报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司在面临集采和价格调整的挑战下，2025年全年业绩表现稳健，收入与利润均实现双位数增长 [4] - 公司坚持研发驱动，主动脉、外周及肿瘤介入领域新产品持续推出，为未来增长提供动力 [5][8] - 海外市场拓展成效显著，收入高速增长，已初具规模，并通过收购Lombard增强海外运营与市场开拓能力 [8] - 报告看好公司创新产品放量及海外开拓前景，预计未来三年业绩将持续增长，因此维持“推荐”评级 [8] 公司财务与经营表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长12.19%；扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长27.00% [3] - **分产品线收入**：主动脉支架收入9.88亿元，同比增长9.26%，毛利率提升4.49个百分点至79.01%；外周及其他产品收入3.62亿元，同比增长21.50%，毛利率下降18.82个百分点至49.48% [4] - **费用管控**：销售费用率因海外团队扩张升至15.42%（+2.42pct）；管理费用率降至6.07%（-1.67pct）；研发费用率降至5.02%（-2.75pct） [4] - **分红预案**：公司拟每10股派发现金红利10元（含税） [3] 产品研发与创新进展 - **主动脉领域**：新一代单分支主动脉支架Cratos于2025年3月国内获证；在研多分支支架Hector入选创新产品绿通并启动临床试验，同时获得欧盟CMD证和美国FDA突破性医械认定；胸腹主动脉支架Zelus获得定制医疗器械备案证并完成全球首例临床应用 [5] - **外周和肿瘤介入领域**：近年密集上市产品包括外周药球、高压球囊、静脉支架、腔静脉滤器、栓塞微球等；膝下药球、外周载药支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等产品在研推进中 [5][8] 海外业务发展 - **海外收入**：2025年海外收入达2.57亿元，同比增长56.63% [8] - **市场覆盖**：产品销售覆盖49个国家和地区，其中Castor累计进入29个国家和地区，Minos和HLP都已进入30个国家 [8] - **收购整合**：收购的Lombard在2025年已实现盈利，运营协同与整合效果良好，其欧美市场积淀有望助力公司未来海外开拓 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.45亿元、17.83亿元、20.63亿元，同比增长14.4%、15.4%、15.7% [6][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.25亿元、7.12亿元、8.08亿元，同比增长11.0%、13.9%、13.4% [6][8][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为70.9%、70.7%、70.4%；净利率分别为40.5%、40.0%、39.1% [6][10] - **估值指标**：基于当前股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.9倍、19.7倍、17.3倍、15.3倍；市净率（P/B）分别为3.0倍、2.6倍、2.3倍、2.0倍 [6][10]