公司定位与战略 - 公司被重新定位为全球自动化及工业软件公司 [2] - 公司正持续转型，目标是成为世界领先的自动化公司 [3] - 公司业务与长期的行业结构性趋势保持一致，预计将支持未来的强劲增长 [3] 财务表现与股东回报 - 公司计划向股东返还价值100亿美元，约占其累计现金的70%，具体方式为60亿美元股票回购和40亿美元股息 [3] - 2026财年第一季度，公司基本订单增长9% [4] - 测试与测量业务同比增长11%，Ovation业务增长20% [4] 业务运营与市场动态 - 公司业务分为两大集团：智能设备、软件与控制，旗下共七个业务部门 [5] - 客户正在关键增长领域为长周期项目投入更多资金 [4] - 北美、印度、中东及非洲地区的业务活动有所增加 [4] - Ovation业务的强劲增长得益于电力领域的稳定需求 [4] 外部机构观点 - BMO Capital于3月27日对公司启动覆盖，给予“与大盘持平”评级，目标股价设定为150美元 [2] - 公司被列入当前最值得购买的13只最佳多元化股息股名单 [1] - BMO Capital认为公司在2026年的盈利预期没有显著的上行潜力 [2]

艾默生电气 (Emerson Electric) 2026年3月17日电话会议纪要分析 一、 公司概况 * 会议涉及公司为艾默生电气 (NYSE: EMR)[1] * 公司首席运营官 (COO) 拉姆·克里希南 (Ram Krishnan) 作为主要发言人出席会议[2] 二、 当前运营与地缘政治影响 中东局势影响 * 中东和非洲合计占公司销售额的9%，其中中东地区约占7%[17] * 公司在沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔有重要业务[17] * 公司在当地有1,500名员工，首要任务是确保员工安全和客户运营连续性[17] * 物流受到挑战，迪拜业务在第一周中断约一周，但目前已恢复运行；沙特业务本季度继续执行[17] * 如果局势在未来几周内解决，对全年影响是“非常可控的”[18] * 本季度影响预计为中等程度，若冲突快速结束，全年影响可被消化[19][154] 高油价潜在影响 * 若油价持续高企，对欧洲或中国的负面影响难以建模，但公司预期这些影响是暂时的，下半年将恢复正常[20] * 地区局势稳定后，预计将出现被压抑的需求，对中东地区业务是净利好[20] 三、 财务与业务表现 近期业绩与订单趋势 * 第一季度订单增长**9%**[22] * 北美订单增长**18%**，印度增长**20+%**，亚洲其他地区增长**13%**[22] * 测试与测量 (T&M) 业务订单增长**20%**[22] * 电力业务销售额增长**17+%**，订单增长**30%**[22] * Ovation 业务增长**74%** (未明确是销售额还是订单)[22] * 第二季度初，第一季度呈现的积极趋势仍在延续[22] * 订单流入保持稳定，未出现因局势而提前下单的情况[23][24] 项目管线与增长领域 * 项目管线总额达 **110亿美元**，其中 **64亿美元** 集中在生命科学、航空航天与国防、半导体、液化天然气 (LNG) 和电力等增长垂直领域[30] * 维护、维修和运营 (MRO) 业务保持中个位数百分比增长[30] * 电力业务订单转化为收入的时间较长，预计在**2026年下半年至2028年**实现[32][33] * LNG 业务：全球理论产能为 **5.85亿吨/年 (585 MTPA)**，其中 **1.30亿吨/年** 已建成，**1.40亿吨/年** 在建，**3.15亿吨/年** 尚未授标；近期美国多个最终投资决定 (FID) 通过，预计将有更多产能上线[34] * 生命科学业务增长主要受美国GLP-1产能建设和生物制剂投资驱动[35] 区域市场表现 * **欧洲和中国**仍然疲软，未见显著改善迹象[30] * 中国业务规模为 **18亿美元**[30] * 中国测试与测量业务规模为 **2.5亿美元**，增长**35%**；电力业务增长良好；出口增长[31] * 中国销售额的**40%** 来自化工市场，该市场与西欧化工市场一样持续低迷[31] * 北美、中东、印度和测试与测量业务表现强劲[31] 测试与测量 (T&M) 业务 * 航空航天和半导体是T&M业务中最强的领域，第一季度订单增长中两者合计贡献接近 **30%** (在整体20%的订单增长中)[50] * 汽车领域（电动汽车电池测试）仍然疲软，主要在欧洲[50] * 第一季度T&M业务销售额增长**11%**，订单出货比 (Book-to-Bill) 为**1.03**，预计下半年将提升，为2026年和2027年业绩提供支撑[50][51] 软件业务 * 软件业务总收入为 **25亿美元**，年度合同价值 (ACV) 为 **16亿美元**[63] * 本年度ACV增长率预计超过 **10%**，第一季度增长**9%**，第二季度增长**9%**，下半年将加速[63] * 软件收入构成：约一半来自 AspenTech，**3亿美元**来自测试与测量，其余 **9亿美元** 来自 DeltaV 创新软件业务[63] * AspenTech 业务受到续约影响，上半年影响约 **1.1亿美元**，第一季度为 **4500万美元**[63] * AspenTech 收入约占软件总收入的 **45%**[65] * 预计 AspenTech 收入今年将下降中个位数百分比，软件业务其余部分将增长高个位数百分比[67] * 预计今年软件总收入将增长低个位数百分比，2027年和2028年将恢复双位数百分比增长[67] * 2027年和2028年将有大量续约，基于ASC 606会计准则，这将转化为收入增长[68][73][74] * 公司制定了软件业务从 **25亿美元** 增长至 **35亿美元** 的路线图[68] 四、 增长前景与财务目标 长期增长算法与预期 * 长期收入增长目标为 **4%-7%**[99] * 增长路径规划：每年增加约 **10亿美元** 收入，目标达到 **210亿美元** 左右的规模[99][101][103] * 增长驱动力：**10亿美元** 增长来自软件业务 (从25亿到35亿)，其余业务在中个位数百分比增长，由增长垂直领域和中个位数增长的MRO业务驱动[103] * 不依赖市场显著加速来达到目标范围的高端[103] 利润率与现金流 * 增量利润率正常水平为 **40%**，今年略低于此水平，约为 **40%** 左右[104] * 今年调整后息税折旧摊销前利润率 (Adjusted EBITDA margin) 指引约为 **28%**，较去年下降 **40-50个基点**，主要受软件续约动态影响[105] * 预计2027年和2028年利润率将扩大 **80-100个基点**[105] * 最终控制和传感器业务在利润率方面均有提升机会[106] * 运营支出 (OpEx) 举措包括：足迹整合、供应链区域化、在规划期内将最佳成本员工比例提高 **5个基点**，以及在财务和客户服务领域提高生产力[110] * 自由现金流占销售额的百分比：今年预计为 **18%**，目标到2028年达到 **20%**[121][123] 定价与成本 * 今年定价预计为 **2.5%**，上半年约 **3%**，下半年约 **2%**[116] * 2027年和2028年定价预计为 **2%**[112][117] * 净材料通胀 (NMI) 预计带来 **1个百分点** 的有利影响，定价带来 **2个百分点** 的有利影响，基于 **35亿美元** 的材料支出[115] 五、 资本配置计划 (2026-2028) * 预计三年运营现金流 (OCF) 为 **140亿美元**[126] * 资本支出和营运资金占用约 **20亿美元**，产生 **120亿美元** 自由现金流[126] * 计划：**10亿美元** 用于债务偿还，**10亿美元** 预留用于补强收购，**100亿美元** 回报股东[126] * 股东回报：**40亿美元** 股息 (今年增加 **0.11美元**，2027年和2028年各增加 **0.10美元**)，**60亿美元** 股票回购 (今年 **10亿美元**，明年 **25亿美元**，2028年 **25亿美元**)[126] 六、 技术与人工智能 (AI) 战略 AI 作为赋能者而非颠覆者 * 公司软件业务专注于受高度监管的关键任务型行业，需要实时确定性解决方案和高保真第一性原理模拟，这构成了护城河[79] * 控制软件采用永久许可的基于价值的定价模式，不依赖于席位许可，即使客户部署AI减少人员，支付费用不变[79][80] * AspenTech 采用基于使用量的代币化模式[82] * 公司正在将AI功能集成到解决方案中，例如虚拟顾问、任务自动化、工作流自动化，并通过API连接前沿模型[82] * 公司通过 Inmation 解决方案解决工业AI的数据挑战，该方案可以释放、民主化和情境化运营技术 (OT) 数据[83] * 公司在OT数据领域的专业知识和连接器技术是关键的差异化优势[85][88] AI 驱动的内部生产力 * 在财务和客户服务两大领域推进AI计划，涉及约 **10,000名** 员工[95] * 目标是在三年内实现 **30%** 的生产力提升机会[96][97] * 这部分生产力提升已计入公司 **30%** 的调整后息税折旧摊销前利润率路线图中，是 **400个基点** 运营支出优化目标的重要组成部分，预计2027年和2028年开始受益[98] 具体技术平台与进展 * **Boundless Automation / 虚拟分布式控制系统 (DCS)**：愿景是将 **300亿美元** 的DCS和软件市场从三分之二硬件/服务、三分之一软件的模式，转变为三分之二软件、三分之一硬件[132][133] * 核心包括：数据织物 (Inmation平台)、软件定义控制 (虚拟DCS)、AI编排，均构建在零信任架构上[132] * **Nigel 平台 (测试与测量领域)**：AI驱动的测试配置代理，可自动将测试规范转换为自动化测试协议，显著减少测试工程师的工作时间[142][143] * Nigel 功能被集成到 LabVIEW 最高版本中，利润率非常高，企业客户正在切换使用，预计2027年将有更大进展[146][148][149] 七、 其他要点 * 离散业务 (不包括T&M) 未见起色，主要受中国和欧洲市场疲软影响[57][59] * 关于S&P业务 (可能指某个部门) 的剥离，目前没有更新，公司将继续执行并每年评估[128] * 公司对当前积压订单和下半年执行能力有信心，积压订单增长 **9%**，过去6个月和12个月的订单率均为中个位数百分比，支持下半年实现 **5%-6%** 的增长计划[52] * 中个位数百分比定义为 **4%-6%**[54]

艾默生电气 (Emerson Electric) 2026年2月18日电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **公司**：艾默生电气 (Emerson Electric, NYSE: EMR) [1] * **行业**：工业自动化、工业软件、过程控制、测试与测量、阀门与仪器仪表 * **相关收购**：AspenTech (剩余股份收购完成近一年) [1]、National Instruments (NI) [93] 核心观点与论据 1. 工业软件业务：增长驱动力与AI防御护城河 * 重申软件业务年度合同价值 (ACV) 增长10%+的目标 [1][14] * 公司认为其$25亿软件业务 (ACV价值$16亿) 拥有三大护城河抵御AI威胁 [5]： 1) **垂直与确定性**：软件基于数十年深厚领域知识，具有确定性，而AI是通用且基于推理的 [5][6] 2) **关键任务与受监管**：超过四分之三的软件业务服务于发电、制药和能源等高度监管行业，这些行业需要实时计算和数据可追溯性，而非AI的延迟与幻觉问题 [9][11] 3) **经济模式**：100%的软件销售采用永久许可或基于使用量的令牌模式，而非按席位许可 [11] * 客户要求将AI集成到现有软件中，公司已发布三款重要产品：Nigel (LabVIEW相关)、Ovation Virtual Advisor、Aspen Virtual Advisor [12][14] * Ovation Virtual Advisor发布不到两个季度，已获得超过$1亿的报价单 [14][21] 2. 财务表现与增长预期 * **增长轨迹**：上半年增长2%，下半年增长6% (考虑软件续订动态后，实为4-6%加速) [30][31][33] * **订单增长**：整体订单增长9%，维护、维修和运营 (MRO) 订单增长率为中个位数 [34][87] * **区域表现**： * **美国**：表现强劲，是公司最重要、最盈利的市场，增长达18% [46][119] * **中国**：假设其持续疲软，无复苏预期，但发电和半导体领域有亮点 [37][120] * **欧洲**：假设其持续疲软，无复苏预期 [37][40] * **中东/印度/非洲**：增长强劲，规模约$20亿，预计2-3年内将达到中国市场的规模 [135][137] * **测试与测量业务 (原NI)**： * 订单增长20%，第一季度销售增长11%，预计全年高个位数增长 [109] * 已实现$2亿成本协同目标，上季度部门EBITDA利润率超过29% (目标30%) [93][98][100] * 半导体、航空航天与国防以及组合业务订单增长强劲，汽车/运输市场仍然疲软 [104][106][108] 3. 关键终端市场与项目动态 * 公司业务聚焦于**五大关键增长领域**：半导体、航空航天与国防、能源、生命科学、电力 [46] * **电力市场**： * Ovation订单增长74%，主要由美国、中东、中国市场驱动，以及数据中心“电表后端”工作的新增机会 [53][62][63] * 预计电力业务今年增长为中双位数，对长期前景非常乐观 [62][70] * 输配电电网升级需求强劲，DGM业务ACV订单上一季度增长25% [72][73] * 在核电领域是Westinghouse的唯一系统供应商，并与其他潜在制造商 (尤其是小型模块化反应堆领域) 合作 [77] * **生命科学市场**： * 拥有超过4,000套DeltaV系统安装在制药行业，所有前25大制药公司均使用DeltaV [124] * 已看到美国新药产能扩张，但尚未看到$3500亿宣布的近岸投资大规模落地，预计相关订单将在2026年末至2028年出现 [124][126][132] * **MRO业务**： * 约占业务的65%，订单增长率保持中个位数，非常稳定 [79][84][87] * 拥有$1550亿的装机基础，其中最终控制领域约$550亿 [80][81] * 计划在未来三年将服务中心数量增加约25%，人员增加约10% [81] 4. 运营、供应链与资本配置 * **供应链**：正通过认证新供应商、提高安全库存来应对内存芯片供应压力，但成本影响不大 [153] * **关税**：已在2026年计划中计入$1.3亿关税影响，潜在的印度贸易协议 (关税从25%降至18%) 会带来小幅利好，但影响不大 [152][154] * **资本配置**： * 未来重点在于**技术投资、商业引擎建设**和**股东回报** [172][173] * 承诺向股东返还$100亿现金 ($60亿股票回购，$40亿股息) [172] * 在完成约$420亿的资产处置和并购后，公司设计阶段已结束，进入执行阶段 [172] * **自由现金流**：目标将自由现金流利润率从18%提高至20%，主要通过增长、盈利提升和营运资本管理实现 [179][182] 其他重要内容 * **AspenTech整合与协同**：全资控股后，工程团队 (Bedford, Pittsburgh, Austin) 之间的合作得以加强，推动了下一代控制系统 (如边缘控制器、DeltaV版本16、Ovation Green) 的开发 [26][27] * **地域战略调整**：由于俄罗斯市场退出 (2022年) 和中国市场放缓，公司正通过投资沙特阿拉伯 (已设厂并计划扩张) 和印度来替代增长杠杆 [137] * **潜在市场机会**：**委内瑞拉**拥有超过$8亿的装机基础，公司已做好准备，等待西方公司获得更多许可后参与潜在的投资浪潮 [138][144] * **安全与生产力业务**：在美国出现复苏迹象，订单增长中个位数，但欧洲仍然疲软，该业务约70%在美国 [160][163][167] * **未来重点与创新**： 1) 持续加大研发投入 (公司整体已达8%，顶级技术栈超过15%)，将AI集成到技术中以响应客户需求 [184][186] 2) 升级商业引擎，从传统的运营技术 (OT) 工程师销售，向能够进行C级高管对话的销售渠道演进 [186] 3) 保持敏捷性，以应对技术或地缘政治 disruption [187][189]

公司概况 * 公司为艾默生电气 (Emerson Electric, NYSE: EMR) [1] * 公司总裁兼首席执行官为 Lal Karsanbhai，首席财务官为 Mike Baughman [1] 财务与运营表现 * 截至最近的3个月订单增长率为9%，12个月订单增长率为6% [3] * 订单积压量在队列中增长了9% [3] * 公司预计订单增长将缓和至中个位数范围 [11] * 第一季度的年度合同价值 (ACV) 增长了9% [38] * 预计第二季度ACV将实现高个位数增长 [38] * 预计2026年ACV增长将超过10% [40] * 公司毛利率触及并超过52% [45] * 公司预计今年将实现2.5个百分点的定价收益 [44][49] * 预计未来每年仍能保持约2个百分点的定价能力 [51] * 公司预计2026年下半年将实现约40%的经营杠杆 [53][55] * 预计将实现240个基点的利润率改善 [55] * 公司拥有12.5万名客户 [48] 增长驱动力与业务亮点 * 增长主要来自五个确定的增长方向 [3] * 在能源市场，特别是液化天然气 (LNG)、半导体增长、生命科学增长以及航空航天和国防领域表现强劲 [3] * 从地域看，增长高度集中在美国、阿拉伯半岛，以及巴西、日本和东南亚部分地区 [3] * 美国电力业务整体增长20%，其中Ovation业务增长74% [14] * 大部分电力订单来自现代化改造或数据中心的后台电表工作 [14] * 半导体业务出现周期性复苏，表现强劲 [15] * 航空航天和国防市场持续增长，包括传统供应商和新太空经济 [16] * 生命科学领域扩张强劲，受GLP-1药物、工厂近岸外包、新药物偶联物和基因疗法推动 [16] * 测试与测量 (T&M) 业务出现预期的市场反弹 [5] * 公司软件业务年度合同价值 (ACV) 为16亿美元 [30] 市场与区域动态 * 公司预测中未计入中国市场的复苏，并预计欧洲市场疲软 [6] * 美国汽车行业疲软，化学品行业（特别是大宗化学品）疲软，处于产能过剩状态 [18] * 中国是重要的化学品市场，但一直疲软 [26] * 美国工业政策与公司的五个增长方向高度契合 [19] * 公司在液化天然气 (LNG) 领域占据优势，全球超过50%的液化天然气装置由DeltaV系统运行 [28] * 公司认为当前处于液化天然气投资浪潮的中期，尚有约一半的产能（规模为每年100万吨）有待授予，其规模超过前两波液化天然气投资的总和 [29] 战略与创新 * 公司强调其软件业务的三个重要护城河以应对AI威胁：1) 软件是垂直的、确定性的，基于深厚的领域专业知识；2) 服务于受严格监管的行业，需要实时计算和可追溯性；3) 定价模式基于永久许可或使用令牌，而非基于席位 [31][32] * 超过75%的软件销售于能源、制药和电力等受严格监管的行业 [32] * 公司已将AI嵌入软件产品，例如Nigel、Ovation虚拟顾问和Aspen虚拟顾问 [33] * 仅Ovation虚拟顾问就有超过1亿美元的待处理报价 [33] * 公司正在利用AI提高内部生产力，例如使用Copilots [57] * 未来资本配置将侧重于通过股息和股票回购向股东返还现金，同时也有能力在关键垂直领域进行补强收购 [61] * 公司目标是实现跨周期4-7%的增长 [62] 风险与挑战 * 订单可能不规律，公司不预期未来持续保持9%的订单增长率 [4] * 上半年有机增长有2个百分点的拖累，源于软件续订动态，因此实际增长率为4-6% [12] * AI对工业软件的潜在威胁受到关注，但公司认为其领域专业知识和商业模式构成护城河 [30][31][32] * 大宗化学品领域的产能过剩可能需要6-12个月来纠正 [18] * 公司对增长前景保持“偏执”，密切关注所有动态 [35] 其他要点 * Pro Tools业务（与采购经理人指数PMI关联度较高）本季度订单有所增加 [20] * 航空航天和国防业务目前占公司收入的近5%，完全属于测试与测量垂直领域 [22] * 在半导体领域，除了测试与测量，公司在晶圆厂的水处理、化学处理、气体和冷却控制系统方面也有机会 [23] * 维护、修理和运行 (MRO) 业务订单保持在中个位数范围 [25]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为1.46美元，同比增长6% [9][17][22] - 第一季度调整后部门息税折旧摊销前利润率为27.7%，超出预期，若排除软件合同续订动态的70个基点影响，则同比增长40个基点 [9][16][17] - 第一季度自由现金流为6.02亿美元，利润率为14%，略好于预期 [18] - 第一季度基础销售额增长2%，符合预期，其中价格贡献了3个百分点的增长 [9][17] - 第一季度订单增长9%，连续四个季度实现强劲订单增长，过去12个月的订单增长6% [8][11] - 第一季度末积压订单为79亿美元，同比增长9%，订单出货比为1.13 [11][17] - 公司年度合同价值在第一季度末达到16亿美元，同比增长9% [9] - 公司重申2026财年全年销售额增长5.5%、基础销售额增长4%的指引，并将调整后每股收益指引的底部和中点上调，现预计为6.40-6.55美元 [10][23] - 公司预计第二季度销售额增长3%-4%，基础销售额增长1%-2%，调整后每股收益为1.50-1.55美元 [23] - 公司预计2026年全年价格贡献约为2.5%，下半年约为2% [49] - 公司预计2026年全年自由现金流利润率将超过18% [18] - 软件合同续订动态对第一季度同比销售额增长造成约1个百分点的拖累，对调整后部门息税折旧摊销前利润率扩张造成70个基点的拖累，对每股收益增长造成0.06美元的拖累 [16] - 该软件续订动态预计将使2026年全年调整后每股收益减少约0.15美元，使调整后部门息税折旧摊销前利润率减少约40个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件与系统部门：第一季度基础销售额增长3%，若排除软件合同续订动态的3个百分点拖累，则增长6% [17][20] 该部门利润率增长20个基点至31.3%，主要得益于测试与测量的强劲盈利能力以及协同效应，抵消了软件合同续订动态带来的2个百分点不利影响 [20] 预计第二季度销售额持平，全年增长4% [24] - 智能设备部门：第一季度基础销售额增长2%，主要由电力、液化天然气和北美维护、修理和运行需求带动，但中国市场疲软构成抵消 [17][20] 该部门利润率同比下降70个基点至26.9%，主要受产品组合和外汇不利因素影响 [22] 预计第二季度增长2%-3%，全年增长4% [24] - 安全与生产力部门：第一季度基础销售额增长1% [17][22] 该部门利润率同比下降40个基点至20.9%，主要受销量下降影响，但被价格和成本削减的收益所抵消 [22] 预计第二季度增长1%-2%，全年增长2%-3% [24] - 测试与测量业务：第一季度销售额同比增长11%，订单增长20% [9][12][20] 预计第二季度及全年将实现高个位数增长 [24] - Ovation业务：第一季度销售额同比增长20%，订单增长74% [9][12] 预计全年将实现中双位数增长 [12][29] - 数字电网管理业务：年度合同价值同比增长25% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：表现强劲，第一季度基础销售额增长6%，订单增长18% [18][31][52] 电力、液化天然气、生命科学和半导体领域的投资以及维护、修理和运行支出的韧性推动了增长 [18][51][52] - 中东和非洲市场：增长9%，主要由绿地项目活动驱动 [18][19] - 欧洲市场：基础销售额增长3%，但整体商业步伐疲软，订单下降低个位数 [18][31] 化学品、汽车和包装等行业持续面临挑战 [44] - 中国市场：持续疲软，订单下降高个位数 [12][31] 公司现预计2026年全年销售额将下降低个位数，化学品和汽车领域持续疲软，但测试与测量和电力领域出现积极迹象 [44][59][60] - 印度市场：订单增长22% [31] - 拉丁美洲市场：订单增长9% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是转型为全球领先的自动化公司，专注于自动化未来 [3][4] 其自动化产品组合与强大的长期趋势保持一致：电气化、能源安全、近岸外包和主权自给自足 [4] - 公司计划到2028年将调整后部门息税折旧摊销前利润率再扩大240个基点 [4] - 公司计划通过60亿美元的股票回购和40亿美元的股息支付，向股东返还总计100亿美元（累计现金的70%） [5] - 公司对实现2028年目标充满信心：收入210亿美元，40%的增量利润率带来30%的调整后部门息税折旧摊销前利润率，调整后每股收益8美元，以及20%的自由现金流利润率 [5] - 公司正在通过人工智能推动创新，例如下一代Nigel AI从人工智能助手发展为人工智能作者，加速代码开发 [8] 公司认为人工智能是其软件业务的增长加速器，而非颠覆者 [33][34] - 公司赢得了约4.5亿美元的自动化项目订单，其中80%来自电力和液化天然气等增长垂直领域 [13] - 公司项目储备保持在111亿美元，由增长垂直领域的新机会补充 [13] - 公司被IoT Breakthrough评为2026年度工业物联网公司，这是过去五年中第四次获此殊荣 [10] - 公司发布了DeltaV版本16，推进其软件定义的自动化愿景 [11] - 公司与罗氏建立了战略合作，加强了在生命科学领域的领导地位 [11] - 公司与Prevalon Energy的战略合作为赢得美国一个1.7吉瓦人工智能数据中心的现场发电自动化项目发挥了重要作用 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的计划充满信心，这得益于良好的开局和卓越运营的往绩记录 [9] - 强劲的订单势头和积压订单为2026年下半年及2027年的销售提供了支持 [11][40] - 电力和液化天然气等领域的长期项目活动正在推动增长，管理层对2027年也开始获得信心 [13][35] - 北美、中东以及增长垂直领域的持续强势，以及对自动化的持续需求，使管理层对全年展望充满信心 [19] - 管理层认为，美国的产业政策（电气化、数据中心、人工智能、近岸外包、能源、国防）与公司的增长垂直领域和技术栈高度契合，带来了强劲的订单增长 [51] - 关于委内瑞拉，公司拥有约10亿美元的装机量，并正在制定计划，准备在投资条件允许时提供技术支持 [54][55][56] - 关于关税，公司原计划中计入了约1.3亿美元的关税影响，目前看到了一些缓解，预计全年将产生净积极影响 [58][59] 其他重要信息 - 2026年是National Instruments成立50周年 [5] - Nigel AI顾问被《电子产品设计与测试》评为2025年度产品之一 [6] - 自2025年首次推出Nigel以来，LabVIEW的用户采用率有所加快 [8] - 公司维护、修理和运行需求占销售额的65% [17] - 第二季度利润率环比下降的主要驱动因素是软件续订动态的影响以及不利的产品组合 [41] - 公司预计2026年全年运营将产生约0.50美元的增量每股收益，并通过积极的价格成本以及来自AspenTech和测试与测量业务的协同效应实现约80个基点的利润率扩张 [27] - 动态随机存取存储器供应紧张，公司正在密切关注，其购买的大部分是DDR3和DDR4，受人工智能驱动的限制和通胀影响较小，对利润率的影响可控 [38][39] - 公司预计下半年增长将加速至约6%，这得益于强劲的订单势头和软件合同续订动态的同比基数效应 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否更详细地分解第一季度9%的订单增长（过程与混合市场）？高水平的表后电源机会是否会延长电力领域的增长跑道？过程与混合市场是否正在稳定在中个位数的订单增长率？ [28][29] - 回答: 电力领域订单增长主要由现有设施的现代化升级和数据中心的表后发电容量投资驱动，新的发电容量预计将在稍后启动 [30] 测试与测量订单增长20%，投资组合业务、半导体和航空航天与国防领域均增长20%-30%以上，但运输领域仍然面临挑战 [31] 从地理上看，北美订单增长18%，中东增长6%，拉丁美洲增长9%，印度增长22%，欧洲下降低个位数，中国下降高个位数 [31] 项目漏斗中赢得了约4.32亿美元，其中三分之一来自电力领域，液化天然气、半导体、生命科学和航空航天与国防各占约15% [32] 公司对电力领域的持续增长充满信心 [32] 问题: 年度合同价值增长9%，预计全年增长10%以上。人工智能对软件的影响引发担忧，为什么人工智能可能对公司的年度合同价值和软件业务利润率增长起到补充作用？ [32][33] - 回答: 公司的所有软件产品都建立在第一性原理模型之上，具有很高的粘性，并内置了大量领域知识，人工智能颠覆其软件业务的威胁非常小 [33] 相反，内置到软件中的人工智能功能（如Nigel、Ovation和DeltaV中的功能）预计将成为软件产品增长的净加速器，从而推动年度合同价值持续增长 [34] 问题: 考虑到电力和液化天然气是长周期市场，目前看到的订单（尤其是电力）是否会延续到今年以后甚至多年？ [34] - 回答: 是的，这些订单增强了公司对2026年下半年以及2027年的信心 [35] 测试与测量业务中也有更多短周期活动 [35] 问题: 传感器业务利润率同比下降约200个基点，除了去年同期的外汇收益影响外，内存芯片通胀是否有影响？ [35][36] - 回答: 去年同期的外汇收益影响了约1个百分点的利润率同比下降（总计约2个百分点） [37] 其余下降主要受产品组合和地域组合影响，例如欧洲项目业务对利润率构成压力 [37] 从全年看，预计该业务利润率将较去年的28.6%有所改善 [38] 关于动态随机存取存储器，公司采购额约800万美元，主要影响控制系统、软件和测试与测量产品线，传感器业务暴露不到100万美元 [38] 大部分采购是DDR3和DDR4，供应周期延长但价格通胀可控，主要关注的是供应保障而非利润率影响 [39] 问题: 订单趋势令人鼓舞，积压订单环比也增加。考虑到其中包含长周期订单，应如何考虑这些订单转化为收入的节奏？哪些业务预计将在下半年发力以支持全年指引？ [39][40] - 回答: 积压订单的构成非常支持实现下半年销售目标，并指向中个位数增长 [40] 积压订单的增长是全面的，包括控制系统和软件业务（电力和DeltaV）、最终控制以及传感器业务 [40] 问题: 第二季度利润率环比下降的原因是什么？尽管预计收入将环比增加约2亿美元 [41] - 回答: 主要原因是软件续订动态的影响（第二季度为6500万美元，第一季度为4000万美元）以及不利的产品组合，此外去年同期来自TotalEnergies项目的收益也不会重现 [41][42] 问题: 能否谈谈疲软的垂直领域（如化学品）？是否看到企稳迹象？欧洲的去工业化趋势是否侵蚀了维护、修理和运行活动？ [42][43] - 回答: 欧洲活动持续平淡，化学品、汽车和包装等行业在比荷卢和德国等地仍然面临挑战 [44] 对中国的前景变得更加悲观，现预计全年将下降低个位数，主要由于化学品等行业活动低迷 [44] 汽车领域在欧洲和中国也持续疲软 [44] 问题: 第一季度的订单强度是否超出公司预期？鉴于订单强劲，为何没有上调全年有机销售指引？第二季度智能设备收入增长似乎也未体现订单的短期拉动？ [45][46] - 回答: 9%的增长超出预期，部分原因是部分第二季度项目提前到了第一季度 [46] 但过去四个季度的订单增长趋势（+4%, +4%, +6%, +9%）与公司对上半年走势的预期一致，为下半年交付提供了所需动力 [46] 智能设备业务在消化了前几年的积压订单后，目前面临一些挑战，预计第二季度仍将疲软，但下半年将加速 [47] 问题: 下半年营业杠杆率是否在40%左右？是否存在价格成本等方面的风险？ [48] - 回答: 公司对该杠杆率感觉良好，若调整软件续订影响，当季杠杆率已回到30%中期范围 [48] 从环比看，下半年较上半年增长中高个位数，应能带来40%多的杠杆率，下半年利润率将向28%以上的息税折旧摊销前利润率趋势发展 [49] 问题: 北美订单增长18%非常突出，能否描述其季度走势？这种订单率是否可持续？北美经济发生了哪些变化驱动了此类订单？ [49][50] - 回答: 美国的产业政策（电气化、数据中心/人工智能、电网现代化、近岸外包、开放能源政策、国防现代化）恰好惠及公司的增长垂直领域，与其技术栈高度契合 [51] 具体来看，约4.5亿美元的项目赢单大部分在北美，Ovation订单增长74%，测试与测量订单增长近30%，液化天然气、电力、半导体、航空航天与国防、生命科学以及强劲的维护、修理和运行订单共同推动了北美强势 [52] 虽然18%的增速不会持续整个季度，但公司有信心将北美高个位数增长纳入计划 [52] 问题: 委内瑞拉存在老旧设备更新的机会，公司是否有相关计划或客户讨论？ [53] - 回答: 公司在委内瑞拉有悠久的历史，与PDVSA有长期关系，估计拥有约10亿美元的装机量 [54] 公司已制定计划并动员资源，准备在外国投资法律修订允许后，向该国提供技术 [54][55] 首先启动的领域可能是电力 [55] 该国面临人才流失、安全状况和投资能力等挑战，但公司正在准备以便能够迅速行动 [56] 问题: 关于关税缓解活动，是否有任何更新？ [57] - 回答: 来自中国的关税有所缓解，但墨西哥对无贸易协定国家的进口加征关税带来了一些不利因素 [57][58] 总体而言，与公司原计划中计入的约1.3亿美元关税影响相比，预计全年将有净积极影响，但具体数额尚待量化 [58][59] 问题: 中国市场出现了一些绿色萌芽，具体是哪些机会？ [59] - 回答: 测试与测量和广泛的产品组合业务活动良好，半导体（在制裁允许范围内）和产品组合业务实现高双位数增长 [59][60] 电力领域也存在机会，包括数据中心建设、人工智能基础设施、燃煤电厂、核电和表后项目 [60] 但整体而言，公司仍预计全年将处于低个位数负增长区间 [60]

**公司概览与转型** * 公司为艾默生电气（Emerson Electric），已完成从工业集团向全球自动化领导者的转型[2][12] * 当前约90%的销售额来自自动化业务组合，软件业务占比从2021年的5%提升至14%[4][15][18] * 公司重组为三个集团（软件与系统、智能设备、安全与生产力）和五个报告分部，以简化财务报告和指引[3][4][5] **财务表现与目标** * 过去五年营收复合年增长率达7%，并实现连续18个季度的增长[20] * 毛利率从2021年的41.5%提升至52.8%，调整后分部EBITDA利润率从20.9%提升至27.6%[15][18] * 未来目标：到2028年营收达到210亿美元，调整后分部EBITDA利润率达到30%，每股收益达到8美元，自由现金流利润率达到20%[29][52][105][112] * 通过周期增长指引为4%-7%，增量利润率目标为40%[20][27][112] * 未来三年计划向股东返还100亿美元现金，其中40亿美元为股息，60亿美元为股票回购[51][105][118][124] **增长驱动因素：技术与市场** * **技术愿景**：致力于通过企业运营平台（EOP）和NI测试平台，实现从优化、半自主到完全自主运营的演进[12][33][34][35][36][37] * **软件业务**：工业软件年合同价值（ACV）在2025年为15.6亿美元，预计以低双位数增长，到2028年达到21亿美元[21][30][31][32] * **关键增长市场**：确定了五个关键增长市场（电力、液化天然气、生命科学、半导体、航空航天与国防），目前占营收的22%（40亿美元），并贡献了超过50%的新产品资本渠道[41][42][43][44][45][46][47] * **市场韧性**：约65%的销售额来自维护、维修和运营（MRO）业务，基于1550亿美元的庞大装机基础，年更换率约为8%[22][23] **运营卓越与利润率扩张** * 计划通过价格实现、运营优化（包括将制造工厂从目前的117个减少到2028年的100个）以及完成对NI（2亿美元）和AspenTech（1亿美元）的收购协同效应，实现2.4个百分点的利润率扩张[48][49][62][84][85][86][87][88] * 正在投资于企业职能（如财务、客户关怀）的数字化和AI代理运营模式，目标实现30%的生产率提升[89] * 公司在价格管理方面具有严格的纪律，计划在2026-2028年间实现约2%的价格增长[86] **创新与竞争优势** * 公司总收入的8%用于研发，软件与系统集团的研发投入占收入的17%[38] * 新产品活力指数（过去五年推出的产品产生的收入占比）公司整体为30%，软件与系统集团高达70%[38][39] * 在全球拥有15个主要创新中心、14,000名工程师（其中2,500名软件工程师和300名博士）[40] * 在多个自动化技术栈类别中占据市场第一或第二的领导地位，例如DeltaV控制系统在生命科学行业、Ovation在电力控制、AspenTech在流程优化软件以及NI在半导体测试领域[63][64][65][77] **资本配置与股东回报** * 转型期间（过去五年）产生的现金中有30%返还给了股东，未来三年计划将70%的现金（100亿美元）返还给股东[50][51] * 目标净债务杠杆率维持在2倍，计划在2026年再减少10亿美元债务[118] * 现金投资回报率（CROCI）目标是从2025年的11.5%提升至2028年的16%[120][121] **近期业绩与指引** * 2025年营收增长8%，订单增长强劲，特别是在电力（订单增长30%）和生命科学领域[42][43][127] * 维持2026年第一季度及财年指引：GAAP营收增长5.5%，基础增长约4%，调整后分部EBITDA利润率约28%，每股收益6.35-6.55美元[121][122] * 2026年每股收益指引包含了与长期软件合同续约相关的约0.15美元的暂时性不利因素，该因素将在2027-2028年逆转[114][122]