涉及的行业与公司 * 行业：数据中心备用电源市场，特别是发电机制造业 [1] * 主要涉及公司：卡特彼勒（Caterpillar, CAT）、康明斯（Cummins, CMI）、罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce, mtu）[1] * 其他相关公司：GE Vernova (GEV) [9] 核心观点与论据 数据中心备用发电机市场增长前景 * 美国数据中心电力需求预计从2025年的约8.5吉瓦（GW）以18%的复合年增长率（CAGR）增长至2028年的约14.2吉瓦（GW）[6][19][30] * 预计到2028年，卡特彼勒和康明斯在美国数据中心备用发电机的销售收入可能接近翻倍，分别带来约15亿美元的增量收入 [2] * 具体预测：卡特彼勒2025年相关收入约18亿美元，2028年增至约34亿美元（增长约90%）；康明斯2025年约15亿美元，2028年增至约29亿美元 [15] * 市场增长驱动因素包括超大规模资本支出，例如亚马逊、谷歌、微软等公司2025-2028年的资本支出计划显示持续增长 [26] 市场份额与竞争格局 * 美国数据中心备用发电机市场假设份额：卡特彼勒约50%，康明斯约35%，mtu约10%，其他厂商合计3-5% [6][44] * 主要制造商正在大幅扩张产能以抓住机遇：康明斯将其95L发动机产能翻倍，卡特彼勒将大型往复式发动机产能提升125%，罗尔斯·罗伊斯计划在2026年将mtu Series 4000发电机组产能提升120% [48] * 由于市场增长可能快于产能扩张，领先的原始设备制造商（OEM）可能会出现轻微的市场份额下滑 [45][49] 对卡特彼勒和康明斯的财务影响 * 即使经历强劲增长，到2028年发电业务对卡特彼勒和康明斯整体收入的贡献仍将相对有限，分别约占20%和16% [10][66] * 共识预期显示，卡特彼勒的发电业务在2025-2028年间需增长56%（51亿美元），其中美国数据中心备用发电机贡献约16亿美元的增量收入 [56][57] * 康明斯重申其2026年数据中心相关销售收入目标约为20亿美元，并设定了2030年30-40亿美元的全球目标 [60] * 估值角度：卡特彼勒当前交易于约25倍2026年预期每股收益（EPS），假设中期市盈率为18-20倍，股价已反映了约27-28美元的中期每股收益，而2026年共识预期为21.00-21.50美元，发电业务可能贡献其中约一半的差距 [11][70] * 康明斯当前交易于17倍2026年预期每股收益，假设中期市盈率为16倍，股价反映了26-27美元的每股收益，而UBS估计为21.25美元，预计来自美国备用发电机的14亿美元增量销售收入可能转化为约4美元的增量每股收益，但仍需卡车市场表现强劲以实现目标 [12][71] 其他重要机会与风险 * 卡特彼勒还受益于数据中心相关的其他电力机会，如天然气管道、主用电源（包括G3250K发电机组和燃气轮机订单），这些未在本报告详细讨论 [5][8] * 数据中心建设对卡特彼勒和康明斯的建筑业务也是温和的顺风，但对康明斯而言，卡车业务在短期内比数据中心影响更大 [8] * “表后”发电（如现场主用电源）预计不会显著蚕食“表前”大型联合循环燃气轮机（如GE Vernova的9HA涡轮机，容量约500兆瓦）的市场，原因包括规模差异（往复式发动机容量为个位数兆瓦，Solar涡轮机为1-39兆瓦）和效率优势（GEV涡轮机效率约64%，大型往复式发动机约40%）[9][13] * 定价假设：发电机每兆瓦安装成本从2025年的56万美元假设增长至2028年的65万美元（5%的复合年增长率），但供应增加可能导致价格增长放缓 [6][35][38] * 收入确认差异：假设卡特彼勒经销商占其发电机销售价值的约20%，因此卡特彼勒每兆瓦实现的收入可能低于康明斯 [6][41][42] 其他重要内容 模型关键假设与不确定性 * 分析基于互动模型，其四个关键假设为：数据中心建设规模、备用电源冗余乘数（假设为0.9x）、发电机每兆瓦成本、市场份额 [18][31][34] * 报告强调假设存在不确定性，鼓励投资者使用提供的互动模型测试自己的假设 [16] * 风险因素包括更高的原材料和劳动力成本、美元走强、关键市场（如中国）疲软以及大宗商品价格疲软 [72] 数据来源与交叉验证 * 数据来源包括UBS Evidence Lab（显示截至2025年第二季度美国有约12.6吉瓦（GW）数据中心容量在建，另有63.7吉瓦（GW）在规划中）、UBS公用事业和IT硬件团队基于英伟达（NVDA）芯片出货量的模型、JLL、CBRE、Bloom Energy的报告等 [19][23][24] * 对2025年的预测与公司评论进行交叉验证：康明斯2025年上半年发电业务销售额22亿美元，按地区和应用比例推断，其2025年美国数据中心收入约16亿美元，与模型估算的15亿美元接近；mtu表示其约75%的发电业务（2025年约30亿美元）来自数据中心，模型估算其2025年美国收入为4-5亿美元，表明美国约占其数据中心收入的20% [55]

公司业绩与市场反应 - 公司季度财报表现不佳 导致股价遭受重挫[1] - 公司因业绩不佳而下调了其业绩展望[1] 公司业务概况 - 公司主要制造和分销能源技术产品 包括住宅和工业用发电机、电池存储系统、智能家居解决方案以及户外动力设备[2] - 公司的核心业务是生产在自然灾害期间可使用的备用发电机[1] 业务表现驱动因素 - 公司业务表现与自然灾害发生频率相关 近期自然灾害不足影响了其核心业务[1] - 公司业务涉及数据中心领域 但当前业务规模被认为明显不足[1]