核心观点 - 铜的供需基本面在2025年剩余时间及2026年之后继续支撑价格上涨 [1] - 长期看涨趋势保持完好，铜价在多年牛市后于2025年创下历史新高 [3][4][5][6] 价格表现与趋势 - 2025年9月16日，COMEX近期铜期货价格略低于每磅4.70美元，而LME三个月期铜远期合约交易价格为每吨10,126.50美元 [2] - 至2025年11月，COMEX铜期货价格升至每磅约5美元水平，LME远期合约价格则升至每吨10,850美元以上 [2] - COMEX铜期货在2025年7月创下每磅5.9585美元的历史新高，长期看涨趋势保持完好，11月17日交易价格仍高于每磅5.00美元 [4] - LME三个月期铜远期合约在2025年10月创下每吨11,200美元的历史新高 [5][6] - 长期图表显示，铜价自2001年11月的低点（COMEX: 每磅60.40美分；LME: 每吨1,336美元）以来，呈现低点和高点不断上移的看涨格局 [4][6] 库存与市场结构变化 - 关税扭曲了2025年COMEX铜期货与LME铜远期合约之间的价差，导致套利价差扩大至历史高位，库存从LME仓库转移至COMEX仓库 [7] - 2025年底，LME铜库存为271,400吨，COMEX库存为93,161吨 [7] - 截至11月14日，关税导致LME库存下降近50%至135,725吨，而COMEX铜库存增长309.3%至381,296吨 [7] - 从2024年底至11月14日，尽管合并库存增加了超过150,000吨，但LME库存减半，而COMEX库存增长了超过四倍 [7] - LME远期合约价格赶上了期货价格，这对铜而言是一个看涨信号 [7]

核心观点 - 结合使用偏斜比率和凸性这两个波动率指标可以超越单纯的方向性观点洞察期权交易员的信心水平和保护性买入行为[4] - 偏斜比率用于衡量市场方向性情绪而凸性用于衡量市场不确定性[4][6] 偏斜比率 - 偏斜比率是衡量看涨期权与看跌期权之间方差平衡的指标[6] - 比率高于1表明看涨期权方差更大暗示看涨或上行方向性情绪比率低于1则暗示看跌或下行情绪[6] 凸性 - 凸性衡量价外期权与平价期权相比的方差程度[6] - 当凸性增加时意味着交易员正在为极端情况购买更多保护表明不确定性飙升和对潜在重大不可预测走势的恐惧[6] 欧元期货市场案例 - 2025年3月初开始的欧元期货上涨伴随着偏斜比率从0.90迅速上升至1.05[5] - 凸性同时出现飙升后下降反映了关税引入带来的外汇市场不确定性[5] - 到4月凸性再次增加表明市场正在为即将发生的走势定价同时偏斜比率暗示基础期货市场可能呈现上行趋势[5] 小麦市场案例 - 2022年10月随着俄罗斯-乌克兰冲突持续小麦价格从每蒲式耳约7.50美元涨至9美元上方同时偏斜比率上升反映看涨情绪[8] - 凸性上升表明交易员对市场方向的不确定性增加[8] - 11月初两个指标持续高企表明交易员在为价格双向波动的风险购买保护而不仅仅是预期涨势持续[8] 铜市场案例 - 2025年4月关于拟议铜关税的反复新闻周期导致市场参与者寻求防范潜在价格上涨的保護反映在近月铜期货偏斜比率上升[11] - 凸性同时增加表明尽管许多人预期上行走势但市场情绪存在分歧[11]

Copper volatility in the futures market was extreme in 2025, with the price reaching new record highs in March and July and a pair of implosive moves to lows in April and late July. U.S. tariffs have only exacerbated the price variance of copper. In a July 31, 2025, Barchart article, I highlighted the divergence between COMEX copper futures and LME copper forwards. I concluded with the following: More News from Barchart If the price action over the past decade and a half is a clue, copper futures should ...