报告投资评级与核心观点 - 报告给予中国建筑兴业（830 HK）“增持”评级 [5][7] - 报告将目标价由1.75港元下调至1.04港元，对应9.0倍FY26目标市盈率，较当前股价（0.91港元）有14.3%的上升空间 [5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司FY25业绩因香港房地产市场波动及海外项目亏损而大幅下滑，但其中长期前景依然吸引，主要基于香港私人住宅动工量可能中期反弹、北部都会区发展带来的长期机遇以及业务创新（BIPV和新加坡市场）的积极进展 [1][2][3][4] FY25业绩表现与财务预测调整 - FY25股东净利润同比下跌63.5%至2.4亿港元，远低于报告原预测的6.6亿港元 [1] - 业绩下滑主因包括：1) 香港房地产市场波动导致幕墙工程新工程量减少、工程延迟、工期延长及新工程造价竞争激烈；2) 英国及北美项目结算亏损/撇账合计2.6亿港元 [1] - FY25收入为59.75亿港元，同比下降26.2%；毛利率为7.6%，同比下降4.4个百分点；经营利润率为5.4%，同比下降4.4个百分点 [12] - 基于业绩表现及预留英美项目潜在亏损，报告分别调低FY26及FY27股东净利润预测65.7%及55.7%，至2.6亿港元及3.7亿港元 [5] 香港市场前景 - 2025年香港私人住宅动工量同比大幅下跌55.8%，印证了公司面临的行业挑战 [2] - 但一手私人住宅潜在供应单位数目已由2023年底的109,000个下降至2025年底的104,000个，这有利于开发商恢复发展步伐，预计私人住宅动工量有望在中期反弹 [2][17] - 长期来看，香港北部都会区发展已被纳入国家“十五五”规划，公司预计北部都会区发展可为幕墙市场带来506亿港元的业务机会 [3] - 公司FY25在北部都会区的中标金额仅3.3亿港元，表明中长期业务增长空间巨大 [3] 业务创新与市场拓展 - 光伏建筑一体化（BIPV）业务经过持续推进，FY25已开始提供盈利贡献，其分部毛利率达10%以上，高于公司总毛利率（7.6%） [4] - 公司已完成深圳前海华发冰雪世界BIPV项目等标志性项目，涉及合约额超1亿港元 [4] - 公司持续拓展新加坡市场，FY25首次中标当地政府项目，新增项目包括樟宜机场T2英迪格酒店BIPV项目、陆路交通局办公楼项目等 [4] 主要财务数据摘要 - 收入预测：FY26预测为67.67亿港元（同比增长13.2%），FY27预测为70.34亿港元（同比增长3.9%） [6] - 股东净利润预测：FY26预测为2.62亿港元（同比增长10.3%），FY27预测为3.70亿港元（同比增长41.3%） [6] - 估值：基于2026年3月23日数据，公司现价为0.91港元，总市值约20.52亿港元，对应FY26预测市盈率为7.8倍，市净率为0.70倍 [6][7]