核心观点 - 高盛将德州仪器评级从买入下调至卖出 并将12个月目标价从200美元下调至156美元 主要担忧其战略产能决策和资本支出计划 即使模拟行业前景向好 公司特定因素可能拖累其相对于同行的利润和盈利复苏 [1][2][3] 评级与目标价调整 - 评级从买入下调至卖出 [1] - 12个月目标价从200美元下调至156美元 隐含约13%的下行空间 [1][3] 公司市场地位与行业角色 - 德州仪器是全球最大的模拟半导体供应商 截至2024年拥有约26%的全球市场份额 [2] - 公司历史上一直是更广泛的模拟半导体行业的风向标 [2] 行业前景与公司战略担忧 - 高盛对模拟半导体行业在2026年的复苏持建设性展望 [2] - 担忧德州仪器在当前周期中的产能扩张和资本配置方法 可能对其相对于同行的利润率和盈利复苏造成压力 [2] - 这些公司特定因素预计将形成特殊拖累 限制上行空间 即使整个模拟行业改善 [3] 相对表现预期 - 高盛覆盖范围内的模拟股票中位数具有超过40%的上行潜力 而德州仪器修正后的目标价则隐含下行空间 [3]

市场表现与驱动因素 - 2025年第二季度美国股市从第一季度的调整中反弹并实现稳健增长，反弹特点是人工智能市场领导地位的回归，超大规模计算公司显示出对AI驱动的高资本支出水平的承诺[2] - 半导体公司因稳健的盈利和对AI广泛采用的新预期而受益，博通等公司因定制芯片作为英伟达的替代品获得更广泛采用而受益，中美报复性关税的减少也提振了博通股价[2][3] - 微芯科技在长期CEO回归后，其早期扭亏为盈努力获得动力，并受益于早该到来的周期性反弹，其模拟半导体和微控制器应用于汽车、工业、消费电子和航空航天领域[4] - Meta Platforms股价因AI领导地位而上涨，其最新财报显示在其领先的社交媒体网络中持续获得数字广告份额，AI同时提升了其平台的用户参与度和货币化能力[5] 投资组合表现与持仓调整 - 投资组合在第二季度相对于罗素1000价值指数基准表现略微落后，11个行业中有7个对绝对回报做出正面贡献，信息技术和金融行业是主要正面贡献者，医疗保健行业是主要拖累因素[13] - 个股选择整体拖累了相对表现，而行业配置是积极的，特别是在工业、医疗保健、必需消费品和非必需消费品行业的个股选择以及医疗保健行业的超配拖累了相对回报[14] - 季度内持仓变动最小，较大变动集中在必需消费品板块，增持了宝洁公司，因其在通胀、关税、定价疲软和衰退担忧中股价下跌，且估值具有折扣，减持了百事可乐以降低其美国业务结构性担忧和零食部门需要转型的风险敞口[7] 行业与个股具体表现 - 医疗保健领域表现不佳，联合健康集团因医疗保险优势业务使用率较高拖累业绩，其CEO辞职和针对药房福利管理公司的联邦诉讼加剧了执行不力的担忧，碧迪医疗因中国业务受阻和全球研究资金环境不佳导致有机销售增长略低于预期[5] - 工业领域因未持有表现良好的航空航天和国防类股，且对受益于AI电力需求的高动量股配置不足而相对承压，伊顿、XPO、派克汉尼汾和迪尔公司的强劲表现未能完全抵消投资组合在国防和AI领域的低配影响[6] - 个股层面，最大的相对贡献者包括博通、微芯科技、伊顿、摩根大通和Meta Platforms，而碧迪医疗、联合健康集团、空气产品化工、百事可乐和爱迪生国际是主要的相对拖累者[15] 气候战略与公司案例 - 公司将气候风险和机遇纳入基本面投资策略已近40年，并通过公司参与来理解和管理特定公司气候相关风险与机遇，参与目标包括研究ESG议题对投资论点的影响和鼓励公司运营与可持续发展最佳实践保持一致[17][18] - 与微软的讨论聚焦于AI能源需求激增背景下的能源效率，微软重申通过核能购电协议等实现碳负排放目标的承诺，该协议涉及重启三哩岛核电站，但不拥有或运营该设施[23][24] - 微软将核能协议视为实现其2030年和2050年碳排放目标的一部分，并继续研究电池存储等方案解决可再生能源间歇性问题，同时购买碳抵消以应对AI数据中心能效挑战[24][25][26] - 与亚马逊的讨论显示其采取全公司范围举措以实现2040年净零目标，各业务单元有专门的可持续发展负责人，并设立了20亿美元的基金加速脱碳技术商业化，其策略中成本与碳高度相关[27] - 亚马逊在减少最后一英里配送排放方面取得进展，上一年有6.8亿个包裹由电动汽车配送，包装效率提升使包装废物在九年里减少了40%，公司使用气候风险模型预测能源需求并驱动房地产设计[28][29]