报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为52.09元人民币 [5][7] 核心观点 - 多模态AI技术有望带动公司2026年营收修复 [1] - 尽管2025年业绩低于预期且毛利率短期承压，但看好公司2026年盈利能力提升及在具身智能等新业务领域的拓展 [1][2][4] - 智能网联汽车业务在2025年快速放量，预计将维持快速增长 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入3.22亿元，同比增长4.96%，低于报告此前3.98亿元的预期 [1] - 2025年归母净利润为-9131.17万元，同比减亏10.65%，低于报告此前0.23亿元的预期 [1] - 第四季度营收1.12亿元，同比下滑18.47%，环比增长46.06% [1] - 2025年毛利率为36.94%，同比下降4.06个百分点，主要受原材料价格上涨及新建户外LED广告大屏前期投入增加影响 [2] - 分业务毛利率：传媒文化业务28.44%，同比下降5.45个百分点；工业与卫星业务27.11%，同比下降12.99个百分点 [2] - 期间费用率：销售费用率16.05%，同比+1.70个百分点；管理费用率12.89%，同比-2.19个百分点；研发费用率29.09%，同比-10.51个百分点 [2] 分业务表现 - **传媒文化业务**：收入1.75亿元，同比下滑5.67%，修复节奏低于预期 [1][3] - **工业与卫星业务**：收入0.70亿元，同比增长0.59% [3] - **智能网联汽车业务**：收入0.70亿元，同比大幅增长52.29%，主要得益于智能座舱产品加速迭代及行业需求放量 [3] 技术与业务进展 - **智能网联汽车**：公司以自研BlackEye车端大模型及车载垂类大模型“洞天”推动智能座舱升级，2025年逐步实现规模化落地 [3] - **行业前景**：根据公司年报，2025年国内车载智能座舱市场规模突破600亿元，预计2026年达到800亿元，年增速超30%，其中视音频娱乐、智驾安全相关产品需求增速超70% [3] - **多模态AI与具身智能**：公司以自研BlackEye多模态大模型为核心底座，完成向多模态空间智能的战略升级 [4] - 围绕具身智能，公司基于BlackEye2.0大模型推出BlackEye Vision产品，将多模态能力植入机器人核心作业流程 [4] 盈利预测与估值调整 - **营收预测调整**：下调2026-2027年营收预测至4.12亿元、5.42亿元，较前值分别下调24.95%、29.34% [5] - 新增2028年营收预测为7.21亿元，预计三年复合增长率为32.29% [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为0.05亿元、0.42亿元、0.92亿元，对应EPS为0.04元、0.38元、0.83元 [5] - **下调原因**：主要考虑到传媒文化业务需求修复节奏短期仍承压 [5] - **估值方法**：参考可比公司平均估值（Wind）2026年预测市销率11.1倍，基于公司在具身智能场景的技术优势，给予2026年预测市销率14倍 [5] - **目标价调整**：目标价由69.55元下调至52.09元 [5] 关键财务数据与预测 - **基本数据**：截至2026年4月21日，公司收盘价42.88元，市值47.43亿元人民币 [9] - **经营预测**（会计年度）： - 2026E营收4.12亿元，同比增长27.87%；归母净利润0.05亿元 [12] - 2027E营收5.42亿元，同比增长31.70%；归母净利润0.42亿元 [12] - 2028E营收7.21亿元，同比增长32.97%；归母净利润0.92亿元 [12] - **可比公司估值**：虹软科技、万兴科技、商汤2026年预测市销率平均为11.1倍 [13]