涉及的行业与公司 * 公司为 Synchrony Financial (NYSE: SYF) 一家专注于消费金融的上市公司[1] * 行业为消费金融 特别是零售信用卡 私人标签信用卡 以及“先买后付”BNPL 领域[3][76] 核心观点与论据：财务状况与信贷表现 信贷表现强劲且好于预期 * 消费者韧性十足 信贷表现持续改善 30天以上逾期率同比和环比在季节性基础上均有所改善 净核销率和90天以上逾期率也呈现类似积极趋势[4] * 信贷表现改善速度略有放缓 因为此前采取的信贷措施效果已大部分显现[5] * 新账户的准入标准继续优于疫情前2018-2019年的水平[5] * 在拖欠账户中未发现令人担忧的迹象 包括未见次级客户比例显著增加 未见学生贷款相关问题[6] 准备金率存在下行倾向 * 公司不提供具体的准备金率指引 但目前处于目标运营区间内 模型包含了对宏观经济可能恶化的审慎假设[7] * 随着宏观经济环境更加明朗以及拖欠表现趋于稳定 准备金率存在下行倾向[8] * 由于第四季度的季节性增长 准备金率自然会有一些下行压力 但短期内不会有大变化[8] 支出趋势积极 增长势头建立 * 购买量呈现改善趋势 第一季度下降4% 第二季度下降2% 第三季度增长2%[13] * 平均交易价值 ATV 和平均交易频率 ATF 已连续四个季度呈现积极趋势 10月份此趋势仍在延续[13] * 从客户分层看 平均交易频率在非优级 优级和超级优级客户中均有所上升 平均交易价值主要由非优级和超级优级客户推动[14] * 公司的非优级客户群体因之前的信贷收紧行动而变得更加强健[14] * 10月份数据显示 discretionary discretionary 支出增长9% nondiscretionary 支出增长6% 表明消费者在有理由时愿意并有信心消费[32] 核心观点与论据：增长策略与关键驱动因素 分三阶段谨慎放宽信贷政策 * 公司正在逐步解除此前实施的信贷收紧措施 计划分三个阶段进行[23] * 2025年下半年为第一阶段 2026年第一季度考虑进入第二阶段 2026年末至2027年进入第三阶段 届时信贷标准将恢复到非限制性水平[24] * 当前第四季度采取的行动主要针对现有客户 包括开始提供信用额度增加 将符合条件的客户从私人标签产品升级到双品牌卡 以及放缓信用额度递减的速度[17][20][21][22] * 这些行动旨在刺激增长 预计在完成三个阶段后 对销售的影响将被抵消[25] * 公司中期增长目标为7%-10% 认为没有结构性障碍阻碍实现此目标[28] 沃尔玛项目回归带来重大增长机遇 * 与沃尔玛重新建立的合作伙伴关系是重大利好 沃尔玛是标志性品牌 拥有巨大的客户规模[34][40] * 新项目在技术 客户体验和价值主张上均有显著提升 包括更无缝的数字集成 通过QR码在店内申请 以及更丰富的奖励 例如Walmart Plus会员在沃尔玛消费可获得5%返现[35][36][37][38] * 项目启动初期的每周新账户产出速度超过了其他大型新项目的历史表现[41] * 公司正在进行有史以来最大规模的预筛选活动 以推动发卡量[42] * 高比例的Walmart Plus会员意味着更高的客户忠诚度和产品粘性[43] 其他增长动力 * Lowe‘s的商业信用卡项目将于2026年加入组合[31][63] * 健康与健康平台以及数字销售平台 如Amazon PayPal 是增长的重点领域[29][30] * 公司致力于多产品战略 包括分期贷款 担保卡 私人标签卡 双品牌卡等 以满足商户和消费者的不同需求[79][80] 核心观点与论据：盈利能力与资本管理 净息差 NIM 前景积极 * 净息差受到多个因素影响 存在顺风和逆风[49][50] * 顺风因素包括 贷款占生息资产比例可能下降带来的收益 购买量增长推动利息收入 以及随着利率下降 资金成本有望下降[49][50][51] * 逆风因素包括 可变利率卡片的利率随基准利率下降 以及基于市场利率的商户折扣可能面临压力[50] * 总体来看 顺风因素多于逆风因素[53] 费用调整 PPPCs 持续提供收益 * 价格调整主要包括三个部分 APR调整 纸质账单费 违约定价[56] * APR调整 约50%的组合已在6月前重置为新利率 到明年6月将达到75% 略超计划 其收益贡献在2026年和2027年仍将持续[57] * 纸质账单费 已基本完全体现 未来收入大致持平[58] * 违约定价 生效周期更长 影响相对较小[58] * 这些额外收入为公司提供了战略灵活性 可用于与合作伙伴讨论增强价值主张或在边际上承担更多信贷风险[59] 资本充裕 优先用于内生增长和股东回报 * 第三季度末CET1比率为13.1% 董事会新增了10亿美元的股票回购授权 显示信心[60] * 截至2026年6月 剩余回购授权总额为21亿美元 约占市值的8% 公司计划积极而审慎地进行回购[61] * 资本分配优先级依次为 1 支持有机风险加权资产 RWA 增长 如沃尔玛 Lowe‘s项目 2 股息 3 股份回购或小型 非资本密集型的无机增长机会 如收购Pet’s Best Allegro Versatile等能力型公司[62][63][64][65][66] * 公司资本生成能力强 过去十二个月生成了约310个基点的CET1 因此不倾向于进行大规模银行并购[64][65] 其他重要内容 对“先买后付”BNPL 的立场 * 公司将BNPL视为一种长期存在的融资解决方案 其策略是提供多产品组合以满足商户需求[77][78][79] * 公司自身的BNPL产品主要提供6个月至36或42期的期限 而非不盈利的4期或6期产品[85] * 目前未感受到BNPL对自身业务产生重大直接影响 认为其用户多为现金用户或不会选择私人标签卡的客户[83] * 与亚马逊等大品牌合作BNPL对保持竞争力很重要[84] * 未来当BNPL借款行为被纳入征信报告后 该行业可能面临阻力[87] 对“智能体商务”Agentic Commerce 的布局 * 公司认为智能体商务在未来3-5年将变得重要 但明年影响不大[89][90] * 公司正通过多种途径布局 包括与AI提供商 OpenAI Perplexity 合作 与客户合作制定其智能体策略 以及开发自己的智能体购物助手[92][93][94] * 公司参与了谷歌关于智能体商务协议的制定 力求处于技术领先地位[95] * 目标是让私人标签卡的价值主张 如专属优惠 能在智能体推荐中体现 并推动将私人标签卡嵌入数字钱包[97][98] 行业合作趋势 * 当前与商户合作伙伴的讨论重点更多集中在能力 技术投资和创新上 而非单纯的经济条款[68][71][72] * 行业定价 pendulum 略微向发卡方回摆 但大型参与者总体保持理性[74]

Welcome back. Wells Fargo borrowing from a tale of two cities and its recent fintech coverage and initiation wrote calling it the best of times and the worst of times for the sector but analysts managing to find what they call the fab five of fintech which includes a firm that was our mystery chart if you're watching now. Joining me now to discuss this is Jason Cuperberg.He is a senior research analyst at Wells Fargo Security initiating on these names. Jason, thank thank you so much uh for joining us here b ...

It's time to spotlight Adobe's expectations for the holiday shopping season. Joining us now is Vivic Pandia, the lead analyst at Adobe Digital Insights. And Vivic, thank you for being with us today.Before we move to the holidays, I'd love to just quickly talk about your expectations for Amazon's Prime event, which is currently happening. So, we we're anticipating some pretty decent growth for the fall Prime event. So about 6% growth and that'll get it over over 9 billion across the two days.And u when we th ...

IPO定价与市场反应 - IPO定价为每股40美元 高于发行价格区间 [1] - 市场对该公司需求相当大 尽管其属于未盈利科技领域 [1] - 由高盛 摩根大通和摩根士丹利这三家顶级投行担任承销商 有效向全球投资者传达了公司优势 [7][8] 业务模式与增长前景 - 先买后付业务在美国及其他市场仍处于早期发展阶段 增长空间巨大 [1] - 公司已实现连续五个季度盈利 并预计未来季度将实现更强劲的盈利和正现金流 [2] - 公司正从先买后付业务向零售银行方向拓展 旨在为消费者提供管理现金流和评估价格的工具 [2][4] 市场扩张与竞争优势 - 公司业务已覆盖26个国家 并计划继续向美国和英国等市场扩张其银行特许经营权 [4][9] - 公司采用严谨的"登陆并扩张"策略进入新市场 该过程纪律严明 [9] - 与同业竞争对手相比 公司市场地位极具吸引力 长期投资者可能在其股价处于低位时增持头寸 [10] 行业环境与风险考量 - 近期许多金融科技公司IPO后股价出现大幅回撤 例如Figma从高点下跌了约63% [6] - 金融服务业不受关税影响 这为公司的成功上市提供了明确的机遇窗口 [9] - 短期股价波动难以预测 但长期投资者更关注公司的基本面和长期增长 [10]

财务数据和关键指标变化 - 总贷款较去年增长33%，是巴西市场增速的3倍，FGTS和房屋净值产品同比分别增长43%、45%，工资和个人贷款本季度增长7%，从52亿欧元增至57亿欧元 [22][23] - 90天逾期贷款比率改善10个基点，回到2022年水平，信用卡不良贷款率在各客户群体中表现良好，不良贷款形成率稳定在1.2%，较过去12个月下降约30个基点 [25] - 风险成本指标降至4.6%，较上一季度改善20个基点，为2022年以来最佳表现，覆盖率从136%增至143% [26] - 资金增长同比增加35%，超过590亿雷亚尔，活跃客户平均存款达193万美元，为历史第二高，贷存比从75%降至72%，资金成本降至CDI的63.8%，同比下降1.9个百分点 [26][27] - 总毛收入达32亿欧元，净收入达18亿欧元，同比分别增长38%、31%，成熟客户群毛ARPAK超过116，效率比率降至48.8%，较上一季度改善130个基点，净资产收益率达12.9%，净收入创纪录达2.87亿美元 [28][32] 各条业务线数据和关键指标变化 客户业务 - 连续第五个季度新增100万活跃客户，激活率达57%，业务客户同比增长23%，达到240万 [13] 银行业务 - 总支付额（TPV）较上一季度下降，但同比增长33%，达到3420亿雷亚尔，PIX交易总额达3150亿雷亚尔，市场份额达8.2% [14] 消费金融业务 - 消费金融2.0投资组合同比增长超5倍，达到9.2亿雷亚尔，新增私人工资贷款产品，10天内新增1.5亿雷亚尔信贷 [15] 投资业务 - 资产管理规模（AUC）同比增长54%，达到1460亿美元，活跃客户超过720万，国债直接余额市场份额接近4%，较去年增长80个基点 [16] 保险业务 - 活跃合同接近800万份，单季度增长51%，销售产品350万件，FGTS和Swartzynia产品表现突出 [17] 市场业务 - 商品交易总额（GMV）同比增长近30%，达到3亿美元，8%的GMV通过先买后付业务产生，全球客户同比增长41%，达到410万，全球AFC季度增长约20%，存款余额单季度增长近30% [18] 忠诚度业务 - 客户超过1200万，通过InterSuper App赚取和兑换积分，活跃度高，产生的ARPAK是普通客户的数倍，使用产品数量是普通客户的2.3倍 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西银行业自2016年以来向数字化服务转型，资本市场筹集超200亿美元，央行推出Agenda BCE plus促进金融包容和竞争，许多利基参与者涌现 [7] - 巴西银行化在交易成本方面取得显著进展，但仍依赖昂贵的无担保信贷，自2016年以来此类贷款增长了两倍，使巴西成为信贷成本最高的国家之一 [8] - 公司在多个产品市场份额取得进展，在10个展示产品中的7个产品上市场份额增加超过40个基点 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取不同策略，专注于可持续产品，在费用和信贷方面实现高度多元化，运营以抵押为主的信贷组合，提供广泛服务以实现收入多元化 [7][8] - 市场向符合公司战略的方向发展，如抵押贷款、房屋净值贷款、FGTS贷款、新的私人工资贷款和即将推出的中小企业数字应收账款等产品取得显著成功 [9] - 公司通过不断改进客户入职流程、增强超个性化服务等方式提高客户参与度，扩大产品供应，巩固市场地位 [13][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为市场正发生长期转变，存在巨大机遇，公司已处于有利地位，能够在快速变化的银行业中蓬勃发展 [5][6] - 对公司未来发展充满信心，随着产品供应的不断扩大和客户参与度的提高，将进一步巩固市场地位 [21] - 公司有望在2025年实现贷款增长25% - 30%，消费金融2.0投资组合有潜力达到15亿雷亚尔 [56][59] 其他重要信息 - 会议将展示非国际财务报告准则（IFRS）财务信息，相关信息与IFRS财务信息的对账可在公司收益报告和演示附录中查看 [3] - 会议讨论可能包含前瞻性陈述，不保证未来业绩，具体请参考公司收益报告和演示中的前瞻性陈述披露 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对私人工资产品有何初步评论，有哪些经验教训，能否分享相关业务量及对本季度的影响，以及净息差（NIM）的发展趋势和未来几个季度是否会继续扩大 - 公司对私人工资产品感到兴奋，认为该产品符合公司战略，有很大市场份额潜力，但会谨慎发展，目前该产品对本季度无影响 [41][42][44] - NIM的增长是资本分配策略的结果，信贷组合持续改善、各投资组合利率上升以及投资组合收益率提高等因素共同推动，未来有望继续扩大，新推出的私人工资产品将成为NIM扩张的新动力 [45][46][48] 问题2：排除应收账款提前还款后，贷款增长约20% - 21%，未来几个季度贷款增长是否会加速，如何看待通胀和高利率的挑战环境，消费贷款在2025年预计达到什么水平，以及净ARPC下降的原因 - 公司预计2025年贷款增长在25% - 30%，新推出的私人工资贷款将推动增长，目前通胀和高利率对业务无影响，消费金融2.0投资组合有潜力达到1.5亿雷亚尔 [56][57][59] - 净ARPC下降是由于费用受季节性和非季节性因素影响，导致收入减少，同时新增100万活跃客户也对其产生影响，但从客户群体来看，表现良好，公司对客户货币化趋势有信心 [61][62] 问题3：费用和效率比率的展望如何，如何在年内继续提高效率以实现30%的长期目标，主要的费用驱动因素有哪些 - 效率比率的改善主要来自收入增长快于费用增长，公司预计贷款和收入将增长，费用增长将是其一小部分，要在2027年底达到30%的目标，每季度需提高1.5 - 2个百分点 [71][72] - 费用基础约三分之一是工资和人员成本，有较大运营杠杆空间，另外三分之二主要是技术驱动费用，公司正在努力提高运营杠杆，同时AI在成本和收入方面都开始发挥作用 [75][76] 问题4：全球账户的客户概况和未来发展战略如何，目前资产质量水平是否为正常水平，未来是否会进一步改善 - 全球账户旨在吸引巴西、阿根廷等地区的优质客户，为其提供美元产品，目前已取得成功，未来有很大发展潜力 [86][87] - 资产质量未来水平取决于信贷组合的变化，新推出的私人工资贷款和无担保产品的增长将影响资产质量，公司将努力最大化风险调整后的NIM [90][91] 问题5：信用卡阶段2数据上升且覆盖率下降的原因是什么，以及4966号决议对会计处理的影响 - 阶段2数据上升是由于4966号决议要求将违约概率较高的贷款从阶段1重新分配到阶段2，与客户表现和逾期情况无关 [97][98] - 4966号决议将当地会计向IFRS转换，但有更严格的最低要求，公司需遵守，主要影响包括费用递延、阶段2形成和核销期限等方面 [101][102] 问题6：信用卡利息收益资产水平是否会持续，公司在信用卡业务上的战略是什么 - 公司希望增加信用卡分期付款在组合中的比例，以提高利息收益，同时帮助客户改善债务状况，目标是将利息收益从约20%提高到25% - 26% [110][111][113] 问题7：推出不同信用卡以增加PIX分期付款和先买后付业务的原因是什么，平台上先买后付业务的情况如何 - 推出Intercard是为了促进客户参与，通过直接面向消费者的方式减少网络收取的交换费，预计能带来更多客户活动和参与度 [117][118] - 先买后付业务对公司和客户是双赢的，公司可以控制客户的购买额度、利率和产品供应，根据客户情况通过专有承保模型实时决策，该业务有望吸引更多客户到平台购物 [122][123] 问题8：NIM在组合、重新定价和过剩流动性使用方面的预期如何 - NIM增长的驱动因素包括组合优化、产品收益率提高和投资组合收益率提升，未来FGTS、房屋净值、私人工资等产品组合有望继续增长，抵押贷款、公共工资和信用卡业务仍有提高收益率的机会，投资组合收益率已超过100%，风险调整后的NIM有望继续按季度增长约20个基点 [126][127][129] 问题9：第一季度信贷渗透率提高的驱动因素是什么 - 信贷渗透率提高得益于公司整体战略和市场的长期转变，新推出的私人工资贷款、FGTS贷款扩张以及信用卡业务的发展都有助于吸引更多客户，随着客户行为的积累，公司会逐步为其提供信贷产品，未来信贷渗透率有望继续提高 [134][135][136]