财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现营收29.39亿美元，同比增长16.7%（按报告口径）[6]。非GAAP摊薄后每股收益为3.98美元，同比增长30.8%[6]。调整后EBITDA利润率为31.3%[24] - **2025年第四季度业绩**：营收为8.264亿美元，同比增长25.7%（按报告口径）[7]。非GAAP摊薄后每股收益为1.28美元，同比增长52.1%[7]。调整后EBITDA利润率为33.9%[25] - **毛利率表现**：第四季度GAAP毛利率为65.7%，上年同期为57.2%[29]。第四季度调整后毛利率为69.2%，上年同期为67.1%[30]。公司已连续六个季度实现调整后毛利率扩张[8]，并预计2026年调整后毛利率将至少改善100个基点，达到69%-70%的区间[32]，长期目标是达到70%中段[32] - **费用情况**：第四季度研发费用为3620万美元，占销售额的4.4%[32]。第四季度销售、一般及行政费用为3.185亿美元，占销售额的38.5%[34]。剔除一次性诉讼费用后，第四季度销售、一般及行政费用为3.051亿美元，占销售额的36.9%[35] - **现金流与资本**：截至2025年12月31日，现金、现金等价物及有价证券为6.291亿美元[38]。公司在2025年第四季度回购了4500万美元（约80万股）股票，当前股票回购授权剩余3.9亿美元[39]。2026年资本支出预计占净销售额的5%-6%[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础业务（不含Nevro）**：2025年全年基础业务营收增长5%（按报告口径）[6]。第四季度基础业务营收为7.267亿美元，同比增长10.6%[7] - **脊柱业务**：第四季度美国脊柱业务营收增长10%[8]，已连续48周实现增长[9]。美国脊柱业务在第四季度按报告口径增长9.7%[28]。国际脊柱业务在第四季度实现增长，并在该季度创下销售记录[29] - **赋能技术业务**：第四季度赋能技术销售额为5560万美元，同比增长18.5%[12]，创下了美元和单位销售记录[22]。该增长主要由ExcelsiusGPS系统销售增加驱动[12] - **创伤业务**：第四季度创伤业务营收同比增长约27%[16]，按报告口径增长26.8%[26]。增长动力来自传统创伤产品线及Precice肢体延长产品[16] - **Nevro业务**：第四季度贡献营收9970万美元，调整后EBITDA利润率为21.2%[17]。该业务在收购后九个月内即对每股收益产生增值贡献，比最初预期提前了15个月[23][42] - **肌肉骨骼业务**：第四季度肌肉骨骼业务营收为7.708亿美元，同比增长26.3%[26]。传统Globus肌肉骨骼业务营收为6.711亿美元，同比增长9.9%[27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度美国市场营收为6.653亿美元，同比增长27.5%（按报告口径）[27]。传统Globus美国业务营收为5.766亿美元，同比增长10.5%[27] - **国际市场**：第四季度国际市场营收为1.611亿美元，同比增长19%（按报告口径），按固定汇率计算增长14.2%[28]。传统Globus国际业务营收为1.501亿美元，同比增长10.9%（按报告口径），按固定汇率计算增长6.5%[28]。增长遍及各区域，以英国、澳大利亚、德国、巴西、墨西哥和波兰为首[28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司正从一家专注于脊柱的公司，转型为更广泛的肌肉骨骼公司，并致力于发展技术平台，整合成像、导航、机器人和植入物[19]。目标是成为一个能够整合患者选择、手术技术、互补植入物和技术以推动手术程序化的“闭环系统”[20] - **产品创新与研发**：2025年在脊柱领域推出了六款新产品，其中四款在第四季度推出[11]。脊柱产品开发仍是未来重点，公司将加大投资以推出新产品[12]。计划在2026年增加研发支出，投资于脊柱、骨科、机器人及更广泛的肌肉骨骼市场的创新和技术进步[34] - **赋能技术竞争力**：Excelsius平台提供集资本设备、植入物和软件于一体的单一供应商脊柱生态系统[13]。公司认为其ExcelsiusGPS在无缝整合成像、导航和机器人方面仍独一无二[15]。面对新进入的竞争产品，公司认为这反而印证了其自2017年推出的工作流程的优越性[13] - **并购整合与协同效应**：对NuVasive的并购协同目标为1.7亿美元，截至2025年底已实现2亿美元协同效应，超出目标3000万美元并提前近一年完成[41]。对Nevro的整合重点是销售保留和业务稳定，长期目标是通过新产品开发、交叉销售和竞争性招聘来推动增长[18] - **市场扩张**：关键焦点是渗透和启动新项目，并在已安装的设备基础上促进使用率和卓越服务，目前已累计完成超过12万例手术[16]。将通过更灵活的资本交易结构（如经营性租赁）来积极争取市场份额[12][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营势头**：2025年下半年展现的势头为2026年奠定了基础[45]。美国脊柱业务的增长趋势持续进入2026年第一季度[9]。管理层对进入新年的早期表现感到鼓舞[9] - **市场展望**：管理层认为脊柱市场相对健康，并相信公司增长持续高于市场水平[58][138]。预计整体市场呈低个位数增长，而公司增速将显著高于市场[138] - **2026年财务指引**：公司重申2026年全年营收指引为31.8亿至32.2亿美元，同比增长8.2%-9.6%[43]。将非GAAP摊薄后每股收益指引上调至4.40-4.50美元（原为4.30-4.40美元），同比增长10.6%-13.1%[43]。上调反映了对持续利润率扩张和推动高于市场的盈利性增长的信心[44] 其他重要信息 - **产品亮点**：可扩张TLIF产品（如SABLE, RISE）、微创椎弓根螺钉（如CREO MIS）和动力工具（如DuraPro）持续成功[10]。DuraPro因其在神经元件周围安全切割和去除骨骼的能力获得外科医生积极反馈[10] - **负债与税务**：公司在2025年第一季度偿还了从NuVasive合并中承担的剩余4.5亿美元可转换债务[38]。第四季度非GAAP税率为26.6%[37]，预计2026年非GAAP税率将在24%-25%之间[38] - **资本配置优先级**：资本配置优先顺序为：1）内部投资于创新产品开发、为全球销售人员配备工具包以及通过资本支出扩大制造规模；2）评估互补性并购；3）股票回购[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于基础业务增长从2025年下半年约9%放缓至2026年中高个位数指引的原因及利润率展望 [48] - 管理层解释2025年增长前低后高，第一季度表现令人失望，第二季度美国脊柱业务复苏并持续至下半年[49]。增长得益于销售团队扩张、产品发布以及增加库存和生产投入[50]。对于2026年指引，管理层认为其保守但可实现，并维持公司一贯的谨慎态度[122] - 关于利润率，预计2026年调整后毛利率将至少改善100个基点，全年达到69%-70%区间[52]。毛利率预计将遵循历史季节性模式，在第四季度达到高峰[53]。长期目标仍是调整后毛利率达到70%中段[32] 问题: 关于市场份额表现和脊柱市场整体强度的看法 [56] - 管理层相信其美国脊柱业务增长持续高于市场水平，这由第三、四季度均实现10%增长所证明[57]。认为脊柱市场相对健康[58] 问题: 关于赋能技术业务表现反弹的原因、环境变化以及2026年经营性租赁策略和指引考量 [61] - 管理层承认2025年赋能技术业务表现波动，第一季度令人失望，第二季度反弹，第三季度再次令人失望[62]。第四季度增长是因为之前被延长的管道交易得以完成[62]。2026年管道依然强劲[63] - 关于租赁策略，公司将提供更灵活的交易方式（包括经营性租赁），以推动资本设备投放并进而拉动植入物销售[63]。预计2026年经营性租赁的混合占比将高于2025年[67]。2026年指引已考虑了销售和公平市场价值租赁等不同方式的组合[65] 问题: 关于美国脊柱业务增长的可持续性以及如何看待竞争对手新推出的机器人导航系统 [70] - 管理层认为其脊柱业务增长具有持久性，并将通过持续产品发布、销售团队扩张、专注于植入物拉动和减少并购干扰来维持[71] - 对于竞争，管理层认为其ExcelsiusGPS自2017年推出以来建立的基于导航的机器人系统工作流程，因新竞争产品的出现而得到强化[73]。公司拥有最佳的技术，并结合更积极的设备投放策略，能够应对竞争威胁[73] 问题: 关于Nevro业务超越2026年后的长期增长前景以及需要哪些投资 [78] - 管理层计划在2026年解决业务波动并重塑市场策略[79]。长期将通过开发新的脊髓刺激产品、机械解决方案、与传统Globus产品交叉销售、研究其他神经调节设备（如外周神经）以及推动竞争性招聘来推动增长[80]。目前不需要对Nevro制造足迹进行大规模改变以实现利润率提升[112] 问题: 关于国际业务面临的阻力、重返双位数增长的路径以及需要额外关注的地区 [81] - 管理层长期认为国际业务能实现12%-15%的增长[82]。2025年国际业务面临挑战，特别是在亚太地区[82]。策略是深化现有市场运营而非扩张至新国家[82]。预计进入2026年，国际业务将逐步重回正轨，增长会随着时间推移而改善[83] 问题: 关于利润率提升的来源以及行业竞争格局变化（如史赛克、强生剥离计划）的影响 [87] - 利润率提升主要来自美国脊柱业务增长带来的固定成本杠杆效应，涵盖销售成本、一般行政费用等[88][89] - 对于竞争格局变化，管理层保持关注但专注于内部目标，即投资脊柱产品组合、驱动机器人项目成功，并视行业变化为吸引竞争销售代表的机会[90][91] 问题: 关于Nevro业务是否还有更多成本削减和协同增效空间 [95] - 大部分协同效应（主要在销售、一般及行政费用方面）已在过去九个月实现[96]。未来重点转向维持销售团队和增长销量以获取增量杠杆[96]。在制造成本方面有改进机会，但预计不会有大的协同效应[97] 问题: 关于赋能技术交易周期是否仍在延长，以及Nevro如何帮助公司进入低敏锐度护理场所 [100] - 交易周期在2025年底有所缩短，部分管道交易在第四季度完成[102]。对2026年第一季度持鼓励态度，由于报价更灵活，预计不会出现去年那样长的延期[104] - Nevro使公司能够接触疼痛科和更小的中心，有利于在手术向门诊手术中心或疼痛中心转移的趋势下进行交叉销售[100][101] 问题: 关于实现70%中段毛利率的路径、2026年加速提升的因素以及Nevro制造业务的影响 [108] - 毛利率提升是一个季度接一个季度持续改善的过程[110]。预计2026年将延续这一趋势，逐步改善，到下半年触及70%并进入70%低段[111]。实现70%中段是更长期的目标[111] - 对于Nevro制造，无需大规模变革，可通过优化运营支出、采购效率和提升固定成本覆盖率来改善毛利率[112][113] 问题: 关于ExcelsiusFlex（关节机器人）的更新和Stelkast植入物组合的增长潜力 [116] - 预计ExcelsiusFlex在2026年不会对营收有重大贡献[117]。公司正在更新关节产品组合，预计在2026年底完成髋膝关节翻修产品线，并将机器人推向市场[117] 问题: 关于2026年业绩指引的构成，特别是传统肌肉骨骼业务增长似乎放缓的问题 [119] - 指引考虑了几个因素：Nevro业务短期内可能仍有波动[121]；赋能技术业务因更多经营性租赁安排可能不会立即确认全部收入[121]；对核心脊柱业务保持乐观，国际业务预计随时间改善，创伤业务持续表现良好[122]。整体指引被认为是可实现且保守的[122] 问题: 关于在计划增加研发投入的背景下，如何考虑调整后EBITDA利润率的进一步提升空间 [123] - 公司历史上强劲的EBITDA利润率使其有能力将现金再投资于业务[125]。计划将研发支出从2025年占销售额5%提升至5%-6%的区间，以投资于所有业务线[124][125]。这意味着利润率提升的部分将用于再投资 问题: 关于更多租赁或按使用付费合同是否会使赋能技术收入趋于平稳、减少波动 [129] - 在大力推广经营性租赁的第一年，预计仍会有波动[130]。随着业务发展，预计波动性会降低[130]。更重要的是，更多的机器人投放应能拉动脊柱植入物销售，产生“飞轮效应”[130] 问题: 关于营运资本、资本支出计划是否会显著影响未来几年EBITDA与自由现金流的转换关系，以及现金余额的使用计划 [131] - 资本支出指引保持不变，仍为销售额的5%-6%[132]。现金使用优先顺序不变：产品开发、现场库存和工具包、制造垂直整合、适时股票回购、以及寻找合适的补强型并购[132] 问题: 关于2026年美国脊柱手术环境的展望，包括CMS报销、护理场所变化等可能影响手术量的因素 [137] - 管理层认为市场整体呈低个位数增长，公司增速将继续高于市场[138]。虽然存在护理场所向门诊手术中心转移等趋势，但公司拥有全面的产品组合（包括植入物和赋能技术）来应对，并认为这些趋势不会对业务产生长期重大影响[139]