行业趋势：工业金属与科技需求的潜在联动 - 当前贵金属（黄金期货和白银期货）因地缘政治动荡和美元走弱而成为头条，但工业金属也正经历强劲上涨 [1] - 工业金属的强势表现可能与科技界标志性的CES展会同期发生，这并非巧合，因为机器人、火箭等科技产品依赖实体原材料 [1] - 这可能预示着长期大宗商品牛市的早期阶段已经开始 [1] 具体金属品种与相关公司表现 - 铝价走势强劲，主要生产商美国铝业公司（AA）的图表突显了材料板块的强势 [2] - 钢铁及钢铁生产商，如纽柯公司（NUE），价格也正在突破上行 [3] - 铜期货已突破至新高，吸引了市场关注，并使自由港麦克莫兰（FCX）等矿商成为焦点 [4] 价格动态与市场参与途径 - 高价格的解药往往是更高的价格，消费者要么吸收这些价格上涨，要么因通胀上升导致需求下降 [5] - 寻求基础金属和工业金属敞口的投资者可以考虑相关的矿业股、交易所交易基金（ETF）或期货 [5]

核心观点 - 美国潜在的关税政策、地缘政治风险、持续的结构性供应紧张以及强劲需求共同推动铜价创下历史新高，并重塑全球贸易流和库存格局 [2][5][6] 市场动态与价格驱动因素 - 铜价创下历史新高，伦敦金属交易所价格突破每吨13,000美元，纽约价格突破每磅6美元 [6] - 推动价格上涨的因素包括：地缘政治紧张局势、数据中心和可再生能源的强劲需求以及美元走弱 [6] - 伦敦金属交易所铜现货对三个月期货合约的溢价达到42美元，进入“现货升水”结构，通常表明对实物金属的迫切需求 [8] - 美国商品交易所的价差也在扩大，表明市场预计实物供应在可预见的未来将持续紧张 [8] 贸易政策与市场扭曲 - 美国可能对精炼铜加征关税的前景正在扭曲全球市场，商务部被要求在2026年6月30日前完成全面市场评估，这被视为正式决定关税前的最后一步 [2] - 美国商务部早前提案概述了可能在2027年征收15%关税（2028年征收30%），尽管白宫尚未正式确认时间表 [6] - 关税预期已改变全球贸易流，促使更多货物转向美国，导致其他传统贸易中心的供应紧张，并增加了区域短缺的风险 [6] - 2023年12月，美国铜进口量飙升至7月以来的最高水平，反映了套利活动 [1] 库存与实物市场失衡 - 美国商品交易所监控仓库的铜库存已突破50万短吨大关，此前经历了连续44天的净流入 [7] - 相比之下，伦敦金属交易所仓库的库存在过去一年中几乎减半，尽管仍高于6月达到的周期性低点 [7] - 美国与非美国库存之间日益增长的不平衡凸显了仅政策不确定性就能重塑实物市场动态 [7] 供应中断与生产挑战 - 2025年一系列事故、运营挫折和外部冲击抑制了多个主要产区的产量增长 [9] - 具体事件包括：智利2月全国停电、哈萨克斯坦东杰兹卡兹甘矿3月矿难、智利Sierra Gorda和Carmen de Andacollo因安全事件和机械故障暂时关闭、秘鲁Antamina矿4月事故后短暂停产、卡库拉地下矿5月起因地震活动多次暂停 [9] - 6月加拿大野火导致Hudbay Minerals暂停Snow Lake多金属矿生产，7月中国乌努格吐山铜钼矿和加拿大Red Chris矿发生致命事故导致运营停止，8月智利国家铜业公司El Teniente矿地震造成多人死亡并迫使附近区域暂停活动，9月智利Mantoverde矿机械故障、印尼Grasberg矿致命尾矿泄漏导致停产、泰克资源Quebrada Blanca矿延长停产、Hudbay秘鲁Constancia工厂因广泛抗议而关闭 [10] - 供应链下游压力明显，冶炼厂难以获得足够精矿，导致矿商推动创纪录低的加工和精炼费用，这被解读为上游供应受限的另一个迹象 [11] 长期结构性短缺与行业挑战 - 根据国际能源署数据，铜正走向供应短缺，到2035年可能达到30%，使其成为支持能源转型和人工智能发展的全球供应链中最脆弱的材料之一 [12] - 国际能源署将此前景归因于矿石品位下降、资本成本上升以及项目开发周期长，这些都限制了行业快速响应需求增长的能力 [12] - 市场集中度正在加剧，前三大精炼国现在控制了主要能源矿产86%的加工能力（高于2020年的82%），其中绝大部分增长集中在两个主要参与者手中：中国和印度尼西亚 [13] - 中国仍是主导性的精炼国，在国际能源署确定的能源、国防和人工智能等关键领域的20种战略矿物中，引领了19种的加工能力 [13] - 根据国际能源署数据，若将中国排除在供应计算之外，世界其他地区仅能满足其自身对电池金属和稀土约一半的需求，这凸显了铜市场面临贸易限制、地缘政治冲击和极端天气事件的脆弱性 [13] 地缘政治与供应链风险 - 投资者正在重新评估全球金属供应链在日益碎片化环境下的韧性，主要大国之间的战略竞争推动了对国内或盟友原材料来源的保障，增加了跨境流动减少和长期生产成本上升的风险 [3] - 对于高度集中在少数产区的铜而言，这种碎片化增加了其对地缘政治冲击的脆弱性 [3] - 美国主导的对委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗的抓捕成为一个关键的地缘政治爆发点，此举标志着特朗普总统领导下美国外交和经济政策的更广泛转变，旨在重塑全球秩序并加强对关键资源的战略控制 [4] - 委内瑞拉拥有重要的矿产资源，其政治前景的高度不确定性加剧了对整个拉丁美洲潜在供应中断的担忧 [4] 投资途径 - 对于交易者而言，铜期货通常被视为获得铜敞口最直接、最灵活的方式，合约允许市场参与者以预定价格和日期对铜价进行投机，通常提供高流动性和窄价差 [14] - 对于寻求更便捷和多元化方式的投资者，交易所交易基金可提供有效替代方案，铜ETF通常通过一篮子期货合约或持有铜相关公司股票来跟踪铜价 [15] - 第三种主要适合长期投资者的方法是直接投资铜生产公司，矿业股提供对铜价格的杠杆敞口，因为价格上涨可以转化为更高的收入和改善的利润率，特别是对于低成本生产商 [16] - 该领域的全球主要参与者通常包括嘉能可、英美资源集团、必和必拓、自由港麦克莫兰和智利国家铜业公司等 [16]

核心观点 - 铜的供需基本面在2025年剩余时间及2026年之后继续支撑价格上涨 [1] - 长期看涨趋势保持完好，铜价在多年牛市后于2025年创下历史新高 [3][4][5][6] 价格表现与趋势 - 2025年9月16日，COMEX近期铜期货价格略低于每磅4.70美元，而LME三个月期铜远期合约交易价格为每吨10,126.50美元 [2] - 至2025年11月，COMEX铜期货价格升至每磅约5美元水平，LME远期合约价格则升至每吨10,850美元以上 [2] - COMEX铜期货在2025年7月创下每磅5.9585美元的历史新高，长期看涨趋势保持完好，11月17日交易价格仍高于每磅5.00美元 [4] - LME三个月期铜远期合约在2025年10月创下每吨11,200美元的历史新高 [5][6] - 长期图表显示，铜价自2001年11月的低点（COMEX: 每磅60.40美分；LME: 每吨1,336美元）以来，呈现低点和高点不断上移的看涨格局 [4][6] 库存与市场结构变化 - 关税扭曲了2025年COMEX铜期货与LME铜远期合约之间的价差，导致套利价差扩大至历史高位，库存从LME仓库转移至COMEX仓库 [7] - 2025年底，LME铜库存为271,400吨，COMEX库存为93,161吨 [7] - 截至11月14日，关税导致LME库存下降近50%至135,725吨，而COMEX铜库存增长309.3%至381,296吨 [7] - 从2024年底至11月14日，尽管合并库存增加了超过150,000吨，但LME库存减半，而COMEX库存增长了超过四倍 [7] - LME远期合约价格赶上了期货价格，这对铜而言是一个看涨信号 [7]

核心观点 - 结合使用偏斜比率和凸性这两个波动率指标可以超越单纯的方向性观点洞察期权交易员的信心水平和保护性买入行为[4] - 偏斜比率用于衡量市场方向性情绪而凸性用于衡量市场不确定性[4][6] 偏斜比率 - 偏斜比率是衡量看涨期权与看跌期权之间方差平衡的指标[6] - 比率高于1表明看涨期权方差更大暗示看涨或上行方向性情绪比率低于1则暗示看跌或下行情绪[6] 凸性 - 凸性衡量价外期权与平价期权相比的方差程度[6] - 当凸性增加时意味着交易员正在为极端情况购买更多保护表明不确定性飙升和对潜在重大不可预测走势的恐惧[6] 欧元期货市场案例 - 2025年3月初开始的欧元期货上涨伴随着偏斜比率从0.90迅速上升至1.05[5] - 凸性同时出现飙升后下降反映了关税引入带来的外汇市场不确定性[5] - 到4月凸性再次增加表明市场正在为即将发生的走势定价同时偏斜比率暗示基础期货市场可能呈现上行趋势[5] 小麦市场案例 - 2022年10月随着俄罗斯-乌克兰冲突持续小麦价格从每蒲式耳约7.50美元涨至9美元上方同时偏斜比率上升反映看涨情绪[8] - 凸性上升表明交易员对市场方向的不确定性增加[8] - 11月初两个指标持续高企表明交易员在为价格双向波动的风险购买保护而不仅仅是预期涨势持续[8] 铜市场案例 - 2025年4月关于拟议铜关税的反复新闻周期导致市场参与者寻求防范潜在价格上涨的保護反映在近月铜期货偏斜比率上升[11] - 凸性同时增加表明尽管许多人预期上行走势但市场情绪存在分歧[11]

铜期货市场波动与价格走势 - 2025年铜期货市场波动极端 价格在3月和7月创下历史新高 在4月和7月下旬又暴跌至低点 [1] - 美国关税政策加剧了铜价波动 [1] - COMEX铜期货在7月24日创下每磅5.9585美元的历史新高后 暴跌27.3%至7月31日的每磅4.3325美元低点 [3] - 自7月31日低点以来 COMEX铜期货价格已恢复 并形成更高的低点和更高的高点 9月4日价格回升至每磅4.55美元上方 [4] COMEX与LME铜合约价格表现及差异 - 截至7月31日 COMEX铜期货价格约为每磅4.4255美元 LME三个月期铜远期合约价格约为每吨9793美元 [2] - 到9月15日 期货和远期合约价格均较7月低点有所回升 [2] - 与COMEX期货相比 LME三个月期铜远期合约在2025年的波动性小得多 [5] - 关税导致COMEX期货和LME远期合约之间出现巨大且前所未有的价差 [5] - COMEX期货在2025年两次创下历史新高 而LME三个月远期合约始终低于2024年每吨11104.50美元的历史峰值 [6] LME铜远期合约价格走势 - LME铜远期合约在4月7日跌至每吨8105美元的低点 当时美国前总统特朗普宣布了关税计划 [6] - 自4月初低点以来 LME铜远期合约同样形成更高的低点和更高的高点 并于9月12日达到每吨10000美元以上 [6]