股价表现 - 过去三个月股价上涨64% 远超行业11.8%和标普500指数10.2%的涨幅[1] - 股价持续位于50日移动平均线上方 显示强劲上升动能和价格稳定性[4] - 过去一个月表现优于同业公司 包括Bentley Systems、DocuSign及Guidewire Software[1] 增长驱动因素 - AI驱动广告引擎Vector在第二季度实现15%的环比收入增长 第三季度增长势头延续[5] - 广告网络收入占比提升至总收入约50% 预计第三季度广告板块将实现中个位数环比增长[6] - Unity 6版本获得超过660万次下载 Create部门订阅收入实现两位数增长[9] 市场地位与合作伙伴 - 全球Top 70%移动游戏基于Unity引擎开发 形成独特数据优势[8] - 与腾讯达成多年合作协议 与Scopely合作整合《Monopoly Go!》开发工具[10] - 任天堂选择Unity 6为Switch 2平台进行优化 支持第三方游戏开发[10] 非游戏领域拓展 - 连续10个季度实现非游戏业务订阅增长[11] - 为宝马全球3D资产管理系统、梅赛德斯奔驰操作系统提供技术支持[11] - 协助Specto Medical等医疗企业进行手术规划与可视化[11] 财务表现 - 2025年第二季度调整后EBITDA利润率达21% 自由现金流创1.27亿美元纪录[12] - 现金储备达17亿美元 资本结构灵活[12] - 2025年每股收益预期同比增长146.4% 2026年预期增长8.8%[14] 估值水平 - 远期12个月市销率达7.9倍 高于Bentley Systems的4.4倍和DocuSign的9.9倍[16] - 当前估值溢价反映市场对AI转型和增长潜力的认可[16][18] 技术优势 - Vector神经网络平台具备可扩展性 随数据积累持续优化性能[13] - Create部门通过AI集成自动化重复任务 提升开发者创作效率[13] - 6.2版本推出开发者数据框架 增强透明度与隐私控制[9]

Circle Internet Group (CRCL) - 公司是美国领先的稳定币发行商 与Coinbase Global合作管理USD Coin (USDC) 这是一种与美元挂钩的加密货币 [1] - USDC可实现比法币更高效、更低成本的全球资金转账 但监管障碍限制了其广泛应用 [1] - 股价上涨源于特朗普总统披露11名众议员支持GENIUS法案 该法案为稳定币建立监管框架 预计周三下午投票 [1] - 公司是2025年表现最佳的IPO之一 [1] Unity Software (U) - Jefferies分析师将公司评级上调至买入 目标价35美元 主要基于其新型AI平台Vector [2] - Vector平台专注于优化移动游戏行业的广告投放和用户获取 利用游戏内行为和用户模式生成精准广告 [2] - Zacks追踪的华尔街分析师预计到2026年公司EPS将保持强劲的两位数增长 [2] - 当前季度EPS共识估计为-0.26美元 但同比增长率预计达18.75% 下一财年增长率17.78% [3] Rigetti Computing (RGTI) - 公司在全栈量子经典计算领域取得突破 实现了36量子位模块系统中双量子位门99.5%的中位保真度 [4] - 这一成就使量子计算能力提升两倍 是构建可靠量子计算系统的关键一步 [4] - 股价可能因空头挤压进一步上涨 目前流通股中约20%为空头头寸 [4] 市场整体表现 - 尽管主要指数周三早盘下跌 但Circle、Unity Software和Rigetti等动量股在消息驱动下突破 [1][2][4][7] - 这些突破伴随着成交量放大 显示华尔街风险偏好上升 [7]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 与一家对约10亿美元广告支出有洞察的机构交流得知，其中约6.5亿美元的游戏用户获取支出预计在2025财年同比增长25%，而2024财年同比增长30% [2] - 2季度游戏用户获取增长好于预期，而该渠道的电商相关增长放缓，与3月的上次交流相比基调下降 [2] - Vector帮助该渠道在2季度实现同比增长，今年晚些时候有获得更多重要市场份额的潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 游戏支出 - APP的2季度游戏用户获取预算增长高于预期，从1季度加速2个百分点，在2025年2季度达到27% [5] - U预算在2025年2季度同比增长11%，Unity现在占专家预算的约6%（高于2024财年的5%） [5] - Vector到目前为止的广告支出回报率（ROAS）改善低于测试版期间的情况（约5%对比约30%），但在2025年4季度至2026年1季度仍有可能出现更显著的性能提升 [5] APP电商支出 - APP电商预算在2025年2季度环比实现中至高个位数增长，因为其电商品牌中“高20%”的份额现已加入APP（1季度为低20%） [5] - 预计2025年3季度将实现类似的环比增长，4季度应会在季节性因素之外加速增长 [5] - 1季度和2季度，APP上一些最大/最成熟的支出者削减了支出，但这些广告商的每日支出水平在6月似乎已经稳定 [5] - 平台上的新广告商继续指出首次购买率高和客户获取成本（CAC）高效 [5] - APP似乎减少了对排他性受众定位测试的投入，这种定位将广告预算专门集中在新客户获取上 [5] 垂直领域 - 表现最佳的领域仍然是化妆品、特定电子产品和烹饪产品 [5] - 消费品包装（CPG）和食品饮料被描述为“意外”的获胜领域 [5] - 一些零售/服装品牌难以使APP作为渠道发挥作用 [5] APP广告管理器更新 - APP推出了创意层面的报告，允许广告商按特定广告格式（如视频、静态、互动）评估表现 [5] - 这种新的细化程度通过使品牌能够加大对有效的广告格式的投入并削减无效的格式，支持更好的优化 [5] 互动创意 - 拖放和轮播单元等格式越来越受欢迎 [5] - 许多广告商继续重新利用TikTok的创意，得益于APP简化的入驻流程和标准化的竖版视频格式 [5] - 互动创意的早期采用者观察到广告支出回报率（ROAS）提高了5 - 15% [5] 戛纳电影节的情绪反馈 - 戛纳电影节上广告商的热情集中在Meta和Google，因为它们被视为最可靠的绩效渠道 [5] - 专家指出，广告支出正更广泛地转向以绩效为驱动，广告支出回报率（ROAS）和增量性是首要任务 [5] - 除了Wurl之外，APP在戛纳的存在感极低 [5] 谷歌应用管理器（GAM） - 谷歌在争夺APP的中介份额方面变得更加激进 [5] - 提供的激励措施包括独家库存交易、预付款和用户获取折扣，类似于APP以前使用的策略 [5]

公司动态 - Eve Air Mobility作为电动垂直起降(eVTOL)飞机领域的全球领导者，正在推进其eVTOL项目，包括飞机设计演变、严格测试计划以及集成服务解决方案TechCare的开发[1] - 公司采用"先认证后飞行"而非"先飞行后认证"的方法，强调通过全面的地面测试确保安全和合规性，利用Embraer丰富的飞机认证经验[3][4] - 已完成大量组件和系统测试，现进入车辆集成和地面测试阶段，计划2025年夏季开始飞行测试，2025-2026年间将使用5-6个原型机进行数千次开发和认证飞行[4] 产品设计更新 - 引入轮式起落架选项，配备可选轻质滑橇，增强地面机动性，减少滑行能耗，提高操作灵活性[6] - 优化客舱内饰采用轻量化座椅和全柔性设计，可快速在4名乘客和货舱配置间转换，最大化飞机利用率[6] - 采用固定俯仰升力器和推进器组合，配合专利四叶片设计，使升力器转子叶片能自主对准支柱，减少巡航阶段阻力[6] - 气动机翼设计跨度15米但可模块化装入标准集装箱运输，具有单作动器和副翼设计，无襟翼[6] - 与Garmin和Crouzet合作开发直观的四轴侧杆驾驶舱，结合Embraer第五代电传飞控系统，简化飞行员操作[6] 服务生态系统 - TechCare服务组合为eVTOL运营提供全生命周期支持，包括维护适航性的一站式服务，利用Embraer全球服务中心网络[5][7] - Vector空中交通管理解决方案整合到TechCare中，提供起飞降落调度、机队规划和交通控制等集成售后服务[6][7] - 服务内容包括：通过Embraer-CAE培训服务提供飞行员培训、全球维护服务网络、BAE Systems提供的电池交换系统以及24/7全球备件支持[10] 行业定位 - 公司致力于加速城市空中交通(UAM)生态系统发展，结合初创企业思维和Embraer 55年航空专业经验[8] - 采取整体方法推进UAM生态系统，包括先进eVTOL项目、全球服务支持网络和独特的空中交通管理解决方案[8] - 公司股票自2022年5月10日起在纽约证券交易所上市，代码为EVEX(普通股)和EVEXW(公开认股权证)[8]

Unity Software股票表现 - 公司股价在上周五收盘时较前一周上涨25 7% [1] - 标普500指数上周上涨1 9% 公司股价受益于整体市场看涨情绪 [1] Jeffries评级调整 - Jeffries将公司评级从持有上调至买入 [1][3] - 一年期目标价从每股22美元上调至29美元 [3] Vector数字广告平台 - 公司新推出的Vector数字广告平台正获得市场关注 被视为业务扭转的关键支柱 [3] - Vector利用人工智能技术为基于Unity开发平台的游戏和应用提供更精准的广告定位 [3] 公司发展前景 - 公司仍处于业务扭转的早期阶段 今年销售表现可能持续疲软 [4] - Jeffries预计Vector将在明年及以后推动销售加速增长 [4] - 若Vector能帮助公司在应用广告市场重新确立优势地位 股价可能大幅超过当前水平 [5]

纪要涉及的行业或者公司 行业为美国互联网行业；公司包括TTD、APP、DUOL、U、ZG、GDDY、ETSY、MTCH、DSP、BIGC、IBTA、COMP、ZD、LIF、WIX、BMBL 纪要提到的核心观点和论据 估值与业绩指引 - **估值变化**：覆盖公司的EBITDA倍数平均扩张18%，由TTD、LIF、DUOL引领，仅四家公司（TTD、ZD、COMP、BIGC）当前交易价格低于其2024财年EV/EBITDA区间低端，一家（DUOL）处于高端[2] - **业绩指引**：七家公司（除Wix）提供2025财年指引，一家（DUOL）上调，五家（ZG、LIF、GDDY、ZD、MTCH）重申，一家（BIGC）指引范围扩大[2] 公司业绩表现与预期 - **TTD**：一季度业绩超指引7个百分点，为2020年第三季度以来最大幅度；预计2025财年EBITDA利润率去杠杆化2.7个百分点；虽关税风险降低，但亚马逊相关担忧未完全消除[2][3][10] - **APP**：市场情绪不变且偏向乐观，虽有二季度游戏季节性放缓等担忧，但广告管理器推出或推动业务增长；预计2025财年EBITDA利润率扩张17.3个百分点[3][25][28] - **DUOL**：股价一季度后上涨30%，2026财年EBITDA倍数达60倍；上调2025财年EBITDA利润率指引至27.5%-28.5%；Max产品采用情况超预期[3][10] - **U**：虽未提供2025财年指引，但预计下半年Vector驱动的广告预算增长带动收入加速，2025财年下半年同比收入增长加速7.3个百分点；预计2025财年EBITDA较共识高7.2%[2][6][13] - **ZG**：重申2025财年收入增长“低至中双位数”指引，下半年预计加速2个百分点；预计2025财年EBITDA利润率杠杆化2.6个百分点[2][8][10] - **GDDY**：重申2025财年收入增长6.3%-8%指引，下半年预计加速0.2个百分点；一季度A&C nEBITDA增量利润率为55%，低于预期，下调2025财年nEBITDA利润率20个基点至32.1%[8][12] - **ETSY**：核心Etsy GMS共识预计2025年二季度至四季度同比增长加速约3个百分点；下调2025财年收入和EBITDA预期，因宏观逆风及产品投资需求[10][13][18] - **MTCH**：指引2025年二季度收入下降2%至持平，重申全年收入下降3%至增长1%；预计2025财年EBITDA利润率去杠杆化0.2个百分点[10][12][28] - **DSP**：因宏观不确定性下调2025财年收入和EBITDA预期；预计2026财年收入增长从减速变为加速，受益于AI测量推出[10][11][25] - **BIGC**：预计2025财年非GAAP OI高于共识，因管理层严格控制运营成本，预计利润率提高150个基点[13] - **IBTA**：预计2025财年收入和EBITDA有一定增长[13][18][21] - **COMP**：预计2025财年收入增长加速主要源于收购Christie's；下调2025财年EBITDA预期，因非GAAP OpEx增量收购成本[18][25] - **ZD**：相关业绩预期有一定调整[13][18][21] - **LIF**：相关业绩有一定表现和预期变化[13][18][21] - **WIX**：未公布一季度财报，相关数据未纳入部分分析[30] - **BMBL**：2025财年EBITDA预期大幅上调，因二季度营销支出削减和成本节约；2026财年EBITDA利润率去杠杆化2.1个百分点[18][25][28] 收入与EBITDA估计差异 - **收入估计差异**：2025财年收入估计，DSP较共识高2.8%，ETSY较共识低3.5%[13][15] - **EBITDA估计差异**：2025财年EBITDA估计，BIGC较共识高9.0%，U较共识高7.2%；TTD较共识低1.8%，ETSY较共识低4.8%[13][15] 收入与EBITDA估计变化 - **收入估计变化**：2025财年收入估计上调幅度较大的为APP（+8.9%）、DUOL（+1.5%）、ZG（+1.3%）；下调幅度较大的为ETSY（-1.7%）、BMBL（-0.7%）[18][21] - **EBITDA估计变化**：2025财年EBITDA估计上调幅度最大的为BMBL（+22.3%），下调幅度最大的为COMP（-7.7%）[18][21] 收入增长加速与减速 - **加速**：2025财年预计U（+16%）和COMP（+7.1%）收入增长加速最多；DSP从2026财年减速变为加速[25][27] - **减速**：2026财年ZG和APP从加速变为减速[25][27] EBITDA杠杆与去杠杆 - **杠杆**：2025财年预计APP EBITDA利润率扩张最多（+17.3个百分点）[25][28] - **去杠杆**：2025财年MTCH进入去杠杆类别（-0.2个百分点）；2026财年BMBL去杠杆最明显（-2.1个百分点）[25][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资风险**：投资零售股票存在消费者支出变化、零售行业竞争和一般市场风险等[38] - **报告相关信息**：报告由瑞银证券有限责任公司编制，瑞银可能与报告覆盖公司有业务往来存在利益冲突；价格目标基于倍数分析；报告包含定量研究评估等相关信息，可通过特定网址或联系销售代表获取[5][38][41]

Unity公司一季度业绩 - 一季度业绩表现疲软但符合预期 [1] - Create业务持续复苏 [1] - 广告技术业务仍缺乏竞争力 [1] - Vector产品是否缩小与竞争对手的差距尚不明确 [1] Narweena资产管理公司投资策略 - 专注于因市场对长期前景误解导致的错位机会 [1] - 通过识别具有长期增长机会且存在进入壁垒的企业获取超额风险调整回报 [1] - 研究聚焦公司和行业基本面以挖掘独特洞察 [1] - 高风险偏好和长期投资视角 [1] - 投资偏向小盘股和竞争优势不明显的市场 [1] 宏观经济与行业趋势 - 人口老龄化、低增长和生产力停滞将创造不同于过去的机会组合 [1] - 许多行业可能面临停滞或长期衰退 但竞争减少可能意外改善企业表现 [1] - 部分企业将面临成本上升和规模不经济 [1] - 轻资产商业模式日益主导经济 [1] - 基础设施投资需求随时间推移下降 [1] - 大量资本追逐有限投资机会推高资产价格并压缩风险溢价 [1] Richard Durant个人背景 - 拥有阿德莱德大学工程和金融荣誉学士学位 [1] - 南洋理工大学MBA(院长荣誉名单) [1] - 通过CFA考试 [1]

公司概况 - 德国创新型无人机技术公司Quantum Systems完成1.6亿欧元C轮融资，估值超10亿欧元，成为2025年首家国防科技独角兽 [2] - 公司最初专注于农业与景观监测领域，后转型为全球国防无人机领先者，四位创始人具有军事和技术背景 [4][7] - 2025年3月收购德国AirRobot并接管Nordic Unmanned英国业务，成为英国国防部一级供应商，同时赢得西班牙国防部两项招标 [2] 技术优势 - 旗舰产品Vector AI采用eVTOL技术，续航超180分钟，结合多旋翼和固定翼优势，支持自主导航和实时AI态势感知 [14] - 模块化设计可快速更换传感器和任务载荷，AI算法实现威胁探测和战场数据处理，边缘计算技术缩短延迟并提升响应速度 [16] - 混合推进系统延长续航能力，2025年6月将推出无人系统操作系统，支持集成第三方无人机群 [17] 市场表现 - 俄乌冲突加速军用无人机需求，Vector AI在GPS拒止环境下表现优异，2025年计划在乌克兰部署1000架无人机 [9][19] - 2024年收入1.15亿欧元，预计2025年达2.5亿欧元，近半数销售额来自美国 [20] - 产品被德国、澳大利亚、西班牙等多国军队采用，并与空客合作开发FCAS项目 [19][22] 发展战略 - 通过并购和合作构建完整无人机生态系统，如2023年与空客合作开发量子无人机系统 [22] - 长期目标是开发自主作战无人机集群，采用"苹果式方法"整合软硬件，提供端到端数据采集平台 [22] - 遵循"Anduril方法"将硬件集成到自有软件架构，而非模仿传统国防巨头模式 [22] 融资历程 - 2022年6月完成3200万美元A轮融资，10月获Peter Thiel等追加1750万美元 [9][12] - 2023年10月B轮融资6360万欧元，2025年5月C轮融资1.6亿欧元，总融资额达3.1亿欧元 [12]

核心观点 - Unity一季度收入超预期，主要得益于Grow业务表现，但新广告模型Vector尚未对业务产生明显正向拉动 [1][2] - Create业务收入同比下滑8%，但核心订阅收入同比增长13%，客户采用率从年初66%升至81%，回暖趋势明确 [2][17] - 公司内部持续提效，GAAP经营费用同比下滑35%，股权激励下降42%，经调整EBITDA利润率19%超指引 [3][28] - 管理层对二季度指引偏保守，预计收入4.15-4.25亿美元（同比降5.3%-7.5%），EBITDA 7000-7500万美元低于市场预期 [27] - 远期估值有望达120亿美元，但需观察下半年广告模型实际效果及宏观环境对广告主预算的影响 [7][13] 业务表现 Create业务 - 一季度收入1.53亿美元，同比下滑6.7%，略低于市场预期 [4][17] - 核心订阅收入同比增长13%，量价共同驱动，Unity 6客户采用率从年初66%升至81% [2][21] - Runtime收费模式负面影响已逐步消除，非游戏行业客户持续渗透 [21][22] Grow业务 - 一季度收入2.65亿美元，同比下滑10.6%，但超市场预期7.3% [4][19] - 广告业务仍面临Applovin等竞对份额争夺，新模型Vector尚未显著拉动增长 [2][9] - 递延收入环比持平，净扩张率回升至97%但仍低于健康水平（100%以上） [8][21] 财务指标 - 总营收4.35亿美元（同比-5.5%），超指引和市场预期 [4][17] - 毛利率73.4%，同比提升0.4个百分点 [4] - GAAP经营亏损1.28亿美元，同比收窄11.2% [4][28] - 经调整EBITDA 0.84亿美元（利润率19%），超指引上限29.4% [3][4] - 现金余额15.5亿美元，环比增加0.2亿美元 [31] 运营与战略 - 员工人数从峰值8000+优化至4987人，股权激励费用同比下降42% [28] - 关闭Weta、Luna等非核心业务，聚焦Create（引擎+UGS）和Grow（广告+发行）两大板块 [16] - 广告系统Vector处于测试阶段，ROAS提升需时间，管理层指引风格偏向谨慎 [7][27] - 游戏行业变现倾向从广告转向内购，可能推高广告单价并加速头部平台集中 [11][13]

电子宠物行业演进 - 电子宠物从90年代像素喂养发展到具备AI情感陪伴功能 满足现代人情感需求[2][4] - 1996年万代推出拓麻歌子 全球销量超4000万台 成为文化现象[4][6] - 1997年数码暴龙机引入进化对战机制 拓展男性用户群体[6] - 2005年任天堂Nintendogs实现触摸屏+语音交互 形成个性化互动[8] - 2010-2017年汤姆猫/旅行青蛙等手机游戏风靡 但局限于二维屏幕互动[9][11] 技术突破与商业化 - 1999年索尼AIBO首次实现机器人宠物商业化 售价2500美元 具备自主学习能力[13][14] - 2018年后AI技术突破 如Vector机器人支持云端更新 LOVOT实现体温模拟和情感记忆[17][19] - 高端产品如LOVOT定价3000美元+165美元年费 验证情感疗愈市场需求[19] - 2025年CES展品ropet集成视觉/听觉/触觉传感器 实现情绪推断与反馈[21] - Moflin通过记忆互动习惯形成情感连接 多次售罄[23] 市场趋势与挑战 - AI宠物需解决方言识别/复杂情绪理解等技术瓶颈 依赖数据积累与模型优化[25] - 硬件成本差异显著 低端产品数百元 高端多模态产品达万元级[25] - 行业呈现爆发增长 核心竞争在于"实时进化"的交互能力[21][25]