行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - AppLovin在26年第一季度实现了高基数下的增长与盈利能力再创新高，其“高增速+高盈利”的组合范式已经确立 [9] - Unity的增长由AI广告引擎Vector驱动，形成了新的增长范式，其核心广告业务增长势头强劲 [9] - AI程序化广告业务展现出“高增长-高盈利”的持续验证模式，报告建议关注国内对标程序化广告商的投资机会 [9] AppLovin 26Q1业绩表现 - 26Q1营收为18.42亿美元，同比增长59%，高于公司指引上限 [1][4] - 26Q1净利润为12.06亿美元，同比增长109% [1][4] - 26Q1调整后EBITDA为15.57亿美元，同比增长66%，高于公司指引上限 [1][4] AppLovin业务分析 - 游戏业务是公司基石且持续强劲增长，自Axon2推出以来已连续12个季度高增长 [9] - AI工具帮助头部游戏工作室以更低成本、更快速度改进和推出游戏，为平台带来更多优质内容供给 [9] - 应用内购买游戏正加速转向混合变现模式，这一趋势将延续多个季度 [9] - 消费垂类产品增速已超过游戏业务，在重大模型迭代后，Consumer广告主的规模和ROAS显著提升 [9] - 26年3月零售消费广告收入较1月增长约25%，4月创历史单月广告主支出纪录 [9] - 26年6月平台将面向全球广告主开放自助注册，公司首次由封闭走向公开，或将改变增长轨迹 [9] Unity 26Q1业绩表现 - 26Q1总营收为5.08亿美元，同比增长17% [1][4] - 26Q1调整后EBITDA为1.38亿美元，同比增长65% [1][4] Unity业务分析 - 26Q1核心广告业务收入同比大幅增长49%至2.79亿美元，成为公司增长的核心引擎 [9] - AI广告投放引擎Vector表现卓越，已连续四个季度实现15%的环比增长，其26Q1收入同比增速高达80% [9] - Vector的增长主要来自模型性能提升、产品功能增强和信号质量优化，而非存量客户转移 [9] - 公司将于26Q2首次将运行时数据接入线上生产模型，凭借超过90%的开发者数据框架选择加入率，有望获得独特的实时序列行为数据，进一步提升广告效果与ROI [9] - 公司指引26Q2核心广告业务收入同比增速将进一步提升至50%-52% [9]