公司概况与战略 * 公司是ResMed 是全球睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的领导者 专注于提供云连接和数字健康解决方案 业务遍及140个国家[5] * 公司拥有3000万台100%可云连接的医疗设备 并积累了230亿晚的呼吸医疗数据 这是医疗健康领域最大的虚拟资产[5] * 公司制定了ResMed 2030战略 目标是通过提供设备、面罩或软件产品 到2030年改善5亿人的生活 并力求在设备、面罩和软件量上实现每年两位数的增长[7] * 公司的竞争基础是提供更小、更安静、更舒适、更云连接、更智能的软硬件系统 并在市场增长、盈利能力、质量、网络安全和互操作性方面引领行业[8] 财务表现与资本配置 * 公司拥有非常强劲的资产负债表和现金流 在过去12个月产生了超过17亿美元的自由现金流[9] * 公司在第四财季实现了同比230个基点的毛利率增长 以及环比150个基点的增长[9][10] * 公司的净营业利润率在33%-34%以上的范围[10] * 公司将收入的6%-7%用于研发 19%-20%用于销售和管理费用 同时增加了两位数的股息 并将股票回购规模提高至每年6亿美元（每季度1.5亿美元）[55] * 公司对并购持开放态度 专注于睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的补强型收购 例如以1.4亿美元收购收入4500万美元的Virtuox 以及收购比利时的Ectosense（NightOwl技术）和Somnoware软件[56][57] 数据利用与临床研究 * 公司利用其庞大的去标识化数据改进产品和服务 并推动同行评审研究以促进医学发展 例如在《柳叶刀呼吸医学》上发表研究 预测了美国到2050年的睡眠呼吸暂停患病率[13] * 研究数据显示 未治疗睡眠呼吸暂停的患者在未来三年内全因死亡率风险增加35% 心血管死亡率风险增加55%[14] * 使用连接设备可将治疗依从性从50%提高到73% 下载应用程序后依从性可进一步提升至87%[14] * 公司在法国和英国等市场利用真实世界证据研究 成功推动了医保支付政策的改变 例如法国对连接设备提供更高水平的报销 英国NHS开始对轻度睡眠呼吸暂停进行报销[17][18] 市场动态与竞争格局 * 公司认为GLP-1减肥药物是业务的顺风因素 数据显示 同时拥有CPAP和GLP-1处方的患者 开始CPAP治疗的可能性高出近11% 一年后的面罩再供应率高出300个基点 两年后高出500个基点[24][26] * 公司指出 许多患者在使用GLP-1一年后脱落率显著 两年后更高 但这些同时使用CPAP的患者在停用GLP-1后仍继续订购面罩[24] * 公司的主要竞争对手（指飞利浦）因召回事件在美国设备市场缺席 但仍在120个国家与其竞争 公司对其重返美国市场并不担忧 认为竞争基础已转变为软件和生态系统 而不仅仅是设备或面罩[47][48] * 公司认为真正的竞争是缺乏教育和意识 而大型制药公司（如礼来）和大型科技公司（如苹果、三星）进入该领域 将共同推动患者需求 这是一代人一次的机会[33][34][49] 产品创新与运营 * 公司通过在产品上使用织物改变了面罩业务的竞争基础 例如AirTouch N30i面罩 并推出了AirFit F40面罩[11] * 公司推出了首款生成式AI产品Dawn 并已在新西兰和澳大利亚的myAir应用上推出[55] * 公司凭借其生态系统 将患者设置CPAP、APAP、双水平呼吸机的人工成本降低了50%[48] * 公司通过内罗毕协议 获得了所有产品（无论产自新加坡、澳大利亚或亚特兰大）的完全关税减免[12] 增长策略与市场扩张 * 公司致力于推动市场增长 目标是在设备（中个位数增长）、面罩（高个位数增长）和软件（高个位数增长）上每季度都实现25、50、75甚至100个基点的超额增长[58][59][60] * 公司正对4万名高处方量GLP-1的全科医生进行教育 目前已培训2万名独特PCP 共3.2万次培训 其中1.2万人接受了高阶睡眠课程 75%的PCP表示将改变其睡眠健康协议[33] * 公司通过收购Virtuox、NightOwl和Somnoware 构建从筛查、诊断、治疗、转诊到管理的端到端无缝路径 并专注于在特定地区进行需求生成投资实验 以获取品牌投资回报[34][35][41][44] * 公司在全球不同市场采用全渠道策略 例如在中国的直接面向消费者和经销商市场 以及韩国的垂直整合与多渠道模式 这些渠道相互促进[61][62] 面罩供应与患者支持 * 美国医保（Medicare）允许患者每年最多更换4个面罩 但实际使用率较低 欧洲等地通常每年最多2个 公司致力于通过应用程序（myAir有1030万次下载）、与医生（AirView）和设备提供商（DME）互动 赋能患者 确保他们能获得所需用品[19][20] * 让患者参与再供应计划本身就能提高治疗依从性 从而为医疗系统节省费用 因为依从性高的患者去急诊室的次数更少 慢性病治疗成本也更低[22][23] * 在现金支付市场（如澳大利亚、新西兰、新加坡、中国） 没有理论上的限制 重点是帮助患者了解并便捷地获得新产品[19] 毛利率展望与供应链 * 公司给出的毛利率指引为61%-63% 并设定了到2030年每年实现两位数基点改善的目标 其供应链管道中存在毛利率提升的机会 目标为每年50个基点[63][64] * 公司利用ML、AI以及从零售和快速消费品行业学习的技能来推动毛利率提升[64]

业绩总结 - FY 2025的总收入为51亿美元，同比增长12%[7] - FY 2025的非GAAP营业收入为17.63亿美元，GAAP营业收入为16.83亿美元[41] - FY 2025的非GAAP每股收益为9.55美元，GAAP每股收益为9.51美元[41] - FY 2025的自由现金流为17.52亿美元，同比增长28%[34] - FY 2025的毛利率为33%（GAAP）和34%（非GAAP）[7] - Q4 FY25的总收入为13.48亿美元，同比增长12%[36] - Q4 FY25的非GAAP营业收入为2.55亿美元，GAAP营业收入为2.58亿美元[36] - Q4 FY25的非GAAP每股收益为2.08美元，GAAP每股收益为1.98美元[36] 用户数据 - 公司在过去12个月内通过数字健康产品和云软件解决方案赋能超过1.54亿人[30] 财务数据 - 2025年6月30日的收入为1,347,993千美元，较2024年同期的1,223,195千美元增长了10.2%[65] - 2025年6月30日的GAAP毛利为820,070千美元，GAAP毛利率为60.8%[65] - 2025年6月30日的非GAAP毛利为827,925千美元，非GAAP毛利率为61.4%[65] - 2025年6月30日的GAAP运营收入为454,543千美元，较2024年同期的381,217千美元增长了19.2%[68] - 2025年6月30日的非GAAP运营收入为476,357千美元，较2024年同期的400,466千美元增长了18.9%[68] - 2025年6月30日的GAAP净收入为379,705千美元，较2024年同期的292,237千美元增长了29.9%[71] - 2025年6月30日的非GAAP净收入为374,545千美元，较2024年同期的306,341千美元增长了22.2%[71] - 2025年6月30日的GAAP稀释每股收益为2.58美元，较2024年同期的1.98美元增长了30.3%[71] - 2025年6月30日的非GAAP稀释每股收益为2.55美元，较2024年同期的2.08美元增长了22.6%[71] - 2025年6月30日的GAAP销售成本为527,923千美元，较2024年同期的507,668千美元增长了4.0%[65] 未来展望 - 公司预计将继续推动数字健康产品和云软件解决方案的增长，以进一步提升用户赋能和财务表现[30]

公司业绩与市场表现 - 公司在2025财年第三季度增长主要得益于口罩业务的强劲表现以及数字健康技术的持续推动 [1] - 过去一年公司股价上涨15.1%，表现优于行业8.6%的增长和标普500指数10.1%的涨幅 [1] - 公司市值为360亿美元，盈利收益率为3.9%，高于行业平均0.5% [2] - 公司在过去四个季度均超预期盈利，平均超出预期4.23% [2] 口罩业务表现 - 口罩业务全球收入同比增长11%，其中美国、加拿大和拉丁美洲增长13% [5] - 公司推出的AirFit F40在美国市场表现优异，并计划扩展至全球市场 [4] - 新推出的AirTouch N30i在部分市场获得积极反馈 [4] - 口罩业务增长得益于ReSupply计划的持续推广和新患者设置 [5] 数字健康技术进展 - 公司两大全球客户软件产品AirView和myAir已完全云端化 [6] - 公司正在投资人工智能驱动的能力，并在AirView生态系统中推出AI产品如Compliance Coach [7] - 早期测试反馈显示客户对AI驱动的数据产品反应积极 [7] 宏观经济与竞争挑战 - 全球宏观经济环境，尤其是中东冲突，对公司增长造成压力 [8] - 外汇汇率波动和资本市场波动可能持续影响公司运营 [8] - 公司SG&A费用同比增长6.7%，研发费用同比增长8.9% [8] - 睡眠呼吸障碍产品市场竞争激烈，部分竞争对手与客户有关联关系 [9] 财务预期 - 2025财年每股收益预期上调0.3%至9.48美元 [10] - 2025财年收入预期为51.2亿美元，同比增长9.3% [10] 行业其他公司表现 - Integer Holdings长期增长率为18.4%，过去一年股价上涨1.1%，而行业下跌13.4% [11] - AngioDynamics预计2026财年盈利增长率为27.8%，过去一年股价上涨63.9% [12] - CVS Health长期增长率为11.4%，过去一年股价上涨11.1% [13]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季集团营收12.9亿美元，名义增长8%，按固定汇率计算增长9%，外币汇率变动使营收减少约1300万美元 [44][45] - 全球设备销售额按固定汇率计算增长7%，口罩及其他销售额增长12% [46] - 住宅护理软件营收按固定汇率计算增长10%，主要得益于Medifox DAN软件业务的强劲表现 [47] - 毛利率提高140个基点至59.9%，同比增长主要因制造和物流效率提升以及产品组合有利变动，部分被不利的外汇变动抵消；环比增长70个基点，主要受制造和物流效率驱动 [48][49] - SG&A费用名义增长7%，按固定汇率计算增长8%，占营收的比例从上年同期的19.2%改善至19%，预计本财年剩余时间占营收比例在18% - 20% [50][51] - R&D费用名义增长9%，按固定汇率计算增长11%，占营收比例为6.5%，上年同期为6.4%，预计本财年剩余时间占营收比例在6% - 7% [51][52] - 运营利润增长13%，净利息收入为100万美元，有效税率为20.1%，上年同期为20.3%，预计2025财年全年有效税率在19% - 21% [53] - 净利润增长11%，非GAAP摊薄后每股收益为2.37美元，也增长11%；剔除投资组合减记影响后，每股收益为2.41美元，较上年同期增长13% [54] - 本季度运营现金流为5.79亿美元，其中包括来自美国国税局的1.07亿美元税收和利息退款，剔除退款影响后运营现金流为4.72亿美元 [58] - 本季度资本支出为2100万美元，折旧和摊销总计4400万美元 [59] - 第三财季末现金余额为9.33亿美元，3月31日总债务为6.75亿美元，净现金为2.58亿美元，循环信贷安排下有15亿美元可动用资金 [59] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国、加拿大和拉丁美洲地区，不包括住宅护理软件业务，销售额增长9%，其中设备销售额增长6%，口罩及其他销售额增长13% [45][46] - 欧洲、亚洲和其他地区，按固定汇率计算销售额增长8%，其中设备销售额增长9%，口罩及其他销售额增长7% [46] - 住宅护理软件业务营收按固定汇率计算增长10%，主要由Medifox DAN软件业务推动 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国内市场是公司最大的全球市场，公司在该市场持续投入，包括扩大制造和研发规模 [17] - 全球市场对公司产品需求增长，公司通过创新产品和营销策略来满足市场需求 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提升睡眠健康、呼吸健康和家庭医疗服务，通过创新产品和技术满足市场需求，如推出Nite Owl和AirSense eleven版本的ZPAP Tx等 [19][21] - 公司计划扩大数字健康生态系统，以应对新患者流量的增长，包括利用GLP - 1药物的广泛应用和消费者可穿戴设备的发展趋势 [26] - 公司实施全面的品牌进化战略，统一全球品牌组合，提高品牌知名度和投资回报率 [29][30] - 公司通过持续的研发投入和市场推广，保持在睡眠健康和呼吸健康领域的领先地位，与竞争对手相比，公司具有强大的资产负债表、净现金状况、全球规模、运营效率和成本控制能力 [13][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司密切关注全球贸易环境，特别是关税问题，但公司产品因用于治疗慢性呼吸疾病，已获得关税减免，预计关税不会对财务结果产生重大影响 [11][57] - 公司对未来发展充满信心，将继续通过研发投资、小规模收购和股票回购等方式实现增长，目标是到2030年改善5亿人的生活 [40][61] 其他重要信息 - 公司将于2025年6月在加州卡拉巴萨斯开设一家价值3000万美元的先进制造工厂，该工厂将使美国的制造规模几乎翻倍，提高核心电机技术的生产能力和硅胶面罩垫的制造能力 [57] - 《柳叶刀呼吸医学》杂志发表的一项荟萃分析显示，CPAP疗法可使全因死亡率降低37%，心血管死亡率降低55% [36][37] - 董事会宣布每股0.53美元的季度股息，公司计划从2025财年第四季度开始，将股票回购计划增加至每季度约1亿美元 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细说明推动毛利率扩张的各因素及其贡献程度 - 主要驱动因素是制造和分销效率提升，包括工厂回收率提高、分销和货运改善、AS10到AS11平台过渡带来的好处以及组件成本的贡献；另一个因素是产品组合，口罩相对设备的增长带来了有利的产品组合变化 [67][68] 问题: 睡眠实验室积压情况如何，公司在睡眠呼吸暂停诊断前后的投资跟踪哪些指标，何时能更显著地体现效果 - 睡眠实验室积压处于历史高位，公司推出Nite Owl有望改善这一情况；公司跟踪从转诊到诊断的等待时间、滴定时间、从诊断到治疗开始的时间以及患者流失率等指标；公司将持续更新相关进展，这是一个长期过程 [77][81][84] 问题: 增加股票回购的信心来源，以及在当前需求环境和市场估值情况下，资本在股票回购和并购之间的分配考虑 - 公司有强劲的运营现金流和稳健的业务，资产负债表净现金状况良好，董事会和管理层对增加股票回购有信心；公司认为股票回购是向股东返还现金的有效方式；在并购方面，公司关注符合2030战略、有良好财务回报、能成为最佳资产所有者且文化契合的小规模收购机会 [91][94][96] 问题: 目前GLP - 1药物的市场情况如何，是否会为CPAP开辟新的患者渠道 - 目前GLP - 1药物在睡眠呼吸暂停领域的直接面向消费者的营销活动尚未大规模开展，公司预计在6 - 12个月后可能会有相关行动；公司通过CME教育和直接接触高流量GLP - 1提供者等方式进行需求生成，已看到转诊率和处方率的变化，公司将继续按城市、地区和医生逐步扩大业务 [103][105][108] 问题: 本季度设备增长略有放缓，市场增长情况如何，睡眠实验室积压对公司的挑战以及公司的应对措施 - 美国市场设备增长为个位数中段，口罩增长为个位数高位，公司通过需求生成、测试等活动超越市场增长；公司关注睡眠实验室积压问题，通过推动Brightree再供应计划、与各方合作以及利用社交媒体和流媒体进行直接面向消费者的推广等方式来应对 [114][115][121] 问题: 基于当前欧元和澳元汇率，为什么第四季度毛利率不会显著高于第三季度 - 公司预计毛利率大致与第三季度持平，但如果欧元保持当前水平，第四季度毛利率可能会高于第三季度 [124][125] 问题: 关税豁免是否适用于所有进入美国的CPAP和治疗产品 - 公司的关税豁免适用于相关产品，该豁免历史悠久且近期得到美国海关和边境保护局的再次确认；不同竞争对手情况不同，公司来自澳大利亚和新加坡，与美国关系友好，而来自其他国家的竞争对手情况需自行了解 [131][132] 问题: 公司是否与政府就更广泛的医疗技术关税豁免进行讨论，成功的可能性如何 - 公司在AdvoMed的目标是实现医疗技术零关税豁免，但目前尚未看到进展，具体成功概率需由分析师进行模型分析；公司自身业务状况良好，有信心应对挑战 [140][141][143] 问题: 不考虑外汇因素，将毛利率提高到60%以上的潜力和机会有哪些 - 公司正在努力建立一系列可持续的毛利率改善举措，包括提高制造效率和回收率、优化分销和货运、推进AS10到AS11平台的过渡以及在采购和产品设计方面进行改进等；公司有信心通过执行这些举措持续扩大毛利率 [149][150][152] 问题: 对于开始使用GLP - 1疗法的患者，他们在减肥后停止CPAP治疗的可能性如何，公司的患者参与计划如何应对 - 公司跟踪超过100万患者的数据显示，使用GLP - 1并同时使用CPAP治疗的患者开始治疗率高、报销率高且依从性好；患者减肥后更有可能坚持治疗，因为他们生活方式改善、睡眠质量提高，且CPAP治疗是治疗睡眠呼吸暂停的金标准；公司将通过加强依从性计划和再供应计划来提高患者治疗效果 [157][158][166] 问题: 制造和物流效率提升作为毛利率改善的主要驱动因素，具体有哪些关键举措和影响领域 - 在分销和货运方面，海运与空运比例显著改善，接近疫情前水平；在制造效率方面，通过做好一系列小事、优化流程、提高路由时间以及利用产品平台成熟带来的优势等方式实现持续改进，且规模效应也有显著影响 [169][170][171]

文章核心观点 - 2025年医疗设备行业在生成式AI和自主式AI推动下正经历深刻变革，英伟达等公司引领革命，同时介绍了Resmed、GE HealthCare和Medtronic三家医疗科技公司应用AI情况及相关财务信息 [1][3] 行业发展背景 - 生成式AI和自主式AI进步推动医疗设备行业变革，英伟达AI计算平台加速AI医疗应用发展 [1] - 世界卫生组织预计到2030年卫生工作者短缺1100万，医疗行业劳动力短缺使AI优化工作流程和改善患者护理作用愈发关键 [4] - 监管机构快速发展以适应AI设备，FDA和欧洲MDR正制定医疗自主系统审批新框架，加速行业采用AI设备 [5] 英伟达在行业的作用 - 英伟达Clara平台借助生成式AI实现实时医学影像增强和预测诊断，BioNeMo模型推动药物发现和生物标志物识别，影响AI集成医疗设备发展 [2] - 1月英伟达与基因组研究、药物发现、临床试验和患者护理等行业领导者讨论预测性、生成式和自主式AI推动医疗进步情况 [2] 医疗科技公司与AI合作 - Resmed、GE HealthCare和Medtronic将不同形式AI嵌入设备，使系统能自主分析患者数据、调整治疗方案和改善决策 [3] - 医疗科技巨头除与英伟达合作外，还与谷歌健康和微软等AI领导者合作共同开发前沿解决方案，加速AI在成像、诊断和设备自动化领域集成 [6] 重点医疗科技公司情况 Resmed - 积极利用数字健康技术将大数据转化为有价值信息，在数字健康市场占据重要地位，云端有约210亿晚医疗数据，在超140个国家销售2700万台100%可云连接医疗设备 [7] - 目标到2030年通过改善居家医疗改善5亿人生活，在AirView扩展AI产品，扩大AI驱动功能和面向客户AI产品组合 [8] - 市值348亿美元，Zacks排名2（买入），长期预期盈利增长率16%，2025年预计盈利增长率22.7%，过去60天Zacks对其2025年盈利共识预期上调13美分 [9] GE HealthCare - 积极利用人工智能和机器学习提供临床决策支持和高度个性化治疗，美国医院和门诊中心因升级老化基础设施和提高运营效率需求，加速购买先进成像系统、超声设备和介入解决方案，门诊手术需求推动C型臂、超声和PET扫描仪需求增长 [10] - 市值390.3亿美元，Zacks排名3（持有），长期预期盈利增长率6.2%，2025年预计盈利增长4.7%，过去30天Zacks对其2025年盈利共识预期上调4美分 [11][12] Medtronic - 积极在产品组合中集成AI以改善临床结果，GI Genius系统用AI辅助医生在结肠镜检查中检测结肠息肉，Touch Surgery Enterprise平台是AI手术视频管理和分析系统，还开发了自适应深部脑刺激系统根据实时神经活动调整电刺激 [13] - 市值1196亿美元，Zacks排名3，长期预期盈利增长率7.3%，2025财年预计盈利增长5%，过去30天Zacks对其2025财年盈利共识预期上调1美分 [14]