文 | 刀客doc 01 7月的尾声和8月的开端，广告市场见证了两场截然不同的场面。 7月31日，亚马逊公布了截至6月30日的2025年第二季度财报。广告业务表现尤为亮眼：单季收入达到 157亿美元，同比增长约22%，成为公司所有业务中增速最快的板块。相比之下，Meta和谷歌同期的广 告收入增幅大约在10%至15%之间。值得注意的是，这一季度广告业务已占亚马逊整体营收的9.36%， 创下历史新高。 8月7日的时候，The Trade Desk（TTD）二季度财报显示，该公司季度收入达到6.94亿美元，同比增长 19%，且财报整体超过市场预期，但投资者对其增长放缓趋势和竞争压力的担忧迅速发酵，最终引发股 价剧烈下挫。 在盘后股价暴跌近 40%，创下其上市以来最大单日跌幅。 包括美银、MoffettNathanson的分析师都将TTD的暴跌与亚马逊的强势表现直接联系起来。逻辑是，亚 马逊广告的高速增长与全链路优势，正在吞噬独立DSP赖以生存的空间。 在亚马逊广告体系的各个组成部分中，DSP（Demand Side Platform，需求方平台）无疑是变化最显著、 增速最快、同时被寄予战略厚望的业务之一。 有两个事 ...

行业趋势 - 互联网广告行业2025年Q2平均增速约6.8% [1] - 近半数企业广告收入实现正增长 剩余半数表现黯淡 形成行业分水岭 [1] - AI技术重新定义广告行业游戏规则 成为决定企业增长的关键因素 [1] - 传统流量规模竞争转向算法效率与精准触达的较量 [1] - AI深度介入广告创意生成与投放优化 重塑营销价值链 [1] - 行业呈现强者恒强马太效应 后来者寻找弯道超车机会 [1] 腾讯广告 - 2025年Q2广告收入358亿元 同比增长19.73% [1] - 连续11个季度保持双位数增长 [1] - 广告业务毛利同比增加24%至206亿元 毛利率提升2个百分点 [1] - 增长主要得益于AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升 [2] - 视频号广告收入同比增长超50% [2] - 小程序与小游戏、小短剧相关广告收入同比增长约50% [2] - 微信搜一搜广告收入同比增长约60% [2] - 微信月活跃用户数达14.11亿 [2] - "妙系列"AI工具矩阵包括创意生成工具妙思、数字人直播解决方案妙播、智能营销助手妙问 [2] 快手广告 - 2025年Q2广告收入197.65亿元 同比增长12.81% [3] - 短剧行业广告消耗保持高双位数同比增长 [3] - 本地生活业务收入同比增幅近120% [3] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [3] - 可灵AI在Q2带来2.5亿元收入 [3] - 可灵AI已生成超过2亿个视频和4亿张图片 [3] - 帮助商家降低60%-70%制作成本 同时提升转化率 [3] - 与快手星芒短剧合作推出的AI单元故事集《新世界加载中》获近2亿全球播放量 [4] 哔哩哔哩广告 - 2025年Q2广告收入24.5亿元 同比增长20% [5] - 效果广告收入同比增长约30% [5] - 用户平均年龄26岁 兼具年轻化和高消费特点 [5] - Q2期间超过50%UP主通过"花火"平台接取商单参与投流推广 [5] - 618大促期间平台整体GMV增长33% [5] - 约30%广告封面由AI生成 [6] - AIGC工具帮助广告主批量生成广告内容 [6] - 智能投放工具带动广告eCPM同比增长超10% [6] 小米广告 - 2025年Q2广告收入68亿元 同比增长13.33% [7] - 全球月活跃用户数增至7.31亿 [7] - 中国大陆市场月活用户同比增长12.4%至1.85亿 [7] - 2025年AI研发投入加码至75亿元 占研发预算25% [8] - 多模态大模型Xiaomi MiMo-VL应用于广告场景 [8] - 小爱同学等交互体验成为潜在广告触达新通道 [8] 蓝色光标广告 - 2025年Q2广告收入估值181.03亿元 同比增长20.08% [9] - 上半年AI驱动收入达15.7亿元 已超去年全年 [9] - 与Meta、Google、TikTok for Business三大平台广告收入实现同比与环比双增长 [10] - BlueAI平台数据标注量累计超1.8亿条 API token调用量超4000亿 [10] - 孵化了136个AI Agent和22个自研产品 [10] - 实现创意内容生成10倍以上效率提升 [10] - BlueAI心影创作平台与Adobe、字节跳动、快手可灵等视频生成模型深度合作 [10]

对大型消费品牌来说，产品定价和营销预算始终是一枚硬币的两面。 要让产品从货架上"卖出去"，无非两种方式：要么多砸一美元广告费，要么少收一美元售价。 像Church & Dwight（美国百年日化集团）这样家喻户晓的品牌，通常会把营销支出与销售额挂钩。公司CFO Lee McChesney在本月的财报电话会上表示，他们的广告预算虽然会随季节波动，但从长期来看，营销费用通常占净销售 额的11%。其他快消品制造商，大多数也是类似的逻辑。 1970年代中期到2023年中期，可可价格一直在每吨2000至3000美元的区间内波动。但自2024年起，由于全球可可主产 区西非收成不佳，以及关税与宏观经济的冲击，可可价格已飙至8000至12000美元之间。 因此，与其说是"追随消费者口味"，不如说是利润率的分化，迫使糖果公司将广告预算更多压向新型产品。 Hershey CFO Steve Voskuil在前不久的财报电话会上直言，单靠涨价不足以覆盖可可通胀成本。"我们将继续寻找各种 方式来压缩成本、提升利润率。"这听上去颇为不妙。尽管他同时提到Hershey明年会有奥运会赞助和一部关于创始人 传记电影《Hershey》上线，并 ...

（原标题：2025 釜山国际广告节传捷报：中国选手包揽 New Star 金奖与水晶奖，创历史突破） 8 月 29 日，2025 釜山国际广告节正式落下帷幕。在本届广告节备受关注的 New Star 全球青年创意竞赛 中，由现代广告杂志社选送的中国选手表现亮眼，实现中国在该赛事金奖上的 "零突破"，展现出中国 青年广告人的强劲创意实力。 其中，来自广东省广告集团的苏粤与搭档吕一潇凭借扎实的专业功底和极具洞察力的创意方案，从全球 参赛队伍中脱颖而出，一举夺得New Star 青年赛金奖，为中国拿下该赛事历史上首枚金奖；与此同时， 来自 Monks 上海的陶楚天、王之两位选手也表现出色，成功摘得竞赛 "水晶奖"，为中国军团再添荣 誉。 谈及苏粤、吕一潇的获奖作品，其核心创意围绕"打破 AI 认知壁垒、推动 AI 日常普及" 展开。两位创 作者敏锐观察到当前社会的核心痛点：一方面，大众对 AI 技术存在认知不足、信息获取渠道有限的问 题，既引发对 AI 的 "模糊恐惧"，也加剧了数字鸿沟，导致 AI 难以真正融入日常生活；另一方面，现 有 AI 产品多仅通过品牌自身网站线上售卖，与不了解 AI 的潜在用户之间形成明 ...

尽管八月欧美股市高歌猛进，但投资者正在迎接一个历史上"声名狼藉"的月份。 刚刚过去的八月给了投资者充足的理由保持乐观。标普500指数在八月底创下历史新高，突破6500点，道指也触及新高，欧洲斯托克600指数则录 得自二月以来的首次连续两月上涨。 欧洲市场分化明显：银行股领涨，媒体股垫底 从行业板块来看，市场呈现出明显的分化格局，尤其是在欧洲。在企业财报和全球宏观不确定性的双重驱动下，第三季度已过三分之二，赢家和 输家泾渭分明。 最大的赢家是欧洲银行业。得益于积极的盈利报告和持续发酵的并购传闻，欧洲银行股在八月初触及2008年金融危机以来的最高水平。 其中，德国商业银行表现尤为突出，在今年上半年优异表现的基础上再接再厉，年初至今涨幅已超过100%。 另一方面，媒体股在过去两个月遭受重创，跌幅超过8%。 原因在于市场对AI可能带来的冲击感到担忧，多家欧洲大型媒体公司股价承压。其中，广告集团WPP表现最差，该公司上半年税前利润暴跌 71%，并下调了全年业绩指引。 机构观点分化：乐观派与谨慎派并存 面对九月及未来市场走势，机构观点出现明显分化。 乐观派认为股市牛市格局将得以维持。瑞银全球财富管理首席投资官Mark H ...

嘉宾简介： 信跃升信宸资本（中信资本旗下私募股权投资业务）管理合伙人 加入信宸资本前，曾在麦肯锡咨询上海与华盛顿特区分公司任职管理咨询顾问，为全球客户制定业务战 略。曾供职于中信集团下属中国租赁有限公司。 投资、并购案例包括分众传媒、亚信科技、豪威科技、顺丰速运、麦当劳中国、哈药集团、冠生园、嘉 信立恒等。 拥有哈佛商学院的工商管理硕士和北京大学经济学学士学位。 一、一级市场募资难 险资钱难拿 他如何募到30多亿？ 第一财经 高 远 感谢信总接受第一财经专访，一级市场当中的募资难是这几年的普遍情况，但我们看到您（信宸资本） 最近完成的这笔45亿的募资额中，险资是占了70%的比例，其实险资的钱很难拿，您怎么能够拿到险资 的钱？ 信宸资本 信跃升 对，险资钱很难拿。2022年以后整个市场变冷，我们其实募资也遇到了很大的困难，当时我们就做了一 个需求分析，你会发现险资的钱是天生适合一级市场的，因为它本来就是长期耐心资本，所以当时我们 就认为并购产品天生适合险资。 因为并购的产品实际上是用固收思维做股权投资，属于跟固收最像的一类股权产品，跟险资的资金性 质、他们原来比较熟悉的投资模式是最接近的。 其实投并购项目跟投V ...

公司治理与报告 - 公司半年度报告未经审计且无利润分配或资本公积金转增股本预案 [3][4] - 全体董事出席董事会会议且监事会一致通过半年度报告 [2][10] - 董事会以7票同意通过半年度报告及武汉银福股权转让方案 [30][31] 业务经营数据 - 游戏业务披露前五款游戏充值流水及营收成本数据但未列具体数值 [6] - 广告业务收入同比下滑显著主要因传统户外广告占比下降 [6] - 新媒体广告转型初见成效 2025年上半年实现营业收入1594.55万元 [6] 资产出售交易 - 公司以1元挂牌底价公开转让武汉银福60%股权 评估价值为-3706.46万元 [12][15] - 交易为解决与上海越瀛广告的诉讼纠纷 需在2025年10月31日前完成变更 [14] - 出售后武汉银福不再纳入合并报表 预计导致公司利润总额减少约820万元 [27] 财务与评估细节 - 武汉银福总资产账面价值2324.37万元 评估减值75.54万元减值率3.29% [24] - 武汉银福股东权益账面价值-6155.88万元 评估价值-6177.44万元 [24] - 标的资产无抵押质押等权属限制 且未列入失信被执行人名单 [18][20]

行业环境 - 影视行业在2025年上半年经历政策支持和技术革新，国家广电总局推出"微短剧+"行动计划并优化审核制度，取消"电视剧制作许可证"统一管理，促进行业高质量发展 [3] - 生成式AI技术在剧本创作和后期制作环节深化应用，助力行业降本增效，但市场竞争加剧导致传统影视公司、播出机构及互联网平台争夺市场份额 [3] - 全国电影票房达292亿元，同比增长22.91%，文旅演出与影视IP联动拓展商业化空间，微短剧凭借轻量化模式与强互动性快速崛起 [3] - 广告行业受市场监管总局政策指引增强韧性，传统电视广告持续收缩，短视频平台成为预算增投重点，AI营销大模型提升垂直场景营销效能 [4] - 旅游行业全面复苏，国内居民出游人次32.85亿同比增长20.6%，出游花费3.15万亿元同比增长15.2%，但消费者价格敏感度提升导致盈利水平下降 [4] - 私募基金领域获得政策支持，通过优化投资环境和压缩审核流程提升交易效率，激发市场活力 [4] 公司主营业务表现 - 公司主营业务涵盖电视节目制作与销售、影视技术服务、设备租赁、媒体广告代理、影视基地经营及基金投资管理 [4] - 2025年上半年营业收入2.29亿元，同比下降10.75%，但归属于上市公司股东的净利润1998.11万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 影视业务收入7424.56万元，同比增长45.48%，主要受益于总台资源支持及台外市场开拓 [9] - 广告业务收入6973.86万元，同比下降38.69%，因外部市场竞争加剧及传统电视广告萎缩 [10] - 旅游业务收入8420.40万元，同比下降7.47%，因同行业竞争导致客源分流 [11] - 基金业务收入36.47万元，与上年同期持平 [11] 财务数据变化 - 货币资金减少65.65%至2.37亿元，因购买银行理财产品及采购支付增加 [17][18] - 应收账款减少57.72%至6083.88万元，因广告业务收回应收款 [18] - 存货增长398.22%至1.41亿元，因影视及广告业务存货增加 [18] - 应付账款减少61.75%至3545.38万元，因支付影视及广告业务应付款 [18] - 投资收益增加2079.42万元，主要来自参股公司海看股份及无线传媒的公允价值变动 [9][17] 核心竞争力 - 公司作为国有文化传媒企业，拥有与中央广播电视总台的紧密合作关系，参与制作多部高品质纪录片、栏目及大型晚会 [5][13] - 控股子公司中视北方具备超高清影视节目全流程制作能力，年完成节目技审及播出约7000小时，多次荣获行业奖项 [5][13] - 独家承包总台科教频道及农业农村频道广告资源，通过"CCTV强农品牌计划"、《三餐四季》等项目提升商业价值 [6][14] - 无锡影视基地为国家首批5A级旅游景区，南海影视城为4A级旅游景区，依托总台资源提供"文化+旅游+影视"特色体验 [7][15] - 品牌公信力强，连续多年获得总台4A级广告代理公司称号，内容创制能力获市场高度认可 [16] 经营策略与创新 - 影视业务强化融媒体运营体系，拓展新媒体直播、宣推及短视频制作，采用"大屏+小屏"融合推广方式 [5] - 广告业务转型为全案全功能广告公司，通过"央小满"电商矩阵和《中国诗词大会》IP衍生品探索新增长点 [6][10] - 旅游业务新增景点短剧与互动项目，开展夜间经济、上线总台文创产品，提升景区趣味性和文化活力 [7][11] - 基金业务加强投后管理，重点关注朴华惠新和朴盈国视基金所投项目，配合推进央视融媒体产业投资基金 [8][12] - 技术层面探索AI应用，在影视制作环节提升效率，并推动"智慧景区"升级 [5][15]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价区间613.18-766.48港元 对应25年NON-IFRS口径EPS 20-25倍目标PE [1][5] 核心观点 - 2Q25收入1845亿元(同比+15%) 经调整经营利润692亿元(同比+18%) 经调整归母净利润631亿元(同比+10%) 均超彭博一致预期4%/4%/2% [1][9] - 游戏业务处于疫情后最强上升期 收入592亿元(同比+22%) 超预期5% 其中本土市场游戏404亿元(同比+17%) 海外市场游戏188亿元(同比+35%) 大超预期17% [4][17][27] - 广告业务收入358亿元(同比+20%) 超预期2% 受AI提效、微信电商生态繁荣及视频号/小程序/搜一搜库存扩张驱动 三大媒体增速均超50% [4][30] - 金融科技与企业服务收入555亿元(同比+10%) 超预期3% 金融科技恢复高个位数增长 云服务增速提升至10%以上 [4][32] - CAPEX 191亿元(同比+119% 环比-30%) 占收入约10% 符合前期指引下沿 [4][38] 分业务表现 网络游戏 - 本土市场游戏《王者荣耀》《和平精英》DAU显著增长 《无畏契约》DAU创历史新高 《三角洲行动》7月DAU达2000万 进入国内前五 [4][20] - 海外市场增长主要来自SUPERCELL递延收入确认、《PUBGM》4月流水创新高及《沙丘：觉醒》贡献 《皇室战争》6月流水创7年新高 [4][27] - 新游储备包括《无畏契约手游》(畅销榜第7)、《洛克王国》《异人之下》等 AI赋能智能NPC和小程序游戏生态 [4][24][27] 广告业务 - AI提升广告匹配能力和内容推送效率 实现流量价值与规模量价双击 [4][30] - 视频号/小程序/搜一搜收入同比增速分别达50%+/50%+/60%+ 成为主要收入增量来源并拉动利润率改善 [4][30] 金融科技与企业服务 - 金融科技三大细分项目消费贷、支付、理财均增长 商业支付恢复正增长 反映消费温和复苏 [4][32] - 云服务增长受GPU租赁、API token需求及微信小店电商服务费驱动 [4][32] 技术进展 - 混元大语言模型每月迭代 多模态生成3D领先 图像生成聚焦速度优势 [39][42] - 元宝AI接入腾讯视频、京东、腾讯音乐等生态 优化垂类场景体验 [40] - 微信AI渗透率提升 智能搜索、小店客服、视频号内容总结等功能落地 [45] 财务预测 - 上调25-27年收入预测至7441/8149/8800亿元(原7286/7845/8356亿元) 同比+13%/10%/8% [4] - 上调25-27年NON-IFRS归母净利润至2589/2984/3353亿元(原2560/2886/3131亿元) 同比+16%/15%/12% [4] - 预计25年每股盈利28.31元 同比+17% [4][5]

本报讯(记者袁传玺)天眼查工商信息显示，近日，上海布鲁百瑞科技有限公司成立，法定代表人为刘 昕，注册资本1000万元，经营范围含机械设备租赁，广告发布，广告设计、代理，广告制作，物联网应 用服务，物联网技术服务，信息系统集成服务，计算机系统服务，信息技术咨询服务，人工智能基础软 件开发，互联网销售等。股东信息显示，该公司由哈啰出行关联公司上海哈啰普惠科技有限公司全资持 股。 ...