报告公司投资评级 - 报告对罗氏给出“卖出”评级，12个月目标价为每股245瑞士法郎，目标价由50%的现金流折现法（DCF）和50%的市盈率法（P/E）得出 [12][13] 报告的核心观点 - 管理层重申诊断部门中长期指引，预计销售呈中高个位数增长、利润增长快于销售增长，但2025年受中国医疗改革、集中采购和报销削减影响，销售为低中个位数增长；美国潜在定价压力因相关法案推迟至少一年，罗氏积极与行业协会和政策制定者沟通 [4] - 扩张测序（SBX）解决方案、质谱（MS）系统和连续血糖监测（CGM）设备是诊断部门关键增长驱动力；其他潜在驱动力包括阿尔茨海默病、登革热、结核病检测、Lumira Dx设备和脂蛋白(a)检测 [1][7][10] - 集团结构暂无变化计划，当前结构对罗氏开发伴随诊断和生成大数据有好处，但市场目前对诊断部门可持续增长认可度有限 [11] 根据相关目录分别进行总结 诊断日关键要点 - 管理层重申诊断部门中长期指引，2025年受中国市场不利因素影响销售增长为低中个位数；美国定价压力因法案推迟，罗氏积极沟通；除中美外无其他市场有潜在定价压力；罗氏关键部门市场加权平均增长率约5%，与指引低端一致 [4] 诊断业务市场情况 |业务板块|2024年市场规模（十亿瑞士法郎）|罗氏2024年销售额（十亿瑞士法郎）|罗氏市场份额|罗氏排名|5年市场复合年增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心实验室|43|8|18%|第1|4%| |分子实验室|- PCR<br>- 测序|8<br>5.6|2<br>0.2|21%<br>3%|第1<br>文库制备第2|5%<br>11%| |病理学|4|1.2|30%|第1|7%| |近患者护理|- 即时检验<br>- 糖尿病护理|10<br>18|0.9<br>1.3|9%<br>7%|无<br>无|3%<br>8%| |市场整体|89|13|15%|无|5%|[5] 关键增长驱动力 - **扩张测序（SBX）解决方案**：公司预计2026年在关键国家推出，2025年研究社区可提前使用且反馈积极；该方案准确性高、通量高、灵活性强，能在同一平台运行高低通量检测 [7][9] - **质谱（MS）系统**：2024年推出，设备投放符合管理层预期，在多国和多中心评估点使用；预计2025年推出超40种检测方法，到本十年末销售额达10亿瑞士法郎 [7][8] - **连续血糖监测（CGM）设备**：2024年推出，公司计划升级并探索2型糖尿病以外疾病领域和其他生物标志物应用 [8] 其他潜在增长驱动力 - **阿尔茨海默病**：2025年和2026年分别推出pTau181和pTau217检测方法 [10] - **登革热**：每年约3.9亿例感染，2025年和2026年推出检测方法 [10] - **结核病（TB）**：检测市场约5亿瑞士法郎，罗氏检测方法预计2026年推出 [10] - **Lumira Dx**：手掌大小、可常温储存的检测设备，适用于高度分散市场 [10] - **脂蛋白(a)（Lp(a)）**：罗氏认为成年人应至少检测一次用于心血管风险评估，与未来可能上市的药物有潜在协同效应，有六项资产处于后期开发阶段 [10] 集团结构情况 - 集团结构暂无变化计划，当前结构对罗氏开发伴随诊断和生成大数据有好处，但市场目前对诊断部门可持续增长认可度有限，投资者关注结构变化实现价值，但管理层表示不在未来计划内 [11] 估值情况 - 采用50%的现金流折现法（DCF）和50%的市盈率法（P/E）得出目标价；现金流折现法估值为每股252瑞士法郎，加权平均资本成本7.4%，长期增长率1%；市盈率法基于2026年预期每股收益12倍估值为每股237瑞士法郎，目标价为每股245瑞士法郎 [12][13] 财务预测数据 |时间|收入（百万瑞士法郎）|息税前利润（百万瑞士法郎）|每股收益（瑞士法郎）|市盈率（倍）|企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）|股息收益率（%）|自由现金流收益率（%）|现金回报投资资本率（%）|净债务/息税折旧摊销前利润（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024年12月|62,395.0|20,823.0|18.80|13.3|7.7|3.9|7.3|15.0|0.6| |2025年12月（预期）|62,657.7|21,612.8|19.21|13.6|8.9|3.8|6.6|14.5|0.5| |2026年12月（预期）|64,442.8|22,095.1|19.77|13.2|8.6|3.8|6.8|14.3|0.3| |2027年12月（预期）|67,423.4|23,084.8|20.70|12.6|8.0|3.8|7.1|14.5|0.1|[15]