投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][2][8] 核心观点 - 报告认为，上海医药在“效率+创新”的双轮驱动下，盈利结构将持续优化，长期成长确定性提升 [1] - 核心观点为“商业提效稳固基本盘，工业创新进入收获期” [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入2835.80亿元，同比增长3.03% [1] - 实现归母净利润57.25亿元，同比增长25.74% [1] - 实现扣非净利润29.80亿元，同比下降26.68% [1] 医药商业板块分析 - 2025年医药商业板块实现收入约2590.58亿元，同比增长3.00%，是公司核心收入来源 [1] - 公司已构建覆盖全国的分销网络体系，渠道优势稳固，在医院端、基层医疗机构及零售终端持续深化布局 [1] 医药工业板块分析 - 2025年医药工业板块实现收入245.22亿元，同比增长3.33% [1] - 其中中药板块实现收入111亿元，同比增长15.97%，成为工业板块增长的重要驱动 [1] - 工业销售过亿产品数量达40个，其中过10亿元产品数量4个，核心大品种持续放量 [1] - 公司持续推进工业体系整合与精益管理，围绕“六大降本举措”开展百余项精益管理项目，推动降本增效 [1] - 通过营销体系重塑与资源整合，强化终端学术推广能力与渠道协同 [1] 研发与创新管线进展 - 公司在研产品达59项，其中创新药47项、改良型新药12项 [1] - 1项新药已提交上市申请并获受理，6项处于临床III期阶段 [1] - 用于治疗原发性高血压的苹果酸司妥吉仑片于2025年12月获批上市 [1] - 用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的B001注射液（CD20抗体）已完成关键性研究的主要终点分析 [1] - 用于治疗肌萎缩侧索硬化症的SRD4610（藿苓生肌颗粒）正稳步推进III期临床 [1] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为2909.70亿元、2993.92亿元、3081.21亿元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.48亿元、69.65亿元、78.23亿元 [2] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为10.78倍、9.21倍、8.20倍 [2] - 2025年报告期市盈率为11.60倍，市净率为0.87倍 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.60元、1.88元、2.11元 [7] - 预计2026-2028年股息收益率分别为2.82%、3.31%、3.71% [7] 市场与股票数据 - 报告发布日（2026年4月17日）收盘价为16.99元 [3] - 总市值为630.05亿元，总股本为37.08亿股 [3] - 过去12个月股价区间为16.30元至19.48元 [3] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-2%、-2%、-7% [6] - 过去1个月、3个月、12个月相对沪深300的收益分别为-4%、-2%、-32% [6]