行业与公司 * 行业：全球石油市场，重点关注原油、成品油及航运物流[1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）[4] 核心观点与论据 * **霍尔木兹海峡持续关闭，供应中断严重**：海峡仍处于功能性关闭状态，每日仅有0-2艘船只通过，远低于冲突前每日约35艘的正常水平[2][13]，这导致全球约20%的石油供应中断，影响是1956/57年苏伊士危机的两倍[12] * **供应中断正从航运问题演变为真实的全球供应损失**：波斯湾内的浮动储油已接近耗尽（达122.9百万桶，涉及94批货物），迫使上游生产商开始关闭油井[14][20]，同时中东地区有8.3百万桶/日的原油和凝析油产量以及2.1百万桶/日的炼油产能已下线[20] * **供应缺口巨大，现有替代措施远不足以弥补**：即使考虑沙特东-西管道（可能增加约4.3百万桶/日）、阿联酋ADCOP管道（可能增加约0.6百万桶/日）、海军护航（乐观情况下可能恢复约2百万桶/日）和IEA战略储备释放（历史最高释放速率约1.3百万桶/日）等措施，市场仍面临约11百万桶/日的巨大缺口[21][26][29][32][35]，此缺口是2022年市场担忧的俄罗斯供应冲击的三倍多[35] * **成品油市场比原油市场更为紧张，短缺已显现**：由于产品市场在地域、规格和时间上灵活性更差，短缺首先在成品油领域显现[37]，具体表现为：欧洲航空燃油（OECD欧洲约37%的海运航空燃油进口来自中东和中国）供应即将急剧收紧[38]，亚洲石脑油（中东对苏伊士以东地区约1.2百万桶/日的出口已降至接近零）短缺正冲击石化产业链[39]，以及新加坡和韩国等关键港口的船用燃料价格飙升（船用柴油高于250美元/桶，船用燃料油约150美元/桶）[40] * **消费端已开始受到影响并做出调整**：亚洲多国（中国、印度、韩国、新加坡、印尼）的炼油厂和石化装置已减产或关闭[17]，例如中国石化计划削减超过10%的炼油产能，壳牌与中海油的合资企业因原料供应中断计划关闭广东一套1.2百万吨/年的裂解装置[17]，各国政府（如泰国、韩国、越南、巴西）也纷纷采取出口禁令、价格管控、降税等措施保护国内燃料市场[19] * **市场面临“重启”与“复苏”的区别，价格预测大幅上调**：即使海峡在1-2周内重新开放，市场仍需处理积压货物、混乱的油轮调度、高昂的运费和保险费、炼厂重启以及已形成的库存缺口，供应链将留下巨大的“气穴”，复苏过程漫长[43][44]，因此将布伦特原油价格预测大幅上调：2026年第二季度从80美元/桶上调至110美元/桶，第三季度从70美元/桶上调至90美元/桶，第四季度从65美元/桶上调至80美元/桶，2027年上半年从65美元/桶上调至70美元/桶[5][51] * **长期关闭将导致需求配给，油价需大幅上涨以平衡市场**：若关闭持续超过1-2周，市场将从替代转向需求配给，可能需要布伦特油价达到130-150美元/桶的区间（类似2022年高位）来抑制需求以实现市场再平衡[46]，历史经通胀调整的油价分布也显示存在两个峰值区间，较高峰值与需求受到侵蚀相关[47] * **长期影响：地缘政治溢价和库存价值重估**：此次事件可能带来更持久的影响，包括：低交付风险原油（如与布伦特挂钩的大西洋盆地原油）将获得更持久的溢价[50]，战略库存的价值被重估，各国可能希望持有更高的预防性库存，从而为原油需求提供更坚实的底部支撑[50]，市场对中东产能的有效可获得性将抱有更大的不确定性，直到对安全输出路线的信心恢复[51] 其他重要内容 * **数据来源与研究方法**：分析基于对95种海运原油价格与其API比重、硫含量、苏伊士东西位置以及是否来自俄罗斯等变量的每日回归分析[88] * **全球库存状况**：提供了截至报告时的全球商业库存、战略石油储备（SPR）及各类成品油库存的详细水平和变化数据[123][124] * **炼厂停产情况**：列出了2025年2月至2026年4月期间全球各主要地区的炼油厂停产数据（单位：百万桶/日）[119]

原油价格与实体经济脱节 - 当前原油基准价格未能充分反映对实体经济的实际冲击，因为价格与可获得性是两个不同的问题 [1] - 船用燃料（bunker fuel）价格正在“爆炸式”上涨，航空燃油（jet fuel）价格也“绝对在飙升”，这些是国际航运和航空旅行的关键，其价格飙升更能体现实际经济中断的程度 [2] - 当前的价格指标无法讲述能源供应中断对实体经济可能造成影响的全貌，金融经济在很大程度上与此脱节 [2][3] 地缘冲突对各国的差异化影响 - 所有国家都将在此次危机中承受巨大痛苦，但各国遭受的损害程度不同，可用失去“三根手指”、“一条胳膊和一条腿”或“所有肢体”等不同严重程度来类比 [4][5] - 美国作为能源净出口国，相比严重依赖能源进口的国家，其承受的痛苦要小得多，后者将面临船用燃料、航空燃油、化肥、氦气、硫磺等能源复合体衍生产品变得无法负担的局面 [7] - 由于各国受损程度不一，受损较轻且预计事后将处于相对更强地位的国家，可能并不像外界想象的那样急于解决危机 [6][7] 危机升级与霍尔木兹海峡控制权 - 美国正向伊朗派遣一支海军陆战队远征部队，预计约两周后抵达，目标可能是控制伊朗的“贾格勒”（jugular）——霍尔木兹海峡，该海峡承担了伊朗90%的石油出口流量 [8][9] - 控制全球咽喉要道是美国国家安全战略公开申明的关键目标之一，符合其能源主导政策，因此存在一种观点认为，美国可能像伊朗一样在向各方施压 [11][12] - 局势可能进一步升级，需要动用更多武力，因为无论是伊朗还是美国，似乎都不打算让步 [13] 市场预期与地缘战略现实 - 金融市场倾向于认为“理性头脑”会出现，并因市场受损而让危机迅速停止，但这种预期可能不准确 [17] - 地缘战略（而非金融市场逻辑）目前正驱动市场，而地缘战略领域通常遵循零和博弈思维 [4][17] - 局势在好转之前可能会变得更糟，解决危机的唯一出路可能是通过进一步升级，直到一方屈服，这将给能源及其他市场的一系列价格带来截然不同的结果 [14][18]

核心观点 - 伊朗战争导致霍尔木兹海峡航运受阻 亚洲燃料油贸易商难以从中东获得替代供应 被迫转向西方寻求货源 这加剧了船用燃料供应短缺 并推动新加坡等关键加油港的价格大幅上涨[1][2] 供应中断与市场影响 - 霍尔木兹海峡是亚洲燃料油关键供应通道 每月平均有120万公吨（约24.6万桶/日）燃料油经此运往亚洲 其中约70%最终抵达东南亚 整体每月经该海峡的燃料油出口总量约为370万公吨[3] - 当前油轮通过霍尔木兹海峡的运输量较上周骤降约90% 分析师指出 全球高硫燃料油供应严重依赖这一单一咽喉要道 即使部分运输中断也会迅速收紧市场平衡 并放大船用燃料价格的波动性[3][4] - 供应短缺预期引发燃料油市场本周大幅上涨 尤其是通常来自中东的高硫燃料油[2] 价格变动与成本传导 - 自战争开始以来 全球最大船舶加油中心新加坡的高硫船用燃料交付价格上涨超过40% 低硫燃料油交付价格上涨超过30%[5] - 中东燃料油供应短缺将影响为船舶提供动力的船用燃料供应 预计新加坡等关键加油港价格在未来几周将进一步上涨 船东的加油成本上升将转化为公司货物运输价格的增加[2] 替代供应来源与挑战 - 贸易商正努力为三月下半月寻找油源 但油轮运费极其高昂 导致通往新加坡的套利窗口关闭[6] - 部分高硫燃料油供应可能来自西方炼油厂 但高昂的油轮运费使得贸易经济性极具挑战[5] - 潜在的替代供应来源包括美国和墨西哥 但数量不足 另一个潜在来源是委内瑞拉 但其货流今年迄今一直留在西方[6] - 俄罗斯也是一个可能的供应来源 但其燃料油因乌克兰战争仍受制裁 对部分买家而言较为敏感 伊朗燃料油也长期受制裁 但中国持续购买 不过这些运输也因当前冲突而停止[7]