核心观点 - 传统汽车制造商在2025年第三季度的表现超出预期，而电动汽车的普及速度则急剧下降，内燃机和混合动力汽车销售保持稳定[2] - 通用汽车作为行业领导者，其股票目前被低估，仍具备强劲的上行潜力[3][4] - 公司基于其在关键市场的份额提升、在ICE和混合动力制造间的转换能力、优于同行的利润率、强劲的股息和回购以及股价低廉等因素，提供了有利的风险/回报[5] 行业趋势与竞争格局 - 传统汽车制造商的消亡被过分夸大，历史表明它们能够制造混合动力和电动汽车，同时从传统内燃机生产中产生数十亿美元的现金流[5] - 截至2025年第三季度，像特斯拉这样的电动汽车制造商报告车辆交付量同比出现下降，而传统汽车制造商则继续实现强劲的内燃机和混合动力汽车交付[6] - 全球尤其是美国，电动汽车的普及已显著放缓，在电动汽车购买税收优惠终止后，需求将进一步下降，许多制造商正在缩减电动汽车生产，重新聚焦于传统内燃机和混合动力汽车[12] 通用汽车市场地位与份额 - 通用汽车在其关键卡车和SUV市场持续增长份额，2025年年初至今，公司在全尺寸皮卡和全尺寸SUV市场的份额分别达到41%和60%[7] - 在这两个市场的强劲表现推动通用汽车美国内燃机市场份额在2025年前九个月达到17.4%，同比上升0.5个百分点[8] - 2025年第三季度，通用汽车以71万辆的交付量在美国总销量中排名第一，同比增长8%[8] - 长期来看，通用汽车在美国总市场份额从2021年的14.4%上升至2025年第三季度滚动十二个月的17.2%[8] - 通用汽车在电动汽车行业引领市场份额增长，截至2025年第三季度末，公司在美国电动汽车市场占有第二的市场份额位置[13] - 2025年前九个月，雪佛兰、GMC和凯迪拉克品牌的电动汽车销量分别同比增长113%、109%和88%，而特斯拉的销量同期同比下降4%[13] - 根据考克斯汽车的数据，2025年前九个月，雪佛兰、凯迪拉克和GMC的销量合计占电动汽车总销量的14%[14] 财务表现与盈利能力 - 从2010年到2025年第三季度滚动十二个月，通用汽车的收入和税后净营业利润均实现了2%的年复合增长率，自2019年以来，收入和税后净营业利润的年复合增长率分别为6%和3%[16] - 公司的核心盈利从2010年到滚动十二个月实现了2%的年复合增长率，在最近三个财年及滚动十二个月内，核心盈利均高于GAAP净收入，滚动十二个月期间，核心盈利为85亿美元，而GAAP净收入为48亿美元[17][18] - 在全球汽车制造商中，通用汽车的利润率排名第二，其投入资本回报率在同行中排名第三[20][21] - 2025年第三季度，公司的激励支出占平均交易价格的比例仅为4.0%，低于行业平均的6.9%[21] - 从2014年到2025年第三季度，通用汽车累计产生了450亿美元的自由现金流，占企业价值的60%，滚动十二个月期间产生了79亿美元的自由现金流[22] 资本回报与股东价值 - 通用汽车在2025年第四季度将股息增至每股0.15美元，年化标准股息率为0.9%，自2022年以来，公司累计支付了22亿美元的股息，占市值的3%[23] - 从2022年到2025年第三季度，公司回购了242亿美元的股票，占市值的37%[24] - 2025年2月，公司将现有股票回购计划的授权额度增加了60亿美元，总额达到63亿美元，并批准了一项20亿美元的加速股票回购计划[24] - 截至2025年9月30日，公司现有回购授权中剩余28亿美元股票，股息和股票回购收益率合计可能达到5.2%[25] - 自2022年恢复股息并加大回购以来，公司在股息和回购上花费了264亿美元，同期产生了271亿美元的自由现金流，足以覆盖这些支出[26] - 公司的大量回购已显著减少其流通股数量，从2021年的15亿股降至2025年第三季度末的9.87亿股[27] 面临的挑战 - 2025年第三季度，公司记录了16亿美元的电动汽车相关费用，包括非现金减值和供应商合同取消成本，管理层预计未来还会有费用，但通过解决产能过剩问题，预计2026年及以后将减少电动汽车亏损[29] - 关税对通用汽车的盈利能力产生了负面影响，尽管公司在2025年第三季度财报中将关税影响展望下调了5亿美元，并提高了调整后息税前利润展望[30] - 为减轻关税影响，公司计划扩大现有美国生产并将其他生产回流，例如将在堪萨斯州使雪佛兰Equinox产量增加一倍以上，计划将雪佛兰Blazer生产回流至田纳西州工厂，并在密歇根州Orion工厂生产凯迪拉克Escalade[31][32] 估值分析 - 当前70美元的股价意味着公司的市盈率比率为0.6，这表明市场预期其税后净营业利润将从滚动十二个月的水平永久下降40%，这一预期过于悲观[33] - 共识预期显示，公司2025年每股收益将同比下降4%，随后在2026年和2027年实现同比增长[34] - 在一种假设情景下，如果税后净营业利润从2025年到2034年以每年6%的复合速率下降，则当前股价为70美元是合理的[35] - 在另一种更温和的假设情景下，即使税后净营业利润以每年3%的复合速率下降至2034年，股票今日价值仍可达98美元，较当前价格有40%以上的上行空间[36]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度非GAAP调整后收益远超预期，销售额为486亿美元，同比下降0.3%，但仍超过华尔街分析师的预测 [1] - 公司上调了本年度剩余时间的业绩指引 [1] - 第三季度在美国市场销售了71万辆汽车，是汽车制造商中最好的成绩，年初至今销量达220万辆，同比增长20% [2] 电动汽车销售与产品表现 - 雪佛兰Equinox电动SUV成为美国最畅销的电动汽车（不包括特斯拉车型），第三季度单季销量超过2.5万辆，几乎与第一季度和第二季度的销量总和相当 [3][4] - 该车型充满电后续航里程达319英里，与特斯拉Model Y电动SUV相当，但起售价低于3.5万美元，比最便宜的Model Y低5000美元 [4] - 第三季度Equinox EV的平均售价高于大多数其他畅销电动汽车，是其成功的关键因素之一 [5] - 同期，凯迪拉克Optic电动SUV销售了4886辆 [9] 面临的挑战与风险因素 - 联邦政府7500美元的电动汽车所得税抵免在第三季度末到期，预计将削弱第四季度及以后对Equinox EV乃至所有电动汽车的需求 [6] - 美国国家公路交通安全管理局宣布召回22914辆2025-2026年款的凯迪拉克Optic和雪佛兰Equinox EV，召回原因为部分车辆配备的21英寸大陆集团全季轮胎可能出现部分或全部胎面脱落 [7][8][10] - 此次召回车辆数量占公司第三季度这两款车型总销量（25085辆Equinox EV加4886辆Optic）的76% [9] 股票估值与市场预期 - 公司股票市盈率低于8倍，预计未来五年每股收益年增长率为8.5%，股息收益率为0.9% [14] - 在召回公告发布前，分析师预计公司今年销售额为1858亿美元，每股收益为8.77美元 [13] - 召回事件以及税收抵免到期可能导致公司最畅销电动汽车的销售放缓超出预期，从而影响业绩 [12][13]

财务业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为280美元 超出分析师共识预期231美元 [1] - 第三季度销售额为4859亿美元 同比下降03% 但超出市场预期的4527亿美元 [2] - 公司股价在财报公布后上涨06%至6704美元 [3] 2025年业绩展望 - 上调2025年调整后每股收益指引至975美元至1050美元 原指引为825美元至1000美元 高于市场共识946美元 [3] - 收窄2025年GAAP每股收益指引至830美元至905美元 原指引为822美元至997美元 市场共识为919美元 [2] - 预计2025年Super Cruise辅助驾驶系统将确认超过2亿美元收入 [3] 业务驱动因素 - 雪佛兰品牌跃升为美国第二大电动汽车品牌 推动季度销售超预期 [2] - 雪佛兰Equinox EV成为最畅销的非特斯拉电动汽车型号 [2] 分析师评级与目标价调整 - Wells Fargo分析师维持减持评级 将目标价从40美元上调至46美元 [5] - RBC Capital分析师维持跑赢大盘评级 将目标价从77美元上调至86美元 [5] - TD Cowen分析师维持买入评级 将目标价从92美元上调至100美元 [5]

业绩总结 - 第三季度总收入为486亿美元，EBIT调整后为34亿美元，调整后的汽车自由现金流为42亿美元[46] - 第三季度每股收益（EPS）调整后为2.80美元，同比下降5%[56] - 第三季度美国市场份额为17.0%，交付量达到71万辆，同比增长8%[13] - 第三季度总收入超过480亿美元，受稳定的车辆定价和强劲的产品需求驱动[100] - 第三季度电动车销量达到67,000辆，同比增长107%[71] - 经调整的EBIT利润率为6.9%[46] - 经调整的汽车自由现金流同比下降1.6亿美元[51] - 经销商库存为527,000辆，同比下降16%；电动车库存自6月底以来下降近30%[100] 未来展望 - 经调整的EBIT预计在2025年为120亿至130亿美元，之前预期为100亿至125亿美元[39] - 经调整的汽车自由现金流预计在2025年为100亿至110亿美元，之前预期为75亿至100亿美元[39] - 2025年净收入预计在77亿至83亿美元之间[128] - 2025年调整后的EBIT预计在120亿至130亿美元之间[128] - 2025年每股稀释收益预计在8.30至9.05美元之间[128] - 2025年调整后的每股稀释收益预计在9.75至10.50美元之间[128] - 2025年汽车运营活动提供的净现金预计在192亿至212亿美元之间[128] - 2025年资本支出预计在100亿至110亿美元之间[128] 成本与市场影响 - 经调整的EBIT下降主要受到关税影响、保修相关成本上升和销量下降的驱动[56] - GMNA的EBIT调整后利润率为6.2%，其中包括11亿美元的关税影响[60] - 关税总影响降低至35亿至45亿美元，计划减轻约35%的2025年关税[101] 其他财务数据 - 2024年第三季度净收入为31亿美元，净收入率为6.3%[104] - 2024年第三季度的有效税率为19.1%，2025年为8.9%[122] - 2024年四季度调整后的ROIC为19.4%，2025年为18.5%[124] - 2024年第三季度GM Financial的收入为40亿美元，2025年为43亿美元[126] - 2024年第三季度零售融资逾期率为3.1%，2025年为3.2%[126]

德州电动汽车激励政策 - 尽管联邦电动汽车税收抵免于9月30日结束，德州客户仍可获得价值2,500美元的电动汽车激励 [1] - 在9月1日或之后购买或租赁车辆并在同期申请或获得车辆所有权的客户可享受该福利 [2] - 激励措施适用于总车辆重量评级为10,000磅或以下的汽车和中小型卡车，包括新的或使用压缩天然气、液化石油气、氢燃料电池或电驱动（插电式或插电式混合动力）的车辆 [3] - 个人、公司、政府机构和其他法律实体均可享受该福利，压缩天然气和液化石油气车辆的最高福利为5,000美元，补助金有限，将于2025年10月13日开始按先到先得的原则发放 [3] 符合激励条件的汽车制造商及车型 - 符合条件的特斯拉车型包括Model S、X、Y、3和Cybertruck [4] - 通用汽车和福特的多种车型符合条件，包括近期降价4,000美元的F-150 Lightning、Mustang Mach-E、雪佛兰Blazer EV和Equinox EV、凯迪拉克Lyriq、Vistiq和Optiq等 [4] - Rivian Automotive的R1S和R1T车型也符合激励条件 [5] - Stellantis的道奇Charger、克莱斯勒Pacifica、以及吉普Grand Cherokee、Wrangler和Wagoneer同样符合条件 [5] 汽车制造商对激励政策的反应 - 尽管联邦电动汽车税收抵免结束，多家汽车制造商提供了电动汽车激励的延期，但福特和通用汽车缩减了激励措施 [6] - 据报道，汽车制造商本可通过其金融子公司向经销商支付首付款，以使车辆获得联邦电动汽车税收抵免资格 [6]

文章核心观点 - 美国7500美元电动汽车税收抵免政策于9月30日结束 刺激第三季度电动汽车需求前置 汽车制造商借此机会清理库存 [1][2] - 福特汽车和通用汽车第三季度电动汽车销量均创纪录 并利用其金融部门通过租赁安排巧妙地将税收抵免优惠延长至10月及以后 [3][9][10] - 行业预计第四季度电动汽车销售将严重放缓 这可能减缓电动汽车的普及速度 汽车制造商面临在电动汽车上亏损同时政府支持减少的困境 但清理库存和降低成本是当前重点 [8][12][13] 第三季度销售表现 - 福特汽车第三季度电动汽车销量同比增长30%至30612辆 创季度纪录 推动其美国轻型车销量增长8.5% [4] - 福特混合动力车型销量也创下第三季度纪录 达55177辆 其中F-150混合动力车增长10% 目前约三分之一的F-150销售为混合动力车 [5] - 通用汽车第三季度美国轻型车销量同比增长8% 电动汽车交付量达66501辆 创纪录 且超过福特电动汽车销量一倍以上 [6] - 通用汽车今年迄今在美国的电动汽车销量达144668辆 较去年同期增长105% 雪佛兰Equinox EV成为美国市场最畅销的非特斯拉电动汽车 [7] 税收抵免政策影响与应对策略 - 美国政府授权的7500美元电动汽车购买税收抵免已于9月30日结束 导致电动汽车需求在第三季度末被提前拉动 [2] - 福特和通用汽车利用其金融部门在9月为一批电动汽车库存支付首付款 并通过10月及以后的租赁安排将节省的成本传递给客户 此举符合美国国税局指南 从而延长了税收抵免的有效性 [9][10] - 公司表示此举旨在确保优惠政策的延续性 并为经销商在今年剩余时间的成功运营做好准备 [11] 行业展望与公司重点 - 福特CEO预计 美国电动汽车销量占行业比例可能从10%-12%下降至5% 且放缓可能持续到第四季度之后 并影响未来数年的电动汽车普及速度 [8] - 汽车制造商目前处境艰难 在多数电动汽车销售上亏损严重 同时政府正在减少对电动汽车的激励和政策 这将延迟公司建立必要规模的努力 [12] - 福特公司其Model-e部门在2024年 alone 亏损51亿美元 [12] - 积极的方面是 福特和通用汽车可以在预期的放缓之前减少电动汽车库存 并专注于降低成本 这应有助于提高可负担性和充电基础设施 同时为电动汽车建立规模 [13]

新产品发布 - 特斯拉宣布推出低价版Model Y电动车型，命名为Model Y Standard [1] - 同时宣布Model 3轿车新版本，起售价为36,990美元 [3] 产品定价策略 - Model Y Standard起售价为39,990美元，比此前的基础版Model Y便宜近7,000美元 [2][3] - 新定价旨在填补联邦政府7,500美元电动汽车税收抵免到期后留下的空白 [2] - 新车型售价高于马斯克去年提及的30,000美元“关键门槛”，也远高于传闻中已取消的25,000美元电动汽车计划 [3] - 在美国市场，新车型定价高于最便宜的电动汽车，如起亚Leaf基础版26,000美元，雪佛兰Equinox EV低于35,000美元 [4] - 在中国市场，比亚迪电动汽车售价可低至10,000美元 [4] 市场表现与目标 - 为实现马斯克1万亿美元薪酬方案中的里程碑，特斯拉需在十年内交付2000万辆汽车 [6] - 公司近期创纪录季度交付量为497,099辆，但今年前两个季度交付量分别为336,681辆和384,122辆，较2024年同期均出现两位数下滑 [6] - 截至9月，年度销售额同比下降6% [6] 市场反应 - 发布活动预告视频后，特斯拉股价周一上涨5.5%，但周二消息公布后下跌4.4% [4]

总体销售表现 - 公司第三季度在美国的销量达到710,347辆，同比增长8% [1] - 公司在美国整体销量中排名第一，并获得了自2017年以来最佳的市场份额 [1] - 公司高管表示其拥有史上最佳的内燃机与电动汽车产品阵容，品牌市场份额增长，定价坚挺，激励措施较低且库存稳定 [6] 各车型类别销售亮点 - 汽油动力车辆如雪佛兰Silverado皮卡和GMC Yukon等全尺寸SUV推动了销量增长，预计这两大类别将在年底引领行业 [2] - 跨界车销量创下第三季度纪录，包括GMC Terrain、雪佛兰Equinox、雪佛兰Traverse和别克Envista均创下最佳第三季度销量 [5] - 公司混合动力车型缺失，而竞争对手福特在该领域表现出色，销量达创纪录的55,000辆 [5] 电动汽车销售表现 - 公司第三季度电动汽车销量创下66,501辆的纪录，超过福特电动汽车总销量的两倍 [3] - 公司今年迄今在美国的电动汽车总销量达到144,668辆，较去年同期增长105% [3] - 雪佛兰Equinox EV是第三季度美国最畅销的非特斯拉电动汽车，凯迪拉克有三款车型跻身今年迄今豪华细分市场销量前十的电动汽车之列 [3] - 电动汽车销量在第三季度激增，部分原因是联邦电动汽车税收抵免政策即将到期 [2] 运营与战略举措 - 公司激励措施的使用低于行业平均水平，库存水平符合年终目标，表明产品受消费者欢迎 [7] - 与福特类似，公司正通过其金融部门签署协议处理现有库存，以保留租赁车辆的联邦电动汽车税收抵免，并将节省的成本传递给买家 [4] - 与福特不同，公司有更多车辆在美国境外生产，这意味着这些进口车辆需承受25%的汽车行业关税 [7] - 公司将于10月21日公布完整第三季度业绩，届时将提供关于关税、产品组合和财务前景的更多信息 [8]

联邦电动汽车税收抵免政策到期影响 - 联邦电动汽车税收抵免政策将于2025年9月30日到期 新电动汽车最高可享受7500美元抵免 二手车型最高4000美元抵免 [1] - 政策到期促使消费者加速购买 78%的电动汽车和插电混动汽车消费者表示税收抵免对其购买决策起主要或辅助作用 47%的考虑者表示抵免取消可能加速其购买时间线 [2] - 政策到期后短期需求可能放缓 但各州和地方激励措施仍存在 日产、雪佛兰和现代等汽车制造商已宣布推出新的低价车型 [3] 电动汽车市场需求变化 - 新电动汽车需求同比增长33% 二手电动汽车需求同比增长22% [2] - 新电动汽车库存同比增长1.4% 雪佛兰和本田因去年推出五款电动汽车而缩减供应 其他大多数品牌扩大供应 [5] - 二手电动汽车库存同比增长38%至97款车型 在库时间从66天减少至46天 [5] 电动汽车价格趋势 - 新电动汽车平均价格上涨4.1% 因更多高端车型进入市场 [5] - 二手电动汽车平均价格下降3.8% 特斯拉约占二手电动汽车挂牌量的三分之一 其平均价格同比下降16.2% [5] 汽车市场平台表现 - Cars.com每月有近2600万市场消费者访问 是美国最知名的汽车市场平台 [6] - 平台编辑为2026年评选出最佳电动汽车 涵盖价值、实用性、性能和科技等方面 包括现代Ioniq 6和Ioniq 5、起亚EV9和雪佛兰Equinox EV等车型 [3][8] 行业产品发展 - 目前市场上有77款电动汽车型号可供选择 [3] - 最佳价值电动汽车为2025款雪佛兰Equinox EV 最佳电动轿车为2025款现代Ioniq 6 最佳皮卡为2026款雪佛兰Silverado EV [8]

公司战略调整 - Stellantis宣布放弃全尺寸纯电动皮卡开发计划 因北美市场对全尺寸电池电动皮卡需求放缓[1] - 原计划2025年上半年推出的Ram 1500电池电动皮卡项目被终止[1] - 混合动力车型Ramcharger将更名为Ram 1500 REV 该车型配备电动电池和汽油发动机 预计将在半吨级皮卡细分市场树立新标杆[2] 政策环境影响 - 联邦电动汽车税收抵免政策将于9月30日结束 该政策为购买电动汽车提供最高7500美元补贴[3] - 税收抵免政策是2022年《通胀削减法案》的组成部分[3] - 通用汽车预计税收抵免结束将在短期内对市场产生负面影响 并预测下一季度电动汽车销量将下降[4][5] 市场动态与展望 - 通用汽车8月创下电动汽车销售最佳月度记录 并预计9月需求仍将保持强劲[4] - 行业预计税收抵免政策结束后电动汽车市场将缩小 市场正常化可能需要数月时间[5] - Cox Automotive第三季度经销商电动汽车市场展望达到创纪录低点[6] - 通用汽车对电动汽车市场潜力保持乐观 相信能继续增长市场份额 重点布局豪华电动车型和经济型电动车型[6]