张松还介绍了瑞声科技在全球化方面的布局。依托公司在消费电子领域积累的全球工厂网络与大产量管 理经验，结合PSS原有的制造体系，瑞声科技已完成车载产品的海外产能整合。面向中国车企出海需 求，公司开放全球产能资源，支持客户灵活调用海内外生产基地，并提供针对欧美、日韩等不同市场的 法规适配、准入认证及属地化量产方案，以降低跨境交付周期、成本与合规风险。 在2026北京车展期间，围绕产业转型、技术突破、智能化升级与全球化布局等议题，瑞声科技高级技术 副总裁张松参与访谈，介绍了公司在智能座舱感知体验领域的发展思路。 从器件供应商向系统方案提供者转型 张松表示，瑞声科技过去以器件供应商身份被行业熟知，目前正逐步向提供从硬件到软件、从调音到交 付的全链路系统解决方案转型。他举例说："想做一道好菜，原材料必须好，但更重要的是完整的烹饪 体系。" 为实现这一目标，瑞声科技设立了声学系统设计部门，并通过战略并购与控股形式，整合了PSS、PSG 及First Light，将高端车载扬声器、功放及核心声学部件的研发与制造能力纳入体系。同时，公司自研 了NLC PRO低失真算法、虚拟环绕声技术、RNC主动降噪及内容分轨处理等核心技术， ...

证 券 研 究 报 告 歌尔股份（002241）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐（维持） 公司研究 用工成本扰动影响短期业绩，AI/AR 眼镜卡 位良好看好公司长期成长 事项： 用工成本扰动影响单季度盈利能力，不利因素迅速缓解，公司长期经营趋势仍 向好。受国际贸易争端及关税政策波动影响，供应链纷纷加大越南产能布局， 导致越南在 25Q4 的行业生产交付旺季中出现超预期的劳动力短缺问题，使得 公司 25Q4 综合用工成本出现预期之外的显著增加，单季度盈利能力出现短期 下降。公司当前已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种 措施加以应对，预计不会对公司整体盈利能力产生长期性的影响。 [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 96,550 | 107,238 | 126,953 | 146,050 | | 同比增速(%) | -4.4% | 11.1% | 18.4% | 15.0% | | 归母净利润(百万) ...

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入27.98亿元，同比增长53.42%，归母净利润2.38亿元，同比增长58.14%[7][8] - 内外销线上销售均实现高速增长，美国市场增速尤为亮眼，达88.79%，国内NAS产品增速16.47%高于整体水平[7][9] - 公司产品结构优化带动利润率提升，2026Q1毛利率39.26%（同比+1.25pct），净利率8.49%（同比+0.25pct）[7][10] - 海外市场拓展成效显著，NAS产品有望延续高增长，支撑全年业绩[7][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.1亿元、13.5亿元、17.7亿元，对应动态市盈率分别为30.1倍、22.5倍、17.2倍[7][12] 财务数据与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收61.70亿元，2025年94.91亿元，预计2026-2028年分别为129.98亿元、169.06亿元、216.24亿元，对应增长率分别为37.0%、30.1%、27.9%[6] - **历史与预测净利润**：2024年归母净利润4.62亿元，2025年7.05亿元，预计2026-2028年分别为10.07亿元、13.46亿元、17.67亿元，对应增长率分别为42.9%、33.6%、31.3%[6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.43元、3.24元、4.26元；净资产收益率（ROE）分别为25.1%、27.5%、29.3%[6] - **估值指标**：基于2026年4月27日收盘价73.07元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30.1倍、22.5倍、17.2倍；市净率（PB）分别为7.6倍、6.2倍、5.0倍[6] 季度经营分析 - **分地区销售表现**：2026Q1国内线上销售同比增长13.22%，美国市场同比增长88.79%，欧洲市场同比增长36.71%，日本市场同比增长34.92%[9] - **费用率变化**：2026Q1销售费用率18.96%（同比-0.94pct），管理费用率3.34%（同比-0.28pct），研发费用率5.71%（同比+1.30pct），财务费用率0.94%（同比+1.37pct）[10] - **研发与财务费用上升原因**：研发费用率提升主要因研发项目、投入及人员薪酬增加；财务费用率提升主要因人民币对美元汇率波动导致汇兑损失增加[10] - **存货与现金流**：2026Q1存货22.14亿元，同比大幅增长76.57%，主要因公司为应对地缘政治及原材料价格上涨而提前备货；经营活动现金流净额1.92亿元，同比大幅下降502.30%，主要因经营采购、薪酬及税费支付增加[11]

证券研究报告 电子 | 消费电子 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 28 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | | | 2026 | 年 | 月 | 28 | 日 | | | 04 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | 19.99 | | | | | | 年 最 低 | 最 | 高 | / | 一 | | | | | | | 内 | | | （元） | | | | | | | | | | 38.52/19.20 | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | 1,612.26 | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | 891.63 | | | | | | 总股 ...

北京亦庄每年的机器人马拉松，是一个中国机器人水平的绝佳观察窗口。 去年，大多数机器人跌跌撞撞，甚至出现跑着跑着"头掉手断"的名场面。但短短两年内，中国机器人迅猛迭代。 在浩荡的比赛队伍中，还多了一些全新的面孔——一台身高1.69m的机器人，通体采用亮红色涂装，线条凌厉，最吸睛的标志性视觉特征是背后有一个用 于散热的"小书包"，胸前的HONOR标识格外醒目。 这台机器人来自消费电子厂商荣耀，名为"闪电"。人如其名，一起参赛的6台闪电最终包揽了赛事前六名，同步拿下"最佳设计奖"。其中，自主组齐天大 圣队以50分26秒的优秀成绩一举夺冠，成为本次比赛最大的"黑马"。同样来自荣耀的机器人 "元气仔"则凭借拟人化步态和流畅优雅的跑姿，斩获"最佳 步态奖"。 值得注意的是，去年的机器人马拉松比赛中，冠军"天工"的成绩是2小时40分——而"闪电"们完赛时间不仅缩短到原来的三分之一，甚至还超越了人类男 性约57分20秒的世界纪录，这也是机器人第一次打破人类半马纪录。 是时候重新思考中国机器人产业了。 今年，赛道条件变得更残酷。现场不再是实验室里平坦光滑的跑道，而是包含了陡坡、近90度直角弯、易滑砖石路面的环境，仿佛真实世界的 ...

电子/消费电子 绿联科技（301606.SZ） 2026Q1 业绩超预期，渠道拓展+份额提升拉动主业外 2026 年 04 月 28 日 销高增，NAS 存储外销增长仍亮眼 相关研究报告 《2025Q4业绩高增&NAS完成全年目 标，渠道拓展+份额提升拉动外销持续 高增—公司信息更新报告》-2026.4.1 《2025Q3 业绩超预期，继续看好高潜 力 NAS业务以及核心主业高增—公司 信息更新报告》-2025.10.27 《2025Q2 利润受费用前置影响，线下 及海外营收高增—公司信息更新报 告》-2025.8.30 | 吕明（分析师） | | 林文隆（分析师） | | | --- | --- | --- | --- | | lvming@kysec.cn | | linwenlong@kysec.cn | | | 证书编号：S0790520030002 | | 证书编号：S0790524070004 | | |  2026Q1 | 业绩超预期，主业保持高增+NAS | | 存储外销亮眼，维持"买入"评级 | | 公司发布 2026Q1 | 财报，2026Q1 | 实现营收 | 28 亿元（+53%）， ...

Q1 业绩超预期，毛销差持续提升 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 28 年 月 日 绿联科技（301606.SZ） -10% 20% 50% 80% 110% 140% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 绿联科技 沪深300 绿联科技发布 2026 年一季度报。2026Q1 实现收入 27.98 亿元，同比 +53.42%，归母净利润 2.38 亿元，同比+58.14%。 AI NAS 新品蓄势待发。2026 年 4 月份绿联旗下 AI NAS 众筹结束，其在 Kickstarter 上共计众筹 884 万美元，共 3872 人参与，产品预计 2026 年 5 月交付。其主要创新点为：1）硬件升级，搭载 Intel Core Ultra 7 处理器、 Arc GPU 与 AI Boost NPU，支持最高 96 TOPS 算力和 64GB LPDDR5X 内 存；2）智能化高，内置 AI 助手 Uliya，可以在本地搜索文件、整理照片和 视频、转写音频、生成文档摘要和翻译内容。 盈利能力提升。1）毛利率：2026Q1 实现毛利率 39.26% ...

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）算力与硬件、半导体（芯片设计、制造、封测）、光通信、消费电子、PCB（印刷电路板）、模拟芯片 * **公司**： * **AI模型/软件**：DeepSeek、谷歌 * **国产算力芯片**：华为、海光信息、摩尔线程、寒武纪、壁仞 * **国际芯片/设备**：谷歌（TPU）、TI（德州仪器）、博通、Marvell * **消费电子/AI硬件**：立讯精密、东山精密、环旭电子、鹏鼎控股、蓝特光学 * **产业链**：晶圆代工、封测及设备供应商、PCB公司 二、 核心观点与论据 1. 国产AI算力：需求高增长，供给瓶颈有望缓解 * **需求端**：国产模型（如DeepSeek）与国产算力（如华为昇腾）的适配模式从“后跟进”转为发布前的“预绑定”和深度适配[2] DeepSeek Pro版本明确将在2026年下半年随华为950服务器上线，实现大规模降本[1][2] 在北美芯片供应受限背景下，推理资源向国产化倾斜，预计未来一两年国产芯片需求维持高增长[2] * **供给端**：核心挑战在于先进制程（N+2及更先进）的产能和良率有限，以及海外流片受阻[3] 但可通过以下方面验证产能进展： * **封测环节**：国内封测厂商在2.5D/3D先进封装领域能力领先，可承接类CoWoS封装需求[4] 2026年上半年已观察到封测厂商资本开支的积极信号[4] * **财务数据**：2026年第一季度，海光信息、摩尔线程等厂商的存货及预付账款环比持续上升，表明供应链在积极备货[1][4] * **业绩节奏**：预计2026年下半年，服务器内存条等部件供货的瓶颈将得到缓解，相关公司业绩有望逐季释放[1][4] 2. 谷歌TPU v8系列：强化硬件配置，显著提升网络需求 * **芯片与HBM**：TPU v8T训练芯片配备了216GB的HBM3e，表明短期内HBM需求依然存在，容量升级趋势未变[1][6] 芯片性能提升依赖制程进步，增加了对先进制程代工的需求[6] * **网络架构升级带来增量需求**： * **训练（TPU v8T）**：单卡Scale-Out带宽达到400Gbps，较前代（100Gbps）提升4倍[7][9] 采用新的Virgo网络架构和Jupiter前端网络，增加了光路交换机（OCS）用量[7][10] 即使单端口速率从800G提升至1.6T，光模块与TPU的数量关系也较第七代产品翻倍[10] * **推理（TPU v8I）**：为优化MoE模型推理延迟，采用新型Borefly ICI拓扑架构，将最远网络跳数从16压缩至7，延迟最高改善50%[10] 该架构显著增加了光模块与TPU的配比，每个TPU v8i大约对应1.25至1.6T的光模块需求[1][11] 一个千卡推理集群在scale-up层面约需5台300x300端口以上的OCS光交换机[11] * **市场影响**：Borefly架构打破了市场对AI推理场景会降低通信占比的预期[1][11] AI光通信有望成为超越AI资本开支本身增速的长期投资方向[11] 3. 消费电子公司：跨界AI硬件，传统主业触底与AI弹性构成投资逻辑 * **业务进展**：立讯精密已发布800G光模块产品，东山精密、环旭电子等公司也已在公开交流中提及产品节奏，跨界布局进入产品落地期[1][12] * **投资逻辑**：当前传统消费电子主业（如受存储市场影响）承压，股价已充分反映[1][12] AI相关业务（如光模块）虽当前体量小，但增长潜力和空间巨大，为公司提供了新的增长弹性[12] 4. PCB板块：高端产能与IC载板贡献增量，具备议价能力 * **市场关注点**：上游原材料涨价传导能力及下游需求持续性[12] * **行业观察**：涨价目前集中在部分低端材料，高端材料在2026年下半年也可能涨价[12] PCB公司仍具备一定议价能力[12] 从2026年第二季度开始，下游大客户启动拉货[1][12] 全年业绩将受益于高端产品新增产能释放，以及在IC载板领域（如CPU相关PCB、MSM工艺）的惊喜[1][12] 5. 模拟芯片板块：确认上行周期，AI驱动增长 * **反弹原因**：行业经历价格战后处于底部向上趋势，毛利率和头部公司收入呈现反弹，估值处于历史低位[13] * **AI驱动逻辑**：以TI为例，其2026年第一季度数据中心业务同比增长90%，带动板块上行周期确认[1][13] AI不仅直接拉动数据中心增长，其产能需求挤占也对工业等传统业务产生积极影响，甚至出现涨价[1][13] 投资逻辑与消费电子类似，即“传统主业触底+AI业务爆发”[13] 三、 其他重要内容 * **产业链投资机会**：在国产GPU放量背景下，除芯片设计公司外，处于相对低位的晶圆代工产业链、后端封测环节及封测设备供应商将持续受益[5] * **ASIC定制服务**：谷歌TPU v8系列通过云服务销售给第三方，其出货量提升将为供应链上的核心ASIC服务公司（如博通、Marvell）带来直接的业绩上修机会[6]

行业趋势与市场变化 - AI能力正从云端向端侧设备下沉，研究机构预测在所有新上市的消费电子终端中，近70%将具备本地AI处理能力[3] - 专门为AI设计的芯片在端侧硬件中的占比已达到43%，年复合增长率高达18%[3] - AI处理能力正从“补充功能”转变为消费者购买时的第一评估要素，地位等同于过去的“电池寿命”或“屏幕分辨率”，这使得终端品牌难以仅靠通用方案实现差异化[3] 公司战略转型 - 安克创新正从一家依赖产品、品牌和渠道的公司，向“硬核科技研发公司”进行战略转型[3] - 公司内部形成了新的判断，决心甩掉过去依赖的改良路径，转向“重构”式的创新，并成立了“2023实验室”开展前沿技术研究[6] - 公司进行了坚决的人员迭代和价值观统一，以支持从用户本质需求出发，重做产品和技术路径的决心[6] - 公司的使命是成为一家“极致创新”的公司，为此必须主动投入芯片、操作系统等底层技术的研发[7] - 公司将其能力范围向下延伸至芯片、操作系统和具身智能，并非为了成为芯片或机器人公司，而是为了在消费电子核心方向中创造更大的客户价值差异[27] 核心技术突破：存算一体AI音频芯片 - 公司研发了一颗基于存算一体路线的AI音频芯片，旨在打破存算分离的冯·诺依曼架构瓶颈[4] - 在内部实验室测试环境下，该芯片较传统蓝牙耳机芯片实现了最高150倍的AI峰值算力提升[4][15] - 研发该芯片的核心出发点是解决用户“在任何场景下都能安静通话”的需求，这需要SoC级别的大模型，而行业现有方案因功耗问题无法满足[11] - 选择存算一体架构是为了降低功耗，避免数据在存储和计算单元间频繁搬运[11] - 耳机成为首个落地场景，是因为其同时满足了“痛点足够痛”和“瓶颈足够明确”两个条件[12] - 该芯片的研发是三年前一次非共识的技术押注，历时三年完成，旨在将部分端侧AI体验的定义权掌握在自己手中，遵循“应用定义模型，模型定义芯片”的逻辑[12][16] 操作系统与“真智能”生态 - 公司正在研发一套名为“真智能”的操作系统，它并非传统OS，而是一个协同层，旨在实现家庭场景下多设备间的能力、数据共享与任务协同[18][21] - 该操作系统与芯片同属底层能力，是构建家庭“真智能”技术底座的关键，需要实现完整的“感知—规划—控制”闭环能力[21] - “真智能”设备的核心能力需由端到端神经网络承载，底层由存算一体芯片提供算力，中间由操作系统打通不同传感器的感知与控制能力[21] - 操作系统研发同样是一个从0到1的过程，是公司实现“极致创新”的必要举措[23] 具身智能产品规划 - 公司的具身智能产品规划首先聚焦于一条具备“看家护院”功能的机器狗，旨在服务现有高端安防用户群体[25][26] - 该规划被视为一场“阳谋”，策略是沿着公司既有的家庭自动化和安防能力，向执行层延伸，而非直接切入最复杂的人形机器人赛道[26] - 公司认为未来家庭将由一组“真智能”的具身设备与普通设备协同工作，而非一个通用机器人满足所有需求[26] - 芯片、操作系统和机器人这三条计划在技术逻辑上相互关联，分别对应从感知、理解到执行的不同层级[26] 产品创新与市场验证 - 公司近年推出的新产品体现了从“改良”到“重构”的变化，例如桌面UV打印机将工业级3D纹理打印能力下放至消费级，以及Nebula X1 Pro户外激光影院解决了开放环境下的观影画质与音效问题[7][8][9] - 这些创新产品获得了用户“耳目一新，特别有创造力”的积极反馈[8] - 公司认为，要持续在多个品类中获胜，必须成为一家有强烈使命、愿景、价值观的公司，并具备深厚的技术能力和能产生复利效应的关联产品组合[9] 研发投入与长期愿景 - 公司判断，在未来五年，为打造极致创新产品的投入将超过50亿元人民币[27] - 公司在前沿技术、核心人才和AI上的大力投入，可能导致利润率下降，但这被视作普遍情况[27] - 公司将能力延伸至底层，是为了构建决定未来终端智能边界所需的技术能力、组织能力和长期投入能力[27] - 公司最核心的判断是从客户价值出发，而长期来看，公司的真实价值首先由客户价值决定[30][32]

文章核心观点 - 中国企业出海欧美市场的核心壁垒已从价格优势转变为技术不可替代性、本地贡献可证明性及合规可信度 [5] - 欧美市场是“下限高、上限也高”的存量发达市场，需要长期投入和深耕，增长逻辑正从“拼规模”转向“拼韧性” [6][35] - 出海是一场持久战，企业需具备供应链、财务、组织及品牌四个维度的韧性，以抵御波动并实现非线性增长 [27][33][34] 市场选择与进入策略 - **欧美市场对比**：美国与欧洲均为存量发达市场，但特性不同。美国市场法律框架统一、可规模化程度高，但已成为红海市场且不确定性高；欧洲市场法规分散、本地化要求高，但合规优势企业能享受良币驱逐劣币的红利 [8][9] - **市场进入路径**：行业存在两种打法，一是从易到难的常规逻辑，二是从一开始就聚焦最难的事情（如直接进入欧洲），后者因愿景清晰也可能成功 [7] - **新兴市场（中东欧）定位**：中东欧市场（如波兰、匈牙利）增长预期高（2026年GDP增速预判达10.8%），但基数小、人才相对匮乏，本质是利用商业模式的时间差，可作为切入欧洲的跳板，但最终仍需进军主流市场 [9][10][11][12] - **生产基地布局**：具备强大供应链掌控力的企业可采用“供应链分散”策略，将制造等低价值环节布局在成本更优的市场（如中东欧），而将高价值环节留在主战场 [13] - **市场选择标准**：核心是市场规模（“鱼够多”）、目标消费者数量与增长率、年轻消费者比例，但最终需与自身品类特性强相关 [23][24] 品牌与本地化策略 - **品牌策略选择**：采用单一全球品牌或多品牌布局取决于品类韧性。若品类易受合规政策颠覆，建议多品牌以规避风险；若品类核心竞争力强，则建议聚焦单一品牌打造全球影响力 [14] - **“白牌心态”**：即使是中国知名品牌，进入每个新市场初期都应保持“白牌心态”，从零开始建立信任，逐步扩大影响力 [15] - **建立信任的路径**：品牌力是出海的中后期考量，前期基础在于通过合规、本地贡献（如就业带动、生态影响）来证明可信度，这需要长期耐心（如日韩品牌深耕十年以上）而非急于求成 [5][16][17] - **本地化适应**：需充分尊重当地消费习惯，例如欧洲是计划性消费，追求“超出预期”（如过快送达）可能打乱消费者节奏并增加成本 [18] 组织能力与长期投入 - **内部结构是关键瓶颈**：约80%的出海困难源于内部，包括管理者自身问题、战略资源不合理、以及国内团队对海外增长预期过高（如国内增长100%却期待海外增长30%-40%，实际可能仅5%-10%）导致的认知不统一和内耗 [28][30] - **出海是“一号位工程”**：需要企业最高管理者全力投入并正视自身问题，而非频繁更换团队 [29] - **人才选拔标准**：适合出海的人需具备对外部世界的好奇心与探索欲（内在动机与愿力），以及“空杯心态”，能够忘记国内成功经验，从零开始学习和适应新市场 [31][32] - **持久战心态**：出海没有速胜逻辑，企业需做好3-5年可能看不到回报的长期准备，决心不足反而可能影响主营业务 [32] 中国电商模式在欧美的适用性 - **模式不能简单复制**：中国成熟的直播电商、社交电商模式移植到欧美会出现很强的不适配性，因欧美消费者注重隐私、品牌独立性，抵触强推式营销，甚至视过度营销为“欺诈” [19][20] - **演变形态**：社交电商在海外已演变为更侧重内容种草的形态，可作为当地行业的补充而非主导 [21] - **电商渗透率天花板**：欧美电商渗透率很难达到中国近90%的水平，因欧洲消费者空闲时间多，线下购物是一种生活方式，但即使渗透率在20%—30%，凭借庞大市场规模依然能支撑多种商业模式 [22] - **习惯培养**：相比改变欧美消费者的固化习惯，在新兴市场（如俄罗斯）培养新的电商购物习惯更容易成功 [22] 增长驱动力与工具 - **AI工具的作用与局限**：AI能显著提升营销等内容生成效率，但无法替代企业的核心竞争力，即产品力、运营能力以及“为什么选择我”的战略思考 [25][26] - **增长核心驱动力**：在合规升级、消费习惯变迁的挑战下，增长红利来自技术溢价和品牌信任重构，企业需通过深度本地化耕耘构建长期竞争力 [35]