出现有意义的补库存事件 这对整体货运流量和增量利润率将非常有利[6] * 物流经理指数(LMI)显示 7月上游(B2B)库存扩张速度放缓(58.5 vs 6月的66.4) 而下游(零售)库存继续收缩(47.6) 为连续第三个月收缩[73] 宏观经济与行业预测 * 高盛经济学家近期将经济衰退预测概率再下调5%至30% 并提高了第四季度GDP展望至1.3%[8] * 报告提出了2025年贸易情景路线图 并指出若美联储如高盛经济学家预测的那样从9月开始连续三次降息25个基点 将与潜在的补库存事件形成合力[6] * 西海岸的多式联运量同比增长2% 表明从卸货到仓库再到卡车/火车的运输滞后可能正在跟上[5][43] 其他重要内容 投资建议与受益者分析 * 报告近期升级了卡车运输公司评级 认为经济衰退可能性降低且消费者能保持相对韧性[8] * 短期内 预计货运代理EXPD和CHRW将受益于1)波动性 2)若中美90天暂停加税推动重要提前发货潮[8] * 其他潜在受益者包括拥有快速周期物流和空运能力的大型全球快递公司(UPS和FDX) 它们可以通过需求附加费利用航空需求[8] * 若进口主要进入西海岸 西海岸的多式联运公司UNP和JBHT可能受益[8] 数据方法论与注意事项 * 报告提供高频数据以帮助评估关税对全球供应链的持续影响 但指出周度数据可能波动较大且存在相当噪音 建议综合看待或多周观察以了解趋势[2][3] * 供应链拥堵追踪指数本周从'1'升至'2' 意味着整体流动性水平与新冠前基线'1'大致持平但仍略高[52] * 西海岸的卡车load availability指数环比下降28% 同比下降2%[53]

行业与公司 - 行业：美洲运输业，重点关注中美贸易关税影响下的货运流动[1] - 涉及公司： - 货运代理公司：EXPD（Expeditors International）、CHRW（C.H. Robinson Worldwide）[8] - 包裹物流公司：UPS（联合包裹服务）、FDX（联邦快递）[8] - 铁路联运公司：UNP（联合太平洋）、JBHT（J.B. Hunt Transport Services）[8] --- 核心观点与论据 1. **关税实施后的货运量下降** - 中国至美国的满载船舶数量环比下降4%，同比大幅下降19%（截至8月8日数据）[1][5] - 洛杉矶港进口量预计未来两周波动：8月15日环比下降3%，但两周后可能环比增长20%[5] 2. **集装箱运价压力** - 中国/东亚至美国西海岸的集装箱运价环比下降8%，同比暴跌67%[5][29] - 铁路联运量（西海岸）连续第五周同比增长1%，显示仓库出货滞后效应[5] 3. **2025年贸易情景预测** - 若消费者因关税不确定性延迟订单，可能导致旺季货运量不及预期[6] - 若2026年出现补库存事件（假设消费韧性持续+美联储降息），将利好货运流量和利润率[6] 4. **运输股投资策略** - 短期看好货运代理（EXPD、CHRW）受益于波动性和提前出货需求[8] - 包裹物流（UPS、FDX）可能因空运需求激增和供应链灵活性受益[8] - 西海岸铁路联运（UNP、JBHT）若进口集中西海岸将直接受益[8] --- 其他重要细节 1. **高频数据波动性** - 周度数据噪音较大，需结合多周趋势分析（如中国至美国船舶数量同比降幅从11%扩大至19%）[9][12] - 中国主要港口集装箱吞吐量周环比下降8%，同比降7%[30] 2. **区域差异** - 亚洲（除中国大陆）至美国的船舶和TEU（标准箱）增长同样疲软，越南、韩国等地区同比负增长[23][25] 3. **供应链指标** - 供应链拥堵指数维持低位（接近疫情前水平），显示物流流动性良好[48][50] - 卡车现货运价（西海岸）环比降1%，同比降5%，但货运需求指数同比增25%[49] 4. **历史数据对比** - 6月美国西海岸三大港口（洛杉矶、长滩、奥克兰）进口量环比增长21%，但同比仍下降5%[52][54] - 上海至洛杉矶空运价格7月环比上涨18%，凸显运输方式替代效应[56] --- 数据引用来源 - 船舶与TEU数据：Bloomberg[11][18] - 港口吞吐量：中国交通运输部[28] - 运价：Freightos（集装箱）、Drewry（空运）[31][56] - 供应链指数：高盛内部指标[50] 注：所有百分比和数值均直接引用原文，单位已标注（如TEU=标准箱，YoY=同比）。

报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为买入，目标价分别为216.73美元和96.87美元 [87] 报告的核心观点 - 上周中国到美国的入境货运量增长势头减弱，船舶和标准箱（TEU）分别环比下降7%和4%，但基于其他数据，未来一两周仍有可能再次增长，之后贸易模式将更稳定 [1] - 2025年贸易有两种可能走向，一是中国在90天关税暂停前出现大量提前采购，二是客户因不确定性而放缓活动和订单 [6] - 短期内更可能出现第一种情况，但30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对最低免税额豁免政策的结束 [7][8] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购导致库存增加，下半年货运需求可能下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题解决，零售商库存短缺将增加订单，对运输行业有利；经济衰退，订单不增加，运输行业将面临困境 [9] 高频率周度数据 - 6月13 - 19日，中国到美国的载货集装箱船平均同比增长18.5%，前一周为8%，但本周环比下降7%；标准箱平均同比增长16%，前一周为10.5%，本周环比下降4% [11][19] - 预计未来至少一周中国货运量可能恢复环比增长，洛杉矶港下周预计进口船舶数量将增加15%，两周后可能下降5% [3] - 由于中国货运量激增，第24周中国到美国的标准箱同比增长16%，超过亚洲其他地区到美国的2% [3] - 集装箱费率本周环比下降2%，可能预示中国需求激增后需求下降 [3] - 三大西海岸港口5月月度数据环比远低于正常水平，关税最初影响了5月初的需求，环比下降22% [3] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，前一周下降2%，同比增长1% [30] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率下降2% [34] - 洛杉矶港计划的标准箱本周环比增加23%，同比增加35%，一周后预计同比增加67%，两周后预计同比增加11% [37] - WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率，两周环比分别下降7%和0%，前一周分别为下降1%和增长5% [40] - 西海岸的多式联运交通量平均环比下降6%，同比下降7% [44] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）下降4%，卡车负载可用性指数环比下降9%，同比下降24% [47] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升5% [50] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）5月进口量同比下降10%，环比4月下降22%，低于典型季节性增长12% [53] - Drewry上海到洛杉矶的航空费率5月有显著增长 [56] - 三大港口同比增长与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的标准箱月度同比增长有很强的相关性，6月有望恢复正增长 [58] - 估计4月贸易同比增加约40亿美元（约7万个标准箱×每个标准箱5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万个标准箱×每个标准箱5.7万美元） [67] - 5月物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从4月的57.6降至56.5，下游（B2C）库存从4月的54压缩至43.1 [73] - 5月物流经理指数库存成本指数从4月的75.6升至78.4，反映库存成本和存储成本上升 [74] - 零售商（除汽车、制造商和批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [75]

报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc. 评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington 评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp. 评级为买入，目标价218.81美元；J.B. Hunt Transport Services Inc. 评级为买入，目标价139.03美元；Union Pacific Corp. 评级为买入，目标价222.87美元；United Parcel Service Inc. 评级为买入，目标价96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 虽尚未观察到中国到美国的货运量激增，但基于洛杉矶港口优化器对未来两周预期货运量的观察以及近几周海运费率的上升，认为货运量激增可能即将到来 [1] - 近期关税相关的法庭介入增加了2025年关税及其潜在影响的不确定性，整体贸易不确定性仍然很高，对通胀、消费者支出和全球货运流量的影响存在疑问 [2] - 2025年可能出现两种情况，一是在中国90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持业务活动和订单放缓 [7] - 短期内更倾向于出现提前采购激增的情况，但30%的高关税仍可能影响需求，且电子商务还需应对最低免税额豁免的结束，2Q可能仍存在贸易低谷 [8][9] - 可能出现三种情景，一是中国出现大规模提前采购，导致2Q末/3Q初库存增加，若消费者支出下降，2H2025货运需求可能急剧下降；二是提前采购的激增程度低于预期；三是若第二种情景出现，2H可能出现两种子情景，经济不衰退且关税问题缓解，零售商库存不足，导致订单激增，运输行业受益；经济衰退，订单无法回升，运输行业业绩不佳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周报告关键观察 - 截至5月29日当周，中国货运流量数据仍未显示出中国暂停政策的影响，船舶和TEU的环比趋势均下降14%，可能是数据滞后和贸易低谷效应 [3] - 港口优化器数据显示，预计未来两周洛杉矶港的进口船舶数量将分别增长6%和TEU将分别增长39%和11%，表明中国货运量可能激增 [3] - 中国港口吞吐量整体保持稳定，最近一周同比增长6%，可能表明中国与其他地区的贸易模式保持强劲，以抵消中国对美贸易的疲软 [3] - 铁路多式联运流量最近一周同比下降5%，可能仍受中国贸易滞后效应的影响 [3] - 集装箱费率上周环比上升，但本周持平，可能是初始活动和运力采购热潮平息的结果，若费率不再上升，可能表明贸易活动激增幅度相对较小 [3] - 通过计算洛杉矶港TEU的同比变化对贸易的影响，估计4月同比多进口约40亿美元（约7万TEU x 5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万TEU x 5.7万美元），反映了进口的波动可能导致贸易出现低谷 [4] 高频周度数据 - 5月23 - 29日当周，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降至 -37%，较前一周的 -25% 进一步下降，环比下降15% [14] - 同期，从中国到美国的TEU同比平均下降至 -34%，较前一周的 -18% 下降，4月的提前采购活动后，中美贸易出现暂停 [22] - 中国主要港口每周集装箱吞吐量上周环比增长4%，同比增长6% [33][36] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率较前一周下降1%，同比下降45% [38] - 最近一周计划进入洛杉矶港的TEU同比下降25%，前一周为同比增长56%；1周和2周后的预测分别显示同比下降7%和12%，但环比分别改善38%和11%，反映了托运人决策的波动性 [40] - 世界ACD亚太到北美每周货运趋势数据显示，中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19%，预计未来几周亚太到北美数据将有所反映 [44] - 西海岸铁路多式联运车皮数量连续第二周同比负增长，平均下降5%，可能预示港口疲软开始影响国内运输 [47] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨3.4%，同比上涨5.8%；卡车负载可用性指数环比上涨3%，同比下降5% [50] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨7% [53] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，但低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [55] - 三大港口的同比增长与彭博社报告的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的TEU月度同比增长密切相关，预示5月数据可能较弱 [57] - 4月物流经理指数显示，上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [65] - 4月库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升，可能是库存增加的结果 [71] - 零售商（不包括汽车/制造商/批发商）的库存销售比为1.14/1.45/1.30，与2月的1.13/1.45/1.30基本持平 [70]

报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc.评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp.、J.B. Hunt Transport Services Inc.、Union Pacific Corp.和United Parcel Service Inc.评级为买入，目标价分别为218.81美元、139.03美元、222.87美元和96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 本周数据面相对平静，从中国贸易大幅减少到90天暂停期宣布后可能出现的活动激增的过渡阶段尚未到来，可能会先出现“真空期” [1] - 关税的存在以及90天暂停期后的情况使整体贸易不确定性居高不下，影响通胀、消费者支出和全球货运流量 [2] - 2025年有两种发展情况，一是中国在90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持活动/订单放缓 [9] - 短期内预计出现第一种情况，但预测运输业的货运量和收益仍有困难，30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对免税额取消的问题，二季度的“真空期”可能仍存在 [10][11] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购，二季度末/三季度初库存增加，若下半年消费者支出下降，货运需求可能大幅下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题缓解，零售商库存短缺，订单激增，运输业受益；经济衰退，订单不振，运输业业绩不佳 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 关键观察 - 截至5月22日当周，中国货运流量呈负面趋势，中国到美国的船只数量环比下降18%，同比下降31%，标准箱数量变化与船只数量基本一致；洛杉矶港预计未来两周船只数量增加7%，标准箱数量增加48%，但下周船只数量可能下降29%；最近一周铁路联运量同比下降1%；中国港口吞吐量同比增长7% [5] - 集装箱费率环比上涨13.5%，可能预示中国货运量即将增加 [6] 高频周度数据 - 5月16 - 22日，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降31%，较前一周的-4.9%有所下降，环比下降18% [15] - 若消费者需求在可能的提前采购后没有提升货运量，2025年下半年的波动和“真空期”可能对所有运输企业产生负面影响 [16] - 短期内，货运代理EXPD和CHRW可能受益于市场波动和中国90天暂停期带来的提前采购激增，但海运费率同比比较仍有挑战；包裹运输企业UPS和FDX（均为买入评级）凭借快速物流、航空货运和全球布局，可能受益于美国货物需求激增；若进口主要集中在西海岸，西海岸多式联运企业UNP和JBHT可能受益，但下半年货运量可能因提前采购而低于季节性水平 [16] - 5月16 - 22日，从中国到美国的标准箱数量同比平均下降23%，较前一周的+13.6%有所下降 [23] - 中国和亚洲其他地区（除中国）到美国的满载船只和标准箱增长情况显示，亚洲其他地区也开始下降，但幅度不同 [31] - 上周中国主要港口周吞吐量环比增长2%，此前一周环比下降6%，同比增长7%，高于前一周的3% [36] - 从中国/东亚到美国西海岸的海运集装箱费率环比上涨13.5%，同比下降43% [40] - 最近一周计划进入洛杉矶港的标准箱数量同比增长56%，前一周同比下降14%；1周后预测同比下降30%，2周后预测同比下降7%，但环比大幅增长 [43] - 上周WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率两周环比分别下降5%和4%，前一周分别下降13%和4%；中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19% [45] - 第20周西海岸（UNP/BNSF）的多式联运量平均下降1%，第19周增长4% [50] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨5.7%，同比上涨2.2%；卡车装载可用性指数环比上涨45%，同比下降15.5% [52] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比下降1% [55] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶港、长滩港和奥克兰港三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [58] - 三大港口同比数据与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区（除中国）到美国的标准箱月度同比增长数据有很强的相关性，预示5月数据较弱 [60] - 4月，物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [64] - 3月，零售商（除汽车）、制造商和批发商的库存销售比分别为1.14、1.45和1.30，2月分别为1.13、1.45和1.30 [70] - 4月，物流经理指数库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升 [71]

核心观点 - 公司在2025年第一季度实现盈利增长 主要得益于毛利率提升 尤其是在空运和海运业务板块 [1][4][7] - 公司完成对Schenker的收购 这将显著提升其在运输和物流行业的全球领先地位 [2][7] - 公司上调2025年全年EBIT指引至195-215亿丹麦克朗 主要反映Schenker收购的预期贡献 [7][14] 财务表现 - 2025年第一季度收入为416.8亿丹麦克朗 同比增长8.7% [3] - 毛利润为109.91亿丹麦克朗 同比增长6.2% [3][4] - 特殊项目前营业利润(EBIT)为38.6亿丹麦克朗 同比增长4.8% [3][4] - 调整后自由现金流大幅改善至31.65亿丹麦克朗 去年同期为4.43亿丹麦克朗 [3][7] 业务板块表现 空运和海运 - 空运货运量与去年同期持平 但剔除去年同期的低收益大客户货运量后 增长与可寻址市场一致 [5] - 海运货运量同比增长3% 与市场增长预估一致 [5] - 该部门毛利润同比增长9.5% 特殊项目前营业利润同比增长10.6% [5] 公路运输 - 特殊项目前营业利润同比下降 主要由于整体市场环境疲软和成本通胀 [6] - 但环比2024年第四季度有所改善 [6] 解决方案业务 - 收入同比增长4.9% 毛利润同比增长6.7% [9] - 但由于新仓库相关折旧增加 特殊项目前营业利润同比下降6.3% [9] Schenker收购相关 - 预计到2028年底实现年协同效应约90亿丹麦克朗 [12] - 总交易和整合成本预计约110亿丹麦克朗 [12] - 2025年预计产生20-25亿丹麦克朗的重组和整合相关特殊项目成本 [14] - 2025年预计包含约5亿丹麦克朗的购买价格分配摊销 [14] 市场环境 - 当前市场环境受到宏观经济前景不确定性和贸易关税的影响 [4] - 红海局势和全球贸易环境的不确定性可能影响财务表现 [11]