投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.2美元 [1][5][6] 核心观点 - 公司25Q3收入5.4亿美元，同比下降3.3%，略超预期；经调整归母净利润0.72亿美元，略超预期，主要受益于BIGO广告业务加速增长 [1] - BIGO广告业务成为公司第二成长曲线，收入同比增速达33.1%，预计Q4将进一步加速至58% [1][2][5] - 直播业务调整接近尾声，连续两个季度实现环比正增长，公司聚焦高质量用户推动ARPPU提升 [1][3] - 公司计划未来三年保持每年3亿美元股东回报，Q3回购提速 [1] - 报告采用FY26 SOTP估值法，目标市值45亿美元，对应84.2美元目标价 [5][12][13] 财务业绩表现 - 25Q3 BIGO板块收入4.7亿美元，同比下滑4.8%，但较Q2的-12.7%显著收窄 [2] - BIGO广告收入1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7%；三方程序化广告平台业务同比增长约50%，环比增长25% [2] - BIGO直播收入3.68亿美元，同比下降12%，但环比增长3.5%；付费用户数环比增长0.8%，ARPPU环比增长3.4% [3] - All other板块收入0.68亿美元，同比增长8.8%；调整后经营利润-0.26亿美元，同比减亏32.8% [4] 业务展望与预测 - 预计Q4 BIGO广告收入1.26亿美元，同比增长58% [2] - 预计Q4 BIGO直播收入3.65亿美元，同比下降8.8% [3] - 预计全年All other板块经调整经营利润亏损缩窄至0.99亿美元；26年调整后经营利润预计约1.68亿美元 [4] - 上调25-27年收入预测至21.1/22.86/24.2亿美元（原预测20.87/21.95/23.03亿美元） [5][11] - 小幅上调25-27年调整后归母净利润至2.75/2.77/3.03亿美元（原预测2.65/2.75/3.03亿美元） [5][11] 估值分析 - 采用SOTP分部估值法：BIGO直播业务给予2026E 12.4x PE，BIGO广告业务给予2026E 3.1x PS [12][13] - 当前股价59.95美元，市值30.79亿美元，目标价隐含约40%上行空间 [6][7]