投资评级与目标价 - 报告给予新秀丽(01910)“买入”评级 [1] - 目标价下调至23.3港元 [1] 核心财务表现与展望 - **2025年第四季度业绩超预期**：经调整EBITDA为1.955亿美元，远超该行预估的1.79亿美元及市场预估的1.78亿美元 [1] - **2026年开局缓慢**：尽管同期比较基准较为宽松，但受地缘政治因素拖累需求 [1] - **未提供全年营收指引**：由于中东冲突持续时间及广泛影响的不确定性 [1] - **成本与支出管理**：管理层预估2026年行销支出将占净销售额的6.5% [1] - **应对成本压力**：油价上涨可能对运输及原料成本造成压力，但公司拥有5至6个月的原料库存及远期合约等工具来管理短期压力 [1] 公司战略与运营 - **美国双重上市**：管理层重申将于2026年完成 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告通过分析2026年1-2月消费数据及海外公司财报，认为消费市场正呈现稳健修复态势，修复趋势向新向优，下沉市场与消费升级是两大核心主线，同时高端消费领域出现结构性亮点[2][3][4] 1-2月消费数据总结 - **总量稳健修复**：2026年1-2月社会消费品零售总额达8.61万亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点[3][13] - **下沉市场表现强劲**：1-2月乡村消费品零售额同比增长3.2%，增速快于城镇的2.7%约0.5个百分点，县乡消费占社零总额比重为38.5%，较上年同期提升0.1个百分点[3][14] - **农村消费潜力坚实**：2021至2025年，农村居民人均可支配收入复合年增长率（CAGR）为6.61%，高于城镇的4.48%，同期农村居民人均消费支出CAGR为6.22%，亦高于城镇的4.30%，表明农村边际消费倾向更高[14] - **农村高收入群体扩张**：2021-2024年，农村高收入群体人均可支配收入从4.31万元提升至5.38万元，增速较快，有望成为下沉市场消费升级的重要承接力量[19] - **商品消费亮点纷呈**：1-2月商品零售额同比增长2.5%，限额以上单位中，服装鞋帽、粮油食品零售额分别增长10.4%和10.2%，金银珠宝零售额增长13.0%[23] - **服务与升级消费活跃**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入增长4.8%，智能绿色消费受政策拉动明显，通讯器材零售额增长17.8%，智能眼镜销售额增长1.8倍[28] - **假期消费热度高**：春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[23] 海外高端消费财报总结 - **施华洛世奇业绩亮眼**：2025年公司收入达19.69亿欧元，有机增长6%，可比口径（L4L）增长9%，北美市场增长10%，EBITDA同比提升12%，现金流同步改善[4][29] - **新秀丽业绩呈现回暖迹象**：2025年全年收入34.98亿美元，同比下降2.5%，主要受批发渠道谨慎下单影响，但第四季度亚洲、欧洲、拉丁美洲收入恢复正增长，分别同比增长4.16%、7.32%和2.98%，直营零售渠道亦实现正增长[4][30] - **新秀丽旗下TUMI品牌表现稳健**：TUMI品牌2025年全年收入同比增长1.2%[30] 行情与板块数据总结 - **家电板块表现**：本周（报告期）家电板块整体涨跌幅为-3.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电子板块涨跌幅分别为-2.1%、-7.8%、-3.4%、-4.8%[5][12] - **新消费相关板块表现**：本周纺织服装板块涨跌幅-5.4%，两轮车、宠物经济、AI眼镜、美容护理、露营经济、IP经济（谷子经济）板块涨跌幅分别为-5.0%、-4.6%、-4.6%、-4.4%、-5.0%、-4.6%[5][12] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌5.8%和5.4%，长绒棉现货价格为26640元/吨，环比上涨0.6%[5][12] 本周行业大事记精选 - **东阿阿胶业绩亮眼**：2025年营收67.00亿元，同比增长13.17%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%，拟每10股派现14.31元，现金分红总额9.22亿元[40] - **家电出口韧性较强**：2025年全国家电行业出口规模突破1000亿美元[40] - **AI眼镜新品与生态合作**：天聚地合子公司推出JOVEGlassesS1与JOVEGlassesAir两款AR智能眼镜，并与谷东智能展开生态合作[40] - **美的集团战略合作**：与UL Solutions签署备忘录，将在数据中心制冷、商用/工业空调领域推进合作[40] - **追觅科技动态**：其“瑶台”算力基站成功发射，并在厦门新设4家科技发展合伙企业，合计注册规模达20亿元[40] - **开云集团组织调整**：新设独立珠宝事业部，将Boucheron、Qeelin等品牌纳入统一管理[40] - **AI眼镜医疗应用拓展**：英国CrossSense凭借面向痴呆患者的AI智能眼镜辅助软件获奖，产品预计于2027年初推出[42]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对新秀丽集团或行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 新秀丽集团的经营修复主要依赖中国市场回暖，美国市场仍是主要压力来源 [2] * 集团下一阶段的增长逻辑将更多取决于产品迭代而非单纯渠道扩张，品牌间呈现分化 [3] * 集团以批发渠道为利润核心，直营作为品牌补充的渠道结构短期内将维持 [4] * 品牌具备较强的成本传导能力，且中东业务敞口小，成本与地缘风险暂非核心矛盾 [5] 根据相关目录分别进行总结 地区表现 * 集团全球收入在去年下半年仍有小幅承压 [2] * 进入2026年初，中国市场率先恢复正增长，欧洲延续改善，美国市场大致持平 [2] * 展望2026全年，中国市场预计持续温和复苏，实现个位数增长，欧洲稳健发展，美国市场仍需产品突破支持增长 [2] 品牌分化与战略 * 新秀丽品牌仍是集团收入贡献主力，在中国市场占绝对大头 [3] * TUMI品牌体量相对较小但增速更快，其问题在于产品宽度、箱类突破和设计语言更新仍未完全到位 [3] * 美旅品牌整体表现偏平稳，主要承担中低价格带覆盖与局部市场修复功能，在部分海外市场面临激烈价格竞争 [3] * 新秀丽在成熟市场的关键是通过产品迭代提升客单价和同店表现，近期经典款回归与适度二次研发的路线已见成效 [3] * 集团管理层对TUMI品牌的长期空间仍有期待，但扩张节奏保持审慎 [3] 渠道结构与盈利能力 * 集团全球范围内以批发渠道为主，直营主要承担品牌展示、库存消化和部分高端网点运营功能 [4] * 中国市场批发属性更强，经销和批发的重要性突出，直营占比相对有限 [4] * 新秀丽品牌主要依靠经销商和批发客户实现广泛覆盖，TUMI品牌则更多通过直营维持品牌调性 [4] * 批发模式是集团利润率更优的渠道形态，因公司自身制造成本较低，给予客户折扣后仍能保留较好毛利 [4] * 直营渠道需要承担更多运营和去库存压力 [4] 成本与风险敞口 * 原材料如PC、PP等与石油价格高度相关，但对经营的扰动整体可控 [5] * 新秀丽产品具备较强的成本传导能力，例如经典CS2贝壳箱价格已由2011-2012年的2100元提升至当前4380元，且近两年毛利率仍在提升 [5] * 集团中东业务体量较小，亚洲业务是核心，中国和印度贡献度较高，日本、韩国、香港、台湾和新加坡也是主要贡献市场 [5] * 地缘冲突对集团销售的直接影响相对有限 [5]

百济神州 - 核心观点：公司2025年核心产品泽布替尼销售额达39亿美元，同比增长49%，替雷利珠单抗全球销售额7.4亿美元，同比增长19%，并首次实现GAAP季度盈利 [1] - 研发管线与催化剂：2026年将迎来多个重磅催化剂，包括索托克拉R/R MCL适应症美国获批、BTK CDAC潜在加速批准、CDK4 III期临床启动等 [1] 东方甄选 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长5.7%，净利润扭亏为盈，自营品GMV占比提升至52.8%，SKU达801款，APP贡献总GMV的18.5% [2] - 运营与战略：管理层阵型企稳，执行总裁到任推动组织变革，生成式AI正渗透至选品、内容、销售全链条 [2] - 财务与渠道：FY26H1营收23.1亿元，剔除与辉同行影响后同比增长17.0%，净利润2.39亿元，自营品营收同比增长18.1%，APP GMV占比稳定在28.6% [6] - 业务拓展：线下自动售货机已实现盈利，北京旗舰店即将开业，多渠道协同成效显著 [6] 携程集团 - 核心观点：公司25Q4营收同比增长20.8%，略超预期，国际OTA平台Trip.com全年预订量同比增长60% [3] - 业务发展：服务了2000万入境游客，连接超过15万家酒店，入境游战略纵深推进 [3] - 新增长点：“演出+旅游”及银发经济业务实现三位数增长，“老友会”Q4 GMV同比增长100% [3] 新秀丽 - 核心观点：公司拟于2026年上半年赴美双重主要上市，出行需求复苏支撑收入稳健增长 [4] - 行业与估值：IATA预测2026年全球航空客运量增长4.9%，公司当前港股估值仅11倍PE，显著低于美股可比公司17倍及自身历史均值21倍，双重上市有望改善流动性并催化估值修复 [4] 英矽智能 - 核心观点：公司凭借Pharma.AI端到端AI平台与多中心联动优势，已与Exelixis、美纳里尼达成高价值管线授权合作 [5] - 管线与行业：核心管线ISM001-055展现卓越临床潜力，AI制药行业2026年有望迎来关键验证节点 [5] H&H国际控股 - 核心观点：公司2025年ANC业务在中国内地份额再提升，扩张市场实现强劲双位数增长，BNC婴配粉收入实现强劲双位数增长，远超行业增速，PNC宠物营养业务实现高个位数增长 [7] - 财务与展望：利息支出优化增厚利润，BNC份额提升与ANC/PNC加速增长共振 [7] 吉利汽车 - 核心观点：公司2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0%，其中极氪销量同比增长83.7%，领克销量同比增长18.9%，出口12.1万辆，同比增长129.4% [8] - 产品与战略：银河M7、极氪8X等新车密集上市，GEA架构支撑产品新时代，电动化、智能化、高端化、全球化四大增量明确 [8] 江南布衣 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长12.5%，线上收入同比增长25.1%，LESS女装收入同比增长16.3% [10] - 盈利能力：毛利率提升1.4个百分点至66.5%，经营利润率提升1.3个百分点至27.5% [10] - 会员与战略：活跃会员达59.6万，高价值会员贡献线下零售额60%，品牌出海计划已启动 [10] 玖龙纸业 - 核心观点：公司FY26H1净利润同比增长225.1%，吨净利提升119元/吨，木浆产量达230万吨，同比增长77%，浆纸一体化红利释放 [11] - 行业与展望：白卡纸价格环比上涨20%，文化纸价格触底回升，箱板瓦楞纸供需格局持续优化，资本开支拐点已现，自由现金流有望转正并强化股东回报 [11]

港股市场动态 - 新秀丽计划推进美股双重上市 新发股份价格较最后收市价折让不超过15% 对新增股本后实际净摊薄影响约4.0% [1] - 阿里巴巴股价创去年9月以来新低 近一个月累计跌幅超20% 其Qwen团队技术负责人已辞职 可能与团队组织调整有关 [1] - 东方电气股价逆市大涨 公司从加拿大客户获得20台50MW燃气轮机发电机组订单 单价为2亿元人民币 毛利率达40-50% [1] - 中船防务股价上涨 分析认为中东地区冲突升级可能推升全球军备竞赛 利好导弹、无人机、防空系统、舰船产业链 [2] - 迷策略股价一度大涨超32% 公司宣布推出全球首个宝可梦藏卡代币化基金 [2] - 中远海能股价盘中重挫22% 数据显示3月3日仅有1艘油轮通过全球最重要的能源咽喉 较正常水平骤降逾95% [2] - 创科实业公布2025年业绩 销售额增长4.4%至153亿美元 纯利增长6.8%至12亿美元 每股基本盈利为65.61美仙 末期股息每股132.00港仙 [2] - 航空股普遍走低 中东地区多个国家关闭领空 三个主要航空枢纽完全或部分停止运行 影响全球航班秩序 [3] - 内险股延续跌势 主要保险公司尚未公布正面盈利预告 分析指出除非全年纯利变动超过50% 否则无需发布盈利预告 [4] - 石油股集体走低 “三桶油”此前罕见走出“两连板”后发布公告 提示国际原油价格走势存在不确定性 [4] 美股市场动态 - 航司概念股普遍下跌 美国与伊朗冲突升级导致全球航班大面积受扰 迪拜国际机场及多哈机场已连续第三天关闭 [5] - 芯片概念股普遍下跌 英特尔跌5.27% 台积电跌4.33% 阿斯麦跌4.4% AMD跌3.86% 英伟达跌1.33% 博通跌1.56% [5] - 黄金白银概念股大跌 现货黄金失守5020美元/盎司 日内跌5.73% 现货白银报79.99美元/盎司 日内跌10.44% [6] - 塔吉特股价上涨6.74% 公司公布好于预期的2026财年盈利指引 并预计在销售额连续三年下降后于2026财年恢复增长 [6] - 热门中概股盘前普遍下跌 市场担心美伊冲突持续时间可能超出预期 美股三大股指期货均跌超1% [6] - 网塑科技股价大涨81.63% 公司为塑料化工行业提供供应链解决方案 旗下浙塑仓单交易平台是国内唯一一家中远期仓单交易平台 现有注册会员13000余家 [7] - 索尼股价下跌4.89% 公司正为一宗高达20亿英镑（约合184.47亿元人民币）的诉讼进行抗辩 该诉讼指控其PlayStation平台向用户多收费并向开发商收取30%佣金 [7]

报告投资评级 - 评级为"买入"，目标价为24.8港元 [1] 报告核心观点 - 预计美国最高法院的裁决及后续关税调整，将在未来五个月内使新秀丽面临的关税率有效降低约低至中单位数百分比 [1] - 预计新秀丽的美国批发客户将利用关税降低的窗口期，在旅游需求强劲的背景下补充库存，从而推动集团在美国市场的收入复苏 [1] - 新秀丽股价自2月中旬公布美国双重上市计划后疲弱（下跌6%），部分投资者担忧源于高达15%的发行价折让以及相关股份稀释 [1] - 报告认为，市场对美国双重上市的担忧掩盖了新秀丽在上市后可能获得与全球同业看齐的估值重估潜力 [1] - 从全球航空公司、线上旅行社、酒店及奢侈品公司公布的业绩中看到相对正面的启示，这些公司的业绩对新秀丽的收入趋势具有指标性意义 [1] - 在过去七个季度中，新秀丽的收入趋势与LVMH高度相关 [1]

公司股价与市场反应 - 新秀丽股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.07%，报19.44港元，成交额为4277.67万港元 [1] 双重上市计划详情 - 公司建议寻求股东批准双重上市股份发行授权，拟以美国预托股份形式推进美股双重上市 [1] - 发行授权有效期将持续至2026年6月4日举行的股东周年大会结束为止 [1] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] 融资规模与股本影响 - 本次拟增发最高限额约为1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [1] - 公司计划在双重上市完成后注销持有的全部约7930.11万股库存股 [1] - 在扣减注销库存股后，测算对新增股本后实际净摊薄影响约为4.0% [1] 募集资金用途 - 发行筹集款项主要用作营运及资本开支、偿还现有负债、回购本公司普通股，以及为可能进行的收购提供资金 [1] 双重上市的战略意义 - 公司赴美双重上市将使美国及全球投资者更容易接触其股份 [1] - 双重上市将通过提供初始交易流动性为股东长期创造价值 [1]

公司股价与市场反应 - 新秀丽股价上涨超4%，截至发稿涨4.07%，报19.44港元，成交额4277.67万港元 [1] 双重上市计划核心内容 - 公司建议寻求股东批准以美国预托股份形式推进美股双重上市，发行授权有效期至2026年6月4日举行的股东周年大会结束 [1] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] - 发行筹集款项主要用作营运及资本开支、偿还现有负债、回购本公司普通股，以及为可能进行的收购提供资金 [1] 双重上市的影响与规模 - 赴美双重上市将使美国及全球投资者更容易接触其股份，并通过提供初始交易流动性为股东长期创造价值 [1] - 拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [1] - 计划在双重上市完成后注销持有的全部约7930.11万股库存股，扣减注销库存股后，测算对新增股本后实际净摊薄影响约4.0% [1]

河北省优化营商环境与“冀货出海”战略 - 河北省“新春第一会”的核心部署是解决企业出口面临的“集货”难题，旨在通过优化营商环境，整合资源，助力县域特色产业集群“走出去”[1][3] - 2025年河北省107个重点特色产业集群实现营业收入3.86万亿元，同比增长7.0%，实现利润1994.1亿元，同比增长16%，为产品出口提供了支撑条件[1] - 2025年全省出口总值3929亿多元，但本省企业通过河北口岸实际出口占比较小，显示出口潜力巨大[2] 当前出口瓶颈与集货探索 - 以宁晋线缆产业集群为例，企业面临中小企业多、货物散、议价能力弱、缺乏专业化集货服务等挑战，导致单枪匹马难以开拓外贸业务[1] - 河北陆港集团已进行集货探索，以石家庄国际陆港为核心，在县域特色产业聚集区设置跨境仓作为“家门口”的集货点，统一收集运输货物至口岸进行高效组合拼箱，以减少企业麻烦和等待时间[2] - 河北港口集团外贸航线通达东南亚、中东等地23个国际主要港口，直接服务省内如唐山钢铁、廊坊家具、保定箱包和汽车等50余个重点产业集群，但现有集货服务和物流供给水平与企业旺盛的出海需求仍有差距[2] 政府提出的系统性解决方案 - 解决“集货”问题：全面梳理107个县域特色产业，筛选优势产品并优化营销策划与设计以适应出口，同时以市场化机制整合仓储、运输、贸易资源，动员各市县广泛参与，实现就近、便捷集货[3] - 解决“路径”问题：统筹利用三大沿海港口、石家庄国际陆港及大兴国际机场，发挥美西航线、中欧班列作用，实现海陆空联通联动，完善集疏运体系并提升通关便利化，让产品高效出海[4] - 解决“服务”问题：打造内外贸一体化综合服务平台，坚持一企一策，量身定制出口“服务包”，并支持企业联合共建海外仓[4] - 解决“销售”问题：抓好跨境电商物流基地建设，推动企业与电商平台合作，并培养专门电商人才[5] 具体支持举措与实施进展 - 《河北省优化营商环境若干举措》中包含6条为冀货出海护航的举措，包括布局海外综合服务站、开展“冀货出海拓市场”行动、出台海关支持政策、打造“县域+场所+口岸”三级集货中心、优化跨境电商零售出口通关流程以及建设现代物流与供应链公共服务平台[6] - 省级层面已推动组建河北省国贸集团有限公司，正在搭建省级内外贸一体化综合服务平台、省级电商选品中心和“出口中国”商品展示展销中心，并在主要贸易投资国布局海外综合服务站，旨在提供全链条服务[7] - 商务部门正逐一走访调研全省107个重点特色产业集群，推动建设运营集货仓，并根据企业需求对接经济便利的运输渠道，目标是实现“河北货、河北集、河北运、河北出”[7] 企业反馈与行业影响 - 政策举措获得企业代表积极反馈，宁联电缆集团董事长认为部署说到了心坎上，唐山百川创新科技服务有限公司董事长认为措施条条干货、务实管用，增强了企业出海与加快发展的信心[1][7]

事件背景 - 海通国际于2026年2月23日举办专家系列会，邀请华南百货专家分享对春节消费趋势及重点品牌表现的观察 [2] 整体零售市场表现 - 华南某百货渠道在2026年春节期间零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素 [3] - 春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长，整体经营表现低于公司内部预期 [3] - 车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未转化为场内实际消费，华南地区消费者出游人数增多是商圈客流同比下降的主要原因之一 [3] 潮玩赛道 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [4] - 泡泡玛特整体增长强劲，1Q25因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其全年仍能实现超过25%的增长 [4] - TOPTOY 2025年全年增长也较为可观，超过20% [4] 化妆品类 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [5] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [5] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [5] 餐饮与体验业态 - 餐饮业态呈现K型分化，大餐饮客单价普遍承压而快餐类表现相对稳健 [6] - 粤菜、川菜等大餐饮客单价同比下降约5至15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [6] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [6] - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [6] 服饰业态 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [7] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [7] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [7] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [7] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [7] 箱包与黄金珠宝 - 箱包品牌表现呈现渠道分化，正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [8] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动 [8] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，增速快 [8] - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [9] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [9] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [9] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对特定消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [9]