投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [7][4] 核心观点 - AI服务器业务驱动业绩高增长：25H1销售收入3,607.60亿元（yoy+35.58%），归母净利润121.13亿元（yoy+38.61%），其中25Q2单季度AI服务器营收同比+60%，云服务商服务器营收同比+150% [1][2] - GB200系列产品进入量产爬坡阶段：良率持续改善，出货量逐季攀升，带动整体服务器营收增长超50% [2][4] - 毛利率持续优化：25Q2销售毛利率6.50%（yoy+0.50pct），净利率3.44%（yoy+0.35pct），费用率同比下降0.33pct [2] 行业分析 - AI基础设施高景气：预计2025年AI服务器产值达2,980亿美元，占整体服务器产值70%+，北美四大云服务商资本开支持续扩张 [10] - 交换机市场高速增长：生成式AI数据中心以太网交换机市场规模将从2023年6.4亿美元增至2028年90亿美元（CAGR 70%），公司800G高速交换机营收较2024全年增长近3倍 [4] 公司竞争优势 - 核心零部件深度配合：提供switchtray、Computeboard等关键组件的设计生产，系统集成能力突出 [10] - 全球化产能布局：覆盖亚欧美14个国家和地区，实现国内外生产双循环 [10] - 垂直整合能力：液冷关键零组件数量提升，延伸GB系列服务器机柜价值链 [10] 财务预测 - 营收增长强劲：2025E-2027E营收预测分别为9249.01亿/14456.27亿/17021.87亿元，对应增速51.84%/56.30%/17.75% [6][12] - 利润持续上修：26年归母净利润预期从392亿上调至500亿，新增27年583亿预测，对应EPS 2.52/2.94元 [4][6] - 估值吸引力：2026E市盈率17.36倍，市净率4.57倍，EV/EBITDA 12.61倍 [6][12]