涉及的行业与公司 * 行业为生命科学工具与诊断[1] * 公司为药明合联[1][32] 核心观点与论据 **市场地位与竞争优势** * 公司是全球第二大、中国最大的抗体偶联药物合同研究、开发与生产组织，在全球和中国市场的份额分别约为10%和70%[32] * 公司的一体化合同研究、开发与生产模式能将药物开发时间缩短近50%，即13-15个月，而同行需要24-30个月[2] * 公司是增长最快的业务板块，其小规模生产批次为客户提供了更好的灵活性和专业性[11] **财务表现与增长前景** * 公司预计其市场份额将提升至约22%[4][25] * 公司预计未来几年抗体偶联药物需求将激增[4][25] * 公司2024年实际收入为40.523亿元，预计2025年、2026年、2027年收入将分别增长至60.813亿元、85.851亿元和112.264亿元[7] * 公司2024年实际净利润为10.696亿元，预计2025年、2026年、2027年净利润将分别增长至17.868亿元、25.037亿元和33.899亿元[7] * 公司约70-80%的收入来自中国境外，客户群多元化，三分之一的收入来自跨国公司，降低了对单一客户的依赖[4][22] **产能扩张与全球化布局** * 公司正在积极扩大产能，制剂产能预计从2023年的300万瓶增长至2025年底的约1500万瓶[3] * 2023年公司年产能为300万单位，2024年累计产能达800万单位，2025年计划新增700万单位，使总产能在2025年底达到1500万单位[27] * 新加坡工厂已开业，目标是到2026年占公司总产能的30-35%，为不同客户需求提供服务，并增加供应链灵活性[3][11][26] * 公司正在评估在美国和欧洲设立生产基地，以规避关税风险并增强全球供应链韧性，预计在年底前做出决定[3][20][28] **技术发展与行业趋势** * 客户正积极研究拓扑异构酶抑制剂载荷，并探索双载荷等替代方案以应对毒性挑战[5] * 双载荷的开发更为复杂，临床结果至关重要，但目前可用的数据非常有限[6] * 公司的大部分连接子是客户专有的，而非公司自有[19] * 建立特许权使用费收入管道需要时间，目前尚未看到显著的特许权使用费收入，但已签署许多技术许可协议[23] **风险与挑战** * 美国可能限制在中国生产的行政命令带来了市场反应和不确定性，公司已承诺在全球投入70亿美元用于产能建设[21] * 关税对研究阶段影响最小，但对商业产品有影响[20] * 新加坡工厂刚刚开业，尚未开始签约客户，预计明年对利润的贡献有限，折旧影响小，整体毛利率应保持稳定[26] * 新加坡的定价初期会提供折扣，但长期来看将由需求驱动，并与国际定价趋同[29] 其他重要内容 **投资评级与估值** * 对公司的评级为买入，目标股价为80港元，较当前股价有7%的上涨空间[8][14] * 目标价基于现金流折现法得出，假设终端增长率为3.0%，加权平均资本成本为10.1%[33] * 上行情景目标价为100港元，下行情景目标价为40港元[15][16] **可持续发展与公司治理** * 公司的重要议题包括公司治理、商业道德与合规、信息安全、知识产权保护、产品安全与质量等[17] * 公司目标是到2030年将温室气体排放强度在2021年基础上降低50%，并控制资源消耗和废物产生的增量[18] **近期催化剂** * 新的药物原液和制剂产能生产线预计从2025年开始投产[18] * 9个工艺性能确认项目可能在2025年提交生物制品许可申请[18]