艾默生电气 (Emerson Electric) 2026年3月17日电话会议纪要分析 一、 公司概况 * 会议涉及公司为艾默生电气 (NYSE: EMR)[1] * 公司首席运营官 (COO) 拉姆·克里希南 (Ram Krishnan) 作为主要发言人出席会议[2] 二、 当前运营与地缘政治影响 中东局势影响 * 中东和非洲合计占公司销售额的9%，其中中东地区约占7%[17] * 公司在沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔有重要业务[17] * 公司在当地有1,500名员工，首要任务是确保员工安全和客户运营连续性[17] * 物流受到挑战，迪拜业务在第一周中断约一周，但目前已恢复运行；沙特业务本季度继续执行[17] * 如果局势在未来几周内解决，对全年影响是“非常可控的”[18] * 本季度影响预计为中等程度，若冲突快速结束，全年影响可被消化[19][154] 高油价潜在影响 * 若油价持续高企，对欧洲或中国的负面影响难以建模，但公司预期这些影响是暂时的，下半年将恢复正常[20] * 地区局势稳定后，预计将出现被压抑的需求，对中东地区业务是净利好[20] 三、 财务与业务表现 近期业绩与订单趋势 * 第一季度订单增长**9%**[22] * 北美订单增长**18%**，印度增长**20+%**，亚洲其他地区增长**13%**[22] * 测试与测量 (T&M) 业务订单增长**20%**[22] * 电力业务销售额增长**17+%**，订单增长**30%**[22] * Ovation 业务增长**74%** (未明确是销售额还是订单)[22] * 第二季度初，第一季度呈现的积极趋势仍在延续[22] * 订单流入保持稳定，未出现因局势而提前下单的情况[23][24] 项目管线与增长领域 * 项目管线总额达 **110亿美元**，其中 **64亿美元** 集中在生命科学、航空航天与国防、半导体、液化天然气 (LNG) 和电力等增长垂直领域[30] * 维护、维修和运营 (MRO) 业务保持中个位数百分比增长[30] * 电力业务订单转化为收入的时间较长，预计在**2026年下半年至2028年**实现[32][33] * LNG 业务：全球理论产能为 **5.85亿吨/年 (585 MTPA)**，其中 **1.30亿吨/年** 已建成，**1.40亿吨/年** 在建，**3.15亿吨/年** 尚未授标；近期美国多个最终投资决定 (FID) 通过，预计将有更多产能上线[34] * 生命科学业务增长主要受美国GLP-1产能建设和生物制剂投资驱动[35] 区域市场表现 * **欧洲和中国**仍然疲软，未见显著改善迹象[30] * 中国业务规模为 **18亿美元**[30] * 中国测试与测量业务规模为 **2.5亿美元**，增长**35%**；电力业务增长良好；出口增长[31] * 中国销售额的**40%** 来自化工市场，该市场与西欧化工市场一样持续低迷[31] * 北美、中东、印度和测试与测量业务表现强劲[31] 测试与测量 (T&M) 业务 * 航空航天和半导体是T&M业务中最强的领域，第一季度订单增长中两者合计贡献接近 **30%** (在整体20%的订单增长中)[50] * 汽车领域（电动汽车电池测试）仍然疲软，主要在欧洲[50] * 第一季度T&M业务销售额增长**11%**，订单出货比 (Book-to-Bill) 为**1.03**，预计下半年将提升，为2026年和2027年业绩提供支撑[50][51] 软件业务 * 软件业务总收入为 **25亿美元**，年度合同价值 (ACV) 为 **16亿美元**[63] * 本年度ACV增长率预计超过 **10%**，第一季度增长**9%**，第二季度增长**9%**，下半年将加速[63] * 软件收入构成：约一半来自 AspenTech，**3亿美元**来自测试与测量，其余 **9亿美元** 来自 DeltaV 创新软件业务[63] * AspenTech 业务受到续约影响，上半年影响约 **1.1亿美元**，第一季度为 **4500万美元**[63] * AspenTech 收入约占软件总收入的 **45%**[65] * 预计 AspenTech 收入今年将下降中个位数百分比，软件业务其余部分将增长高个位数百分比[67] * 预计今年软件总收入将增长低个位数百分比，2027年和2028年将恢复双位数百分比增长[67] * 2027年和2028年将有大量续约，基于ASC 606会计准则，这将转化为收入增长[68][73][74] * 公司制定了软件业务从 **25亿美元** 增长至 **35亿美元** 的路线图[68] 四、 增长前景与财务目标 长期增长算法与预期 * 长期收入增长目标为 **4%-7%**[99] * 增长路径规划：每年增加约 **10亿美元** 收入，目标达到 **210亿美元** 左右的规模[99][101][103] * 增长驱动力：**10亿美元** 增长来自软件业务 (从25亿到35亿)，其余业务在中个位数百分比增长，由增长垂直领域和中个位数增长的MRO业务驱动[103] * 不依赖市场显著加速来达到目标范围的高端[103] 利润率与现金流 * 增量利润率正常水平为 **40%**，今年略低于此水平，约为 **40%** 左右[104] * 今年调整后息税折旧摊销前利润率 (Adjusted EBITDA margin) 指引约为 **28%**，较去年下降 **40-50个基点**，主要受软件续约动态影响[105] * 预计2027年和2028年利润率将扩大 **80-100个基点**[105] * 最终控制和传感器业务在利润率方面均有提升机会[106] * 运营支出 (OpEx) 举措包括：足迹整合、供应链区域化、在规划期内将最佳成本员工比例提高 **5个基点**，以及在财务和客户服务领域提高生产力[110] * 自由现金流占销售额的百分比：今年预计为 **18%**，目标到2028年达到 **20%**[121][123] 定价与成本 * 今年定价预计为 **2.5%**，上半年约 **3%**，下半年约 **2%**[116] * 2027年和2028年定价预计为 **2%**[112][117] * 净材料通胀 (NMI) 预计带来 **1个百分点** 的有利影响，定价带来 **2个百分点** 的有利影响，基于 **35亿美元** 的材料支出[115] 五、 资本配置计划 (2026-2028) * 预计三年运营现金流 (OCF) 为 **140亿美元**[126] * 资本支出和营运资金占用约 **20亿美元**，产生 **120亿美元** 自由现金流[126] * 计划：**10亿美元** 用于债务偿还，**10亿美元** 预留用于补强收购，**100亿美元** 回报股东[126] * 股东回报：**40亿美元** 股息 (今年增加 **0.11美元**，2027年和2028年各增加 **0.10美元**)，**60亿美元** 股票回购 (今年 **10亿美元**，明年 **25亿美元**，2028年 **25亿美元**)[126] 六、 技术与人工智能 (AI) 战略 AI 作为赋能者而非颠覆者 * 公司软件业务专注于受高度监管的关键任务型行业，需要实时确定性解决方案和高保真第一性原理模拟，这构成了护城河[79] * 控制软件采用永久许可的基于价值的定价模式，不依赖于席位许可，即使客户部署AI减少人员，支付费用不变[79][80] * AspenTech 采用基于使用量的代币化模式[82] * 公司正在将AI功能集成到解决方案中，例如虚拟顾问、任务自动化、工作流自动化，并通过API连接前沿模型[82] * 公司通过 Inmation 解决方案解决工业AI的数据挑战，该方案可以释放、民主化和情境化运营技术 (OT) 数据[83] * 公司在OT数据领域的专业知识和连接器技术是关键的差异化优势[85][88] AI 驱动的内部生产力 * 在财务和客户服务两大领域推进AI计划，涉及约 **10,000名** 员工[95] * 目标是在三年内实现 **30%** 的生产力提升机会[96][97] * 这部分生产力提升已计入公司 **30%** 的调整后息税折旧摊销前利润率路线图中，是 **400个基点** 运营支出优化目标的重要组成部分，预计2027年和2028年开始受益[98] 具体技术平台与进展 * **Boundless Automation / 虚拟分布式控制系统 (DCS)**：愿景是将 **300亿美元** 的DCS和软件市场从三分之二硬件/服务、三分之一软件的模式，转变为三分之二软件、三分之一硬件[132][133] * 核心包括：数据织物 (Inmation平台)、软件定义控制 (虚拟DCS)、AI编排，均构建在零信任架构上[132] * **Nigel 平台 (测试与测量领域)**：AI驱动的测试配置代理，可自动将测试规范转换为自动化测试协议，显著减少测试工程师的工作时间[142][143] * Nigel 功能被集成到 LabVIEW 最高版本中，利润率非常高，企业客户正在切换使用，预计2027年将有更大进展[146][148][149] 七、 其他要点 * 离散业务 (不包括T&M) 未见起色，主要受中国和欧洲市场疲软影响[57][59] * 关于S&P业务 (可能指某个部门) 的剥离，目前没有更新，公司将继续执行并每年评估[128] * 公司对当前积压订单和下半年执行能力有信心，积压订单增长 **9%**，过去6个月和12个月的订单率均为中个位数百分比，支持下半年实现 **5%-6%** 的增长计划[52] * 中个位数百分比定义为 **4%-6%**[54]

文章核心观点 - 文章介绍了五家被称为“股息之王”的上市公司，这些公司已连续提高股息超过50年，在当前市场波动时期被视为最安全的投资选择之一[1] - 股息投资是长期总回报的重要组成部分，自1926年以来，股息贡献了标普500指数总回报的约32%[1] - 从1973年至2023年的50年间，支付股息的股票年化回报率为9.18%，是不支付股息股票年化回报率（3.95%）的两倍多[1] - 在当前的57家“股息之王”公司中，有47家年初至今的表现跑赢大盘[1] Automatic Data Processing (ADP) - 公司成立于1949年，是全球领先的薪资和人力资源服务提供商，为超过80%的财富100强公司提供基于云的软件[1] - 公司提供基于云的人力资本管理解决方案，整合了人力资源、薪资、人才、时间、税务和福利管理，业务分为专业雇主组织和雇主服务两大板块[1] - 公司在140个国家和地区拥有超过110万客户，提供高度可重复、类似订阅的收入模式，当前股息率为2.94%[1] - Cantor Fitzgerald给予“买入”评级，目标价为306美元[1] Coca-Cola (KO) - 可口可乐是一家成立于1892年的美国跨国公司，是沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司的长期重仓股，持有4亿股，占流通股的9.3%，占投资组合的9.9%[1] - 公司提供超过500个气泡和静止饮料品牌，拥有20个价值十亿美元的品牌，包括可口可乐、雪碧、芬达等，是全球最大的饮料公司[1] - 2025年有机收入增长5%，预计2026年增长4%至5%，分析师预计调整后每股收益增长7%至8%，当前股息率为2.50%[1] - 通过全球最广泛的饮料分销系统，每天在超过200个国家提供超过19亿份饮料，公司还持有怪物饮料16%的股份[1][2] - Morgan Stanley给予“增持”评级，目标价为87美元[1] Emerson Electric (EMR) - 艾默生电气是一家全球技术和软件公司，已连续69年提高股息，当前股息率为1.46%[2] - 公司业务分为智能设备和软件与控制两大集团，涵盖七个细分市场，包括安全与生产力、离散自动化、测量与分析、最终控制等[2] - 其最终控制部门是全球流程和混合工业调节器、执行器、压力安全阀、控制阀等产品的供应商；测量与分析部门提供测量液体和气体物理特性的智能仪器[2] - Loop Capital给予“买入”评级，目标价为180美元[2] Johnson & Johnson (JNJ) - 强生是一家专注于制药、生物技术和医疗设备的美国跨国公司，当前股价为远期收益的14.5倍，股息率为2.07%[2] - 公司业务分为医疗器械和创新药两大板块，创新药部门专注于心血管和代谢疾病、肺动脉高压、肿瘤学、神经科学、传染病和免疫学等领域[2] - 医疗器械部门产品涵盖骨科、外科、介入解决方案、心血管介入和视力保健，并拥有用于治疗冠状动脉疾病和外周动脉疾病的血管内碎石平台[2] - HSBC给予“买入”评级，目标价为265美元[2] Procter & Gamble (PG) - 宝洁公司成立于超过185年前，自1891年以来一直向股东支付股息，并已连续70年提高股息，当前股息率为2.55%[2] - 公司目前专注于在全球提供品牌快速消费品，业务板块包括女性与家庭护理、婴儿护理、织物与家居护理、健康护理、剃须护理和美容[2] - 产品通过多种渠道在大约180个国家和地区销售，包括大型零售商、电子商务、杂货店、会员制商店、药店等，并在大约70个国家开展业务[2] - 公司旗下拥有众多知名品牌，如帮宝适、汰渍、佳洁士、吉列、欧乐B、SK-II、潘婷等[2] - Wells Fargo给予“增持”评级，目标价为177美元[2]

核心财务预测 - 艾默生电气预计在2026财年第一季度实现营收43.5亿美元，同比增长4.2% [2] - 公司预计第一季度每股收益为1.41美元，同比增长2.2% [3] - 过去四个季度中，公司三次盈利超预期，一次符合预期，平均超出预期3.2% [3] 智能设备业务表现 - 智能设备业务预计营收29.6亿美元，同比增长3.9% [4] - 最终控制业务受益于电力终端市场的强劲势头，推动了该板块表现 [4] - 美洲地区的强劲势头推动了离散自动化业务的增长 [4] - 北美、亚洲、中东和非洲地区的积极势头带动了测量与分析业务的增长 [4] 软件与控制业务表现 - 软件与控制业务预计营收14.2亿美元，同比增长5.1% [5] - 控制系统与软件业务的强劲势头，主要得益于AspenTech业务以及电力和过程终端市场的表现 [5] 增长战略与收购 - 公司于2025年3月收购了AspenTech剩余股份，使其成为全资子公司，增强了自动化产品组合和软件定义控制能力 [6] - 公司于2023年10月以82亿美元完成了对National Instruments的收购，加强了全球自动化布局，并拓展至高增长终端市场，包括半导体与电子、交通运输与电动汽车以及航空航天与国防 [6] - 这些收购预计将提振公司当季的营收表现 [6] 盈利预测模型 - 根据模型预测，艾默生电气此次可能不会实现盈利超预期，因其盈利ESP为-0.04% [8] - 公司目前的Zacks评级为3 [10] 其他可能超预期的公司 - Xylem Inc 目前盈利ESP为+0.88%，Zacks评级为3，预计在2月10日发布2025年第四季度财报，过去四个季度平均盈利超预期8.7% [11] - Kennametal Inc 目前盈利ESP为+8.57%，Zacks评级为1，预计在2月4日发布2026财年第二季度财报，过去四个季度平均盈利超预期26.9% [12] - Watts Water Technologies Inc 目前盈利ESP为+0.59%，Zacks评级为2，预计在2月11日发布2025年第四季度财报，过去四个季度平均盈利超预期10.9% [12][13]

**公司概览与转型** * 公司为艾默生电气（Emerson Electric），已完成从工业集团向全球自动化领导者的转型[2][12] * 当前约90%的销售额来自自动化业务组合，软件业务占比从2021年的5%提升至14%[4][15][18] * 公司重组为三个集团（软件与系统、智能设备、安全与生产力）和五个报告分部，以简化财务报告和指引[3][4][5] **财务表现与目标** * 过去五年营收复合年增长率达7%，并实现连续18个季度的增长[20] * 毛利率从2021年的41.5%提升至52.8%，调整后分部EBITDA利润率从20.9%提升至27.6%[15][18] * 未来目标：到2028年营收达到210亿美元，调整后分部EBITDA利润率达到30%，每股收益达到8美元，自由现金流利润率达到20%[29][52][105][112] * 通过周期增长指引为4%-7%，增量利润率目标为40%[20][27][112] * 未来三年计划向股东返还100亿美元现金，其中40亿美元为股息，60亿美元为股票回购[51][105][118][124] **增长驱动因素：技术与市场** * **技术愿景**：致力于通过企业运营平台（EOP）和NI测试平台，实现从优化、半自主到完全自主运营的演进[12][33][34][35][36][37] * **软件业务**：工业软件年合同价值（ACV）在2025年为15.6亿美元，预计以低双位数增长，到2028年达到21亿美元[21][30][31][32] * **关键增长市场**：确定了五个关键增长市场（电力、液化天然气、生命科学、半导体、航空航天与国防），目前占营收的22%（40亿美元），并贡献了超过50%的新产品资本渠道[41][42][43][44][45][46][47] * **市场韧性**：约65%的销售额来自维护、维修和运营（MRO）业务，基于1550亿美元的庞大装机基础，年更换率约为8%[22][23] **运营卓越与利润率扩张** * 计划通过价格实现、运营优化（包括将制造工厂从目前的117个减少到2028年的100个）以及完成对NI（2亿美元）和AspenTech（1亿美元）的收购协同效应，实现2.4个百分点的利润率扩张[48][49][62][84][85][86][87][88] * 正在投资于企业职能（如财务、客户关怀）的数字化和AI代理运营模式，目标实现30%的生产率提升[89] * 公司在价格管理方面具有严格的纪律，计划在2026-2028年间实现约2%的价格增长[86] **创新与竞争优势** * 公司总收入的8%用于研发，软件与系统集团的研发投入占收入的17%[38] * 新产品活力指数（过去五年推出的产品产生的收入占比）公司整体为30%，软件与系统集团高达70%[38][39] * 在全球拥有15个主要创新中心、14,000名工程师（其中2,500名软件工程师和300名博士）[40] * 在多个自动化技术栈类别中占据市场第一或第二的领导地位，例如DeltaV控制系统在生命科学行业、Ovation在电力控制、AspenTech在流程优化软件以及NI在半导体测试领域[63][64][65][77] **资本配置与股东回报** * 转型期间（过去五年）产生的现金中有30%返还给了股东，未来三年计划将70%的现金（100亿美元）返还给股东[50][51] * 目标净债务杠杆率维持在2倍，计划在2026年再减少10亿美元债务[118] * 现金投资回报率（CROCI）目标是从2025年的11.5%提升至2028年的16%[120][121] **近期业绩与指引** * 2025年营收增长8%，订单增长强劲，特别是在电力（订单增长30%）和生命科学领域[42][43][127] * 维持2026年第一季度及财年指引：GAAP营收增长5.5%，基础增长约4%，调整后分部EBITDA利润率约28%，每股收益6.35-6.55美元[121][122] * 2026年每股收益指引包含了与长期软件合同续约相关的约0.15美元的暂时性不利因素，该因素将在2027-2028年逆转[114][122]

艾默生电气公司业务表现 - 智能设备板块旗下的最终控制业务表现强劲，在2025财年前九个月销售额同比增长4% [1] - 测量与分析业务在美洲和亚非中东地区增长稳健，同期销售额同比增长2% [2] - 软件与控制板块受益于AspenTech部门的强劲增长以及电力和过程终端市场的优势 [3] 艾默生电气公司财务展望 - 公司预计2025财年净销售额将同比增长约3.5% [3] - 公司预计2025财年基础销售额也将同比增长约3.5% [3] - 过去一年公司股价上涨11.8%，表现优于行业6.8%的增长率 [6] 艾默生电气公司估值与预期 - 公司远期市盈率为19.41倍，低于行业平均的22.52倍 [9] - 过去60天内，公司2025财年收益的Zacks共识预期呈上升趋势 [10] - 当前市场对公司在2025年9月结束的财年每股收益预期为6.00美元，对下一财年预期为6.48美元 [11] 同业公司业务动态 - 同业公司福斯公司泵部门业务强劲，受北美及中东非洲地区售后市场需求推动，2025年上半年收入达8.189亿美元，同比增长1.3% [4] - 另一同业公司英格索兰在其工业真空、鼓风机和压缩机产品组合中订单持续增长，2025年第二季度工业技术与服务部门收入达14.9亿美元，同比增长1.7% [5]

核心观点 - Emerson Electric Co (EMR) 预计在2025财年第三季度实现营收和利润增长 营收共识预期为45 8亿美元 同比增长4 6% 每股收益共识预期为1 51美元 同比增长5 6% [1][2] - 公司在过去四个季度均超预期 平均超出幅度为3 4% [2] - 近期收购AspenTech Afag和Flexim预计将推动收入增长 但成本和汇率因素可能影响利润率 [5][6] 财务表现 - 智能设备部门(Intelligent Devices)收入预计增长3 4%至31亿美元 受益于电力终端市场强劲表现和亚洲 中东及非洲地区增长 [3] - 软件与控制部门(Software and Control)收入预计增长7 5%至15亿美元 主要受控制系统业务和AspenTech增长驱动 [4] 战略举措 - 2025年3月完成对AspenTech剩余股份收购 增强自动化产品组合和软件定义控制能力 [5] - 2023财年第四季度收购Afag和Flexim 分别强化工厂自动化和流量测量能力 拓展电池制造 汽车 包装等高价值终端市场 [5] 同业表现 - Dover Corporation (DOV) 2025年第二季度每股收益2 44美元 超预期2 4% 营收20 5亿美元 同比下降6% [11] - Parker-Hannifin (PH) 和Eaton (ETN) 均具备超预期潜力 过去四个季度平均超预期幅度分别为4 5%和1 9% [12][13]