公司信息 - 注册地为开曼群岛，主要执行办公室位于中国安徽芜湖[2] - 为新兴成长型公司[5] 注册声明 - 本次为Form F - 1注册声明的第1号修正案，编号333 - 292950[10] - 预计生效后尽快向公众发售[4] - 签署日期为2026年1月29日，签署人含高管和董事等[16][18] - 美国授权代表于2026年1月29日在特拉华州签署[19]

As filed with the U.S. Securities and Exchange Commission on January 26, 2026. Registration No. 333-[•] UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 ____________________ FORM F-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 ____________________ XINXU COPPER INDUSTRY TECHNOLOGY LIMITED (Exact name of Registrant as specified in its charter) Not Applicable (Translation of Registrant's name into English) ____________________ Cayman Islands 3351 Not Applicable (State or othe ...

行业与公司 * 行业：北美金属与矿业 (Metals & Mining) [1] * 涉及公司：Freeport-McMoRan (FCX), Cleveland-Cliffs (CLF), Alcoa (AA), Commercial Metals Company (CMC), Nucor (NUE), Steel Dynamics (STLD), Constellium (CSTM), Kaiser Aluminum (KALU), Carpenter Technology (CRS), MP Materials (MP), Centrus Energy (LEU), Teck Resources (TECK) 等 [1][6][7][85] 核心观点与论据 **1 投资者情绪与行业展望** * 72% 的受访投资者预计金属与矿业板块在2026年将跑赢大盘，远高于2025年下半年调查的41% [1][12] * 影响板块表现的首要主题是“贸易政策与保护主义”，其次是“本土化与供应安全” [1][16] * “行业整合与并购”主题排名从上次调查的第7位（最低）跃升至第4位，84%的投资者预计2026年并购活动将同比增加 [1][80] **2 大宗商品与细分板块偏好** * **铜**：在细分板块和大宗商品中均被投资者列为2026年首选，排名第一 [1][32][40] * **黄金与铀**：作为调查新增选项，分别位列细分板块第2和第3位 [32][33] * **铝**：大宗商品偏好度略有上升，排名第4/9（此前为第5/7） [1][40] * **钢铁**：投资者看跌情绪显著，细分板块排名从第2/7大幅下滑至第7/9，大宗商品（热轧卷板）排名从第3/7下滑至第7/9 [1][33][40] * **稀土**：排名显著下降，大宗商品从第2/7降至第5/9，细分板块排名第5/9 [1][7] **3 个股观点** * **首选做多标的**：FCX 再次被选为2026年首选做多标的，获得53%的投票（此前为29%），主因其与铜价的高相关性（约95%）以及黄金和COMEX铜溢价敞口 [1][44] * **首选做空标的**：CLF 再次成为共识做空选择（20%投票），主因债务过高及其加拿大业务面临的关税阻力 [1][53] * **钢铁股**：CMC 被36%的参与者视为2026年表现最佳的钢铁股（此前为13%），NUE 以27%的得票率紧随其后（此前排名第一，33%） [60] * **铝业股**：AA 被63%的参与者视为2026年表现最佳的铝业股（此前为53%） [71] * **稀土/锂/铀板块股**：MP 以56%的得票率被视为该板块2026年表现最佳股票 [76] **4 贸易政策预期** * 78% 的调查参与者预计2026年将出现某种形式的232条款钢铁/铝关税减免，其中72%预计是部分减免而非完全豁免 [1][19] * 61% 的参与者预计豁免将适用于墨西哥和加拿大，39%预计将基于国别进行豁免 [1][19] * 54% 的参与者预计精炼铜进口将被纳入分阶段实施的232条款关税 [1][19] 其他重要内容 **1 市场关注与误解** * 投资者认为被低估或误解的因素包括：AI/电力相关铜需求的程度、2026年下半年因矿山供应恢复导致的铜价潜在疲软、国内浓缩铀来源的缺乏以及更广泛的铀供需平衡、相对于AI生态系统的估值、潜在的俄乌冲突解决方案等 [1][84] **2 具体板块与公司细节** * **铜**：投资者对FCX的偏好存在一些担忧，认为该股可能过于拥挤，且铜价可能面临“极短期”回调，重启Grasberg的PB2/PB3是下一个催化剂 [6] * **铝**：对AA的看法存在分歧，一方认为估值过高，另一方则认为印尼供应风险（如果存在）是更长期的问题 [6] * **特种合金**：CRS 仍是首选之一，但投资者对同行ATI可能宣布VIM产能感到担忧，导致其近期股价表现不佳（过去一个月相对ATI下跌9%） [6][7] * **铀**：LEU 面临融资和执行相关的障碍，但参与者强调了西方浓缩铀供应缺口的扩大 [7] **3 调查背景与数据** * 调查于2026年初进行，为期三周，共收到25位投资者回复，其中长线投资者占72%，对冲基金占28% [1] * 中国刺激政策预期：56%的参与者预计2026年刺激力度将与2025年相似，仅4%预计会显著提高 [24]

国际银价创历史新高并带动现货市场热潮 - 伦敦白银现货价格首次突破每盎司100美元，年内累计涨幅接近45% [1] - 国际银价从2025年初不足每盎司30美元飙升至12月底突破每盎司80美元，全年涨幅近148%，2026年初至今再次上涨45% [14] - 金银比已收窄至约50，表明银价进入强势阶段 [16] 白银现货零售市场销售火爆 - 国内银条、银币等产品集中走红，部分门店甚至一度断货 [1] - 中国金币零售门店出现顾客排队，多个柜台空置，补货速度跟不上销售，银币抢购热度超过黄金 [3] - 顾客购买行为从按枚购买转变为按整板采购，市场需求明显放大 [5] - 30克熊猫银币售价从去年年初约300元涨至目前820元以上 [5] - 打金店银条销售火爆，加工溢价从每克0.2-0.3元升至最高0.8元左右 [7] 白银价格上涨的驱动因素分析 - 上涨受到地缘政治紧张、美联储独立性争议引发的避险情绪推动 [18] - 投机资金和资产配置资金大量涌入，叠加贸易商囤货、补库存行为，导致现货流动性明显收紧 [18] - 美国将白银纳入关键矿产清单并提出可能加征关税，造成国际市场白银现货供应偏紧 [18] - 受关税预期影响，全球白银被美国市场快速吸纳，若关税不落地，美国市场锁定的一万多吨库存可能重新流入国际市场 [20] 白银的工业应用与需求 - 白银被广泛用于太阳能电池板、电子产品以及AI芯片等领域 [30] - 从产业端反馈看，白银终端实际需求并未同步放量，此轮上涨在一定程度上偏离了单纯的需求拉动 [18] 铜价跟随上涨及市场现象 - 2025年国际铜价快速上行，带动国内铜价全年涨幅超过30% [24] - 2026年上海期货交易所铜期货价格一度突破每吨10万元大关 [24] - 市场上出现“纯铜999.9”投资铜条引发热议，但目前国内多个市场铜条已被禁售 [26] - 投资铜条缺乏统一质量认证标准和成熟回购定价机制 [28] 铜的工业应用与需求 - 铜深度嵌入新能源车、光伏、风电、人工智能数据中心、电网建设等多个关键产业 [30] 原材料价格上涨对产业链的影响 - 对家电、电机、汽车零部件等中下游制造企业而言，原材料成本占比明显上升 [32] - 若企业难以转嫁成本，下游利润空间将被压缩，进而影响供应链稳定性 [32] - 原材料涨价可能首先推高工业品出厂价格指数，随后向居民消费价格指数传导，加剧结构性通胀压力 [32] - 由于当前价格上涨并非完全由终端需求拉动，下游企业或将逐步收缩采购规模，价格走势最终将回归供需基本面 [32]

李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继 而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据， 记录日为刚过去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。 概要 至1月13号为止，白银基金多头环比跌16%至3,453吨，为自2012年7月24日以来最低水平；基金空 头环比跌18%至1,114吨，为自2017年9月12日以来最低水平；因此基金净多环比跌15%至2,340 吨，为自2024年2月底以来最低水平。可以明显看出，参与美国期货市场的投机者觉得现在银价已 高得离谱，因此不想做多但同时又不敢沽空，大家选择了观望。 纵使市场对美国加息时间预期延后，以及在美国期货市场交易上投机资金都开始缩减多头，但仍 无阻上周贵金属价格走高，主要原因可能是上周一传出鲍威尔遭调查，这已构成明显的职场不当 对待！ 这个背后的信息是什么呢？特朗普说：我知道老鲍年中就会退休，但降息我已经连半年都不想再 等了！(这是强烈利好商品，空美元的 ...

公司概况与市场定位 - 南方铜业是一家独特定位的高质量铜生产商 在秘鲁和墨西哥拥有垂直一体化业务 结合了大规模露天开采以及冶炼和精炼能力 [2] - 公司拥有超过1120亿磅铜的多年代储量基础 为强劲的增长渠道提供了支撑 重点项目包括Tia Maria、Los Chancas、Michiquillay和El Arco [2] - 其产品组合以铜为主 但战略性地利用了锌、银和钼等副产品 这在2025年第三季度将净现金成本降至每磅0.42美元 远低于同行水平 凸显了其低成本、高利润的特点 [3] 近期财务与运营表现 - 尽管铜产量暂时下降 但创纪录的19.75亿美元EBITDA和11.08亿美元净利润突显了公司在全球铜供应紧张市场中的韧性和价格杠杆效应 [3] - 在Buenavista优先生产锌和银等战略决策 展示了公司最大化每吨矿石价值而非仅仅追求铜产量的运营灵活性 稳定了短期盈利能力 [3] - 截至1月13日 公司股价为174.37美元 根据雅虎财经 其追踪市盈率和远期市盈率分别为37.65和34.84 [1] 增长前景与资本管理 - 尽管2026-2027年的近期产量轨迹处于低谷 但由Tia Maria和其他大型项目驱动的、从2028年开始的产量攀升 提供了一个引人注目的多年增长桥梁 [4] - 公司强大的现金流创造能力支持了具有吸引力的股息收益率 [4] - 管理层长期的操作经验 加上积极的梯队建设 提供了连续性和执行可信度 [4] - 净债务得到控制 资本配置纪律严明 [5] 投资论点总结 - 结合低成本生产、高副产品杠杆效应和清晰可见的增长渠道 如果大宗商品价格保持高位且项目执行顺利 南方铜业将具有巨大的上涨潜力 [5] - 公司为寻求具有高运营韧性的优质铜敞口的投资者提供了具有吸引力的投资机会 [5] - 该看涨观点强调了公司的规模、垂直一体化、副产品驱动的低成本以及长期增长渠道 与之前对Hudbay Minerals的观点有相似之处但侧重点不同 [6]

涉及的行业与公司 * 报告涉及全球大宗商品行业，包括能源（石油、天然气、电力）、工业金属（铜、铝）和贵金属（黄金、白银）[1] * 报告由高盛全球大宗商品研究团队发布，引用了IEA、EIA、CRU、Wood Mackenzie、Bloomberg等多家数据和研究机构[5][8][18][24][30][33][36][40][43][46] 核心观点与论据 石油 (Oil) * **价格趋势向下**：强劲的供应导致库存累积，油价趋势向下[3] * **供应预期**：假设到2027年底，受制裁的石油产量仅会有限下降0.7百万桶/日[6] * **政策影响**：美国政策制定者关注能源可负担性，目标降低油价和汽油价格，例如计划利用委内瑞拉原油储备将美国油价降至每桶50美元[9][10] * **风险平衡**：价格预测面临双向风险，受制裁的供应是关键摇摆因素[48] * **具体预测**：预计2026年布伦特/WTI原油平均价格分别为56/52美元，建议做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差[52] 黄金 (Gold) * **看涨预期**：预计金价到2026年12月将上涨14%至4900美元，且预测存在上行风险[16] * **驱动因素**：央行和投资者将继续增持黄金以对冲地缘政治和金融风险，且私人投资者的多元化需求可能进一步扩大[16][52] * **量化影响**：估计黄金在美国金融投资组合中的占比每增加1个基点（由增量投资者买入驱动），金价将上涨约1.4%[19] 白银 (Silver) * **价格波动**：由于伦敦库存稀薄，极端的白银价格波动可能持续[22] 能源 (Energy) * **供应浪潮**：预计2025-2026年将出现短暂但强劲的石油供应浪潮，同时将迎来持久且大规模的液化天然气供应浪潮[25] * **天然气市场**：预计全球液化天然气市场将供过于求，这将大幅压低欧洲和亚洲价格相对于美国天然气的价格[28] * **具体预测**：预计有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能使欧洲天然气价格到2027年中下跌近35%，建议做空2027年第三季度欧洲天然气[52] 工业金属 (Industrial Metals) * **供应集中度**：大宗商品供应集中度正被越来越多地用作杠杆[31] * **铜价判断**：2026年的铜定价已显著超出基本面，但长期来看，其面临的基本面格局比铝更具价格支撑性[34][38] * **铜铝比价**：预计铜铝价格比将达到新高，因铜面临矿山供应限制和电气化需求提振，而中国的海外供应安全推动则提振了铝产量[52] * **量化模型**：基于年度数据的回归显示，精炼平衡（以消费天数计）每变化1天，相当于全球精炼铜约75千吨的变化，与铜价约1.40%的变化相关[36] 电力 (Power) * **美国数据中心**：美国数据中心容量新增正创下新高，且高度集中于特定地理区域，这意味着当地电力价格存在飙升风险[41] * **备用容量**：预计美国电力备用容量将进一步下降，而中国的备用容量将上升[44] 其他重要内容 * **2026年顶级交易建议**：报告列出了宏观和微观层面的顶级交易建议[51] * **宏观交易**：做多黄金；做多铜、做空铝（做多2027年12月LME铜，做空2027年12月LME铝）[52] * **微观交易**：做空2026年石油过剩（做空26Q3-Dec28 Brent跨期价差）；做空全球天然气过剩（做空27Q3欧洲天然气）[52]

铜价飙升与市场反应 - 伦敦金属交易所铜价本周首次突破每吨13,000美元，过去一年涨幅近50% [2] - 上海期货交易所铜合约价格在12月底首次突破每吨100,000元人民币（约14,300美元） [3] - 短期看涨因素可能推动价格进一步上涨，但工业用户正在显著缩减采购 [2] 中国需求与产业现状 - 中国工业占全球铜需求的一半，但其大量需求已几乎消失 [1][4] - 约60%的电力传输用铜杆制造商（占中国铜制品约一半）因成本上升而在当月削减或停产 [5] - 铜材加工商难以将高昂的成本转嫁给下游工厂，导致库存积压，冶炼厂试图出口过剩产能 [4] 现货市场活动与加工利润 - 贸易巨头Mercuria高管指出，中国买家目前不买铜，价格拒绝程度令人惊讶，但这种情况是有限的 [3] - 将精炼铜加工成铜杆的费用本周降至零，为每年同期最低水平 [6] - 即使是在通常需求高峰的秋季，加工商的开工率也处于多年来的季节性低位 [6] 市场动态背离与根本原因 - 疲软的实物需求与由投机狂热推高的期货市场形成鲜明对比 [3] - 资金雄厚的基金因全球供应紧张、有利利率及对冲地缘政治动荡而囤积大宗商品 [3] - 市场最终在为经济从疫情中复苏乏力及结构性增长疲弱付出代价 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：江西铜业股份有限公司 (Jiangxi Copper, 0358.HK) [1][10] * 行业：铜冶炼、采矿业 [3][4][7] 核心观点与论据 * **长期加工费协议**：江西铜业已于2025年12月与Antofagasta签署协议，2026年长期铜精矿加工费/精炼费为0，且合同中回收率略有提升 [1][2] 公司正与其他铜精矿生产商谈判，预计他们也将遵循2026年0长期TC/RC的条款 [1][2] * **原料结构变化**：管理层预计，2026年使用铜精矿作为原料生产的阴极铜产量占比将同比下降，公司将消耗更多粗铜作为原料 [3] 受益于更高的议价能力，江西铜业在现货合同中可以获得优于市场现货价格的TC/RC [3] 考虑到中国铜冶炼厂可能在2026年削减铜精矿消耗，管理层预计现货TC/RC也可能改善 [3] * **副产品硫酸价格**：自2025年12月以来，江西地区的硫酸价格已达到约每吨1000元人民币，管理层预计短期内硫酸价格将保持高位并受益于强劲需求，但考虑到政府的价格控制措施，价格不太可能进一步上涨 [6] * **行业整合与产能**：管理层预计，受益于政府反内卷努力，中国铜冶炼行业将出现并购 [7] 2026年的新增产能是此前已获批的，未来产能增加将放缓，因为中国似乎不愿进一步批准新产能 [7] * **收购进展**：公司收购SolGold的交易已获得中国监管机构的批准，目前正等待SolGold股东大会的批准，管理层预计收购将在2026年上半年完成 [5] * **其他业务盈利性**：使用粗铜和铜阳极作为原料的铜冶炼业务仍然盈利，且过去两年盈利能力基本稳定 [4] * **投资评级与估值**：花旗维持对江西铜业的“买入”评级 [1] 基于贴现现金流和市净率估值法的平均值，花旗对江西铜业H股的目标股价为每股39.8港元 [8][11] 贴现现金流估值采用9.4%的加权平均资本成本、1.2倍贝塔系数、7%的市场风险溢价和3.0%的无风险利率，稳态增长率预测为3%，得出每股净现值为43.4港元 [11] 市净率估值采用1.3倍2026年预期市净率（较2010年以来的历史平均值高出1.25个标准差），得出每股公允价值为36.2港元 [11] 截至2026年1月6日，公司股价为44.80港元，目标价隐含的预期股价回报率为-11.2%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报为-9.2% [8] 公司市值约为1551.3亿港元（约199.26亿美元） [8] * **下行风险**：可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括：1) 中国电网投资放缓；2) 房地产需求下滑超预期，导致铜价弱于预期；3) 采矿或冶炼成本上升 [12] 其他重要内容 * **会议信息**：花旗于2026年1月6日举办了江西铜业2026年业务展望电话会议，公司投资者关系经理龚琨出席了会议 [1] * **免责声明与关联关系**：花旗声明其与江西铜业存在业务关系，包括自2024年1月1日以来至少有一次为江西铜业公开交易的股票做市 [16] 在过去12个月内，花旗或其关联公司从江西铜业获得了非投行服务相关的报酬 [16] 目前或过去12个月内，江西铜业是花旗或其关联公司的非投行、非证券相关服务客户 [17] 报告分析师确认其观点独立，且其薪酬不与具体建议挂钩 [13][18]

公司核心观点与产量指引 - 南方铜业正在为多年的铜产量增长奠定基础 尽管近期产量略有放缓[1] - 2025年铜产量指引为958,800吨 较2024年的973,900吨下降2%[1] - 到本十年末 产量预计将稳步增长至1,084,000吨[1] - 从2031年起增长将显著加速 预计到2034年铜产量将达到约1,536,000吨 这代表以2024年为基数的年复合增长率为5%[2] 公司资本开支与项目管线 - 公司本十年的资本投资计划超过150亿美元 其中主要部分约103亿美元指定用于秘鲁[2] - 位于秘鲁阿雷基帕的Tia Maria项目预计2027年启动 年产能为120,000吨SX-EW铜阴极[3] - 墨西哥的El Pilar项目预计2028年启动 每年将贡献约36,000吨铜阴极[3] - 墨西哥的El Arco项目预计2030年投产 这是一个世界级铜矿床 拥有超过12.3亿吨矿石储量 平均品位0.40% 以及1.41亿吨浸出材料 平均品位0.27% 项目包括一个露天矿 一个日处理12万吨的联合选矿厂和年产2.8万吨的SX-EW设施[4] - 秘鲁的Los Chancas项目计划从2031年起增加130,000吨铜产量[5] - 秘鲁的Michiquillay项目预计2032年启动 预计产量为225,000吨铜 预计将成为秘鲁最大的铜矿之一 矿山寿命超过25年[5] 同业公司动态与行业比较 - 同业公司必和必拓报告2025财年铜产量达到创纪录的2,017千吨 同比增长8% 首次突破2,000千吨大关 过去三年铜产量增长了28%[6] - 必和必拓预计2026财年铜产量将在1,800至2,000千吨之间 其正在执行的项目和管线可能在本十年内带来约200万吨的权益铜产量[7] - 同业公司泰克资源已与英美资源集团达成合并协议 组建Anglo Teck集团 新公司铜业务占比将超过70% 并跻身全球前五大铜生产商之列 合并后的年铜产量为120万吨 预计到2027年将增长10%至135万吨[8] 公司市场表现与估值 - 南方铜业股价在过去一年上涨了55.9% 而行业增长率为42.4%[9] - 公司基于未来12个月市销率为8.84倍 显著高于行业的3.93倍[11] - Zacks对南方铜业2025年每股收益的一致预期为5.27美元 意味着同比增长21.7% 对2026年的预期则表明增长17.3%[12] - 过去60天内 2025年全年每股收益预期从5.18美元上调至5.27美元 上调幅度为1.74% 2026年全年每股收益预期从5.82美元上调至6.19美元 上调幅度为6.36%[15]