报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 源杰科技1Q25扭亏，收入连续2个季度环比增长，主要因数通CW持续发力；数通光芯片出货放量，电信产品竞争加剧；研发投入增长，产品线储备丰富；关税对公司影响不大，海外产能如期推进；因数通产品放量调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1.44亿元、2.52亿元、6.31亿元、9.29亿元、12.63亿元，增长率分别为-48.96%、74.63%、150.06%、47.29%、36.00% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.19亿元、-0.06亿元、1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元，增长率分别为-80.58%、-131.49%、-2478.98%、108.27%、47.04% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.52亿元，同比增长75%，归母净利润-613万元，同比减少131%；1Q25单季实现营业收入8440万元，同比增长41%、环比增长14%，归母净利润1432万元，同比增长36%、环比扭亏，1Q单季毛利率达44.6%，同比提升10pct [1] 产品情况 - 2024年数通中心及其他产品收入4804万元，主要增量来自硅光CW 70mw激光器，出货超百万颗，毛利率71%；电信市场产品收入2.02亿元，同比增长52%，毛利率24.62%，同比减少15.58pct，以中低速率产品为主，市场竞争加剧致价格下降 [2] 研发情况 - 2024年研发人员100人，与2023年持平，研发投入5452万元，同比增长76%；100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发并推出，开展更高速率EML芯片核心技术研发；CPO方面研发300mW高功率CW光源取得突破，OIO领域开展CW预研工作 [3] 关税与产能情况 - 公司下游光模块公司大部分厂区在国内或东南亚，关税影响不大；海外项目按规划推进 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元（原预测2025 - 2026年分别为1.49亿元、2.35亿元）；硅光70mw CW产品规模出货，100G EML及100mw CW有望下半年实现收入，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 源杰科技1Q25扭亏，收入连续2个季度环比增长，主要因数通CW持续发力；数通光芯片出货放量，电信产品竞争加剧；研发投入增长，产品线储备丰富；关税对公司影响不大，海外产能如期推进；因数通产品放量调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1.44亿元、2.52亿元、6.31亿元、9.29亿元、12.63亿元，增长率分别为-48.96%、74.63%、150.06%、47.29%、36.00% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.19亿元、-0.06亿元、1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元，增长率分别为-80.58%、-131.49%、-2478.98%、108.27%、47.04% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.52亿元，同比增长75%，归母净利润-613万元，同比减少131%；1Q25单季实现营业收入8440万元，同比增长41%、环比增长14%，归母净利润1432万元，同比增长36%、环比扭亏，1Q单季毛利率达44.6%，同比提升10pct [1] 产品情况 - 2024年数通中心及其他产品收入4804万元，主要增量来自硅光CW 70mw激光器，出货超百万颗，毛利率71%；电信市场产品收入2.02亿元，同比增长52%，毛利率24.62%，同比减少15.58pct，以中低速率产品为主，市场竞争加剧致价格下降 [2] 研发情况 - 2024年研发人员100人，与23年持平，研发投入5452万元，同比增长76%；100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发并推出，开展更高速率EML芯片核心技术研发；CPO方面研发300mW高功率CW光源取得突破，OIO领域开展CW预研工作 [3] 外部影响 - 公司下游光模块公司大部分厂区在国内或东南亚，关税对产品出口影响不大，海外项目按规划推进 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元（原预测2025 - 2026年分别为1.49亿元、2.35亿元）；硅光70mw CW产品规模出货，100G EML及100mw CW有望下半年实现收入，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期 [1] - 公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.11亿元；2025年一季度实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，环比增长14.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈 [1] 市场营收情况 - 2024年电信市场实现营收2.02亿元，同比增长52.1%，营收占比为80.2%；数通市场及其他实现营收0.48亿元，同比增长919.1%，营收占比为19.1% [2] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率为33.32%，同比下降8.55pct；2025年一季度综合毛利率达44.64%，较2024年全年提升11.32pct [3] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%，2024年全年研发费用达5451.76万元，同比大幅增长76.2% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍 [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为4.52/6.32/8.12亿元，增长率分别为79.4%/39.8%/28.5%；归属母公司股东净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，增长率分别为1640.9%/77.6%/46.2%等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入大幅增长但盈利下滑，2025年一季度盈利改善，数据中心光模块业务进展迅速，作为国内激光器芯片领先企业有望受益，维持“推荐”评级 [8][9] 公司财务数据 收入与利润 - 2024年实现收入2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润 - 613万元，同比下降131.49%；2025年一季度收入8440万元，同比增长40.52%，归母净利润1432万元，同比增长35.93% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.32亿元和2.06亿元 [9] 毛利率与净利率 - 2024年综合毛利率33.32%，同比下降8.55%；2025年一季度综合毛利率44.64%，同比增长9.82pct [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为49.3%、52.2%、55.1%，净利率分别为18.2%、22.1%、25.8% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1411、1775、2089、2497百万元，非流动资产分别为736、648、558、467百万元 [10] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为75、239、306、378百万元，归属母公司股东权益分别为2073、2184、2341、2585百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为252、433、600、801百万元，净利润分别为 - 6、79、132、206百万元 [6][10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增速分别为74.6%、71.8%、38.6%、33.4%，归母净利润增速分别为 - 131.5%、1386.3%、67.9%、55.8% [6][11] - 获利能力：2024 - 2027年预计ROE分别为 - 0.3%、3.6%、5.7%、8.0%，ROIC分别为 - 1.7%、7.7%、12.5%、18.4% [6][11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为3.5%、9.9%、11.6%、12.8% [11] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.1、0.2、0.2、0.3 [11] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为 - 1573.3、122.3、72.8、46.8，P/B分别为4.7、4.4、4.1、3.7 [6][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为18、38、80、128百万元，现金净增加额分别为 - 256、74、109、172百万元 [12] 公司业务情况 - 业务结构以电信市场为主，产品为2.5G、10G等中低速率产品，传统电信市场竞争加剧致毛利率下滑 [8] - 数据中心光模块业务进展迅速，2024年CW 70mW激光器出货量超百万颗，100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发 [8][9] - 针对CPO技术研发300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，开展OIO领域CW光芯片预研工作 [9]