投资评级 - 报告对心脉医疗维持“买入”评级 [4][10] 核心观点 - 报告认为心脉医疗正走出医保谈判降价影响，长期成长前景看好 [4] - 核心逻辑在于主动脉支架业务将恢复稳定增长，同时外周业务和海外市场将贡献高增长 [10] - 尽管2025年业绩因行业增速放缓及降价影响低于预期，但公司通过产品覆盖扩大、海外拓展及新品获批，奠定了未来增长基础 [10] - 基于对主动脉支架业务增速的调整（下调至10%），报告下调了2026年盈利预测，但首次给予的2027-2028年预测显示持续增长，且当前估值（2026年PE 19倍）低于可比公司（26.8倍），具备吸引力 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入13.51亿元（1,351百万元），同比增长11.96%；归母净利润5.63亿元（563百万元），同比增长12.19% [8][10] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利10元（含税），总额1.21亿元；加上中期分红，年度现金分红总额为2.78亿元 [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.41亿元（641百万元）、7.07亿元（707百万元）、8.14亿元（814百万元），同比增长率分别为13.8%、10.3%、15.1% [8][10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为15.58亿元（1,558百万元）、17.85亿元（1,785百万元）、20.22亿元（2,022百万元），同比增长率分别为15.4%、14.5%、13.3% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在71.1%，ROE从14.4%逐步提升至15.4% [8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [8][10] 业务分项分析 - **主动脉支架类**：2025年实现营业收入9.88亿元，同比增长9.26% [10] - **外周及其他**：2025年实现收入3.62亿元，同比增长21.5% [10] - **海外市场**：2025年销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，收入占比提升至19%以上；产品销售覆盖49个国家和地区 [10] 运营与研发进展 - **市场覆盖**：核心产品终端医院覆盖广泛，Castor®/通天戈™覆盖超1400家，Minos®/定海塔™覆盖近1200家，Reewarm®PTX/雪雁™PTX覆盖近1400家 [10] - **研发与新品**：2025年新增多款产品在国内获批上市；累计获得24款产品的中国NMPA首次注册证，12款产品在30个海外市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110余张 [10]