铜价飙升与市场反应 - 伦敦金属交易所铜价本周首次突破每吨13,000美元，过去一年涨幅近50% [2] - 上海期货交易所铜合约价格在12月底首次突破每吨100,000元人民币（约14,300美元） [3] - 短期看涨因素可能推动价格进一步上涨，但工业用户正在显著缩减采购 [2] 中国需求与产业现状 - 中国工业占全球铜需求的一半，但其大量需求已几乎消失 [1][4] - 约60%的电力传输用铜杆制造商（占中国铜制品约一半）因成本上升而在当月削减或停产 [5] - 铜材加工商难以将高昂的成本转嫁给下游工厂，导致库存积压，冶炼厂试图出口过剩产能 [4] 现货市场活动与加工利润 - 贸易巨头Mercuria高管指出，中国买家目前不买铜，价格拒绝程度令人惊讶，但这种情况是有限的 [3] - 将精炼铜加工成铜杆的费用本周降至零，为每年同期最低水平 [6] - 即使是在通常需求高峰的秋季，加工商的开工率也处于多年来的季节性低位 [6] 市场动态背离与根本原因 - 疲软的实物需求与由投机狂热推高的期货市场形成鲜明对比 [3] - 资金雄厚的基金因全球供应紧张、有利利率及对冲地缘政治动荡而囤积大宗商品 [3] - 市场最终在为经济从疫情中复苏乏力及结构性增长疲弱付出代价 [6]

文章核心观点 - 截至2025年3月14日，SHFE铜价80500元/吨，环比上周+2.8%；LME铜价9793美元/吨，环比上周+2.0%，国内港口铜精矿库存迅速下降，供给紧张逐步显现，看好铜价上行 [2] 库存 - 截至2025年3月14日，国内主流港口铜精矿库存57.5万吨，环比上周-5.8% [3] - 截至2025年3月3日，全球三大交易所库存合计61.3万吨（近6年同期最高），环比-1.6% [3] - 截至2025年3月13日，LME铜全球库存为23.4万吨，环比上周-9.2%；SMM铜社会库存35.6万吨，环比上周-3.4% [3] 供给 - 2024年11月中国铜精矿产量为13.9万吨，环比-6.6%，同比+3.6%；12月全球铜精矿产量为209.6万吨，同比+5.0% [4] - 截至2025年3月14日，精废价差为2330元/吨，环比+72元/吨 [4] 冶炼 - 2025年2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比+4.4%，同比+11.4% [5] - 截至2025年3月14日，TC现货价为-15.92美元/磅，环比上周-0.3美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位 [5] 需求 - 线缆约占国内铜需求31%，线缆企业2025年3月13日当周开工率为77.21%，环比上周+4.58pct [6] - 空调约占国内铜需求13%，2025年1月家用空调产量同比-4.2%，销量同比+8.7%；2月铜管产量15.8万吨，创同期历史新高 [6] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年2月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct [6] 期货 - 截至2025年3月14日，SHFE铜活跃合约持仓量23.0万手，环比上周+38.1%，持仓量处1995年至今70%分位数 [8] - 截至3月11日，COMEX非商业净多头持仓1.9万手，环比上周+42.9%，持仓量处1990年以来56%分位数 [8]