1H25业绩表现 - 1H25收入4.99亿元，同比增长812% [1] - 产品销售收入1.69亿元 [1] - 归母净亏损0.79亿元 [1] - 总收入超预期，主因CM313和CM355对外授权首付款及近期付款确认增厚收入 [1] 核心产品CM310进展 - CM310三个适应症获批上市：成人中重度特应性皮炎、季节性过敏性鼻炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉 [1] - 1H25 CM310贡献收入1.69亿元，符合预期 [1] - 商业化团队达370人，计划持续扩招 [1] - 当前定价1812元/支，赠药形式为买二赠一 [1] - 正在开发青少年及儿童中重度特应性皮炎、结节性痒疹、哮喘、COPD等多个适应症 [1] 对外合作与管线推进 - 与阿斯利康就CMG901达成全球独家授权协议，III期MRCT研究入组进度已过半 [2] - CM313和CM355于1月份分别授权给Timberlyne和Prolium，1H25确认首付款和近期付款3.18亿元 [2] - CM512正在探索更长给药间隔，多个适应症处于国内II期临床阶段，美国I期临床首例受试者于3月入组 [2] - CM336获得首个海外IND批准，首例受试者于8月入组 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025年盈利亏损由8.37亿元调整至5.24亿元，主因授权付款收入增厚 [2] - 2026年盈利预测维持基本不变 [2] - 基于DCF估值上调目标价54.5%至85.00港币，较当前股价有16.8%上行空间 [2]