报告行业投资评级 * 报告未明确给出对新秀丽集团或行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 新秀丽集团的经营修复主要依赖中国市场回暖，美国市场仍是主要压力来源 [2] * 集团下一阶段的增长逻辑将更多取决于产品迭代而非单纯渠道扩张，品牌间呈现分化 [3] * 集团以批发渠道为利润核心，直营作为品牌补充的渠道结构短期内将维持 [4] * 品牌具备较强的成本传导能力，且中东业务敞口小，成本与地缘风险暂非核心矛盾 [5] 根据相关目录分别进行总结 地区表现 * 集团全球收入在去年下半年仍有小幅承压 [2] * 进入2026年初，中国市场率先恢复正增长，欧洲延续改善，美国市场大致持平 [2] * 展望2026全年，中国市场预计持续温和复苏，实现个位数增长，欧洲稳健发展，美国市场仍需产品突破支持增长 [2] 品牌分化与战略 * 新秀丽品牌仍是集团收入贡献主力，在中国市场占绝对大头 [3] * TUMI品牌体量相对较小但增速更快，其问题在于产品宽度、箱类突破和设计语言更新仍未完全到位 [3] * 美旅品牌整体表现偏平稳，主要承担中低价格带覆盖与局部市场修复功能，在部分海外市场面临激烈价格竞争 [3] * 新秀丽在成熟市场的关键是通过产品迭代提升客单价和同店表现，近期经典款回归与适度二次研发的路线已见成效 [3] * 集团管理层对TUMI品牌的长期空间仍有期待，但扩张节奏保持审慎 [3] 渠道结构与盈利能力 * 集团全球范围内以批发渠道为主，直营主要承担品牌展示、库存消化和部分高端网点运营功能 [4] * 中国市场批发属性更强，经销和批发的重要性突出，直营占比相对有限 [4] * 新秀丽品牌主要依靠经销商和批发客户实现广泛覆盖，TUMI品牌则更多通过直营维持品牌调性 [4] * 批发模式是集团利润率更优的渠道形态，因公司自身制造成本较低，给予客户折扣后仍能保留较好毛利 [4] * 直营渠道需要承担更多运营和去库存压力 [4] 成本与风险敞口 * 原材料如PC、PP等与石油价格高度相关，但对经营的扰动整体可控 [5] * 新秀丽产品具备较强的成本传导能力，例如经典CS2贝壳箱价格已由2011-2012年的2100元提升至当前4380元，且近两年毛利率仍在提升 [5] * 集团中东业务体量较小，亚洲业务是核心，中国和印度贡献度较高，日本、韩国、香港、台湾和新加坡也是主要贡献市场 [5] * 地缘冲突对集团销售的直接影响相对有限 [5]